стр. 1
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Царихин Константин Савельевич




ПРАКТИКУМ
ПО КУРСУ
«РЫНОК ЦЕННЫХ
БУМАГ»
Учебное пособие. Часть III
Сделки и операции с ценными бумагами
Фьючерс на ценные бумаги и финансовые инструменты
Опцион на ценные бумаги и финансовые инструменты




Москва – 2002
Эта книга - третья часть в серии книг, повествующей о практической
работе на рынке ценных бумаг. В предлагаемой вашему вниманию работе
затрагиваются следующие темы: сделки с полным покрытием и «на марже»,
сделки своп и репо, арбитражные операции, фьючерс на акции, облигации,
индексы, валюту, процентные ставки и итоги президентских выборов, игра на
спрэдах, опционы на ценные бумаги, фьючерсы, индексы и иные финансовые
инструменты, операции с опционами («спрэд», «стрэдл», «стрэнгл»),
доходность и убыточность операций с фьючерсами и опционами.
Как и в первых двух частях, читатель найдёт здесь много новой
информации, ранее не публиковавшейся в отечественных учебных пособиях,
обилие примеров, многочисленные схемы и рисунки, тестовые вопросы, задачи
для самостоятельной работы и методику их решения, а также словари
профессионализмов, список формул и глоссарий. Основная терминология
даётся на двух языках – русском и английском. Материал дополнен
практическими ситуациями, взятыми из реальной жизни.
В этой книге, написанной, что называется, по «горячим следам», автор на
основании личного опыта показывает рынок ценных бумаг таким, каким он
ЕСТЬ НА САМОМ ДЕЛЕ. Это учебное пособие, по которому действительно
можно учиться, постигая шаг за шагом премудрости рынка.
Для студентов и преподавателей экономических вузов, слушателей школ
бизнеса, работников фондового рынка и бирж, а также для всех желающих
повысить свой уровень знаний в данной предметной области.




2
Оглавление:

Предисловие 5

Глава 11. Сделки и операции с ценными бумагами 10

11.1 Основные понятия 10
11.2 Сделки с полным покрытием 12

Вопросы 21
Задачи 22

11.3 Покупки с использованием кредитного рычага 49

Вопросы 71
Задачи 73

11.4 Короткие продажи 84

Вопросы 97
Задачи 99

11.5 Форвард на ценные бумаги 109
11.6 Сделки «репо» 111
11.7 Сделки «своп» 113
11.8 Арбитражные операции 116

Вопросы 118
Задачи 119
Практические ситуации 121


Глава 12. Фьючерс на ценные бумаги и финансовые
инструменты 124

12.1 Основные понятия 124
12.2 Биржевая торговля фьючерсами 125
12.3 Начальная и вариационная маржа 129
12.4 Счета участников торгов 131
12.5 Поставка 132
12.6 Котировки и графики 135
12.7 Хеджирование и спекуляция 137
12.8 Игра на спрэдах 139
12.9 Фьючерсы на индексы и иные финансовые инструменты 140
12.10 Из истории фьючерсного рынка России 140

Вопросы 143
Задачи 144
Практические ситуации 153


3
Глава 13. Опцион на ценные бумаги и финансовые
инструменты 158

13.1 Основные понятия 158
13.2 Биржевая торговля опционами 159
13.3 Маржа 163
13.4 Счета участников торгов 166
13.5 Поставка 167
13.6 Котировки и графики 168
13.7 Хеджирование и спекуляция 170
13.8 Спрэды, стрэддлы и стрэнглы 173
13.9 Опционы на индексы и фьючерсы 177
13.10 Опционный рынок России 180

Вопросы 182
Задачи 183
Практические ситуации 192


Приложения 196

Практические ситуации: возможные решения 196
Формулы 202
Глоссарий 211
Краткий русско-английский терминологический словарь 212
Краткий англо-русский терминологический словарь 214
Краткий список основных мировых центров биржевой торговли 216
Краткий список основных российских центров биржевой торговли 221
Основные меры веса и объёма, используемые в биржевой торговле 222
Список литературы 223




4
Предисловие
Уважаемый читатель! Перед вами третья часть серии книг о
практической работе на рынке ценных бумаг. Позвольте мне рассказать вам о
содержании первой и второй частей пособия. Итак, часть первая.
Глава 1 содержала информацию об известных видах ценных бумаг, их
экономической сущности, истории возникновения и развития. В главе 2
читатель познакомился с основными понятиями, относящимися к первичному
рынку ценных бумаг, на котором собственно и происходит «рождение» ценных
бумаг. Механизм первичного размещения, или эмиссия подробно был
рассмотрен в главе 3, а глава 4 посвящена вторичному рынку и, в частности,
определению доходности и убыточности операций с ценными бумагами. Глава
5 – небольшой экскурс в историю возникновения и развития бирж в Западной
Европе, США, Японии и России. Понять, что такое рынок ценных бумаг,
невозможно без хотя бы краткого знакомства с товарным рынком. Глава 6
давала представление о классическом биржевом товарном рынке, его эволюции
и морфологии торговли реальным товаром.
Современный рынок ценных бумаг включает в себя не только торговлю с
немедленной поставкой, но также и операции на некоторую дату в будущем. В
главе 7 изложена история возникновения и развития товарных фьючерсов. В
ней был также рассмотрен механизм взаимодействия участников фьючерсных
торгов, а также алгоритм работы на фьючерсном рынке его основных
участников — хеджеров и спекулянтов.
Во второй части – всего три главы. В главе 8 я рассказываю про товарные
опционы – важнейший инструмент страхования и планирования на
современных биржевых рынках. В этой главе обсуждаются такие темы как:
досрочное закрытие позиций, опционы «при деньгах», «при своих» и «без
денег», структура премии, факторы, влияющие на премию, семейство опционов,
хеджирование и планирование, спекуляция, а также прогнозирование. Опционы
– тема сама по себе достаточно сложная, и я попытался упростить изложение
материала. Большое место в главе уделено описанию процесса ценообразования
на опционах. Многие ошибки при игре на этом крайне рискованном
инструменте происходят от того, что игрок плохо себе представляет, от чего
зависит премия опциона, и какие факторы на неё влияют. А сон разума, как
известно, рождает чудовищ, таких как, например, формула Блэка – Шоулза.
Специально для любителей «ужастиков» я привёл алгоритм её расчёта.
Следующая, девятая глава, рассказывает читателю о фондовой бирже. Из
материалов этой главы читатель узнал о структуре и основных функциях биржи,
о том, что такое операционный зал, кто такой брокер, зачем он заполняет
торговую карточку, и чем он отличается от маклера. Один из параграфов
девятой главы целиком посвящён описанию торговой сессии (правда,
выдуманной мной от начала и до конца, но вобравшей в себя опыт участия в
реальных торгах, благо мне не требовалось больших усилий, чтобы освежить в
памяти перипетии недавнего прошлого). В девятой главе рассказывается также
о котировках, графиках и индексах, а также об основных фондовых биржах
мира.
И, наконец, последняя, десятая глава представляет из себя достаточно
краткий обзор внебиржевого рынка ценных бумаг. Хочется особо обратить ваше
внимание, уважаемый читатель, на то что, по моему мнению, традиционное
деление рынка на биржевой и внебиржевой скоро станет анахронизмом. Мы


5
двигаемся к единому рынку на основе современных компьютерных и сетевых
технологий.
В третьей части также три главы. Глава 11 посвящена биржевым сделкам
и операциям с ценными бумагами. Материал этой, как, впрочем, и двух
последующих глав, достаточно специфичен. Это уже не краткая экскурсия, а
детальное описание предметной области. В главе 11 достаточно подробно
рассмотрены следующие темы: сделки с полным покрытием (в том числе сделки
на рынке облигаций с накопленным купонным доходом), покупки с
использованием кредитного рычага, короткие продажи. Здесь вы найдёте
многочисленные задачи на доходность и убыточность биржевых операций с
ценными бумагами, в том числе с ОФЗ, задачи на ведение счетов участников
торгов и т.д.
В главе 12 мы снова возвращаемся к фьючерсу, и на примере фьючерса
на ценные бумаги рассматриваем механизм биржевой торговли этим
производным финансовым инструментом. Основные темы двенадцатой главы:
как происходит биржевая торговля фьючерсами, как начисляется вариационная
маржа и как удерживается маржа начальная, как ведутся счета участников
фьючерсных торгов, как происходит поставка, а также котировки и графики,
хеджирование и спекуляция на фьючерсах, игра на спрэдах, фьючерсы на
индексы и иные финансовые инструменты. Завершает главу краткая история
фьючерсного рынка России. Здесь вы также найдёте разнообразные задачи:
доходность и убыточность, ведение счетов и прочие.
Глава 13 повествует о биржевых операциях с опционами. Это –
продолжение главы 8. Основные темы: как происходит биржевая торговля
опционами, как начисляется маржа по опционам, как ведутся счета участников
опционных торгов, как происходит поставка, как выглядят таблицы котировок
опционов, как захеджировать на опционах пакет ценных бумаг, как играть на
спрэдах, стрэддлах и стрэнглах, а также что такое опционы на индексы и
фьючерсы. В конце главы вы познакомитесь с задачами на доходность и
убыточность операций с опционами и с задачами на ведение опционных счетов.
Хочу сразу предупредить вас, уважаемый читатель, что материал этих
глав может показаться вам достаточно сложным. И это неудивительно – ведь
мы с вами уже вплотную подошли к профессиональной специфике. Некоторые,
легкомысленно настроенные преподаватели вузов и бизнес-школ внушают
своим ученикам, что, мол, рынок ценных бумаг – это очень просто, дескать,
пройдя двух-трёх недельный курс обучения можно на нём успешно работать и
зарабатывать деньги, как говорится, здесь и сейчас … Спешу вас разочаровать:

«ЗДЕСЬ» И «СЕЙЧАС» НА РЫНКЕ НЕ ПРОХОДИТ
Рыночная стихия – как умная и красивая женщина. К ней нужен
серьёзный подход. Вот почему работа с третьей частью пособия может вызвать
у вас некоторые трудности. Но эти трудности существуют для того, чтобы их
преодолевать. Как говорил Суворов, «тяжело в учении, легко в бою».
Мне вспоминается одна даосская философская притча:

«Учителем Лецзы был Старый Шан, а другом – Дядя Высокий. [Лецзы] усвоил
учение обоих и вернулся домой, оседлав ветер.
Об этом услышал ученик Инь, последовал за Лецзы и несколько лун не уходил
домой. [Он] просил [учителя рассказать] на досуге о его искусстве, но десять раз



6
[учитель] не говорил, и десять раз [Инь] возвращался [ни с чем]. Ученик Инь возроптал
и попросил разрешения попрощаться. Лецзы [и тут] ничего не сказал. Инь ушёл на
несколько лун, но мысль [об учении] его не оставляла, и [он] снова вернулся.
– Почему ты столько раз приходишь и уходишь? – спросил его Лецзы.
– Прежде [я], Чжанцзай, обращался к тебе с просьбой, – ответил Инь. – Ты же
мне ничего не сказал, и [я] на тебя обиделся. Ныне забыл [обиду] и поэтому снова
пришёл.
– Прежде я считал тебя проницательным, ныне же ты оказался столь
невежественным. Оставайся! Я поведаю тебе о том, что открыл [мне] учитель, – сказал
Лецзы. – С тех пор как стал я служить учителю и другу, прошло три года, и я изгнал из
сердца думы об истинном и ложном, а устам запретил говорить о полезном и вредном.
Лишь тогда удостоился взгляда учителя. Прошло пять лет, и в сердце родились новые
думы об истинном и ложном, устами по-новому заговорил я о полезном и вредном.
Лишь тогда удостоился улыбки учителя. Прошло семь лет и, давая волю своему сердцу,
[уже] не думал ни об истинном, ни о ложном; давая волю своим устам, не говорил ни о
полезном, ни о вредном. Лишь тогда учитель позвал меня и усадил рядом с собой на
циновке. Прошло девять лет, и как бы ни принуждал [я] своё сердце думать, как бы ни
принуждал свои уста говорить, уже не ведал, что для меня истинно, а что вредно; не
ведал, что для других истинно, что ложно, что полезно, и что вредно; уже не ведал, что
учитель – мой наставник, а тот человек – мой друг. Перестал [различать] внутреннее от
внешнего. И тогда все [мои чувства] как бы слились в одно целое: зрение уподобилось
слуху, слух – обонянию, обоняние – вкусу. Мысль сгустилась, а тело освободилось,
кости и мускулы сплавились воедино. [Я] перестал ощущать, на что опирается тело, на
что ступает нога, и, следуя за ветром, начал передвигаться на восток и на запад.
Подобный листу с дерева или сухой шелухе, [я] в конце концов не сознавал, ветер ли
оседлал меня или я – ветер. Ты же ныне поселился у ворот учителя. Ещё не прошёл
круглый срок, а ты роптал и обижался дважды и трижды. Ни одной доли твоего тела не
может воспринять ветер, ни одного твоего сустава не может поддержать земля. Как же
смеешь [ты] надеяться ступать по воздуху и оседлать ветер?
Ученик Инь устыдился, присмирел и долго не решался задавать вопросы» *.

Многие люди, стремящиеся заработать деньги и оседлать ветер рынка,
подобно ученику Иню, хотят сделать это в кратчайшие сроки. Они пребывают в
иллюзиях. Им кажется, что для того, чтобы успешно играть на бирже,
достаточно прочитать пару книг типа «Учебника по дэйтрейдингу» Льюиса
Борселино или «Основ биржевой игры» Александра Элдера. Повседневная
суета приучила нас всё делать быстро. Мы быстро едим, быстро разговариваем.
Мы быстро думаем и быстро принимаем решения. Мы быстро сдаём на права и
быстро ездим. В результате от быстрой еды у нас начинает болеть желудок.
Поспешные решения приводят к ошибкам, а лихачество на дорогах – к авариям.
Зато сожаления наши о потерянных здоровье, времени и деньгах длятся очень
долго. На бирже то же самое. Посылать заявки в торговую систему с помощью
«мыши» и клавиатуры можно научить даже дошкольника. Вопрос в другом: что
делать, если рынок пошёл против вас? Или, скажем: как подсчитать доходность
предполагаемой операции? Вот тут то и начинаются сложности. Я считаю, что
многих ошибок и затруднений можно избежать. Избежать путём серьёзной,
кропотливой подготовки.
Для того чтобы облегчить задачу читателя, теоретический материал всех
глав излагается «от простого к сложному» и сопровождается примерами. В
пособии много рисунков. Каждую главу завершают контрольные вопросы для
самопроверки, типовые задачи с методикой решения и задачи для

*
Дао. Гармония мира. – М.: Эксмо-пресс. – 1999.


7
самостоятельного решения, а также практические ситуации, решая которые, вы
можете на короткое время погрузиться в атмосферу реального рынка. В
приложении есть список формул, глоссарий, таблица основных мер веса и
объёма, используемых в биржевой торговле, а также некоторые другие
материалы.
Основные термины приведены на двух языках — русском и английском.
Последний стал международным языком на рынке ценных бумаг, и знание
некоторого словарного минимума будущему специалисту просто необходимо.
Поэтому в конце пособия читатель найдет краткие русско-английский и англо-
русский словари профессионализмов.
Для того чтобы эффективно использовать возможности рынка ценных
бумаг и не совершать на нем ошибок, необходимо разобраться в механизмах его
функционирования, то есть, говоря языком науки, нужно понять морфологию
исследуемой предметной области. Этому в пособии уделено большое внимание.

Как пользоваться пособием?
Если вас интересует какой-то частный вопрос, и вы как можно быстрее
хотите «докопаться» до сути проблемы, то тогда просто прочтите
соответствующую главу и параграф. Если вы хотите ознакомиться с материалом
на более серьёзном уровне и составить более полное представления о рынке
ценных бумаг и биржевом деле, то тогда вам лучшего всего читать пособие от
начала и до конца, попутно отвечая на тестовые вопросы и решая задачи.
Особо хочется обратиться к преподавателям вузов. Эта серия книг
замышлялась мной не только как практикум для студентов. Каждая часть
пособия – это своего рода «настольная книга» для преподавателя. Во-первых, её
можно использовать при подготовке к лекциям. Во-вторых, из неё можно брать
вопросы, задачи и практические ситуации для семинаров. В-третьих, на
основании изложенного в пособии материала можно самим составить новые
задачи и вопросы или немного модифицировать уже существующие. Заранее
хочу попросить у читателя извинения за неточности, которые могут ему
встретиться в тексте. Я тоже могу ошибаться (хотя изо всех сил старался свести
количество ошибок к минимуму).
В следующей, заключительной части пособия будут рассмотрены такие
темы, как:

механизм практической работы брокерской фирмы (выполнение
поручений клиентов, интернет-трейдинг, оптимизация оргструктуры);
основы фундаментального и технического анализа, современной
портфельной теории, а также новая концепция анализа и прогноза
вторичного рынка акций;
краткая характеристика мировых инвестиционных рынков;
практическая работа на рынке ценных бумаг индивидуального
инвестора, коммерческого банка, инвестиционной компании,
промышленного предприятия (типичные ошибки начинающего
инвестора при игре на бирже, как происходит первичное размещение
ценных бумаг, как захеджировать сырьё и готовую продукцию и др.);
мошенничества и махинации на рынке ценных бумаг (почему
разоряются биржи, стоит ли играть на рынке FOREX при



8
посредничестве российских фирм, четыреста легальных способов для
брокера обмануть клиента, не нарушая уголовный кодекс, и др.);
наиболее распространённые заблуждения, касающиеся рынка ценных
бумаг, которые можно встретить как в литературе, так и в умах
широкой публики;
философия рынка и многое, многое другое.

До встречи на страницах четвёртой части.

С уважением к вам,
Царихин К.С.

Москва, 25.06.02 г.




9
Глава 11. Сделки и операции с ценными бумагами

11.1 Основные понятия
Прежде чем повести разговор о сделках и операциях с ценными
бумагами, вспомним, что такое биржевая сделка и биржевая операция, и чем
они отличаются друг от друга.

Биржевая сделка (transaction, deal) – это событие, в результате которого
происходит купля-продажа биржевого товара, и, как следствие, смена
собственника этого товара. Биржевая сделка в обязательном порядке
регистрируется на бирже.

Биржевая операция (operation) – это последовательность сделок на бирже,
преследующая определённую цель.

Предметом биржевой сделки служит стандартный контракт (contract) или
лот (lot), содержащий в себе определенное количество биржевого товара.
Например, на NYSE стандартный лот – это 100 акций.
Одна, отдельно взятая сделка (например, покупка 200 акций компании
“General Motors”) никакого смысла не имеет, так как неизвестно, зачем эта
сделка была произведена: то ли это покупка новых акций, то ли покупка ранее
проданных.

Сделка имеет смысл только как часть биржевой операции.
Игрок, вступающий в сделку, намеревается провести какую-то операцию.
Так, например, покупатель 200 акций “General Motors” рассчитывает в
дальнейшем перепродать их задорого, следовательно, запланированная продажа
этих 200 акций в будущем придаёт всей операции вполне определённый смысл:
перед нами классическая игра на повышение. Это, однако, не означает, что на
бирже не встречаются игроки, вступающие в сделки, и чётко не
представляющие для чего они это делают. Как раз наоборот, очень часто
торговец покупает ценные бумаги, сам не отдавая себе отчёта в том, что он с
ними будет делать и через какой промежуток времени он их будет продавать.
Забегая вперёд скажу, что такого рода неопределённость в уме трейдера
является одной из самых главных причин проигрыша.
При торговле акциями можно выделить четыре основных типа операций:

• игра на повышение (speculation for a rise);
• игра на понижение (speculation for a fall);
• покупка акций для консервативного держания;
• продажа акций, приобретённых на первичном размещении.

При игре на повышение торговец сначала покупает акции, а потом
стремится продать их подороже. Такого игрока на биржевом жаргоне называют

стр. 1
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>