<< Пред. стр.

стр. 14
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>


Задача 11.4.2 Определение убыточности биржевой операции по
короткой продаже акций


105
Дано: 15.05.02 г. игрок осуществил короткую продажу 500 000 акций
«Саратовэнерго» по 0.20 р. при исходном требуемом уровне маржи 60%.
11.06.02 г. он откупил весь пакет по 0.22 р. Комиссия составляет 2.00 р. на 1
контракт. В 1 контракте – 1 000 акций. Процент за взятые взаймы акции
начисляется исходя из ставки 30% годовых.
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

Решение: Разобьём ход решения на ряд этапов:
Этап 1: Определим затраты игрока на маржу:

500 000 * 0.20 р. * 60% / 100% = 60 000.00 р.

Этап 2: Определим продолжительность операции. Она равна временному
интервалу между 15.05.02 г. и 11.06.02 г. t = 27 дней.

Этап 3: Определим процент за взятые взаймы акции:

100 000.00 р. * 30% * 27 дней
---------------------------------------- = 2 219.18 р.
100% * 365 дней

Этап 4: Определим суммарную комиссию при продаже и покупке:

500 000 / 1 000 * 2.00 р. * 2 = 2 000.00 р.

Этап 5: Определим суммарные затраты:

60 000.00 р. + 2 219.18 р. + 2 000.00 р. = 64 219.18 р.

Этап 6: Определим убыток игрока, который равен разнице расходов на
обратную покупку акций и выручки от их продажи:

500 000 * 0.22 р. – 500 000 * 0.20 р. = 10 000.00 р.

Этап 7: Подставляем найденные величины в формулу определения
убыточности {11.9}:

10 000.00 р. * 365 дней
Уб = ------------------------------- * 100% = 210.51% годовых.
64 219.18 р. * 27 дней

Ответ: Убыточность равна 210.51% годовых.
Выведем формулу убыточности для коротких продаж:

(Рк – Вп) * 365 дней
Уб = ---------------------------- * 100%, где {11.29}
(М + П + К) * t


106
Уб – убыточность операции в процентах годовых;
Вп – выручка от продажи акций;
Рк – расходы на обратную покупку акций;
М – маржа игрока;
П – процент за взятые взаймы акции;
К – комиссия игрока;
t – время проведения операции в днях.
Также как и предыдущую, эту задачу можно решить по другому
алгоритму. Представим себе, что игрок послал с кассового счёта на
маржинальный 60 000.00 р. для того, чтобы провести операцию по короткой
продаже акций «Саратовэнерго». В этом случае его расходы и составят эти
60 000.00 р. Сколько же игрок выручит обратно? Обратно он получит свою
маржу минус убыток, минус комиссия и минус процент за пользование
кредитом. Итого обратно на кассовый счёт придёт:

60 000.00 р. – 10 000.00 р. – 2 000.00 р. – 2 219.18 р. = 45 780.82 р.

Убыток, таким образом, будет равен:

60 000.00 р. – 45 780.82 р. = 14 219.18 р.

Относительная величина убытка будет равна:

14 219.18 р.
ОВУ = ------------------ * 100% = 23.70%
60 000.00 р.

Убыточность будет равна:

14 219.18 р. * 365 дней
Уб = --------------------------------- * 100% = 320.37% годовых.
60 000.00 р. * 27 дней

На основании этих рассуждений выведем второй вариант формулы
убыточности коротких продаж:

(Рк – Вп + П + К) * 365 дней
Уб = ------------------------------------- * 100%, где {11.30}
М*t

Уб – убыточность операции в процентах годовых;
Вп – выручка от продажи акций;
Рк – расходы на обратную покупку акций;
М – маржа игрока;
П – процент за взятые взаймы акции;


107
К – комиссия игрока;
t – время проведения операции в днях.

Задача 11.4.3 Определение цены закрывающей покупки исходя из
заданного уровня доходности при короткой продаже акций

Дано: 16.04.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций
«Сахалинморнефтегаза». 2 000 акций были проданы по цене 84.00 р. за штуку и
3 000 акций – по 88.00 р. Исходный требуемый уровень маржи равен 60%.
Проценты за взятые взаймы акции начисляются исходя из ставки в 50%
годовых. Комиссия на 1 контракт равна 10.00 р. В 1 контракте – 100 акций.
Определить: По какой цене 23.04.02 г. игрок должен откупить весь
пакет, чтобы выйти на уровень доходности не менее 100% годовых?

Решение: Модифицируем формулу доходности операции по короткой
продаже {11.27}, принимая во внимание, что расходы на обратную покупку
акций (Рк) равны цене покупки (Цк), умноженной на количество купленных
акций (Кк):

Рк = Цк * Кк {11.31}
В результате нехитрых математических преобразований получаем:

(М + П + К) * t * Д
Вп – ---------------------------
365 дней * 100%
Цк = -------------------------------------, где {11.32}
Кк

Цк – цена закрывающей покупки пакета акций;
Кк – количество акций, которые будут куплены;
Д – доходность операции в процентах годовых;
Вп – выручка от продажи акций;
М – маржа игрока;
П – процент за взятые взаймы акции;
К – комиссия игрока;
t – время проведения операции в днях.

Теперь нам необходимо подставить в формулу {11.32} данные из задачи.
Выручка от продажи акций равна:

2 000 * 84.00 р. + 3 000 * 88.00 р. = 432 000.00 р.

Время проведения операции равно 7 дням. Маржа игрока равна:

432 000.00 р. * 60% / 100% = 259 200.00 р.



108
Процент за взятые взаймы акции равен:

259 200.00 р. * 50% * 7 дней
--------------------------------------- = 2 485.48 р.
100% * 365 дней

Комиссия игрока равна 1 000.00 р. Подставляем все эти значения в
формулу {11.32} и получаем:

(259 200.00 р. + 2 485.48 р. + 1 000.00 р.) * 7 дней * 100%
432 000.00 р. – ---------------------------------------------------------------------------
365 дней * 100%
Цк = ------------------------------------------------------------------------------------------------- = 85.39 р.
5 000

Ответ: Цена закрывающей покупки пакета акций должна быть не
более чем 85.39 р.

Задачи для самостоятельного решения:

241. Дано: 22.05.02 г. игрок осуществил короткую продажу 5 000 акций
«Сбербанка» по 4 275.00 р. при исходном требуемом уровне маржи 50%.
26.06.02 г. он откупил весь пакет по 4 130.00 р. Комиссия составляет 200.00 р.
на 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций. Процент за взятые взаймы акции
начисляется исходя из ставки в 30% годовых.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

242. Дано: 03.06.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций
«Сибнефти». 10 000 акций было продано по 52.00 р., 5 000 – по 52.50 р. и 15 000
– по 53.00 р.. Исходный требуемый уровень маржи равен 60%. 15.08.02 г. игрок
откупил 10 000 акций по 40.00 р. и 20 000 акций – по 39.00 р.. Комиссия
составляет 1.50 р. на 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций. Процент за взятые
взаймы акции начисляется исходя из ставки в 40% годовых.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

243. Дано: 17.07.02 г. игрок осуществил короткую продажу 200 000
акций «Сургутнефтегаза» по 11.00 р. при исходном требуемом уровне маржи
60%. 31.07.02 г. он откупил весь пакет по 12.00 р. Комиссия составляет 0.30 р.
на 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций. Процент за взятые взаймы акции
начисляется исходя из ставки в 50% годовых.
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

244. Дано: 29.07.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций
«Татнефти»: 10 000 акций было продано по 21.30 р., 10 000 – по 21.50 р. и
20 000 – по 21.80 р.. Исходный требуемый уровень маржи равен 50%. 20.08.02 г.
игрок откупил весь пакет по 22.00 р. Комиссия составляет 0.50 р. на 1 контракт.
В 1 контракте – 100 акций. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя
из ставки в 60% годовых.



109
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

245. Дано: 13.08.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций
«Уралсвязьинформа». 1 000 000 акций были проданы по цене 0.418 р. за штуку
и 500 000 акций – по 0.420 р. Исходный требуемый уровень маржи равен 50%.
Проценты за взятые взаймы акции начисляются исходя из ставки в 30%
годовых. Комиссия на 1 контракт равна 0.50 р. В 1 контракте – 10 000 акций.
Определить: По какой цене 27.08.02 г. игрок должен откупить весь
пакет, чтобы выйти на уровень доходности в 25% годовых?

246. Дано: 02.09.02 г. игрок осуществил короткую продажу 10 000 акций
нефтяной компании «ЮКОС» по средней цене 260.00 р. за штуку. Исходный
требуемый уровень маржи равен 60%. Проценты за взятые взаймы акции
начисляются исходя из ставки в 40% годовых. Комиссия на 1 контракт равна
5.00 р. В 1 контракте – 100 акций. В течение трёх дней сентября на рынке были
зафиксированы следующие цены (см. рис. 280):

Обыкновенные акции НК «ЮКОС»
Дата: Откр. (р.) Макс. (р.) Мин. (р.) Закр. (р.) Кол. сделок Объём (акц.)
09.09 259.00 259.50 258.80 259.20 840 1 542 300
10.09 258.90 259.40 258.50 259.30 765 1 643 900
11.09 259.00 259.40 258.40 258.90 647 1 220 100

Рис. 280 Котировки акций НК «ЮКОС». Итоги торговых сессий за три дня сентября
2002 г.

Определить: Смог бы игрок в течение этих трёх дней откупить пакет
акций НК «ЮКОС» с доходностью всей операции не менее 45% годовых?


11.5 Форвард на ценные бумаги
Во всех предыдущих примерах мы рассматривали сделки с поставкой
«спот». Однако иногда на рынке ценных бумаг заключаются сделки с поставкой
на срок. Такие сделки называются форвардными. Напомню, что …

Форвардный контракт или форвард – (forward contract, от англ. “forward” –
вперед) это специальный договор о поставке какого-либо товара на некоторую
дату в будущем.

Форвард может заключаться не только на поставку какого-либо товара,
например нефти или какао, но и на ценную бумагу.

NB. Форвард – это договор.
Он составляется на бумаге в двух экземплярах. Один вручается
покупателю, другой – продавцу. Рассмотрим пример форвардной сделки на
акции.



110
Пример: Форвард на акции
Коммерческий банк «Темп» выступает на рынке в роли трейдера. Он взял
взаймы 100 000 акций «Башинформсвязи» для того, чтобы за счёт спекулятивных
сделок получить прибыль. 01.10.02 г. наступает срок возврата акций. Чтобы как-то
застраховать себя от возможного повышения цен, КБ «Темп» заключает форвардный
контракт с инвестиционной компанией «Восход» на покупку 100 000 акций
«Башинформсвязи» со сроком поставки 27.09.02 г. по цене 2.50 р. за 1 акцию.

Заключив форвард, руководство КБ «Темп» точно знает: 27 сентября
банк получит 100 000 акций по 2.50 р. и сможет вернуть их кредитору. И если
рыночная цена акций вырастет, то этот рост никак не отразится на финансовом
положении банка, так как он купит ценные бумаги по заранее оговорённой в
контракте цене. Однако если рыночная цена акций «Башинформсвязи» упадёт,
то банк вынужден будет их покупать дороже рыночной цены – таковы условия
форварда.
ИК «Восход» выступает в этой сделке в роли продавца. На что же
рассчитывает продавец? Во-первых, если ИК «Восход» уже владеет пакетом
акций «Башинформсвязи», она хеджирует свою длинную позицию.
Действительно, если к 27.09.02 г. цена акций «Башинформсвязи» упадёт,
скажем, до уровня 2.30 р., то тогда ИК «Восход» во исполнение форвардного
контракта осуществит длинную продажу 100 000 акций по 2.50 р., а затем
откупит их по рынку, заработав на этой операции 20 000.00 р. (эту денежную
величину финансисты называют маржей, а интервал между 2.30 р. и 2.50 р. –
спрэдом (spread)). Но, если цена акций к поставке вырастет, то тогда либо
компания расстанется со своими акциями, получив взамен 250 000.00 р., либо
продав акции во исполнение форварда и восстановив длинную позицию,
получит прямой убыток.
Во-вторых, ИК «Восход» может попытаться сыграть на понижение, если
продаст непокрытый форвард, то есть заключит контракт на продажу акций,
которых у неё нет. В случае если 27.09.02 г. рыночная цена акций
«Башинформсвязи» упадёт ниже отметки 2.50 р., компания покупает дешёвые
акции на рынке и продаёт их по форварду, зарабатывая на разнице цен. Если к
поставке цена акций вырастет, ИК «Восход» понесёт убыток.
В-третьих, ИК «Восход» может продать форвард, предварительно купив
акции на марже. Если спрэд между ценой покупки акций в кредит и ценой их
продажи по форварду компенсирует процентные платежи за кредит и
комиссионные, то компания получит прибыль. Аналогичные операции имеются
и в арсенале приёмов, которыми владеет КБ «Темп» (контрагент ИК «Восход»
по форварду) – короткая продажа 100 000 акций «Башинформсвязи» и
заключение форварда на покупку.
Вообще говоря, на рынке очень часто встречаются операции, состоящие
из последовательности сделок разных типов – это комбинации покупок и
продаж ценных бумаг с одновременным или последующим заключением
форвардных, фьючерсных и опционных сделок. На валютном рынке
распространены так называемые сделки репорт (report) и депорт (deport).
Репорт – это сделка по продаже иностранноё валюты на условиях «спот», с
одновременной её покупкой на условиях «форвард». Депорт – это сделка по
покупке иностранноё валюты на условиях «спот», с одновременной её продажей
на условиях «форвард».



111
Форварды на ценные бумаги заключаются на внебиржевом рынке. Для
повышения уровня гарантии исполнения форвардов участники форвардной
торговли могут вносить залог в банк, обслуживающий такие сделки, однако, эта
практика имеет ограниченное применение. Клиринг по форвардам не
производится. Ещё в XIX в. форвард модифицировали, стандартизировав его
параметры и введя расчёты по вариационной марже. В результате получился
фьючерс, с которым мы с вами познакомились в Главе 7 Части I. О фьючерсе на
ценные бумаги речь пойдёт впереди.


11.6 Сделки «репо»
При покупке акций с использованием кредитного рычага брокерская
фирма кредитует клиента под залог ценных бумаг, которые он впоследствии
купит. Вообще говоря, кредитование игроков под залог ценных бумаг –
довольно распространённая операция на рынке. Для неё даже придумали
специальный вид сделок – это так называемые сделки репо.

Репо (repo) – это вид сделки на рынке ценных бумаг, при которой одна сторона
продаёт другой стороне ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа
по более высокой цене.

Слово «репо» происходит от английского термина “repurchase
agreement”, что означает в переводе на русский «соглашение об обратном
выкупе». В большинстве случаев при заключении сделки репо, так же как и в
случае с форвардом, составляется договор.

Пример: Сделка репо
Брокерская фирма «Флорида» держит пакет из 20 000 акций компании «ГАЗ».
Рыночная цена акций компании «ГАЗ» составляет 1 000.00 р. за 1 акцию. Руководство
фирмы предполагает, что в ближайшем будущем курс этих акций либо будет стоять на
месте, либо будет плавно снижаться, но никак не расти. Соответственно, ощутимой
пользы от них в краткосрочной перспективе не предвидится, однако, в стратегическом
плане эти ценные бумаги интересны, так как эксперты прогнозируют бурный рост по
ним через полгода. Руководство фирмы «Флорида» начинает поиск возможности либо
продать эти бумаги, либо получить под них кредит.
Коммерческий банк «Темп» располагает некоторым избытком временно
свободных денежных средств, которые желательно было бы пустить в оборот. Однако
руководство банка не хочет кредитовать производство, а желает как-то разместить эти
деньги на рынке ценных бумаг, благо банк является его активным участником.
Через некоторое время «Флорида» и «Темп» находят друг друга: при получении
очередной порции кредита под операции по покупке на марже, представители
брокерской фирмы и коммерческого банка договариваются о заключении сделки репо.
БФ «Флорида» обязуется продать КБ «Темп» 20 000 акций компании «ГАЗ» по цене
800.00 р. за акцию, а через полгода выкупить эти акции по цене 900.00 р. за акцию.

Получив в своё распоряжение 16 000 000.00 р., БФ «Флорида» пускает
эти деньги в оборот: начинает спекулировать акциями, облигациями,
фьючерсами, надеясь через полгода получить прибыль, большую, чем
2 000 000.00 р. Зачем? Дело в том, что через полгода брокерская фирма обязана


112
выкупить обратно 20 000 акций по 900.00 р. На это уйдёт 18 000 000.00 р., а их
где-то надо раздобыть.
КБ «Темп» на время расстался с деньгами, зато получил в своё
распоряжение акции. Что в этой ситуации может предпринять руководство
банка? Самый простой вариант – тихо сидеть до момента завершения сделки.
Но существует другое, более рискованное решение. Банк может продать эти
20 000 акций и попытаться откупить их по более дешёвой цене. Однако если по
каким-либо причинам акции компании «ГАЗ» подорожают, банк понесёт
убыток. Как мы видим, каждая сторона, участвующая в сделке репо, имеет свой
интерес.
При заключении сделки репо участники сделки оговаривают такие её
параметры, как цена продажи, ставка репо (repo rate) и срок сделки. Мировая
практика показывает, что цена продажи пакета ценных бумаг может колебаться
в диапазоне 50% – 90% от их рыночной стоимости. В нашем примере цена
продажи составляет 80% от рыночной стоимости акций. Ставка репо
исчисляется в процентах годовых. В нашем примере она равна:

100.00 р. * 360 дней
--------------------------- * 100% = 25% годовых
800.00 р. * 180 дней

Операции репо можно условно разделить на две группы – срочные (они
имеют заранее оговариваемый срок) и открытые. В нашем примере заключена
срочная сделка. Полгода – это большой срок. Иногда сделки репо заключаются
на один день. При открытых сделках срок операции заранее не оговаривается,
какая-либо сторона, либо обе стороны наделяются правом потребовать
завершить сделку, и цена обратной покупки определяется только по завершении
сделки исходя из заранее оговорённой ставки репо. Открытые сделки не имеют
широкого распространения, так как они не очень удобны.
Ценные бумаги, продающиеся с обязательством обратного выкупа,
обычно перерегистрируются на имя их нового владельца. Однако иногда они
передаются в номинальное держание третьей стороне или даже остаются у
продавца, который становится их номинальным держателем до завершения
сделки. Последний вариант характеризуется высокой степенью доверия между
договаривающимися сторонами.
Коммерческие банки чаще всего выступают в роли покупателя ценных
бумаг. Причём таких, которые котируются на бирже. Неликвидные бумаги
малоизвестных эмитентов их не интересуют. Действительно, зачем банку
возиться с такой бумагой? Не надо забывать, что купленные по сделке репо
акции или облигации выступают в роли обеспечения возврата денег. В случае,
если контрагент по сделке по каким-либо причинам откажется от акта обратной
покупки, банку придётся продавать обеспечение. А это лучше делать на
ликвидном рынке с устойчивыми котировками.
Надо вам сказать, что покупателем ценных бумаг в сделке репо может
выступать не только простой коммерческий банк, но и центральный банк. В
течение ряда лет ЦБ РФ осуществлял сделки репо на рынке гособлигаций,
предоставляя, таким образом, кредит участникам рынка под залог ГКО и ОФЗ.
Такие операции, помимо того, что служили для Центробанка источником
дополнительного дохода, помогали ему регулировать денежную массу,
находящуюся в обращении. Действительно, при большой цене продажи

<< Пред. стр.

стр. 14
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>