<< Пред. стр.

стр. 16
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Определить: прибыль БФ «Флорида».

250. Дано: 21.05.02 г. коммерческий банк «Темп» заключил сделку репо,
выступив в первой части сделки в качестве покупателя 400 000 акций
«Иркутскэнерго» по цене 2.30 р. за 1 акцию. Ставка репо – 25% годовых. В
дальнейшем КБ «Темп» осуществил продажу этих акций по 2.35 р. при
комиссии 0.20 р. за контракт (в 1 контракте 1 000 акций). Акции были
откуплены по 2.36 р. Сделка репо была завершена 17.06.02 г.
Определить:
1) прибыль или убыток получил игрок от этой операции?
2) размер прибыли или убытка.

251. Дано: Инвестиционные компании «Мечта» и «Полёт» заключили
процентный своп, по которому «Мечта» в течение трёх лет, 1 раз в год,
выплачивает «Полёту» 28% от 100 млн. р., а «Полёт» выплачивает «Мечте»
процент, исходя из значения годовой ставки MIBOR + 6%. В течение трёх лет
были зафиксированы следующие значения ставки MIBOR: 20%, 23%, 24%.
Определить:
1) кто выиграл, а кто проиграл от этой сделки?
2) размер выигрыша или проигрыша.
Примечание: MIBOR расшифровывается как “Moscow Interbank
Offered Rate” (процентная ставка предложения для рублёвых кредитов


121
первоклассным заёмщикам со стороны крупнейших московских банков).
Годовая ставка MIBOR означает ставку для кредитов сроком на год.

252. Дано: Коммерческие банки «Независимость» и «Перспектива»
заключили своп на акции. В течение года, раз в квартал, КБ «Независимость»
уплачивает КБ «Перспектива» 4% от 20 млн. р., а КБ «Перспектива» уплачивает
КБ «Независимость» с 20 млн. р. процент, равный ОВП по акциям Казанского
вертолётного завода. Если эти акции падают в цене, КБ «Перспектива» ничего
не платит. На момент заключения сделки акции котировались по 4.88 р. В конце
первых трёх кварталов курс акций был зафиксирован на следующих отметках:
4.92 р., 4.89 р., 4.95 р.
Определить: Сколько должны стоить акции Казанского вертолётного
завода к моменту завершения сделки, чтобы КБ «Независимость» смогла
завершить своп хотя бы с нулевым результатом?

253. Дано: БФ «Флорида» занимается арбитражными операциями между
ММВБ и РТС. В РТС можно купить 5 000 акций «Норильского никеля» за
$22.08, а на ММВБ можно продать такое же количество акций по 689.20 р.
Расчётный курс доллара равен 31.05 р.
Определить: Имеет ли смысл открывать арбитражную позицию, если в
РТС комиссия равна 0.5% от суммы сделки, а на ММВБ – 50.00 р. за 1 контракт
(в 1 контракте – 100 акций)?

254. Дано: БФ «Интеброксервис» играет на Франкфуртской и
Лондонской фондовых биржах, пытаясь поймать разницу курсов ГДР на акции
компании «Мобильные телесистемы». Валюта игрового счёта – евро. При курсе
фунта стерлингов, равному €1.632, была открыта арбитражная позиция:
1) во Франкфурте куплено 40 депозитраных расписок по цене €1.615 за
акцию (1 расписка на 20 акций);
2) в Лондоне продано эквивалентное количество расписок по цене
?0.9975 за 1 акцию.
Эта позиция была закрыта по следующим ценам:
1) во Франкфурте расписки проданы по €1.608;
2) в Лондоне расписки куплены по ?0.9901.
К закрытию арбитражной позиции курс фунта стерлингов по отношению
к евро упал на €0.002, составив €1.630.
Определить:
1) прибыль или убыток получила БФ «Интерброксервис» от этой
операции?
2) размер прибыли или убытка.


Практические ситуации
В завершение этой главы я хочу предложить вам, уважаемый читатель,
чуть-чуть окунуться в атмосферу рынка для того, чтобы вы смогли более
наглядно себе представить, что же там на самом деле происходит. С этой целью
я предлагаю вашему вниманию несколько ситуаций, взятых из практики. От вас
требуется внимательно разобраться в существе предлагаемого примера и


122
поразмышлять над таким вопросом: «А как бы поступил я в этой ситуации»?
Хочу вас сразу предупредить: в некоторых примерах нет, и не может быть
единственно правильного решения. Если вас интересует моё мнение, загляните
в приложения, в раздел «Практические ситуации: возможные решения».

1. Вы – менеджер инвестиционной компании по работе с ценными
бумагами. Только что вы купили на марже пакет акций компании «АвтоВАЗ». К
вам в кабинет вбегает ваш товарищ по работе и начинает рассказывать о том,
что недавно приобретённая «десятка» постоянно ломается и о том, сколько
денег он тратит на ремонт этого автомобиля каждый месяц. Узнав о том, что вы
стоите в длинной позиции по акциям «АвтоВАЗа», он советует вам немедленно
её закрыть и перевернуться в продажу, так как, по его мнению, эта компания
выпускает некачественную продукцию, и тот, кто покупает её акции, просто
выбрасывает деньги на ветер.
Ваше решение?

2. Вы – специалист отдела по работе с ценными бумагами коммерческого
банка. Осуществив короткую продажу акций «Камаза» вы прочитали после
этого статью в газете «Коммерсантъ», что в истекшем финансовом году
показатели этой компании были просто отличными. Вас начинают мучить
угрызения совести: «Что же я наделал? Зачем я продал «Камаз»»? В момент,
когда ваши мучения достигают апогея, к вам в кабинет заходит ваш приятель
Стас, который также занимается ценными бумагами, но работает на рынке
срочных сделок. Выслушав ваши сетования по поводу не совсем удачного
шорта * по акциям «Камаза», Стас, не моргнув глазом, советует заключить вам
форвард на покупку этих акций с датой поставки через два месяца. Вы открыли
короткую позицию по 13.55 р. Сбегав в свою комнату и позвонив вам по
телефону, Стас сообщил, что такие форварды заключаются сейчас по 13.50 р.
Ваше решение?

3. Руководство пенсионного фонда склонно к консервативной стратегии
на рынке. Оно избегает рискованных операций. Только что фонд заключил
сделку репо с коммерческим банком, выступив в первой части сделки в роли
покупателя пакета акций «Камчатскэнерго». Во время ежедневной прогулки по
Интернету менеджер фонда, ответственный за работу с ценными бумагами,
совершенно случайно наткнулся на сообщение агентства Интерфакс о том, что
на Камчатке произошло землетрясение, жертв нет, однако в ряде районов
полуострова разрушены линии электропередач. Осенённый внезапно
пришедшей в голову мыслью, менеджер звонит своему брокеру и даёт приказ о
продаже акций «Камчатскэнерго» по рыночным ценам.
Оцените действия менеджера пенсионного фонда.

4. Вернёмся к ситуации, представленной в вопросе 335. Вы являетесь
трейдером коммерческого банка и совершаете арбитражные сделки по АДР и
ГДР на акции компании «Вимм-Билль-Данн» на Нью-Йоркской и
Франкфуртской фондовых биржах, причём валютой вашего счёта является евро.
Во Франкфурте вы купили, а в Нью-Йорке вы продали пакет расписок, после
чего цена на европейской площадке пошла вверх, а на американской – вниз. Вы

*
Ш о р т – жаргонное название короткой продажи.


123
намерены закрыть арбитражную позицию по второму способу. Внезапно курс
евро по отношению к доллару пошёл вниз. К вам в кабинет врывается Паша
Коршунов, сотрудник дилингового отдела банка и говорит, что всё пропало, что
евро – это хлам, а не валюта, и что он только что слил Дрезднер банку сто
пятьдесят миллионов евро и переложился в швейцарский франк. Узнав о том,
что вы стоите в арбитражной позиции, ваш коллега предлагает немедленно
продавать форвард на евро, чтобы захеджировать закрытие арбитражной
позиции, благо спрос пока ещё есть.
Как вы можете по-дружески, с любовью, конечно, назвать Пашу
Коршунова?
1) паникёр; 2) перестраховщик; 3) невежда.




Глава 12. Фьючерс на ценные бумаги и финансовые
инструменты

12.1 Основные понятия
Итак, уважаемый читатель, я вернулся к моей излюбленной теме –
фьючерсу. С товарным фьючерсом мы познакомились в Главе 7. Кто-то из вас
скажет, что, мол, фьючерс – это проза жизни. Да, может быть это и так. Но игра
на фьючерсе – это уже поэзия, недаром вопросы, связанные с этой отраслью
биржевого дела, всегда вызывают широкий интерес студентов, специалистов, да
и просто людей, интересующихся рынком. Перед тем, как приступить к разбору
такой темы, как фьючерс на ценные бумаги и финансовые инструменты,
давайте вспомним основные понятия и определения, связанные с фьючерсом
вообще.

Фьючерсный контракт или фьючерс - (futures, от англ. “future” – будущее) это
стандартный биржевой контракт, представляющий из себя обязательство на
поставку определенного товара на фиксированную дату в будущем.

Фьючерсы торгуются только на биржах. Каждый фьючерсный контракт
имеет строго определенную, заранее установленную биржей дату поставки
(delivery date) товара и фиксированное «время жизни» – срок (term), в течение
которого он будет торговаться на бирже. Каждый фьючерс содержит в себе
строго определенное количество биржевого товара. Биржевой товар, лежащий в
основе фьючерсного контракта, называется базой. А рынок такого товара –
базовым рынком. Для товарного фьючерса базовым рынком будет рынок
какого-либо товара, торгующегося на условиях спот. Для фьючерса на ценные
бумаги базовым товаром будет та или иная акция или облигация. Фьючерс – это
обязательство.

Купить фьючерс (buy, to go long) означает взять на себя обязательство перед
контрагентом и биржей купить биржевой товар на определенную дату в
будущем.


124
Продать фьючерс (sell, to go short) означает взять на себя обязательство перед
контрагентом и биржей продать биржевой товар на определенную дату в
будущем.

Продать фьючерс или купить фьючерс означает взять на себя
обязательство или «открыть позицию» (to open position, establish). Взятые
обязательства необходимо выполнять: открытые позиции должны быть
закрыты. «Закрыть» (to close position, to liquidate position) открытую позицию
означает выполнить ранее взятое обязательство.
Закрыть открытую позицию можно двумя путями:

1. Дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или
продав биржевой товар;
2. Заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом
обратную или оффсетную (offset) сделку: если купил фьючерс, то
продать, а если продал – то купить, и, таким образом, выполнить
обязательство.

Если торговец купил фьючерс, то говорят, что он стоит «в покупке» или
занял «длинную позицию» (long position). Если торговец продал фьючерс, то
говорят, что он встал «в продажу» или занял «короткую позицию» (short
position). Фьючерс – это такой биржевой товар, который можно свободно
продавать и покупать, при этом какой-то строго определенной
последовательности в совершении этих операций не существует.


12.2 Биржевая торговля фьючерсами
Проиллюстрируем вышесказанное на примере. Вернёмся на нашу
гипотетическую биржу, где котируются разнообразные ценные бумаги.
Сегодня – 6 мая 2002 г. После окончания торгов с поставкой спот, начинаются
три торговые сессии по фьючерсам на обыкновенные акции НК «ЛУКойл». На
первой сессии торгуется фьючерс с поставкой 15 мая, на второй – с поставкой
14 июня, и на третьей – с поставкой 15 июля. Биржевики называют их
сокращённо «май», «июнь» и «июль». У Бабеля в «Закате» читаем:

«Б о я р с к и й. Мамзель Крик, на чёрное я не скажу, что оно белое, и на белое
не позволю себе сказать, что оно чёрное. С тремя тысячами мы ставим конфексион на
Дерибасовской и венчаемся в добрый час.
Д в о й р а. Но почему сразу все тысячи?
Б о я р с к и й. Потому что мы имеем сегодня июль на дворе, а июль – это же не
сентябрь. Демисезонный товар работает у меня июль, а сентябрь работает у меня саки
… Что вы имеете после сентября? Ничего. Сентяб, октяб, нояб, декаб … Но ночь я не
скажу, что это день, и на день не позволю себе сказать, что это ночь …» *.

Наибольший интерес у торговцев вызывает контракт с поставкой в июне.
Давайте взглянем на биржевое табло спустя две минуты после начала торговой
сессии (см. рис. 284):

*
Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957.


125
ЛУКойл 100 420.80 14.06.02 16.02.00 18.00
06.05.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
НЮША 100 420.90 ГИР 200 421.20
ТИР 10 420.80 ЗОРД 10 421.25
ТВИН 5 420.80 ПРОЛ 100 421.30
РУК 150 420.75 ДИНА 5 421.30
ЖМОТ 50 420.70 АЛЬТ 50 421.40
МИТЯ 20 420.70 ЗИНА 10 421.50
АЛЬТ 10 420.70 ДЮК 200 421.60
МИТЯ 30 420.65 КЭТ 1 421.60
Итого 30 1620 Итого 28 1485
Последняя Объём 0 0 Диапазон 378.72 – 462.88

Рис. 284 Биржевое табло. Торговая сессия по фьючерсу на акции НК «ЛУКойл» с
поставкой 14 июня 2002 г.

Интерпретировать информацию, содержащуюся на табло, нам не
составит особого труда, благо этим мы уже занимались в Главе 9. Посмотрим на
самую верхнюю строку. «ЛУКойл» – это наименование базового актива, на
который торгуется фьючерс. В данном примере базовым активом являются
обыкновенные акции НК «ЛУКойл» с поставкой спот. «100» – это количество
акций в 1 фьючерсном контракте. «420.80» – цена закрытия (в рублях)
предыдущей торговой сессии по этому фьючерсу, состоявшейся 3 мая.
«14.06.02» – дата поставки базового актива во исполнение фьючерсного
контракта. «06.05.02» – сегодняшняя дата. «16.02.00» – текущее время, и,
наконец, «18.00» – время, остающееся до конца торговой сессии, которая длится
20 минут.
В предпоследней строке содержится информация о количестве заявок и
суммарном количестве выставленных контрактов для покупателей и продавцов.
Так, например, число «30» означает, что в очереди покупателей всего 30 заявок
(на табло видны лишь первые восемь). Число «1620» означает, что в этих
тридцати заявках – 1620 контрактов.
В последней строке – информация о цене последней сделки и об объёме
торговли за текущую сессию. В графе «Диапазон» мы видим минимальный и
максимальный пределы изменения цен сделок в течение одной торговой сессии
(daily trading limit), называемые нижняя и верхняя планки соответственно.
Нижняя и верхняя планки отстоят от цены закрытия предыдущей торговой
сессии на 10% вниз и вверх.
А теперь переходим к самому интересному – к заявкам брокеров. Брокер
НЮША готов взять на себя обязательство купить 14.06.02 г. 10 000
обыкновенных акций НК «ЛУКойл» по цене 420.90 р. за 1 акцию. Кому? Если
НЮША выступает в роли «чистого» брокера, то своему клиенту. Если же
НЮША подал эту заявку как трейдер, то себе. Брокер ГИР напротив, готов
взять на себя обязательство продать 14.06.02 г. 20 000 обыкновенных акций НК
«ЛУКойл» по цене 421.20 р. за 1 акцию. Намерения этих двух брокеров имеют
встречный характер, однако их заявки не совпадают по цене. Вот если бы
НЮША чуть-чуть поднял свою цену, а ГИР – чуть-чуть опустил, то тогда бы
сделка состоялась.


126
Вы можете спросить: «А почему брокеры подали заявки именно по таким
ценам»? О, это весьма сложный вопрос. При поверхностном рассмотрении
кажется, что таково желание их клиентов. Но если это так, то тогда мы задаём
тот же вопрос снова: «А почему клиенты подали заявки именно по таким
ценам»? На этот вопрос не может ответить никто, даже сами клиенты. Цена
неким таинственным образом рождается внутри человека. Об этом мы уже
говорили неоднократно. Да, некоторое количество торговцев использует
определённые математические модели и формулы. Другие смотрят на графики
движения цены в прошлом, пытаясь предсказать будущее, и из прошлой
динамики цен вывести уровни, на которых следует покупать или наоборот,
продавать. И всё же … Представьте себе, что вы хотите купить фьючерс по
400.00 р., но на рынке сейчас таких цен нет. Вам следует либо немного
подождать, либо купить сейчас по 400.50 р. Правда, если вы будете ждать, то
никто не гарантирует вам, что вы дождётесь своей цены. Короче, по 400.50 р.
берём? Или нет? А по 401.00 р.? – Рыночная цена ползёт вверх! Посмотрите,
какая разница – всего-то один рубль! Так вот, кто-то возьмёт по 401.00 р., а кто-
то – нет. Всё зависит от конкретного игрока. Но вот сам то игрок и не знает,
почему он согласился брать фьючерс по какой-то конкретной цене. В этом и
состоит загадка. Несмотря на эту загадку цены на фьючерс всё-таки
устанавливаются.

NB. Первым ориентиром для фьючерсной цены всегда является цена
базового актива.

Наши торговцы смотрят на бегущую строку. На ней они видят данные о
результатах торговой сессии по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл», которая
уже завершилась в тот же день, но несколькими часами раньше (см. рис. 285):

ЛУКойл акц об закр 410.20 ^ объём 4432 спрос 410.10 предл 410.35

Рис. 285 Бегущая строка с информацией о результатах торговой сессии на
обыкновенные акции НК «ЛУКойл», завершившейся 06.05.02 г. в 12.00

«ЛУКойл» спот закрылся по 410.20 р. и на рынке существует тенденция к
повышению. В попытке определить хотя бы примерную цену фьючерса
торговцы рассуждают примерно так. Если уже сейчас «ЛУКойл» стоит
410.20 р., то к 14 июня он вырастет до … До какого уровня? Можно попытаться
аппроксимировать движение цены базового актива в прошлом на будущее.
Тогда у нас получится вот что (см. рис. 286):




127
Предсказываемая цена
фьючерса с поставкой 14 июня
по состоянию на 6 мая
Цена




06.05.02 14.06.02 t

Рис. 286 Попытка предсказания фьючерсной цены на основании динамики цены спота

– фактический курс обыкновенных акций НК «ЛУКойл» с поставкой спот;
– предсказываемый курс обыкновенных акций НК «ЛУКойл» с поставкой
спот.

Обычно предсказанная таким образом цена получается достаточно
высокой. Представим себе, что она равна 440.00 р. Тогда получается, что
фьючерсные торговцы должны заключать сделки по ценам, незначительно
отличающимся от этой. Однако на практике это не так. Почему? Дело в том,
что:
1) цена акций с поставкой спот в будущем может, не только вырасти, но
и упасть, следовательно, «задирать» вверх фьючерс слишком сильно
не имеет смысла;
2) если кто-то будет покупать фьючерс по 440.00 р., то тогда станет
возможным проведение следующей операции: покупка акций спот и
одновременная продажа фьючерса. Таким образом, в руках
спекулянта оказывается маржа из расчёта что-то около 30.00 р. на
акцию (440.00 р. – 410.00 р.).
Вот и получается, что фьючерс незначительно превышает по цене спот.
Такая ситуация называется “forwardation”. На сколько фьючерс должен
превышать спот? Очевидно, что на величину, не превышающую ОВП по
банковским депозитам на срок, равный интервалу от текущей даты до даты
поставки фьючерса (см. пример в Главе 7). На практике, однако, курс фьючерса
весьма сильно колеблется вокруг этой величины. – Рынок фьючерсов вообще,
если так можно выразиться, «нематематичен».
Иногда фьючерс по цене практически не отличается от спота. Такая
ситуация называется “contango” и наблюдается обычно на спокойном
бестрендовом рынке (trendless market) или, как его ещё называют, рынке с
нулевым трендом (zero-trend market), когда цена в течение некоторого времени
просто стоит на месте или слабо колеблется.
Когда же фьючерс падает ниже спота, тогда мы имеем ситуацию
“backwardation”. Она наблюдается во время резкого падения цен. В этот период
становиться возможным проведение операции, которая называется “reverse cash
and carry arbitrage”. Суть её состоит в том, что игрок продаёт ценные бумаги
спот и покупает фьючерс, получая свою маржу. В результате таких операций
фьючерс сближается со спотом.



128
Интервал между спотом и фьючерсом называется базисом. В нашем
примере базис равен: 410.20 р. – 420.80 р. = –10.60 р. Модуль базиса является
важнейшим индикатором перспектив рынка. Если он относительно велик, и сам
базис отрицательный, то это говорит о том, что спрос на фьючерсы большой,
следовательно, велика вероятность того, что цены в системе «спот + фьючерс»
будут расти. Если наоборот, модуль базиса относительно мал, то избыточное
предложение «прижимает» фьючерс к споту, следовательно, с большой долей
вероятности рынок будет либо стоять на месте, либо падать.
Некоторые специалисты рассматривают фьючерс как сегодняшний
прогноз на будущее. Да, с некоторой натяжкой это так. Однако цена на фьючерс
меняется каждую секунду, отражая изменения в настроениях торговцев и в их
желании покупать и продавать. А это, в свою очередь, вызвано многочисленной
и разнообразной информацией, поступающей на рынок. На практике
получается, что реальная цена спот в день поставки очень часто значительно
отличается от фьючерсных цен, которые аналитики наблюдают на протяжении
времени торговли фьючерсом. Поэтому фьючерс нельзя рассматривать как
инструмент прогнозирования. Фьючерс – это скорее пари на цену базового
актива на некоторую дату в будущем. Однако давайте вернёмся на нашу
торговую площадку и посмотрим, что там произошло (см. рис. 287):

ЛУКойл 100 420.80 14.06.02 16.03.10 16.50
06.05.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
ДИДИ 10 421.00 РОЗА 10 421.00
НЮША 100 420.90 ГИР 200 421.20
ТИР 10 420.80 ЗОРД 10 421.25
ТВИН 5 420.80 ПРОЛ 100 421.30
РУК 150 420.75 ДИНА 5 421.30

<< Пред. стр.

стр. 16
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>