стр. 1
(общее количество: 27)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Царихин Константин Савельевич




ПРАКТИКУМ
ПО КУРСУ
«РЫНОК ЦЕННЫХ
БУМАГ»
Учебное пособие. Часть I
Ценные бумаги
Первичный рынок ценных бумаг
Эмиссия ценных бумаг
Вторичный рынок ценных бумаг
История возникновения бирж
Биржевая торговля реальным товаром
Товарный фьючерс




Москва – 2001
Предисловие
Уважаемый читатель! Вы держите в руках первую часть практикума по
«Рынку ценных бумаг». Эта книга – начало большой серии, задуманной мною
как полный курс по данной дисциплине.
Перед тем как продолжить повествование, позвольте представиться. Я –
Царихин Константин Савельевич. Мой возраст – 31 год (на момент выхода
книги в печать). С 1994 по 1999 год я работал на фондовом рынке. С 2000 года
на преподавательской работе.
Зачем я пишу эту серию книг? Во-первых, я хочу познакомить вас с
удивительной и опасной, загадочной и непредсказуемой стихией, имя которой –
рынок. Во-вторых, я хочу научить вас плавать – то есть совершать операции и
не получать с этого убыток. В третьих, я хочу просто доставить вам
удовольствие: порадуйтесь вместе со мной, жизнь так прекрасна!
На биржу я пришёл 12 июля 1994 года, в жаркий летний день. Типичный
гуманитарий, человек с ярко выраженным образным мышлением, человек, в
руках которого техника (будь то отвёртка или автомобиль) быстро ломается,
начал торговать фьючерсами на РТСБ – Российской товарно-сырьевой бирже.
Наверное это судьба. Без малого четыре года я каждый день приходил на
Мясницкую, 26 и предавался игре, игре коренным образом изменившей моё
мировоззрение и серьёзно повлиявшей на становление моего характера. Биржа –
это школа жизни. Биржа – это высший пилотаж в мире финансов. Биржевая
игра - это опасный и рискованный вид деятельности.
В моей карьере было всё: я знал и выигрыши и неудачи, радости и
огорчения; я не спал ночами, анализируя причины поражений; мне приходилось
сидеть лицом к лицу с начальником и придумывать разные немыслимые
истории, объясняя куда делись десять тысяч … Одним словом, всякое бывало.
Переломный пункт в моей карьере – 1 июня 1998 года. Этот день я запомнил на
всю жизнь. Не успели мы – биржевые игроки поторговать с часок, как на место
маклера взошёл президент биржи Власов и объявил, что биржа разорилась и все
теперь полные банкроты. Что было потом, я не хочу описывать: это тема для
отдельного разговора. Спустя два с половиной месяца, 17 августа, наступил
вообще полный дефолт: наше правительство отказалось платить по своим
облигациям. Фондовый рынок стремительно погружался под воду.
После этих драматических событий я ещё немного поторговал на МФБ –
Московской фондовой бирже, затем поработал в должности начальника бэк-
офиса в одной инвестиционной компании. К осени 1999 года у меня
сформировалось устойчивое мнение: рынок ценных бумаг в России развивается
неправильно, надо что-то менять. Кроме того, я чувствовал, что должен
поделиться с людьми своими знаниями, своим опытом, чтобы они не допускали
на рынке досадных и глупых ошибок. Так родился замысел создать серию книг
о бирже и о рынке.

ЛЮДИ ДОЛЖНЫ ЗНАТЬ ПРАВДУ
О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Про фондовый рынок написано очень много: в последнее время было
издано огромное количество справочников и учебников, как отечественных, так




2
и зарубежных. Однако почти все они обладают существенными недостатками.
Что это за недостатки?
Во-первых (как это ни парадоксально звучит) большинство книг по
рынку ценных бумаг и биржевому делу написано людьми, которые сами
никогда не торговали на реальном рынке и знают о нём либо понаслышке, либо
из других книг. Как следствие, читатель получает недостоверную и во многих
случаях необъективную информацию. Некоторые ошибки и устаревшие
концепции кочуют из издания в издание: авторы учебных пособий просто
переписывают их друг у друга, не вдумываясь в смысл тех или иных формул
или теоретических положений.
Во-вторых, многие книги написаны скучным, канцелярским языком:
материал просто «не читается». Почему-то авторы учебников обожают
всевозможные классификаторы и классификации, польза от которых нулевая.
Нравятся им также пространные схоластические рассуждения на тему чем
индекс отличается от средней или чем конвертируемая облигация отличается от
неконвертируемой; любят они также перегружать текст словосочетанием
«сущность и функции», от которого у неподготовленного читателя холодок
пробегает по спине. Создаётся впечатление, что многоуважаемые профессора и
академики пишут свои книги не для широкой массы читателей, а друг для
друга.
В-третьих, очень часто мысль автора блуждает в таких дебрях, откуда
просто невозможно выбраться. В некоторых учебниках 70% материала – это
«вода». Кроме того, многие авторы грешат тем, что неправильно подают
материал: сначала полторы-две страницы общих рассуждений, а потом только
читатель узнаёт о чём, собственно говоря, идёт речь. Иногда сталкиваешься с
другой бедой: главы учебника перетасованы как колода карт перед раздачей. В
первой главе, например, вам рассказывают про рынок ценных бумаг и его роль
в экономике, а в третьей дают определение, а что же такое ценная бумага.
В четвёртых, в учебниках много теоретических выкладок, однако мало
задач, тестовых вопросов и практических ситуаций: по книге совершенно
невозможно учиться. При подготовке к практической деятельности её также
использовать нельзя, так как в ней совершенно не затрагиваются специфические
нюансы, которые на первый взгляд кажутся незначительными, но без которых
на рынке делать нечего. Для того чтобы работать на бирже, например, надо
знать, как считается вариационная маржа. А как она считается? Попробуйте
найти методику расчёта в традиционных учебниках. Конечно, это не означает,
что нужно пренебрегать теорией. Как раз наоборот: хорошая теоретическая
подготовка – залог успеха. Однако теория теории рознь. Я – бывший
специалист-практик. В области фондового рынка и биржевого дела я не
признаю теорию, которая не выводится из эксперимента и не подтверждается
экспериментом.
В пятых, материал многих пособий перегружен выдержками из
разнообразных правовых актов, однако примеров из практики – кот наплакал. За
все пять лет своей работы на рынке я ни разу не заглядывал в закон «О рынке
ценных бумаг», так как о его существовании я узнал позже, когда стал
преподавать. Конечно, это крайность: грамотному специалисту необходимо
знание правовых аспектов рынка. Кроме того, я убедился, что в некоторых
случаях процитировать тот или иной закон просто необходимо. Однако смею
вас заверить (и это скажет вам любой игрок): знанием законов на бирже деньги



3
не сделать. Для этого требуется кое-что другое. А что? Об этом вы узнаете из
материалов настоящего пособия.
Для кого эта книга?
Если вы, уважаемый читатель, студент, и вам хочется побольше узнать о
рынке ценных бумаг, а также хорошо подготовится к экзамену или зачёту, а
профессор на лекции говорит «не то» …
Если вы – тот самый профессор, и вам хочется дать студентам на лекции
что-то новенькое …
Если вы – доцент, и не знаете, чем занять студентов на семинаре и
откуда взять задачи с методикой их решения и тестовые вопросы …
Если вы учитесь на заочном отделении вуза и вам срочно надо написать
контрольную работу, а материала для неё взять неоткуда …
Если вы – аспирант, вам нужно написать диссертацию и включить в неё
материал о рынке ценных бумаг …
Если вы – бухгалтер инвестиционной компании и у вас много работы, а
тут ещё, в добавок ко всему, начальник встал в длинную позицию по
фьючерсам, а вы не только не знаете, что такое фьючерс, но вообще пугаетесь
этого слова …
Если вы – директор нефтеперерабатывающего завода, и вы хотите
застраховаться от роста цен на нефть и от падения цен на бензин, но не знаете
как …
Если вы – порядочный семьянин и ваш сосед посоветовал вам
инвестировать семейные сбережения в акции российских предприятий, но вы не
знаете, чем акция отличается от облигации …
Если вы – директор банка, и считаете, что на рынке опционов можно
заработать деньги не рискуя …
Если вы – молодой специалист, работаете в брокерской конторе, и
хотели бы узнать, как на бирже заключают сделки …
Если вы пришли на биржу в надежде заработать деньги, но ещё не
знаете, что там их можно также и потерять …
Если перед началом реальной игры на бирже вы хотите немного
потренироваться …
Если вы играете на бирже, однако в последнее время частенько стали
проигрывать и хотите узнать почему …
Если вы собираетесь эмигрировать в США и работать на американском
рынке, но не знаете, кто такой Доу-Джонс …
Если вы не собираетесь эмигрировать, а хотите принести пользу Родине,
привлекая иностранные инвестиции, и хотите общаться со своими западными
деловыми партнёрами, правильно употребляя специальные термины …
Если вы пишете своё собственное пособие, но хотели бы узнать
некоторые подробности, которых нет ни в одном учебнике …
Наконец, если вы просто интересуетесь миром ценных бумаг …

ТО ЭТА КНИГА ДЛЯ ВАС!
Теперь, позвольте мне, уважаемый читатель, рассказать вам о
содержании первой части пособия.
Глава 1 содержит информацию об известных видах ценных бумаг, их
экономической сущности, истории возникновения и развития. В главе 2
читатель ознакомится с основными понятиями, относящимися к первичному


4
рынку ценных бумаг, на котором собственно и происходит «рождение» ценных
бумаг. Механизм первичного размещения, или эмиссия подробно рассмотрен в
главе 3, а глава 4 посвящена вторичному рынку и, в частности, определению
доходности и убыточности операций с ценными бумагами. Глава 5 —
небольшой экскурс в историю возникновения и развития бирж в Западной
Европе, США, Японии и России. Понять, что такое рынок ценных бумаг,
невозможно без хотя бы краткого знакомства с товарным рынком. Глава 6 дает
представление о классическом биржевом товарном рынке, его эволюции и
систематике торговли реальным товаром.
Современный рынок ценных бумаг включает в себя не только торговлю с
немедленной поставкой, но также и операции на некоторую дату в будущем. В
главе 7 изложена история возникновения и развития товарных фьючерсов. В
ней рассмотрен механизм взаимодействия участников фьючерсных торгов, а
также алгоритм работы на фьючерсном рынке его основных участников —
хеджеров и спекулянтов.
Теоретический материал излагается «от простого к сложному» и
сопровождается примерами. В пособии много рисунков. Каждую главу
завершают контрольные вопросы для самопроверки, типовые задачи с
методикой решения и задачи для самостоятельного решения.
Основные термины приведены на двух языках — русском и английском.
Последний стал международным языком на рынке ценных бумаг, и знание
некоторого словарного минимума будущему специалисту просто необходимо.
Поэтому в конце пособия читатель найдет краткие русско-английский и англо-
русский словари профессионализмов.
Для того чтобы эффективно использовать возможности рынка ценных
бумаг и не совершать на нем ошибок, необходимо разобраться в механизмах его
функционирования, то есть, говоря языком науки, нужно понять систематику
исследуемой предметной области. Этому в пособии уделено большое внимание.

Как пользоваться пособием?
Если вас интересует какой-то частный вопрос, и вы как можно быстрее
хотите «докопаться» до сути проблемы, то тогда просто прочтите
соответствующую главу и параграф. Если вы хотите ознакомиться с материалом
на более серьёзном уровне и составить более полное представления о рынке
ценных бумаг и биржевом деле, то тогда вам лучшего всего читать пособие от
начала и до конца, попутно отвечая на тестовые вопросы и решая задачи.
Особо хочется обратиться к преподавателям вузов. Эта серия книг
замышлялась мной не только как практикум для студентов. Каждая часть
пособия – это своего рода «настольная книга» для преподавателя. Во-первых, её
можно использовать при подготовке к лекциям и семинарам. Во-вторых, из неё
можно брать вопросы и задачи студентам на семинары. В-третьих, на основании
изложенного в пособии материала можно самим составить новые задачи и
вопросы или немного модифицировать уже существующие. Заранее хочу
попросить у читателя извинения за неточности, которые могут ему встретиться
в тексте. Я тоже могу ошибаться (хотя я изо всех сил старался свести
количество ошибок к минимуму).
В следующих частях пособия будут рассмотрены такие темы, как:
опционы, фондовая биржа, операции с ценными бумагами, деятельность



5
профессиональных участников рынка, работа брокерской конторы, анализ
рынка ценных бумаг, игра на бирже и многое другое.

Влияние фондового рынка на мир экономики и финансов неоднозначно.
С одной стороны, рынок ценных бумаг способствует привлечению инвестиций
в наиболее перспективные и динамично развивающиеся отрасли народного
хозяйства, а с другой стороны, превращается в систему, существующую сама
для себя и требующую от общества больших расходов на своё собственное
содержание – так называемую «инвестиционную чёрную дыру».
Рынок ценных бумаг предоставляет инвестору богатые и разнообразные
возможности для вложения временно свободных денежных средств, а для
промышленных предприятий – возможности страхования от неблагоприятной
ценовой динамики и планирования будущей производственно-хозяйственной
деятельности. В то же время игра на рынке ценных бумаг для многих
неопытных и начинающих игроков является кратчайшим путём к разорению.
Очень часто именно такие игроки платят за все те выгоды, которые рынок даёт
крупным и хорошо информированным операторам. Огромное количество
индивидуальных и институциональных инвесторов теряет деньги во время
биржевых кризисов и потрясений, которые, помимо всего прочего,
отрицательно влияют на всё общество, так как на рынок ценных бумаг
«замкнуто» огромное количество системных связей (достаточно вспомнить
печально известный биржевой крах в США 1929 года). Очень часто именно
фондовый рынок выступает в роли того слабого звена, на котором рвётся вся
экономическая цепочка. Центры мировой биржевой торговли, где заправляют
крупные спекулянты, являются источником системной энтропии.
Разбалансированность товарных, валютных и фондовых рынков очень дорого
обходится обществу.
В последние два десятилетия национальные фондовые рынки постепенно
объединились в единый мировой фондовый рынок. Иногда с изумлением
наблюдаешь, как российский инвестор, теряет деньги из-за экономического
кризиса где-нибудь в Юго-Восточной Азии. Вообще говоря, абсолютно
непродуманное и должным образом не подготовленное вхождение России в
международный рынок ценных бумаг в середине 90-х годов XX века принесло
нашей стране куда больше вреда, чем пользы, а совершенно безграмотные и
авантюристичные действия правительства на рынке государственных ценных
бумаг привели к катастрофе 17 августа 1998 года, приведший не только к
развалу отечественной банковской системы, но и к почти полной потере
доверия к России со стороны западных инвесторов. Увлекшись мелочной
правовой регламентацией деятельности профессиональных участников рынка,
высоко подняв знамя борьбы за интересы простого инвестора, органы
государственного регулирования рынка в России совершенно упустили из виду
системотехнические аспекты развития и становления фондового рынка и
биржевой системы. Правовая база функционирования бирж была недостаточно
разработана, отсутствовал жёсткий контроль со стороны фискальных органов за
состоянием дел на биржевых счетах. Пытливый взор фининспектора не
заглядывал на «биржевую кухню». Всё это, вкупе с низкой общей культурой
ведения бизнеса и эпидемией воровства, поразившей наше общество, привело к
тому, что 1 июня 1998 года, за два с половиной месяца до уже упоминавшегося
выше августовского дефолта, флагман российского фьючерсного рынка,



6
Российская биржа, пошёл ко дну, унося в своих недрах капитал огромного
количества игроков.
Сейчас стало совершенно ясно, что рынок ценных бумаг нуждается в
серьёзной, кардинальной реформе, которая, по моему мнению, должна
затронуть саму суть всей системы. Фондовый рынок должен вернуться к своей
изначальной роли - быть инструментом эффективного перераспределения
инвестиционных потоков, своеобразным насосом, перекачивающим инвестиции
туда, где в них ощущается нужда. Своеволие спекулянтов на организованных
торговых площадках должно быть ограничено, а роль государственного
регулирования возрасти.
Весьма распространён миф об эффективном инвестировании на рынке
ценных бумаг. Люди, распространяющие такую информацию, закрывают глаза
на то, что в настоящее время системы анализа и прогноза будущих движений
котировок фондовых ценностей находятся в глубоком кризисе. Несмотря на то,
что, на прилавках книжных магазинов можно встретить обилие литературы,
рассказывающей как делать деньги на бирже, с порой громкими названиями
типа «Технический анализ – новая наука» или «Новые измерения в биржевой
торговле: как извлечь прибыль из хаоса», рядовой инвестор рано или поздно
понимает, что «бесплатный сыр бывает только в мышеловке». Если бы кто-то
разработал систему анализа и прогноза, позволяющая с более-менее
приемлемой степенью вероятности предсказывать будущее, то навряд ли автор
такой системы захотел бы поделиться секретом со всем миром, как стать
миллионером, или же, в противном случае, игра на рынке ценных бумаг
прекратилась бы за полной ненадобностью.
Современный рынок ценных бумаг стал настолько сложен, что простому
игроку в сути происходящих на нём процессов практически невозможно
разобраться. Помимо самой ценной бумаги, торгуются фьючерсы и опционы на
неё (во многих случаях сразу на нескольких биржах и торговых площадках).
Каждый день вся эта «гирлянда» колеблется под воздействием многочисленных
факторов, накладывающихся друг на друга. Причём, как показывает практика,
имеет место сложное взаимодействие, когда на курс, скажем акции НК
«ЛУКойл», котирующейся у нас в России, в РТС, помимо прочей информации,
влияет также информация о ходе торговли депозитарными расписками на такие
же акции НК «ЛУКойл», но уже в Америке, что неимоверно усложняет общую
картину причинно-следственных связей. Даже простой сбор и обработка
колоссальных массивов биржевой информации превращается в неразрешимую
задачу не только с точки зрения стоимости, но и по чисто системным
соображениям даже для крупного инвестора. Построение экономико-
математической модели международного рынка ценных бумаг также
наталкивается на непреодолимые препятствия, так как рынок нестационарен, и
закономерности, действовавшие на нём вчера, уже не действуют сегодня. С
моей точки зрения вся эта неразбериха – всего лишь ширма, за которой
скрывается режиссёры спектакля – крупные международные спекулянты.
Во многих книгах или учебных пособиях можно встретить обилие
формул, которые на практике не работают. Чего только стоит знаменитое
соотношение

Д
Ц = ------- * 100
П%

7
которое определяет цену акции исходя из размера дивидендов и нормы
ссудного процента. Механистический подход к рынку ценных бумаг,
основанный на «голой» математике приводит к ошибкам при принятии
решений. Фондовый рынок – это очень сложная система, где действуют живые
люди, а не кибернетические автоматы. Именно поэтому в большинстве случаев
наблюдаемые цены весьма далеки от «научно» предсказанных.
Для того чтобы дать рынку ценных бумаг максимально полное и
адекватное описание, нужно отбросить прочь все устарелые догмы. Чтобы
найти рецепт оздоровления мировой биржевой системы надо подвергнуть её
беспристрастному системному анализу. Чтобы инвестор не понёс убыток, игре
на реальной бирже должен предшествовать долгий процесс обучения, после
которого обучающемуся правомерно поставить перед самим собой следующий
вопрос:
«А стоит ли играть»?




8
Глава 1. Ценные бумаги

1.1 Понятие ценной бумаги
Ценной бумагой (security, financial asset, paper) является документ,
удостоверяющий имущественные, заёмные и некоторые иные права и
обязательства, реализация которых возможна только при его предъявлении, а
передача – при смене права собственности на этот документ. Ценная бумага
имеет свою стоимость, выражаемую в деньгах.

«Классическими» ценными бумагами являются:

• Акции (stocks, shares);
• Облигации (bonds, obligations);
• Векселя (bills).

Некоторые исследователи выделяют группу производных ценных бумаг:

• Варранты (warrants);
• Депозитарные расписки (depository receipts);
• Стрипы (strips);
• Фьючерсы (futures);
• Опционы (options).

К прочим ценным бумагам относят:

• Чеки;
• Депозитные (certificates of deposit (CD)), сберегательные и
инвестиционные сертификаты;
• Банковские сберегательные книжки на предъявителя;
• Коносаменты (bills of lading) и складские свидетельства;
• Паи паевых инвестиционных фондов;

Возникновение ценных бумаг связано с развитием товарно-денежных
отношений в человеческом обществе. Прототипы ценных бумаг появились ещё
в Древнем мире. Сам термин «ценная бумага» возник благодаря тому, что эти
документы получили широкое распространение именно в бумажной форме.

Пример: В Средние века феодал, отправляясь в поход в Святую Землю,
брал у ростовщика заем, предоставляя взамен долговую расписку, написанную
на бумаге. Ценность этой расписки определялась тем, что она удостоверяла
обязательство сеньором погасить долг и право кредитора требовать уплаты
(payment) долга.

Любая ценная бумага может продаваться и покупаться. С продажей
ценной бумаги все права, обязательства и отношения переходят к её новому
владельцу. К такому же результату приводят акты мены, дарения или завещания



9
(после того, как завещание вступит в силу). Частичная передача прав,
обозначенных в ценной бумаге не допускается.
Ценную бумагу можно также вложить в то или иное предприятие,
однако, в этом случае лицо, осуществляющее вложение теряет свои права и

стр. 1
(общее количество: 27)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>