<< Пред. стр.

стр. 17
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

ЖМОТ 50 420.70 АЛЬТ 50 421.40
МИТЯ 20 420.70 ЗИНА 10 421.50
АЛЬТ 10 420.70 ДЮК 200 421.60
Итого 30 1620 Итого 28 1485
Последняя Объём 0 0 Диапазон 378.72 – 462.88

Рис. 287 Биржевое табло. Сделка ДИДИ – РОЗА

Пока я вам рассказывал о том, какой это замечательный инструмент –
фьючерс, на площадке произошла сделка ДИДИ – РОЗА. Брокер ДИДИ купил
10 фьючерсных контрактов по 421.00 р. за акцию. Следовательно, он взял на
себя обязательство купить 14.06.02 г. 1 000 обыкновенных акций по 421.00 р.
Брокер ДИДИ торгует на себя, следовательно, если он доведёт эти контракты до
поставки, то вынужден будет покупать акции на свои деньги. Брокер РОЗА
продал 10 фьючерсных контрактов по 421.00 р. за акцию. Следовательно, он
взял на себя обязательство продать 14.06.02 г. 1 000 обыкновенных акций по
421.00 р. Брокер РОЗА выступил в этой сделке от имени и по поручению своего
клиента. А раз так, то фактическим продавцом будет не сам РОЗА как
физическое лицо, а его клиент. Кроме того, говоря о том, что брокер РОЗА взял
обязательство, мы держим в уме, что это обязательство его клиента.




129
12.3 Начальная и вариационная маржа
Покупка фьючерсов со стороны брокера ДИДИ является покупкой,
открывающей позицию или просто открывающей покупкой, так как у ДИДИ до
этого не было коротких позиций, которые эта покупка могла закрыть. Продажа
фьючерсов со стороны брокера РОЗЫ является открывающей продажей, так
как у его клиента на счёте не было длинных позиций по этому фьючерсу. Если и
ДИДИ, и РОЗА открыли позиции, то клиринговая палата удержит с личного
счёта ДИДИ и со счёта клиента РОЗЫ залог, называемый начальная маржа.
Начальная маржа на 1 контракт равна в нашем примере 2 000.00 р., что
составляет приблизительно 4.88% от текущей рыночной стоимости 100 акций
НК «ЛУКойл»:

2 000.00 р.
--------------------- * 100% = 4.88%
410.20 р. * 100

Следовательно, на счетах и покупателя и продавца фьючерсов
клиринговая палата заблокирует по 20 000.00 р. Эти залоги будут
разблокированы только после закрытия позиций. Начальная маржа выполняет
две основных функции. Во-первых, она гарантирует исполнение обязательства
(если игрок по каким-либо причинам скроется, то потеряет залог), а во-вторых,
ограничивает количество фьючерсов, которые торговец может купить или
продать. – Если у него на счёте нет достаточного количества денег, он не
сможет открыть даже одну позицию. На многих биржах разрешается часть
залога вносить ценными бумагами (особенно это относится к держателям
коротких позиций – потенциальным продавцам).
Вернёмся к нашей торговой сессии. Предположим, что последняя сделка
прошла по 425.50 (см. рис. 288):

ЛУКойл 100 420.80 14.06.02 16.20.00 00.00
06.05.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
СВАН 20 425.50 КИНГ 20 425.50
АТОС 5 425.50 ДИО 5 425.75
ОТАР 20 425.25 ДЮК 100 426.00
МИТЯ 40 425.25 ГИР 100 426.00
ОТАР 30 425.25 ЖМОТ 50 426.00
ХАТА 20 425.00 РУК 100 426.00
СТАР 3 425.00 ПЕЛЕ 2 426.00
БОКС 20 425.00 ЯЛТА 10 426.25
Итого 45 1870 Итого 46 1790
Последняя 425.50 Объём 245 3780 Диапазон 378.72 – 462.88

Рис. 288 Биржевое табло. Последняя сделка в ходе торговой сессии 06.05.02 г.

Цена последней сделки – в нашем примере это 425.50 р. будет
зафиксирована биржей как официальная цена закрытия. После этого
клиринговая палата приведёт все цены сделок к этой цене, начислив или списав



130
вариационную маржу, которая, как мы это уже знаем из материалов Главы 7,
является выигрышем или проигрышем торговца от операций на фьючерсах.
Брокер ДИДИ открыл длинную позицию, или, как ещё говорят, встал в
покупку. К закрытию цена выросла. Следовательно, ДИДИ выиграл. На его счёт
клиринговая палата зачислит вариационную маржу в размере:

(425.50 р. – 421.00 р.) * 10 * 100 = 4 500.00 р.

Но теперь клиринговая палата будет считать, что ДИДИ стоит в покупке
не по 421.00 р., а по 425.50 р. Это очень важный момент. Далее. Брокер РОЗА
открыл клиенту короткую позицию. К закрытию цена выросла. Следовательно,
клиент РОЗЫ – в проигрыше, и его вариационная маржа будет отрицательна:

(421.00 р. – 425.50 р.) * 10 * 100 = – 4 500.00 р.

На этом нехитром примере мы видим, что:

NB. Фьючерсный рынок так устроен, что кто-то на нём должен
проиграть.

Многие мелкие и начинающие торговцы приходят на фьючерсную
площадку в надежде выиграть деньги. Но за счёт кого? За счёт более крупных и
опытных игроков? – В большинстве случаев происходит как раз всё наоборот.
Вариационную маржу начисляют или списывают каждый день. И если,
скажем, на рынке классических ценных бумаг игрок может купить пакет акций
и спокойно наблюдать за тем, как их рыночный курс падает, то на рынке
фьючерсов это не так. Если, скажем, торговец открыл длинную позицию, а
затем цена стала падать, то с торговца сразу же спишут вариационку. Отсюда и
характер торговли – сессии по фьючерсам проходят крайне нервно, и, поверьте,
уважаемый читатель, об этом я знаю не понаслышке, так как провёл на
фьючерсной площадке четыре года. Характер колебаний цен на фьючерсы тоже,
если можно так выразиться, нервный: цена летает то вверх, то вниз.
Фьючерсные графики типа «интрадэй» невозможно отличить от показаний
сейсмографа, регистрирующего колебания земной коры во время
землетрясения. Многие аналитики, тем не менее, ломают голову над этими
графиками, пытаясь отыскать во всей этой неразберихе симптомы грядущих
рыночных изменений. Некоторые крупные и опытные игроки образуют корнеры
и искусственно манипулируют фьючерсами, заставляя неудачников закрываться
по экстремальным ценам. Отсюда и резкость на графиках.


12.4 Счета участников торгов
Много вопросов вызывает схема ведения счетов участников фьючерсной
торговли, хотя в ней нет ничего сложного. Итак, в брокерской фирме игроку
открывают счёт для операций на фьючерсах. Это обыкновенный кассовый счёт
и дебетовое сальдо на нём не допускается. У брокера ДИДИ на счёте перед
открытием позиции было 100 000.00 р. После покупки 10 контрактов счёт стал
выглядеть следующим образом (рис. 289):



131
Дата: 06.05.02 г. Открытые позиции: +10 «ЛУКойл» 425.50 р.
Сальдо входящее: 100 000.00 р. Вариационная маржа: 4 500.00 р.
Биржевой сбор: 500.00 р. Комиссия брокерской фирме: 500.00 р.
Начальная маржа: 20 000.00 р. Сальдо исходящее: 103 500.00 р.

Рис. 289 Состояние фьючерсного счёта брокера ДИДИ после совершения сделки и
начисления вариационной маржи

У ДИДИ было 100 000.00 р.. После того, как клиринговая палата
начислила вариационную маржу в размере 4 500.00 р. и сняла биржевой сбор в
размере 500.00 р., а брокерская фирма ещё и удержала 500.00 р. комиссии, у
ДИДИ на счёте оказалось уже 103 500.00 р.. Из них 20 000.00 р. заблокированы
клиринговой палатой как залог, а 83 500.00 р. – свободны. На них ДИДИ может
открыть новые позиции. Одновременно эти 83 500.00 р. являются резервом для
возможного покрытия отрицательной вариационной маржи. Эту же сумму
ДИДИ может снять со счёта. Это временно свободные денежные средства.
На следующий день – 7 мая – цены в системе «спот + фьючерс»
продолжали расти, и ДИДИ закрыл свои позиции по 428.00 р. (см. рис. 290):

ЛУКойл 100 425.50 14.06.02 16.15.30 04.30
07.05.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
ОМАР 10 428.00 ДИДИ 10 428.00
САША 100 428.00 ПИОН 10 428.10
ЦУК 20 427.80 ПЕРО 1 428.15
ТРОЯ 5 427.80 КЭТ 1 428.20
ГИР 200 427.50 ГЕРО 25 428.50
НЮША 100 427.30 ЗВОН 10 428.50
ДОГ 1 427.10 МИЛА 3 428.50
ВОВА 2 427.00 ТАНЯ 5 429.00
Итого 41 1705 Итого 38 1620
Последняя 428.00 Объём 150 2770 Диапазон 382.95 – 468.05

Рис. 290 Биржевое табло. ДИДИ продаёт 10 контрактов по 428.00, закрывая длинную
позицию

После чего его счёт стал выглядеть следующим образом (см. рис. 291):

Дата: 07.05.02 г. Открытые позиции: нет
Сальдо входящее: 103 500.00 р. Вариационная маржа: 2 500.00 р.
Биржевой сбор: 500.00 р. Комиссия брокерской фирме: 500.00 р.
Начальная маржа: 0.00 р. Сальдо исходящее: 105 000.00 р.

Рис. 291 Состояние фьючерсного счёта брокера ДИДИ после закрытия длинной
позиции




132
12.5 Поставка
По итогам торгового дня 06.05.02 г. на счёте клиента РОЗЫ мы будем
наблюдать следующую картину (см. рис. 292):

Дата: 06.05.02 г. Открытые позиции: –10 «ЛУКойл» 425.50 р.
Сальдо входящее: 500 000.00 р. Вариационная маржа: – 4 500.00 р.
Биржевой сбор: 500.00 р. Комиссия брокерской фирме: 500.00 р.
Начальная маржа: 20 000.00 р. Сальдо исходящее: 494 500.00 р.

Рис. 292 Состояние фьючерсного счёта клиента брокера РОЗЫ после совершения
сделки и списания вариационной маржи

Со счёта по итогам дня будет списано 4 500.00 р. вариационной маржи.
Клиент РОЗЫ фактически заплатил за выигрыш брокера ДИДИ. Отрицательная
вариационная маржа – как царская водка: разъедает любую сумму.
Вспоминается такой случай.

«Сентябрь 1997 г., рынок российских акций летит вниз со страшной силой, а
мой начальник стоит в покупке большим объёмом. Каждый день с нас списывают
вариационную маржу. После просмотра очередной справки по результатам клиринга,
начальник задаёт мне по телефону следующий вопрос: «Константин, я чего-то не вижу
в клиринге того миллиарда, который я послал вчера на биржу. Он что, растворился в
вариационной марже»?

Знаменитый торговец фьючерсами Ник Лисон растворил в вариационной
марже почти все активы банка «Бэрингз». Однако клиенту брокера РОЗЫ такая
перспектива не грозит: уж очень велик запас временно свободных денежных
средств на его счёте.

Торговец фьючерсами обязан поддерживать на своём счёте
минимальный уровень средств, равный начальной марже.
В нашем случае это 20 000.00 р. Если курс фьючерса опускается на
1.00 р., то клиент теряет ровно 1 000.00 р.. Следовательно, для того чтобы
сальдо счёта опустилось до критического уровня, котировки фьючерса должны
упасть на 474.50 пунктов *, и это при том, что текущая цена равна 425.50 р.
Многие начинающие игроки попадаются на том, что открываются сразу почти
на все деньги, и даже незначительное движение цены против открытой позиции
заставляет их закрываться с убытком. Торговцы же поопытней всегда оставляют
достаточный запас денег для покрытия возможных убытков по вариационной
марже. Однако в случае выигрыша доходность всей операции по последней
схеме более низкая.
Клиент брокера РОЗЫ хочет довести фьючерс до поставки. Он
хеджирует длинную позицию по акциям НК «ЛУКойл». Перенесёмся мысленно
на день поставки – 14 июня 2002 г. По биржевому регламенту этот день будет
также последним днём торговли фьючерсом. Последняя сделка на фьючерсе
прошла по 438.00 р. (см. рис. 293):

*
В данном контексте п у н к т = 1 р.


133
ЛУКойл 100 439.75 16.19.45 00.15
14.06.02 14.06.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
ВОВА 2 438.00 ТЕНЬ 2 438.00
ПЕРО 1 437.00 ДОГ 2 438.00
ДИДИ 2 436.50




Итого 3 5 Итого 2 4
Последняя 438.00 Объём 12 125 Диапазон 395.78 – 483.73

Рис. 293 Последний день торговли июньским фьючерсом. Цена закрытия торговой
сессии – 438.00 р.

Как мы видим, торговцы практически полностью потеряли интерес к
этому контракту. Да и это не удивительно: поставка уже сегодня! Чего ж играть
то? Тем более, уже известно, что «ЛУКойл» спот закрылся по 437.50 р. (см. рис.
294):

ЛУКойл акц об закр 437.50 v объём 3886 спрос 437.30 предл 437.50

Рис. 294 Бегущая строка с информацией о результатах торговой сессии на
обыкновенные акции НК «ЛУКойл», завершившейся 14.06.02 г. в 12.00

По закону конвергенции цены фьючерса и спота к дате поставки
сблизились. Клиент РОЗЫ выходит на поставку строго по регламенту. Как же
происходит поставка по фьючерсам? Этот момент всегда вызывает много
вопросов, поэтому позвольте изложить его с достаточной степенью
подробности.
Итак, клиент РОЗЫ продержал короткую позицию, открытую 06.05.02 г.
до даты поставки. Напомню, что в этом случае ему придётся выполнить своё
обязательство – продать 1 000 обыкновенных акций НК «ЛУКойл». Кому? Тем
торговцам, которые довели до поставки длинные позиции. По какой цене будет
происходить поставка?

Поставка по фьючерсам происходит по цене спота.
В нашем примере это означает, что поставка будет происходить по
437.50 р. После завершения сессии уполномоченный представитель
клиринговой палаты биржи соберёт в своём кабинете брокеров тех расчётных
фирм, клиенты которых вышли на поставку. На поставку выходят те торговцы,
которые до срока её наступления не закрыли свои позиции путём совершения
обратной или офсетной сделки. Далее, каждому покупателю будет назначен
продавец (или несколько продавцов). Соответственно, каждый продавец
получит своего покупателя (или нескольких покупателей). Клиент РОЗЫ
продаст 500 акций Борисову Сергею Геннадиевичу, клиенту брокерской фирмы


134
ЗАО «Интерброксервис» и 500 акций ЗАО «Русский брокер» – расчётной фирме
биржи, покупающей акции на свои деньги и выступающей на рынке, таким
образом, в качестве трейдера. Будут составлены договора купли-продажи
ценных бумаг во исполнение фьючерсного контракта.

NB. На многих биржах составление договора купли-продажи ценных
бумаг во исполнение фьючерсного контракта обязательно.

После чего на следующий день клиринговая палата произведёт
взаиморасчёты участников биржевых торгов (в некоторых случаях это делают
сами торговцы без участия клиринговой палаты). За проданные акции клиент
брокера РОЗЫ получит:

437.50 р. * 1 000 = 437 500.00 р.

За время держания короткой позиции с него будет списана вариационная
маржа в размере:

(438.00 р. – 421.00 р.) * 10 * 100 = 17 000.00 р.

Так как цена поставки на 0.50 р. ниже цены закрытия фьючерса, то
клиент РОЗЫ получит эквивалентную маржу в размере:

(438.00 р. – 437.50 р.) * 10 * 100 = 500.00 р.

Итого на фьючерсах клиент РОЗЫ проиграет:

17 000.00 р. – 500.00 р. = 16 500.00 р.

Следовательно, реально он продаст 1 000 акций по:

437 500.00 р. – 16 500.00 р. = 421 000.00 р.

Откуда цена одной проданной акции равна:

421 000.00 р. / 1 000 = 421.00 р.

Как и было задумано изначально (клиент РОЗЫ открыл короткую
позицию по 421.00 р. – см. рис. 287). В данном случае наш хеджер проиграл и
этот проигрыш мы вправе рассмотреть как плату за страхование.
Наряду с только что рассмотренным механизмом поставки некоторые
торговцы практикуют и другой. Суть его заключается в том, что если в системе
«спот + фьючерс» имеет место нулевой тренд, то торговец за несколько дней до
поставки совершает офсетную сделку, а потом продаёт или покупает ценные
бумаги на рынке спот независимо от фьючерса.
Напомню, что вопросы, связанные с поставкой освещаются также в
параграфе 7.3 Главы 7 Части I настоящего пособия.




135
12.6 Котировки и графики
После окончания торговой сессии биржа опубликует таблицу котировок
фьючерсов (см. рис. 295):

06.05.02 г. – котировки фьючерсов на акции НК «ЛУКойл»
Контракт: Откр. Макс. Мин. Закр. Кол-во Кол-во Открытые
(р.): (р.): (р.): (р.): сделок: контрактов: позиции:
ЛУК_1505 412.00 412.50 411.80 412.10 56 482 241
ЛУК_1406 421.00 426.20 421.00 425.50 246 3800 2890
ЛУК_1507 430.30 434.60 429.90 433.60 38 405 346

Рис. 295 Таблица котировок фьючерсов на акции НК «ЛУКойл», торгуемых на
гипотетической бирже

Интерпретировать содержимое этой таблицы не составит особого труда.
Вопросы читателя может вызвать разве что последняя колонка, где помещается
информация о количестве открытых контрактов. Она называется «Открытые
позиции». Каков смысл числа, помещённого в ней? Представьте себе, что
торговля фьючерсом только-только началась, и два брокера заключили сделку.
Брокер «А» купил, а брокер «Б» продал 10 контрактов. После этого количество
открытых позиций по торгуемому контракту составит 10. Затем брокер «В»
купил, а брокер «Г» продал 5 контрактов. Количество открытых позиций
составит уже 15. Затем брокер «А» продал брокеру «Г» 3 контракта. Количество
открытых позиций сократиться до 12.
Изменение данных в колонке «Открытые позиции» служит важнейшим
индикатором перспектив системы «спот + фьючерс». Если отрытые позиции
растут, то это говорит о том, что на фьючерсный рынок приходят новые
действующие лица и у них есть интерес заключать сделки. Рост количества
открытых позиций – серьёзное свидетельство в пользу укрепления текущей
рыночной тенденции. Напротив, сокращение количества открытых позиций –
весомый аргумент в пользу того, что текущая тенденция понемногу
исчерпывает себя.
Давайте возьмём газету «Коммерсантъ» от 29 марта 2002 г. и взглянем на
таблицу котировок фьючерсов, торгуемых на российских биржах (см. рис. 296):

Итоги торгов фьючерсами на российских биржах 28.03.02
Контракт Исполнение Объ-ём Расчётная Изм. Объём Объём Сделки Открытые
цена (руб.) (руб.) торгов торгов позиции
(млн. руб.) (контр.) (контр.)
Московская межбанковская валютная биржа
USD 15.04.02 1000 31.2444 -0.0369 7.999 256 8 225
USD 15.05.02 1000 31.5514 -0.0642 5.174 164 7 117
USD 17.06.02 1000 31.661 -0.0501 0.697 22 1 109
USD 15.07.02 1000 31.651 -0.2254 0.950 30 1 132
USD 15.08.02 1000 32.001 -0.0642 0.288 9 1 150
USD 16.09.02 1000 32.2688 +0.0615 51.630 1600 8 55
Санкт-Петербургская валютная биржа
USD 29.03.02 1000 31.0825 -0.0275 7.305 235 11 2144
USD 30.04.02 1000 31.41 -0.0325 3.455 110 3 1640
USD 31.05.02 1000 31.67 -0.015 11.556 365 4 2214
USD 28.06.02 1000 31.88 -0.02 25.823 810 5 1668
Фондовая биржа РТС
S&P/RUIX 17.06.02 100 244.9 +10.1 22.656 1505 62 2800
S&P/RUIX 16.09.02 100 243.8 — 0.392 26 5 490
«Газпром» 17.06.02 1000 22.749 +0.399 4.791 212 26 7824




136
«Газпром» 16.09.02 1000 23.5 +1.489 1.225 52 9 182
ЛУКОЙЛ 17.06.02 10 463 +20.0 26.557 5873 159 13166
РАО ЕЭС 17.06.02 1000 5.199 +0.199 333.092 65605 1745 66532
РАО ЕЭС 16.09.02 1000 5.23 +0.17 2.006 387 20 780
Сургут 17.06.02 100 11.25 +2.0 13.594 1211 21 2692
Сургут 16.09.02 1000 11.37 +0.14 0.954 85 3 170


Рис. 296 Итоги торгов фьючерсами на российских биржах 28.03.02 г.

Данные в таблице говорят нам, что фьючерсы торгуются на трёх
площадках: на ММВБ, на СПВБ и в РТС. На ММВБ торгуют фьючерсами на
доллар США. В 1 контракте – 1000 долларов. Торговля в целом малоликвидная.
Об этом красноречиво свидетельствует информация в колонке «Сделки». У вас,

<< Пред. стр.

стр. 17
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>