<< Пред. стр.

стр. 19
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

1) хеджирование длинной позиции по акциям;
2) хеджирование короткой позиции по акциям.

347. При длинном хедже торговец:
1) покупает фьючерсы; 2) продаёт фьючерсы.

348. Бычий спрэд это:
1) покупка ближнего месяца и продажа дальнего;
2) продажа ближнего месяца и покупка дальнего.

349. Открывая медвежий спрэд на фьючерсах, игрок рассчитывает на:
1) повышение цен в системе «спот + фьючерс»;
2) понижение цен в системе «спот + фьючерс»;
3) ослабление восходящей тенденции в системе «спот + фьючерс».

350. Вы рассчитываете, что в будущем процентные ставки снизятся. Что
вы тогда должны сделать на рынке фьючерсов на процентную ставку?
1) купить; 2) продать.


Задачи
При работе на фьючерсном рынке финансист решает ряд задач,
некоторые из которых мы уже разбирали в Главе 7 Части I настоящего пособия.
Это были задачи на определение начальной и вариационной маржи, задачи на
хеджирование, а также задачи, иллюстрирующие торговую политику некоторых
крупных и опытных биржевиков, которые превращают фьючерс в инструмент
влияния на базовый рынок. В текущей главе мы с вами научимся решать задачи
на определение доходности и убыточности операций в системе
«спот + фьючерс», задачи на определение наилучшего варианта размещения
временно свободных денежных средств, а также задачи на определение
параметров и на реконструкцию содержимого фьючерсного счёта игрока.

Задача 12.1 Определение доходности операций на рынке
фьючерсов

Дано: 27.05.02 г. игрок купил 10 фьючерсных контрактов на
обыкновенные акции НК «ЛУКойл» по цене 400.00 р. 12.06.02 г. он их продал
по 450.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна
100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.



145
Решение: Сразу оговоримся, что подобные задачи можно решать как по
«академическому», так и по «практическому» методу. Мне лично ближе
последний. Его то я и предлагаю вашему вниманию.
Представим себе, что для совершения сделки по покупке фьючерсов
игрок перевёл на фьючерсный счёт начальную маржу, равную:

10 контрактов * 2 000.00 р. = 20 000.00 р.

И сумму, достаточную для уплаты комиссионных:

10 контрактов * 100.00 р. = 1 000.00 р.

Всего – 21 000.00 р. Это и будут затраты игрока на совершение операции.
Игроку будет начислена вариационная маржа в размере:

(450.00 р. – 400.00 р.) * 10 * 100 = 50 000.00 р.

Однако он заплатит комиссию за проданные фьючерсные контракты в
размере 1 000.00 р. Следовательно, после разблокирования залога игрок получит
обратно:

50 000.00 р. + 20 000.00 р. – 1 000.00 р. = 69 000.00 р.

Значит, прибыль будет равна:

69 000.00 р. – 21 000.00 р. = 48 000.00 р.

Операция продолжалась 16 дней. Теперь у нас есть все данные для
подсчёта доходности:

48 000.00 р. * 365 дней
Д = ------------------------------- * 100% = 5 214.29% годовых
21 000.00 р. * 16 дней

Ответ: Доходность операции равна 5 214.29% годовых.
Вас удивляет такая «бешеная» доходность? В этом нет ничего
удивительного. За счёт эффекта рычага (левериджа) спекулянт получает на
фьючерсах сверхприбыль. Интересно подсчитать доходность аналогичной
операции, но не на фьючерсном рынке, а на спотовом (предположим, что игрок
купил акции НК «ЛУКойл» с полным покрытием):

48 000.00 р. * 365 дней
Д = -------------------------------- * 100% = 273.07% годовых
401 000.00 р. * 16 дней

Выведем формулу для определения доходности операций на фьючерсном
рынке:




146
(ВМ – Комк – Комп) * 365 дней
Д = ------------------------------------------ * 100%, где {12.1}
(НМ + Комк) * t

Д – доходность операции в процентах годовых;
ВМ – положительная вариационная маржа;
Комк – комиссия при покупке фьючерсов;
Комп – комиссия при продаже фьючерсов;
НМ – начальная маржа;
t – время проведения операции в днях.

Однако следует помнить, что на рынке фьючерсов очень часто игрок
получает убыток (особенно это касается молодых и неопытных спекулянтов).
Соответственно, возникает проблема подсчёта убыточности.

Задача 12.2 Определение убыточности операций на рынке
фьючерсов

Дано: 27.05.02 г. игрок купил 10 фьючерсных контрактов на
обыкновенные акции НК «ЛУКойл» по цене 400.00 р. 12.06.02 г. он их продал
по 350.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна
100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций.
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

Решение: С убыточностью дело обстоит несколько иначе. Начнём с
того, что сначала игрок переведёт на фьючерсный счёт 20 000.00 р. Это
начальная маржа. Затем туда же пойдут 1 000.00 р. Это комиссия при покупке.
В период с 27.05.02 г. по 12.06.02 г. игрок вынужден будет погасить
отрицательную вариационную маржу в размере 50 000.00 р. И, наконец, при
закрытии позиций с него возьмут ещё 1 000.00 р. комиссии. Итого затраты
будут равны:

20 000.00 р. + 1 000.00 р. + 50 000.00 р. + 1 000.00 р. = 72 000.00 р.

Сколько же игрок получит назад? Всего 20 000.00 р. Это клиринговая
палата возвращает ему залог. Следовательно, убыток будет равен:

72 000.00 р. – 20 000.00 р. = 52 000.00 р.

Подставляем все эти значения в формулу убыточности:

52 000.00 р. * 365 дней
Уб = -------------------------------- * 100% = 1 647.57% годовых
72 000.00 р. * 16 дней

Ответ: Убыточность операции равна 1 647.57% годовых.



147
Выведем формулу определения убыточности для операций на
фьючерсном рынке:

(ВМ + Комк + Комп) * 365 дней
Уб = ------------------------------------------- * 100%, где {12.2}
(ВМ + Комк + Комп+ НМ) * t

Уб – убыточность операции в процентах годовых;
ВМ – вариационная маржа, которую клиринговая палата спишет с
игрока;
Комк – комиссия при покупке фьючерсов;
Комп – комиссия при продаже фьючерсов;
НМ – начальная маржа;
t – время проведения операции в днях.

Совершенно очевидно, что и доходность, и убыточность для операций на
фьючерсном рынке можно подсчитать только по завершении самой операции,
так как на момент открытия позиции неизвестно, по какой цене эта позиция
будет закрыта. Наряду с простыми задачами, такими как две только что
разобранные, иногда встречаются задачи более сложные, в основном связанные
с операциями не только на фьючерсном, но и на спотовом рынке.

Задача 12.3 Определение доходности операций в системе
«спот + фьючерс»

Дано: 29.05.02 г. игрок купил 5 000 акций НК «ЛУКойл» с полным
покрытием по цене 500.00 р. В дальнейшем их курс начал расти. 11.06.02 г.
игрок захеджировал свою позицию по акциям продажей 50 фьючерсных
контрактов по 530.00 р. 15.07.02 г. была произведена поставка по цене 540.00 р.
Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия и на спотовом и на
фьючерсном рынке равна 100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте и на спотовом и
на фьючерсном рынке – 100 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Решение: Для того чтобы правильно определить доходность этой
операции, нам придётся достаточно подробно вникнуть в условие задачи. Здесь
не всё так просто, как кажется на первый взгляд. Представим себе, что во время
проведения этой операции игрок посылал деньги в биржевой банк со своего
расчётного счёта для покрытия своих затрат. Представим также, что после
завершения операции деньги пришли с биржевого банка обратно на его
расчётный счёт. Эти два предположения являются, как говорят шахматисты,
ключом к правильному пониманию позиции.
Итак, сначала игрок послал на биржу 2 500 000.00 р. на оплату стоимости
купленных акций. Затем он послал ещё 5 000.00 р. на оплату комиссионных.
11.06.02 г. на биржу ушло 100 000.00 р. на поддержание начальной маржи и
5 000.00 р. на комиссию по фьючерсным сделкам. Так как цена фьючерса
выросла, то игрок вынужден был компенсировать отрицательную
вариационную маржу в размере:


148
(540.00 р. – 530.00 р.) * 50 * 100 = 50 000.00 р.

Это какой-то кошмар! Сплошные затраты. А где же прибыль? Давайте
наберёмся терпения. Представим себе, что при поставке игрок заплатил бирже
комиссию в размере 5 000.00 р. Итого, затраты равны:

2 500 000.00 р. + 3 * 5 000.00 р. + 100 000.00 р. + 50 000.00 р. = 2 665 000.00 р.

Обратно игрок получил свой залог – 100 000.00 р., а также деньги за
проданные акции. Это ещё 2 700 000.00 р. Итого 2 800 000.00 р. Следовательно,
прибыль равна:

2 800 000.00 р. – 2 665 000.00 р. = 135 000.00 р.

Операция продолжалась 47 дней (это интервал между 29.05.02 г. и
15.07.02 г.). Следовательно, доходность равна:

135 000.00 р. * 365 дней
Д = ---------------------------------- * 100% = 39.34% годовых
2 665 000.00 р. * 47 дней

Ответ: Доходность операции равна 39.34% годовых.

Как мы видим, здесь значение доходности более привычное. Выводить
некую общую формулу для такого класса задач смысла не имеет: в каждой
задаче своя логика рассуждений. Кое-кто из читателей, возможно, ожидает
увидеть методику решения задач из серии «по какой цене надо продать
фьючерс, чтобы выйти на уровень доходности не менее столько-то процентов
годовых». Однако спешу вас обрадовать: при чистой спекуляции такие задачи
не встречаются, так как игрок закрывает фьючерсную позицию по несколько
другому алгоритму. Фьючерс – это очень подвижный инструмент. К тому же по
нему каждый день начисляется или списывается вариационная маржа. Ждать у
фьючерсного моря погоды – занятие опасное. Если, скажем, вы стоите в
длинной позиции по фьючерсам, и цена падает, то лучше сразу закрыться,
минимизировав убыток, так как в противном случае есть вероятность, что цена
сильно просядет и у вас кончатся деньги. Вспоминается диалог героев
бабелевского «Заката»:

«А р ь е – Л е й б. Ну, хорошо, Лёвка, отлично … Арье-Лейб, сват с Молдаванки
и шамес у биндюжников, знает теперь, что такое рубка лозы … Сначала рубят лозу,
потом рубят человека … Матери в нашей жизни роли не играют … Но объясни мне,
Лёвка, почему такому гусару, как ты, нельзя опоздать из отпуска на неделю, пока твоя
сестра не сделает своего счастья?
Л ё в к а (хохочет. В грубом его голосе движутся громы). На неделю!.. Вы
набитый дурак, Арье-Лейб!.. Опоздать на неделю!.. Кавалерия – это вам не пехота.
Кавалерия плевала на вашу пехоту … Опоздал я на один час, и вахмистр берёт меня к
себе в помещение, пускает мне из души юшку, и из носу пускает мне юшку, и ещё под




149
суд меня отдаёт. Три генерала судят каждого конника, три генерала с медалями за
Турецкую войну» *.

На фьючерсах нельзя опоздать не то что на неделю, но даже и на
полсекунды. Фьючерс – это не пехота. Фьючерс – это кавалерия фондового
рынка. Если же вы купили не фьючерсы, а акции, то чисто теоретически вы
можете стоять в длинной позиции бесконечно. Никто вам не помешает
выжидать, пока цены не вырастут так высоко, что при закрытии позиции вы
выйдете на требуемый уровень доходности. Однако и при таком варианте есть
одно обстоятельство, на которое не всякий специалист обратит внимание. Дело
в том, что чем больше время проведения операции, тем ниже её доходность.
Каждый день, проведённый в бездействии, уменьшает доходность. Может так
случится, что вы будете ждать требуемого уровня доходности год, два и т.д. За
это время может уйти в отставку правительство, поменяться климат и очертания
материков на планете. А вы всё стоите и стоите. Для кого-то это вполне
приемлемый вариант, а для кого-то – нет. Те, кто его отвергают, справедливо
отмечают, что такая сверхдолгая позиция ведёт к омертвлению капитала.
Правда, если вы консервативный инвестор, то тогда другое дело.

Задачи для самостоятельного решения:

255. Дано: 30.05.02 г. игрок продал 20 фьючерсных контрактов на
обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» по цене 5.100 р. 23.07.02 г. он их
закрыл: 10 по 5.000 р. и 5 по 4.950 р. Начальная маржа равна 300.00 р. за 1
контракт. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 1 000 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

256. Дано: Игрок совершил следующие сделки на рынке фьючерсов на
акции РАО «ЕЭС России» (см. рис. 298):

Дата: Сделки: Цена закрытия:
30.05.02 г. Купил 2 контракта по 5.200 р. 5.230 р.
31.05.02 г. Продал 1 контракт по 5.250 р. 5.260 р.
Купил 1 контракт по 5.200 р.
03.06.02 г. Продал 2 контракта по 5.300 р. 5.310 р.
Купил 1 контракт по 5.250 р.
04.06.02 г. Продал 1 контракт по 5.450 р. 5.500 р.

Рис. 298 Сделки игрока на рынке фьючерсов на акции РАО «ЕЭС России»

Начальная маржа равна 300.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р.
за 1 контракт. В 1 контракте – 1 000 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

257. Дано: 31.05.02 г. игрок купил 50 фьючерсных контрактов на
обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» по цене 12.00 р., 40 – по 12.10 р. и 10 –
по 12.15 р. 05.06.02 г. он их закрыл: 60 – по 12.00 р. и 40 – по 11.90 р. Начальная

*
Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957.


150
маржа равна 500.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. В 1
контракте – 1 000 акций.
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

258. Дано: Игрок совершил следующие сделки на рынке фьючерсов на
акции «Сургунтефтегаза» (см. рис. 299):

Дата: Сделки: Цена закрытия:
03.06.02 г. Продал 5 контрактов по 15.00 р.
15.00 р. и ещё 5 – по 14.90 р.
04.06.02 г. Купил 2 контракта по 15.10 р. 15.15 р.
Продал 2 контракта по 15.05 р.
05.06.02 г. Продал 4 контракта по 15.15 р. 15.15 р.
Купил 2 контракта по 25.20 р.
06.06.02 г. Купил 7 контрактов по 15.25 р. 15.30 р.
и 5 – по 15.35 р.

Рис. 299 Сделки игрока на рынке фьючерсов на акции «Сургутнефтегаза»

Начальная маржа равна 500.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р.
за 1 контракт. В 1 контракте – 1 000 акций.
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

259. Дано: 10.06.02 г. игрок купил 30 000 акций «Ростелекома» с
полным покрытием по цене 40.00 р. В дальнейшем их курс начал расти.
18.06.02 г. игрок захеджировал свою позицию по акциям продажей 30
фьючерсных контрактов по 45.00 р. 09.07.02 г. была произведена поставка по
цене 42.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия и на
спотовом и на фьючерсном рынке равна 40.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте и
на спотовом и на фьючерсном рынке – 1 000 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

260. Дано: 05.06.02 г. игрок продал на спотовом рынке свой пакет акций
«Ростелекома»: 10 000 акций по 35.00 р. и 15 000 по 34.00 р., одновременно
купив 25 фьючерсных контрактов по 32.00 р. 14.06.02 г. была произведена
поставка по 38.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия
и на спотовом и на фьючерсном рынке равна 40.00 р. за 1 контракт. В 1
контракте и на спотовом и на фьючерсном рынке – 1 000 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Задачи на определение наилучшего варианта размещения
временно свободных денежных средств

261. Дано: У игрока есть два возможных варианта вложения временно
свободных денежных средств:
1) 03.06.02 г. купить пакет ОФЗ-ФД по цене 98% от номинала, с датой
погашения 15.07.02 г., купонными выплатами в тот же день в размере
2% от номинала и купонным периодом, равным 365 дням;


151
2) 03.06.02 г. купить пакет из 10 000 акций НК «Юкос» по 300.00 р. и
продать 100 фьючерсных контрактов на те же акции с датой поставки
15.07.02 г. по цене 310.00 р. В 1 контракте и на спотовом и на
фьючерсном рынке – 100 акций. Начальная маржа на 1 контракт –
1 500.00 р. Затраты на возможное покрытие отрицательной
вариационной маржи принять равными 500 000.00 р.
Определить: Какой вариант более выгоден?

262. Дано: У игрока есть два возможных варианта вложения временно
свободных денежных средств:
1) 12.06.02 г. купить пакет ГКО по цене 95% от номинала, с датой
погашения 15.08.02 г.;
2) 12.06.02 г. купить пакет из 10 000 акций НК «Юкос» по 350.00 р. и
продать 100 фьючерсных контрактов на те же акции с датой поставки
15.08.02 г. по цене 380.00 р. В 1 контракте и на спотовом и на
фьючерсном рынке – 100 акций. Начальная маржа на 1 контракт –
1 500.00 р. Затраты на возможное покрытие отрицательной
вариационной маржи принять равными 300 000.00 р.
Определить: Какой вариант более выгоден?

Задачи на определение параметров фьючерсного счёта игрока

263. Дано: У игрока на фьючерсном счёте 100 000.00 р. Игрок купил 30
фьючерсных контрактов на обыкновенные акции НК «ЛУКойл» по цене
500.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна
100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций.
Определить: До какого уровня должны упасть котировки фьючерса,
чтобы администратор расчётной фирмы выставил игроку требование о
довнесении вариационной маржи?

264. Дано: У игрока на фьючерсном счёте 200 000.00 р. Игрок продал 80
фьючерсных контрактов на обыкновенные акции НК «ЛУКойл» по цене
400.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна
100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций. В дальнейшем цена
фьючерса выросла до уровня 410.00 р.
Определить: Сколько контрактов должен откупить по рынку игрок,
чтобы восстановить требуемый уровень денежных средств на счёте?

265. Дано: У игрока на фьючерсном счёте 500 000.00 р. Игрок купил
1 000 фьючерсных контрактов на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» по
цене 4.500 р. Спустя два дня он закрыл 400 контрактов по 4.800 р. Начальная
маржа равна 300.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. В 1
контракте – 1 000 акций.
Определить: Сколько денег игрок может снять со счёта?

266. Дано: У игрока на фьючерсном счёте 50 000.00 р. Игрок купил 160
фьючерсных контрактов на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» по цене
4.200 р. Спустя два дня он закрыл 60 контрактов по 4.400 р. Начальная маржа


152
равна 300.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. В 1
контракте – 1 000 акций.
Определить: Сколько денег игрок может снять со счёта?

Задачи на реконструкцию содержимого фьючерсного счёта
игрока

<< Пред. стр.

стр. 19
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>