стр. 1
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Царихин Константин Савельевич




ПРАКТИКУМ
ПО КУРСУ
«РЫНОК ЦЕННЫХ
БУМАГ»
Учебное пособие. Часть II
Товарный опцион
Фондовая биржа
Внебиржевой рынок ценных бумаг




Москва – 2001
Продолжение учебного пособия «Практикум по курсу «Рынок ценных
бумаг»», в котором затрагиваются следующие темы: товарный опцион,
фондовая биржа, биржевая торговля ценными бумагами, котировки, графики,
индексы, внебиржевые торговые системы.
Как и в первой части, читатель найдёт в этой книге много новой
информации, ранее не публиковавшейся в отечественных учебных пособиях,
обилие примеров, многочисленные схемы и рисунки, тестовые вопросы, задачи
для самостоятельной работы и методику их решения, а также словари
профессионализмов. Приложение пополнено списком формул и глоссарием.
Основная терминология даётся на двух языках – русском и английском.
Для студентов и преподавателей экономических ВУЗов, слушателей
школ бизнеса, работников фондового рынка и бирж, а также для всех желающих
повысить свой уровень знаний в данной предметной области.




2
Предисловие
Уважаемый читатель! Вы держите в руках вторую часть «Практикума по
«Рынку ценных бумаг»». Эта книга – вторая в большой серии, задуманной мною
как полный курс по данной дисциплине.
Перед тем как продолжить повествование, позвольте представиться. Я –
Царихин Константин Савельевич. Мой возраст – 31 год (на момент выхода
книги в печать). С 1994 по 1999 год я работал на фондовом рынке. С 2000 года
на преподавательской работе.
Зачем я пишу эту серию книг? Во-первых, я хочу познакомить вас с
удивительной, опасной и непредсказуемой стихией, имя которой – рынок. Во-
вторых, я хочу научить вас плавать – то есть совершать операции и не получать
с этого убыток. В третьих, я хочу просто доставить вам удовольствие:
порадуйтесь вместе со мной, жизнь так прекрасна!
На биржу я пришёл 12 июля 1994 года, в жаркий летний день. Типичный
гуманитарий, человек с ярко выраженным образным мышлением, человек, в
руках которого техника (будь то отвёртка или автомобиль) быстро ломается,
начал торговать фьючерсами на РТСБ – Российской товарно-сырьевой бирже.
Наверное это судьба. Без малого четыре года я каждый день приходил на
Мясницкую, 26 и предавался игре, коренным образом изменившей моё
мировоззрение и серьёзно повлиявшей на становление моего характера. Биржа –
это школа жизни. Биржа – это высший пилотаж в мире финансов. Биржевая
игра – это опасный и рискованный вид деятельности.
В моей карьере было всё: я знал и выигрыши и неудачи, радости и
огорчения; я не спал ночами, анализируя причины поражений; мне приходилось
сидеть лицом к лицу с начальником и придумывать разные немыслимые
истории, объясняя куда делись десять тысяч … Одним словом, всякое бывало.
Переломный пункт в моей карьере – 1 июня 1998 года. Этот день я запомнил на
всю жизнь. Не успели мы – биржевые игроки поторговать с часок, как на место
маклера взошёл президент биржи Власов и объявил, что биржа разорилась и все
теперь полные банкроты. Что было потом, я не хочу описывать: это тема для
отдельного разговора. Спустя два с половиной месяца, 17 августа, наступил
вообще полный дефолт: наше правительство отказалось платить по своим
облигациям. Фондовый рынок стремительно погружался под воду.
После этих драматических событий я ещё немного поторговал на МФБ –
Московской фондовой бирже, затем поработал в должности начальника бэк-
офиса в одной инвестиционной компании. К осени 1999 года у меня
сформировалось устойчивое мнение: рынок ценных бумаг в России развивается
неправильно, надо что-то менять. Кроме того, я чувствовал, что должен
поделиться с людьми своими знаниями, своим опытом, чтобы они не допускали
на рынке досадных и глупых ошибок. Так родился замысел создать серию книг
о бирже и о рынке.

ЛЮДИ ДОЛЖНЫ ЗНАТЬ ПРАВДУ
О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Про фондовый рынок написано очень много: в последнее время было
издано огромное количество справочников и учебников, как отечественных, так




3
и зарубежных. Однако почти все они обладают существенными недостатками.
Что это за недостатки?
Во-первых, (как это ни парадоксально звучит) большинство книг по
рынку ценных бумаг и биржевому делу написано людьми, которые сами
никогда не торговали на реальном рынке и знают о нём либо понаслышке, либо
из других книг. Как следствие, читатель получает недостоверную и во многих
случаях необъективную информацию. Некоторые ошибки и устаревшие
концепции кочуют из издания в издание: авторы учебных пособий просто
переписывают их друг у друга, не вдумываясь в смысл тех или иных формул
или теоретических положений.
Во-вторых, многие книги написаны скучным, канцелярским языком:
материал просто «не читается». Почему-то авторы учебников обожают
всевозможные классификаторы и классификации, польза от которых нулевая.
Нравятся им также пространные схоластические рассуждения на тему чем
индекс отличается от средней или чем конвертируемая облигация отличается от
неконвертируемой; любят они также перегружать текст словосочетанием
«сущность и функции», от которого у неподготовленного читателя пробегает по
спине холодок. Создаётся впечатление, что многоуважаемые профессора и
академики пишут свои книги не для широкой массы читателей, а друг для друга.
В-третьих, очень часто мысль автора блуждает в таких дебрях, откуда
просто невозможно выбраться. В некоторых учебниках 70% материала – это
«вода». Кроме того, многие учёные мужи грешат тем, что неправильно подают
материал: сначала полторы-две страницы общих рассуждений, а потом только
читатель узнаёт о чём, собственно говоря, идёт речь. Иногда сталкиваешься с
другой бедой: главы учебника перетасованы как колода карт перед раздачей. В
первой главе, например, вам рассказывают про рынок ценных бумаг и его роль в
экономике, а в третьей дают определение, а что же такое ценная бумага.
В четвёртых, в учебниках много теоретических выкладок, однако мало
задач, тестовых вопросов и практических ситуаций: по книге совершенно
невозможно учиться. При подготовке к практической деятельности её также
использовать нельзя, так как в ней совершенно не затрагиваются специфические
нюансы, которые на первый взгляд кажутся незначительными, но без которых
на рынке делать нечего. Для того чтобы работать на бирже, например, надо
знать, как считается вариационная маржа. А как она считается? Попробуйте
найти методику расчёта в традиционных учебниках. Конечно, всё
вышесказанное не означает, что нужно пренебрегать теорией. Как раз наоборот:
хорошая теоретическая подготовка – залог успеха. Однако теория теории рознь.
Я – бывший специалист-практик. В области фондового рынка и биржевого дела
я не признаю теорию, которая не выводится из эксперимента и не
подтверждается экспериментом.
В пятых, материал многих пособий перегружен выдержками из
разнообразных правовых актов, однако примеров из практики – кот наплакал. За
все пять лет своей работы на рынке я ни разу не заглядывал в закон «О рынке
ценных бумаг», так как о его существовании я узнал позже, когда стал
преподавать. Конечно, это крайность: грамотному специалисту необходимо
знание правовых аспектов рынка. Кроме того, я убедился, что в некоторых
случаях процитировать тот или иной закон просто необходимо. Однако смею
вас заверить (и это скажет вам любой игрок): знанием законов на бирже деньги
не сделать. Для этого требуется кое-что другое. А что? Об этом вы узнаете из
материалов настоящего пособия.


4
Для кого я пишу эту серию книг?
Если вы, уважаемый читатель, студент, и вам хочется побольше узнать о
рынке ценных бумаг, а также хорошо подготовится к экзамену или зачёту, а
профессор на лекции говорит «не то» …
Если вы – тот самый профессор, и вам хочется дать студентам на лекции
что-то новенькое …
Если вы – доцент, и не знаете, чем занять студентов на семинаре и откуда
взять задачи с методикой их решения и тестовые вопросы …
Если вы учитесь на заочном отделении вуза и вам срочно надо написать
контрольную работу, а материала для неё взять неоткуда …
Если вы – аспирант, вам нужно написать диссертацию и включить в неё
материал о рынке ценных бумаг …
Если вы – бухгалтер инвестиционной компании и у вас много работы, а
тут ещё, в добавок ко всему, начальник встал в длинную позицию по
фьючерсам, а вы не только не знаете, что такое фьючерс, но вообще пугаетесь
этого слова …
Если вы – директор нефтеперерабатывающего завода, и вы хотите
застраховаться от роста цен на нефть и от падения цен на бензин, но не знаете
как …
Если вы – порядочный семьянин и ваш сосед посоветовал вам
инвестировать семейные сбережения в акции российских предприятий, но вы не
знаете, чем акция отличается от облигации …
Если вы – директор банка, и считаете, что на рынке опционов можно
заработать деньги не рискуя …
Если вы – молодой специалист, работаете в брокерской конторе, и
хотели бы узнать, как на бирже заключают сделки …
Если вы пришли на биржу в надежде заработать деньги, но ещё не
знаете, что там их можно также и потерять …
Если перед началом реальной игры на бирже вы хотите немного
потренироваться …
Если вы играете на бирже, однако в последнее время частенько стали
проигрывать и хотите узнать почему …
Если вы собираетесь эмигрировать в США и работать на американском
рынке, но не знаете, кто такой Доу-Джонс …
Если вы не собираетесь эмигрировать, а хотите принести пользу Родине,
привлекая иностранные инвестиции, и хотите общаться со своими западными
деловыми партнёрами, правильно употребляя специальные термины …
Если вы пишете своё собственное пособие, но хотели бы узнать
некоторые подробности, которых нет ни в одном учебнике …
Наконец, если вы просто интересуетесь миром ценных бумаг …

ТО ЭТИ КНИГИ ДЛЯ ВАС!
Теперь, позвольте мне рассказать вам о содержании первой части
пособия.
Глава 1 содержала информацию об известных видах ценных бумаг, их
экономической сущности, истории возникновения и развития. В главе 2
читатель познакомился с основными понятиями, относящимися к первичному
рынку ценных бумаг, на котором собственно и происходит «рождение» ценных
бумаг. Механизм первичного размещения, или эмиссия подробно был


5
рассмотрен в главе 3, а глава 4 посвящена вторичному рынку и, в частности,
определению доходности и убыточности операций с ценными бумагами. Глава
5 — небольшой экскурс в историю возникновения и развития бирж в Западной
Европе, США, Японии и России. Понять, что такое рынок ценных бумаг,
невозможно без хотя бы краткого знакомства с товарным рынком. Глава 6
давала представление о классическом биржевом товарном рынке, его эволюции
и систематике торговли реальным товаром.
Современный рынок ценных бумаг включает в себя не только торговлю с
немедленной поставкой, но также и операции на некоторую дату в будущем. В
главе 7 изложена история возникновения и развития товарных фьючерсов. В
ней был также рассмотрен механизм взаимодействия участников фьючерсных
торгов, а также алгоритм работы на фьючерсном рынке его основных
участников — хеджеров и спекулянтов.
Вторая часть, которую вы держите в руках, состоит из трёх глав. В
восьмой главе я рассказываю про товарные опционы – важнейший инструмент
страхования и планирования на современных биржевых рынках. В этой главе
обсуждаются такие темы как: досрочное закрытие позиций, опционы «при
деньгах», «при своих» и «без денег», структура премии, факторы, влияющие на
премию, семейство опционов, хеджирование и планирование, спекуляция, а
также прогнозирование. Опционы – тема сама по себе достаточно сложная, и я
попытался упростить изложение материала. Большое место в главе уделено
описанию процесса ценообразования на опционах. Многие ошибки при игре на
этом крайне рискованном инструменте происходят от того, что игрок плохо
себе представляет, от чего зависит премия опциона и какие факторы на неё
влияют. А сон разума, как известно, рождает чудовищ, таких как, например,
формула Блэка – Шоулза. Специально для любителей «ужастиков» я привёл
алгоритм её расчёта.
Следующая, девятая глава, рассказывает читателю о фондовой бирже. Из
материалов этой главы вы узнаете о структуре и основных функциях биржи, о
том, что такое операционный зал, кто такой брокер, зачем он заполняет
торговую карточку, и чем он отличается от маклера. Один из параграфов
девятой главы целиком посвящён описанию торговой сессии (правда,
выдуманной мной от начала и до конца, но вобравшей в себя опыт участия в
реальных торгах, благо мне не требовалось больших усилий, чтобы освежить в
памяти перипетии недавнего прошлого). В девятой главе рассказывается также
о котировках, графиках и индексах, а также об основных фондовых биржах
мира.
И, наконец, последняя, десятая глава представляет из себя достаточно
краткий обзор внебиржевого рынка ценных бумаг. Хочется особо обратить ваше
внимание, уважаемый читатель, на то что, по моему мнению, традиционное
деление рынка на биржевой и внебиржевой скоро станет анахронизмом. Мы
двигаемся к единому рынку на основе современных компьютерных и сетевых
технологий.
Теоретический материал всех глав излагается «от простого к сложному»
и сопровождается примерами. В пособии много рисунков. Каждую главу
завершают контрольные вопросы для самопроверки, типовые задачи с
методикой решения и задачи для самостоятельного решения. В приложении
есть список формул, глоссарий, таблица основных мер веса и объёма,
используемых в биржевой торговле, а также некоторые другие материалы.



6
Основные термины приведены на двух языках — русском и английском.
Последний стал международным языком на рынке ценных бумаг, и знание
некоторого словарного минимума будущему специалисту просто необходимо.
Поэтому в конце пособия читатель найдет краткие русско-английский и англо-
русский словари профессионализмов.
Для того чтобы эффективно использовать возможности рынка ценных
бумаг и не совершать на нем ошибок, необходимо разобраться в механизмах его
функционирования, то есть, говоря языком науки, нужно понять систематику
исследуемой предметной области. Этому в пособии уделено большое внимание.

Как пользоваться пособием?
Если вас интересует какой-то частный вопрос, и вы как можно быстрее
хотите «докопаться» до сути проблемы, то тогда просто прочтите
соответствующую главу и параграф. Если вы хотите ознакомиться с материалом
на более серьёзном уровне и составить более полное представления о рынке
ценных бумаг и биржевом деле, то тогда вам лучшего всего читать пособие от
начала и до конца, попутно отвечая на тестовые вопросы и решая задачи.
Особо хочется обратиться к преподавателям вузов. Эта серия книг
замышлялась мной не только как практикум для студентов. Каждая часть
пособия – это своего рода «настольная книга» для преподавателя. Во-первых, её
можно использовать при подготовке к лекциям. Во-вторых, из неё можно брать
вопросы и задачи студентам на семинары. В-третьих, на основании
изложенного в пособии материала можно самим составить новые задачи и
вопросы или немного модифицировать уже существующие. Заранее хочу
попросить у читателя извинения за неточности, которые могут ему встретиться
в тексте. Я тоже могу ошибаться (хотя изо всех сил старался свести количество
ошибок к минимуму).
В следующих частях пособия будут рассмотрены такие темы, как:
операции и сделки с ценными бумагами, фьючерсы и опционы на акции,
облигации и финансовые инструменты, свопы, репо, механизм
функционирования расчётной фирмы и многое, многое другое.

С уважением к вам,
Царихин К.С.

Москва, 7.12.01 г.




7
Глава 8. Товарный опцион

8.1 Основные понятия
Опцион (option) – это право купить или продать товар по фиксированной
цене на определённую дату в будущем в обмен на премию.

Опцион «колл» или опцион покупателя (option call) – это договор или
стандартный биржевой контракт, представляющий из себя, с одной стороны,
право покупателя опциона купить товар по фиксированной цене на
определённую дату в будущем в обмен на премию, а с другой стороны –
обязательство продавца опциона продать покупателю опциона товар.

Опцион «пут» или опцион продавца (option put) – это договор или
стандартный биржевой контракт, представляющий из себя, с одной стороны,
право покупателя опциона продать товар по фиксированной цене на
определённую дату в будущем в обмен на премию, а с другой стороны –
обязательство продавца опциона купить у покупателя опциона товар.

Двойной опцион 1 (double option) – это договор или стандартный
биржевой контракт, представляющий из себя, с одной стороны, право
покупателя опциона купить или продать товар по фиксированной цене на
определённую дату в будущем в обмен на премию, а с другой стороны –
обязательство продавца опциона продать покупателю или купить у
покупателя опциона товар.

Покупатель опциона, называемый также держателем или получателем
опциона (option holder, optionee) покупает право, но не обязательство купить
или продать товар по фиксированной цене на определённую дату в будущем в
обмен на премию.

Продавец опциона, называемый также подписчиком (writer) или
опционером (optioner) получает от покупателя опциона премию, однако берёт
на себя обязательство выполнить требование своего контрагента о покупке или
продаже товара на определённую дату (см. рис. 44):


Вид опциона Покупатель Продавец
Опцион «колл» Право купить Обязательство продать
Опцион «пут» Право продать Обязательство купить
Двойной опцион Право купить или продать Обязательство продать или купить

Рис. 44 Виды опционов. Права и обязательства контрагентов




1
Двойные опционы торгуются только в Великобритании и имеют относительно узкую сферу
распространения. Поэтому мы ограничимся только самой общей информацией о них.


8
NB. Продавец опциона выступает в роли страховой компании, которая
страхует покупателя опциона от неблагоприятного движения цен на рынке.

Премия (premium) – это некоторая сумма денег, которую выплачивает
покупатель опциона продавцу, взамен приобретая право купить или продать
товар.

Фиксированная цена или «страйк цена», она же цена столкновения
или цена исполнения опциона (strike price, basic price) – это цена покупки или
продажи товара в будущем.

Определённая дата в будущем, называемая также датой поставки,
датой исполнения, датой экспирации или датой реализации опциона
(expiration date, maturity date) – это такая дата, когда покупатель опциона может
потребовать от продавца опциона купить или продать товар (см. рис. 45):


Покупатель Продавец
опциона опциона
ПРЕМИЯ



Право купить /
продать
биржевой товар
по страйк-цене на
определённую
дату в будущем,



Рис. 45 Взаимоотношения покупателя и продавца опциона


Опционы бывают двух видов:

• Европейские;
• Американские.

Европейский опцион (European option) – это такой опцион, который
может быть реализован только на дату исполнения.

Процесс поставки товара по опциону называется реализацией опциона
(exercise of an option).
Все определения, приведённые выше, относятся к европейскому
опциону. Однако в последнее время широкое распространение получил
американский опцион.

Американский опцион (American option) – это такой опцион, который
может быть реализован в любое время до конца срока его действия.


9
Опционы торгуются на внебиржевых рынках и на биржах. На
внебиржевых рынках дата и цена исполнения не стандартизованы и
определяются путём переговоров между покупателем и продавцом.
Внебиржевой опцион (conventional option) уникален, следовательно,
неликвиден. У торгуемых на бирже опционов (listed options) стандартизованы
дата, цена исполнения и набор страйк-цен. Такие опционы можно многократно
покупать и продавать. Предметом торговли на рынке биржевых опционов
является премия, называемая также ценой опциона (option price).

Пример: Европейский опцион «колл» (опцион покупателя)

26 февраля 2001 г. торговец «A» купил у торговца «B» на LME 1
европейский опцион «колл» на алюминий по цене $20 за тонну. Дата поставки -
30 марта 2001 г. Страйк-цена - $1 600 за тонну. В одном опционном контракте –
25 тонн алюминия.

стр. 1
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>