<< Пред. стр.

стр. 15
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>



113
участники рынка получают в своё распоряжение относительно большое
количество денег, а при малой цене – относительно малое. Рынок ценных бумаг
– удивительный феномен. Казалось бы простая вещь – кредит под залог ценных
бумаг. А посмотрите, сколько из этого пользы можно извлечь!
С 13.02.02 г. ЦБ РФ проводит на ММВБ сделки модифицированного
биржевого репо (БМР). Суть этой сделки состоит в следующем. Центральный
банк продаёт на специальном аукционе часть облигаций из своего портфеля,
одновременно публикуя безотзывную оферту на обратный выкуп этих
облигаций. Основываясь на цене оферты, торговцы подают заявки на аукцион, и
центральный банк отсекает те заявки, цена которых слишком низка. Таким
образом, ЦБ РФ получает в своё распоряжение денежные средства, которые он
должен вернуть под определённый процент, равный доходности по результатам
аукциона. Срок таких сделок колеблется от нескольких недель до шести
месяцев.


11.7 Сделки «своп»
Профессиональные участники рынка ценных бумаг, как правило,
являются отъявленными спорщиками. Работая на бирже, я постоянно слышал от
своих коллег: «Спорим, S&P завтра даст вверх пятьдесят пунктов?» или «Руку
даю на отсечение, что в понедельник фьючерс упадёт». По своей природе
операции на бирже – это игра «Угадай мелодию»: по двум-трём нотам (по
данным о результатах недавно прошедших торгов) игрок пытается отгадать
музыкальное произведение (то есть определить, куда же пойдут цены хотя бы в
ближайшем будущем). Характерная для всей массы биржевиков тенденция к
спорам рождают специфические инструменты, которые идеально подходят для
выяснения отношений. Одним из таких инструментов является сделка своп.

Своп (swap) – это вид сделки на рынке ценных бумаг, при котором стороны
обмениваются потоками платежей.

Слово «своп» происходит от английского “swap”, что означает «обмен».
Рассмотрим пример свопа на ставку процента (interest rate swap).

Пример: своп на ставку процента
Директор брокерской фирмы «Флорида» Кузнецов Ефим Ильич (брокер ОТАР)
– по натуре пессимист. Он очень часто любит повторять такие фразы, как «с
государством опасно играть в азартные игры», «выиграл тысячу долларов – половину
обналичь» и т.д. Алан Маликович Ордабаев (он же брокер АЛАН), напротив,
неисправимый оптимист. Улыбка не сходит с его лица. В периоды обвала рынка он
бегает по бирже и уверяет всех в том, что Чубайса не снимут и РАО ЕЭС надо брать по
любой цене, так как завтра всё уже будет дороже.
10 июня 1996 г. во время торговой сессии Алан повстречал Ефима Ильича и,
как водится, поинтересовался состоянием здоровья. В ответ он услышал привычные
сетования на атмосферное давление, жару и непомерно высокую ставку
рефинансирования, «убивающую» реальное производство. Алан противопоставил
волне негатива поток неиссякающего оптимизма. По его мнению, в течение года ставка
рефинансирования упадёт минимум в два раза. Ефим Ильич с этим не согласился.
Завязался спор, к которому подключились и некоторые другие брокеры. ТРОЯ,


114
обращаясь к Алану, высказал следующую мысль: «У нас на бирже так – парочкой слов
перемолвился, уже должен». Эти слова вызвали волну одобрения среди биржевиков.
Молодой брокер оказался прижатым к стенке. Дело приняло серьёзный оборот, когда
Ефим Ильич предложил Алану заключить следующую сделку: «Если ты считаешь, что
ставка рефинансирования упадёт, то я согласен уплачивать тебе каждый квартал в
течение года, начиная с 11 июня, сумму, равную процентному доходу с 1 000 000.00 р.
исходя из текущей ставки рефинансирования в 150% годовых. Ты же мне будешь
уплачивать каждый квартал сумму, равную процентному доходу также с 1 000 000.00
р., но по текущей ставке рефинансирования. Если она действительно упадёт, то ты
будешь в выигрыше, а если нет – то в проигрыше». Алан принял предложенные
условия и тут же, на полу операционного зала биржи, был составлен договор в двух
экземплярах. Таким образом, брокеры ОТАР и АЛАН заключили сделку своп.
Что же было дальше? 11 сентября 1996 г. ставка рефинансирования была равна
200% годовых. * Ефим Ильич заплатил Алану:

1 000 000.00 р. * 150% / 100% / 4 = 375 000.00 р.

Алан же заплатил Ефиму Ильичу:

1 000 000.00 р. * 200% / 100% / 4 = 500 000.00 р.

Итого, Ефим Ильич получил:

500 000.00 р. – 375 000.00 р. = 125 000.00 р.

11 декабря 1996 г. ставка рефинансирования упала до 120% годовых. Как и в
прошлый раз, Ефим Ильич раскошелился на 375 000.00 р., а вот Алан заплатил только
300 000.00 р. Данные об этих и последующих платежах сведены в таблицу (см. рис.
281):

Дата: Ст. реф. Ефим Алан Баланс по Баланс по
(в % Ильич платит платежам платежам
годовых) платит Ефиму Ефима Алана (р.)
Алану (р.) Ильичу (р.) Ильича (р.)
11.09.96 г. 200 375 000.00 500 000.00 + 125 000.00 – 125 000.00
11.12.96 г. 120 375 000.00 300 000.00 – 75 000.00 + 75 000.00
11.03.97 г. 100 375 000.00 250 000.00 – 125 000.00 + 125 000.00
11.06.97 г. 80 375 000.00 200 000.00 – 175 000.00 + 175 000.00
1 500 000.00 1 250 000.00 – 250 000.00 + 250 000.00
Итого:

Рис. 281 Поток платежей по свопу на ставку процента

Как мы видим, в конце концов, Ефим Ильич проспорил 250 000.00 р. По
масштабу цен 1997 г. это сумма небольшая – около $40, однако нам важен принцип.
Алан поставил на снижение процентных ставок и выиграл.

Мы с вами рассмотрели пример процентного свопа. На рынке ценных
бумаг заключаются также свопы на акции (equity swap).

Пример: Своп на акции


*
В этом примере значение ставки рефинансирования условное.


115
Заместитель генерального директора КБ «Темп» считает что акции
«Башкирэнерго» – это бумаги, лишённые какой бы то ни было перспективы, и их
покупка явилась ошибкой: генеральный настоял, вот и взяли. Начальник отдела по
работе с ценными бумагами ИК «Восход» напротив, считает, что в течение
ближайшего полугодия акции «Башкирэнерго» будут «хитом сезона». Заместитель
гендиректора КБ «Темп» с радостью продал бы эти акции «Восходу», та только боится
«получить по шапке» от начальства. Желая как-то обойти это препятствие и заодно
заработать деньги, заместитель гендиректора заключает с инвестиционной компанией
сделку своп. По условиям договора КБ «Темп» обязуется каждый месяц, в течение
полугода, выплачивать ИК «Восход» процент с 10 000 000.00 р., равный ОВП по
акциям «Башкирэнерго». На момент заключения сделки рыночная цена акций
составляла 5.30 р. Если котировки этих бумаг пойдут вниз, то КБ «Темп» будет уже
получать от ИК «Восход» процент, равный ОВУ. ИК «Восход», в свою очередь,
обязуется каждый месяц выплачивать КБ «Темп» процент с 10 000 000.00 р. из расчёта
36% годовых, то есть по 300 000.00 р. Давайте посмотрим на рис. 282, на котором мы
увидим таблицу взаимных платежей по сделке своп на акции:

Период: Курс КБ «Темп» ИК «Восход» Баланс по Баланс по
акций в платит платит платежам платежам
конце ИК «Восход» КБ «Темп» КБ «Темп» ИК «Восход»
периода (р.): (р.): (р.): (р.):
(р.):
1 месяц 5.40 188 679.25 300 000.00 + 111 320.75 – 111 320.75
2 месяц 5.25 – 577 777.78 + 577 777.78 – 577 777.78
3 месяц 5.15 – 490 476.19 + 490 476.19 – 490 476.19
4 месяц 5.25 194 174.76 300 000.00 + 105 825.24 – 105 825.24
5 месяц 5.20 – 395 238.10 + 395 238.10 – 395 238.10
6 месяц 5.10 – 492 307.69 + 492 307.69 – 492 307.69
382 854.01 2 555 799.76 + 2 172 945.75 – 2 172 945.75
Итого:

Рис. 282 Поток платежей по свопу на акции

Рыночный оптимизм начальника отдела по работе с ценными бумагами
ИК «Восход» обошёлся его компании в 2 172 945.75 р. У вас могут возникнуть вопросы
в связи с подсчётом количества денег, которые контрагенты сделки своп должны
уплатить друг другу. Итак, давайте посмотрим на курс акций «Башкирэнерго» после
окончания первого месяца. Он вырос с 5.30 р. до 5.40 р. ОВП (относительная величина
прибыли) равна:

0.10 р.
ОВП = ---------- * 100% = 1.8867925%
5.30 р.

Следовательно, КБ «Темп» заплатит ИК «Восход» 188 679.25 р. По окончании
второго месяца курс акций был зафиксирован на отметке 5.25 р. ОВУ (относительная
величина убытка) составит:

0.15 р.
ОВУ = ---------- * 100% = 2.7777778%
5.40 р.

ИК «Восход» по условиям сделки заплатит КБ «Темп» и 300 000.00 р. и
277 777.78 р., всего – 577 777.78 р.



116
Сделки своп обычно заключаются вне биржи и на длительный срок (от
года и более). Иногда будущих контрагентов сводит вместе посредник – банк
или иной специализированный финансовый институт, работающий на
фондовом рынке. Посредник получает за свои услуги комиссионное
вознаграждение.


11.8 Арбитражные операции
На рынке ценных бумаг очень часто имеет место ситуация, когда одна и
та же ценная бумага торгуется сразу в нескольких частях рынка, например на
двух биржах, географически удалённых друг от друга. При этом курс ценной
бумаги на этих двух площадках может отличаться на некоторую величину. В
этом случае становиться возможным проведение арбитражных операций или
арбитража.

Арбитраж (arbitrage) – это операция с выбранной ценной бумагой, при
которой в одной части рынка игрок её покупает, а в другой – продаёт.

Игрок, осуществляющий арбитраж, называется арбитражёром
(arbitrager). Арбитраж может проводиться не только с ценными бумагами, но и
с биржевым товаром или с фьючерсом. Рассмотрим пример межбиржевого
арбитража.

Пример: Межбиржевой арбитраж
На Московской фондовой бирже (МФБ) текущий рыночный курс акций
«Газпрома» равен 21.90 р., а на Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ) –
22.05 р. Рынок ликвиден. Арбитражёр купил в Москве по рынку 10 000 акций, а в
Питере продал такое же количество бумаг из своих резервов также по рынку (здесь
также возможна короткая продажа). В результате этих сделок была открыта
арбитражная позиция. Её можно закрыть двумя способами:

1) перевести 10 000 акций «Газпрома» из номинального держания московского
депозитария, обслуживающего МФБ, в номинальное держание санкт-
петербургского депозитария, обслуживающего СПФБ, восстановив, таким
образом, позицию по акциям «Газпрома» на СПФБ. Затем перевести выручку от
продажи акций из биржевого банка СПФБ в биржевой банк МФБ. * При таком
способе закрытия арбитражной позиции выигрыш арбитражёра составит:

(22.05 р. – 21.90 р.) * 10 000 = 1 500.00 р. минус комиссия.

2) дождаться ситуации, когда спрэд между котировками акций на биржах
сузится и совершить обратные сделки: на МФБ продать, а на СПФБ – купить
(см. рис. 283):




*
Следует отметить, что на Западе некоторые биржи связаны между собой электронными
системами торговли, такими как ITS (США), что позволяет игрокам продавать на одной бирже
акции, купленные на другой бирже, не заботясь о переводе денег и бумаг с места на место.
Такая связь называется “linkage”.


117
Цена Продажа акций на Покупка акций на
СПФБ по 22.05 р. СПФБ по 22.01 р.




Продажа акций на
Покупка акций на МФБ по 21.98 р.
МФБ по 21.90 р.
t

Рис. 283 Закрытие арбитражной операции по второму способу

– курс акций «Газпрома» на МФБ;
– курс акций «Газпрома» на СПФБ.

При таком способе закрытия позиции арбитражёр выиграет в Москве 800.00 р. и
в Питере – 400.00 р. Всего – 1 200.00 р.

Приведённый на рис. 283 вариант взаимного движения котировок акций
не является единственно возможным. Иногда спрэд не сужается, а расширяется.
В этом случае арбитражёр должен немного подождать, так как немедленное
закрытие позиций приведёт к убыткам. В некоторых случаях цены меняются
местами. Сначала, скажем, котировки СПФБ стоят выше котировок МФБ. Через
три дня они опускаются ниже. Такое движение цен приносит арбитражёру
повышенную прибыль. Иногда, правда, арбитражёр на одной бирже
выигрывает, а на другой проигрывает. Вы можете спросить: «А почему на
разных биржах котировки не двигаются синхронно?» Из материалов Главы 9
Части II мы знаем, что процесс биржевого ценообразования – сложный процесс.
В торгах по той или иной ценной бумаге участвуют игроки разного, так сказать,
калибра: от мелких трейдеров-новичков до крупных и опытных международных
спекулянтов. Так вот, когда крупный игрок покупает, это приводит к росту
спроса и росту цены (пусть даже кратковременному). Если крупный игрок
продаёт, то это приводит к падению цен. Если на одной бирже мы наблюдаем
локальное увеличение спроса, а на другой – предложения, то возникает разница
в котировках, на которой и играет арбитражёр. Интенсивная деятельность
арбитражёров создаёт компенсирующий спрос на площадке, где цена низкая и
компенсирующее предложение на площадке, где цена высокая. В результате
цены сближаются. Арбитражные операции возможны и в случае, когда ценная
бумага котируется в разных валютах. На Лондонской фондовой бирже,
например, 28.03.02 г. ГДР (глобальные депозитарные расписки – Global
Depository Receipts (GDR)) на акции «Газпрома» стоили $1.34, а на
Франкфуртской фондовой бирже – €1.62. Так как в это время за 1 евро на
мировом валютном рынке давали 87.2 цента, то во Франкфурте «Газпром» в
пересчёте на доллар США стоил $1.412 – вот вам прекрасная возможность для
арбитража. В России можно играть на разнице цен в РТС и на ММВБ (в РТС
котировки выставляются в долларах). Если говорить о рынке FOREX (FOReign
EXchange market – международный валютный рынок), то там арбитраж между
валютами – основной источник дохода для банков, занимающихся дилинговыми
операциями. Никто также не мешает торговцам заниматься арбитражем между
биржевым и внебиржевым рынками. Вспомним хотя бы знаменитую операцию
«пять ноль два». Однако каким бы арбитражем не занимался игрок, основное


118
условие для успешного выполнения этой операции – одновременность
открытия и закрытия арбитражной позиции на разных рынках.

NB. Если игрок, скажем, купил на одной площадке и по каким-либо
причинам не может сразу же продать на другой, цены могут так измениться, что
исчезнет сама возможность для арбитража.

В операции «пять ноль два» мои друзья «погорели» на том, что не смогли
на московском рынке сразу же продать ваучеры, купленные в Нижнем
Новгороде. Впрочем, такие случаи сейчас являются редкостью, так как развитие
компьютерно-информационных и сетевых технологий позволяет игроку
вступать в сделку на двух и более рынках одновременно. Более того, любой,
мало-мальски грамотный программист, способен написать программу, которая
бы «отлавливала» возможности для арбитража «на автомате». Арбитражные
операции превращаются, таким образом, в снятие пены с бурлящего океана
рынка.


Вопросы
329. Инвестиционная компания купила акции на марже и продала
форвард на эти же ценные бумаги на некоторую дату в будущем по более
высокой цене. Какова будет прибыль компании?
1) фиксированная. Она будет равна ценовому спрэду,
умноженному на количество бумаг;
2) заранее её подсчитать нельзя. Если котировки акций пойдут
вверх, прибыль увеличится;
3) заранее её подсчитать нельзя. Если котировки акций пойдут
вверх, прибыль увеличится, а если пойдут вниз, то прибыль
уменьшится.

330. Спекулянт заключил на внебиржевом рынке два форвардных
контракта на 100 000 акций «Башнефти» с одинаковыми датами поставки. Один
на покупку, а другой – на продажу по более высокой цене. Когда спекулянт
получит свою прибыль?
1) сразу же после заключения сделки;
2) только после наступления даты поставки и расчёта по форвардам со
всеми контрагентами.

331. Выиграет ли финансовый институт, выступивший в первой части
сделки репо в роли покупателя акций, от роста их курсовой стоимости?
1) однозначно да;
2) однозначно нет;
3) да, если одновременно со сделкой репо заключит форвард по
текущим рыночным ценам на покупку этих акций с датой поставки,
равной дате завершения сделки репо.

332. Игрок заключил сделку репо и в первой части сделки выступил в
роли покупателя ценных бумаг. После чего он осуществил короткую продажу



119
этих ценных бумаг и заключил форвард на их обратную покупку по более
низкой цене с датой поставки, равной дате завершения сделки репо. Чему будет
равна прибыль игрока?
1) ОВП по ставке репо, умноженной на объём контракта;
2) спрэду между ценой короткой продажи и ценой покупки форварда,
умноженному на объём контракта;
3) ОВП по ставке репо и спрэду между ценой короткой продажи и ценой
покупки форварда, умноженным на объём контракта.

333. Если вы рассчитываете на повышение процентных ставок, какой
стороной вы должны выступить в сделке своп?
1) стороной, выплачивающей контрагенту фиксированный процент;
2) стороной, выплачивающей контрагенту текущий процент.

334. Вы вступили в сделку своп на акции в роли стороны, обязующейся
выплачивать фиксированный процент, а затем, чтобы захеджироваться от
неблагоприятной для себя динамики цен на акции продали форвард на эти
акции. Получите ли вы прибыль от сделки своп?
1) однозначно да;
2) однозначно нет;
3) да, но только в случае, если темп роста акций превысит
выплачиваемый вами процент.

335. Вы совершаете арбитражные сделки по АДР и ГДР на акции
компании «Вимм-Билль-Данн» на Нью-Йоркской и Франкфуртской фондовых
биржах, причём валютой вашего счёта является евро. Во Франкфурте вы
купили, а в Нью-Йорке – продали пакет расписок, после чего цена на
европейской площадке пошла вверх, а на американской – вниз. Вы намерены
закрыть арбитражную позицию по второму способу. Внезапно курс евро по
отношению к доллару пошёл вниз. Увеличит или уменьшит вашу
потенциальную прибыль такое движение курса евро?
1) увеличит;
2) уменьшит;
3) движение курса евро по отношению к доллару не повлияет на мою
прибыль.

336. Вы совершаете арбитражные сделки по акциям компании
«АвтоВАЗ» между ММВБ и РТС. Котировки ММВБ выставляются в рублях, а
РТС – в долларах. Расчёты на обеих площадках происходят в рублях. В РТС вы
купили, а на ММВБ продали пакет акций компании «АвтоВАЗ». Вы намерены
закрыть арбитражную позицию по первому способу. Внезапно курс рубля по
отношению к доллару пошёл вниз. Увеличит или уменьшит вашу
потенциальную прибыль такое движение курса рубля?
1) увеличит;
2) уменьшит;
3) движение курса рубля по отношению к доллару не повлияет на мою
прибыль.




120
Задачи
247. Сколько денег проиграет продавец непокрытого форварда на акции
«Волгоградэлектросвязи», если цена форвардной сделки составляет 43.00 р.,
курс спот на момент поставки – 45.60 р., а объём контракта – 35 000 акций?

248. Дано: 14.05.02 г. игрок осуществил короткую продажу 70 000 акций
«Волгоградэнерго» по 3.15 р. при исходном требуемом уровне маржи 60%,
комиссии 0.10 р. за контракт (в 1 контракте – 100 акций) и проценте за кредит,
рассчитываемом по ставке 50% годовых. Несколько дней спустя игрок
заключил два форварда на покупку акций «Волгоградэнерго» со сроком
поставки 20.06.02 г.:
1) на 50 000 акций по цене 2.90 р.;
2) на 20 000 акций по цене 2.93 р.
20.06.02 г. игрок купил акции во исполнение форвардного контракта и
вернул их брокерской фирме, после чего его короткая позиция была
автоматически закрыта по рыночной цене 2.98 р.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

249. Дано: 07.05.02 г. брокерская фирма «Флорида» заключила сделку
репо, выступив в первой части сделки в качестве продавца 500 акций
«Вымпелкома» по цене 950.00 р. за 1 акцию. Ставка репо – 30% годовых.
Вырученные деньги БФ «Флорида» сначала разместила на месячный депозит
под 40% годовых, а затем купила пакет акций компании «ГУМ» по 48.00 р.,
после чего заключила форвард на продажу этих акций по 52.50 р. Дата поставки
по форварду – 19.06.02 г., дата завершения сделки репо – 25.06.02 г.

<< Пред. стр.

стр. 15
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>