<< Пред. стр.

стр. 23
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>


Пример: Покупка стрэддла
Игрок купил опцион «колл» на акции НК «ЛУКойл» по 5.00 р. и опцион «пут»
на те же акции по 6.00 р. Страйк-цена обоих опционов – 500.00 р., дата поставки –
16.09.02 г. На что же рассчитывает игрок? Совершенно очевидно, что он рассчитывает
на нестабильность рынка. Действительно, если к дате поставки цена базовых акций
вырастет выше 511.00 р. или упадёт ниже 489.00 р., то игрок будет в выигрыше. В
противном случае – в проигрыше. Следует также заметить, что покупка стрэддла
идентична покупке двойного опциона.

Пример: Продажа стрэддла
Игрок продал опцион «колл» на акции РАО «ЕЭС России» по 0.20 р. и опцион
«пут» на те же акции также по 0.20 р. Страйк-цена обоих опционов – 6.00 р., дата
поставки – 16.09.02 г. В данном примере игрок рассчитывает, что у поставке цена
базовых акций не выйдет из коридора 5.60 – 6.40 р. В этом случае игрок получает
прибыль. В любых других – убыток (подразумевается, что игрок продал непокрытые
опционы).

В заключение настоящего параграфа поговорим о стрэнглах.

Стрэнгл (strangle) – это позиция, образующаяся в результате покупки опциона
«колл» и покупки опциона «пут» или продажи опциона «колл» и продажи
опциона «пут» с одной и той же датой исполнения, но с разными страйками.

Слово “strangle” в переводе с английского означает «задушить»,
«удавить». Стрэнгл можно рассматривать как модифицированный стрэддл.


176
Стрэнгл – это удавка, которую торговец, будто ковбой на быка, набрасывает на
рынок. Давайте рассмотрим два примера.

Пример: Покупка стрэнгла
Сегодня – 14.06.02 г. Рынок акций НК «ЛУКойл» стоит на уровне 500.00 р.
Игрок покупает опцион «колл» со страйком 500.00 р. и датой исполнения 15.07.02 г. по
2.00 р., а также покупает опцион «пут» со страйком 510.00 р. и датой исполнения также
15.07.02 г. по 14.00 р. Если к дате поставки цена акций подскочит выше 516.00 р., или
упадёт ниже 494.00 р. – игрок в выигрыше. Иначе – в проигрыше.
Возможен и такой вариант: при спотовом рынке, стоящем на уровне 500.00 р.,
игрок покупает опцион «колл» со страйком 510.00 р. по 0.50 р., а также покупает
опцион «пут» со страйком 500.00 р. по 3.00 р. Если к дате поставки цена акций
подскочит выше 513.50 р., или упадёт ниже 496.50 р. – игрок в выигрыше. Иначе – в
проигрыше.

Пример: Продажа стрэнгла
Сегодня – 03.06.02 г. Акции РАО «ЕЭС России» идут по 6.50 р. Игрок продаёт
опцион «колл» со страйком 6.55 р. и датой исполнения 15.08.02 г. по 0.04 р. и продаёт
опцион «пут» со страйком 6.45 р. и датой исполнения также 15.08.02 г. по 0.03 р. Если
к дате поставки цена удержится в диапазоне 6.38 р. – 6.62 р., то игрок в выигрыше. В
противном случае – в проигрыше.
Можно рассмотреть и такой вариант: игрок продаёт опцион «колл» со страйком
6.45 р. по 0.15 р. и продаёт опцион «пут» со страйком 6.55 р. также по 0.15 р. Если к
дате поставки цена удержится в диапазоне 6.25 р. – 6.75 р., то игрок в выигрыше. В
противном случае – в проигрыше.

Стрэддлы и стрэнглы можно закрывать и не дожидаясь даты поставки, в
случае, если текущие рыночные цены позволяют получить прибыль. В этом
параграфе я рассказал вам о самых распространённых комбинированных
позициях. Однако в реальной жизни встречаются более сложные сочетания. На
опционной площадке пышным цветом расцветают диковинные цветы – спрэды,
стрэддлы и стрэнглы, а над ними порхает фьючерсная бабочка (futures butterfly).


13.9 Опционы на индексы и фьючерсы
Наряду с товарными опционами и опционами на ценные бумаги, в
последнее время получили достаточно широкое распространение опционы на
индексы, представляющие из себя беспоставочные опционы с индексом вместо
базового актива. Индексные опционы в основном применяются для
хеджирования портфелей ценных бумаг (путём покупки опциона «пут») и для
спекуляции на будущих ожиданиях относительно перспектив рынка. Так,
например, если имеются веские свидетельства в пользу роста индекса, то имеет
смысл купить опцион «колл». Если же игрок думает, что рынок упадёт, то
следует купить опцион «пут».
А теперь настала пора поговорить об опционе на фьючерс или
фьючерсном опционе (futures option).




177
Опцион на фьючерс – это американский опцион, базовым активом
которого является фьючерс на ценные бумаги или какой-то биржевой товар.

Возможно ли такое? А почему бы и нет? Для того чтобы развеять
сомнения читателя, приведу пример игры на таком опционе.

Пример: Игра на опционе на фьючерс на акции
На нашей гипотетической бирже торгуется фьючерс на обыкновенные акции
НК «ЛУКойл» с поставкой 15.08.02 г. В одном контракте – 100 акций. Время начала
торговли этим фьючерсом – 15.05.02 г. Параллельно с этим фьючерсом, запускается
американский опцион на этот фьючерс с датой экспирации также 15.08.02 г. Один
опционный контракт равен одному фьючерсному.
Представим себе, что 17.06.02 г. при текущих ценах спот – 520.00 р., фьючерс –
530.00 р., игрок покупает 1 опцион «колл» на фьючерс со страйком 540.00 р. по 2.50 р.
Что это означает? Это означает, что игрок, заплатив 250.00 р., получает право в течение
всего срока жизни опциона купить 1 фьючерсный контракт по 540.00 р.
В настоящий момент времени реализовывать этот опцион не имеет смысла, так
как текущая фьючерсная цена ниже страйка. Если же в какой-то период времени с
18.06.02 г. до 15.08.02 г. цена фьючерса превысит страйк-цену опциона, то игрок может
выбрать один из трёх предлагаемых вариантов:

1) не реализовывать своё право и подождать дальнейшего развития событий;
2) закрыть длинную позицию по опциону «колл» продажей этого опциона;
3) реализовать своё право купить фьючерс, и, таким образом, также закрыть
свою опционную позицию.

Рассмотрим последовательно три этих варианта.
Вариант 1: Игрок просто ждёт. Если цены в системе «спот + фьючерс» растут,
то растёт цена премии опциона, а цена фьючерса все дальше отрывается от страйк-
цены опциона. Потенциальная прибыль игрока, таким образом, растёт. Если же вектор
цен * в системе «спот + фьючерс» внезапно меняет своё направление, то игрок упускает
выгодный момент.
Вариант 2: Представим себе, что спот вырос до 535.00 р. фьючерс – до 550.00 р.,
а премия по опциону – до 14.50 р. Если игрок продаёт опцион «колл» по рыночным
ценам, то выигрывает 1 200.00 р.
Вариант 3: Игрок реализует своё право. Клиринговая палата биржи закрывает
позицию игрока на опционах и ставит его в длинную позицию на фьючерсах по цене
страйка. Если цена закрытия фьючерса равна 550.00 р., то игрок получает
положительную вариационную маржу в размере:

(550.00 р. – 540.00 р.) * 1 * 100 = 1 000.00 р.

В дальнейшем игрок может либо довести фьючерсный контракт до поставки,
либо закрыть его путём совершения офсетной сделки. Совершенно очевидно, что если
текущая фьючерсная цена будет держаться ниже страйк-цены опциона, то игроку не
имеет смысла реализовывать своё право купить.

Поистине опцион – потрясающий инструмент. Чего только стоит
синтетический фьючерсный контракт (synthetic futures contract)! Представьте

*
В е к т о р ц е н – в данном контексте означает общее направление движения цен на рынке.


178
себе, что на бирже торгуется опцион, но нет фьючерса, а торговец хочет купить
именно фьючерс. Как быть? Находим простое и элегантное решение: купить
опцион «колл» и продать опцион «пут» на один и тот же базовый актив с
одними и теми же датами реализации и страйк-ценами. Эта комбинированная
позиция на опционах и будет называться синтетическим фьючерсным
контрактом. Почему синтетическим? Потому что она получается путём синтеза
(объединения) двух опционов. Совершенно очевидно, что продажа фьючерса
аналогична покупке опциона «пут» и продаже опциона «колл». Я употребил
слово «аналогична» не случайно, так как здесь мы не имеем полного тождества.
Действительно, рассмотрим следующий пример:

Пример: Покупка синтетического фьючерсного контракта
При текущей рыночной цене на акции РАО «ЕЭС России», равной 7.00 р., игрок
купил европейский опцион «колл» со страйком 7.00 р. по 0.10 р. и продал опцион «пут»
с таким же страйком, но уже по 0.15 р.
Если к дате экспирации цена акций будет выше 7.00 р., то игрок может
исполнить опцион и получить прибыль, добившись такого же результата, как и в случае
доведения длинной фьючерсной позиции до поставки. Контрагент нашего игрока по
опциону «пут» в такой ситуации не станет реализовывать своё право (это очевидно).
Если к дате экспирации цена акций будет ниже 7.00 р., то держатель опциона
«пут» реализует своё право продать. В этом случае наш игрок имеет тот же эффект, что
и при доведении длинной позиции по фьючерсу до поставки.
Почему же синтетический фьючерсный контракт не равен обыкновенному
фьючерсному контракту?
Во-первых, обратите внимание на то, что при заключении сделок по премии
игрок выигрывает 0.05 р. с одной базовой акции – на фьючерсах такого нет. Ситуация,
когда премии двух опционов равны, является частным случаем.
Во-вторых, если игрок выписал непокрытый опцион «пут» то маржа по такому
опциону будет отличаться от начальной маржи по фьючерсу. Если же опцион «пут»
был покрытым, то игрок вообще не внесёт залог! – По фьючерсу же он внесёт его
обязательно, так как практически на всех биржах какую-то часть начальной маржи
покупатель фьючерса обязан внести в денежной форме.
В-третьих, при досрочном закрытии позиции выигрыш игрока, купившего
синтетический фьючерсный контракт, может существенно отличаться от выигрыша
держателя «нормальной» длинной позиции на фьючерсах. Давайте рассмотрим
следующую ситуацию.
Пусть игрок «А» купил обыкновенный фьючерс по 7.00 р. при спотовом рынке,
стоящем также на уровне 7.00 р. Игрок «Б» в такой же ситуации купил синтетический
фьючерс (см. начало примера). Представим далее, что через некоторое время спот
вырос до 7.20 р., а фьючерс – до 7.25 р. Тогда выигрыш игрока «А» составит 0.25 р. из
расчёта на одну базовую акцию. Представим далее, что премия опциона «колл»
выросла до 0.35 р., а премия опциона «пут» – упала до 0.05 р. Тогда при закрытии
синтетического фьючерса из расчёта на одну базовую акцию наш игрок выиграет:

(0.35 р. – 0.10 р.) + (0.15 р. – 0.05 р.) = 0.35 р.

Излишне, по моему мнению, повторять, что случай, когда выигрыши будут
равны, является всего лишь частным случаем.
Подводя итого вышесказанному, можно утверждать, что синтетический
фьючерсный контракт, получающийся путём объединения двух опционных контрактов,
тождественно не равен обыкновенному фьючерсу.




179
Если после этого пассажа, вы, уважаемый читатель, не оценили красоту
опциона, то я могу на вас обидеться (это шутка). У торгуемых на бирже
опционов строго ранжированы даты поставки и страйк-цены. Это правило. Но
опцион не был бы опционом, а биржевики не были бы биржевиками, если бы,
вдобавок к бабочкам, спрэдам, стрэддлам и стрэнглам они не придумали …
гибкие опционы. Что это такое? Гибкий опцион – это такой опцион, страйк-цену
и дату поставки которого определяет клиент. Представьте себе, что на биржу
приходит заявка на покупку гибкого опциона с датой поставки 15 сентября и
страйк-ценой 1 000.00 р. Тут же появляется встречная заявка на продажу такого
же опциона, со страйком 1 000.00 р., но датой поставки 16 сентября … Сделка
не состоялась! Комичная ситуация, не правда ли? На самом деле всё не так.
Находясь перед экраном биржевой торговой системы, брокер имеет
возможность просмотреть список заявок на покупку и продажу гибких
опционов, и при желании подобрать своему клиенту нужный ему контракт.
Справедливости ради надо всё же отметить, что, запуская торги по гибким
опционам, биржа отходит от своих правил – имеется ввиду стандартизация и
унификация. Хотя как знать: может быть, биржа будущего – это как
супермаркет, работающий по принципу «чего изволите»?
В нашей немного сюрреалистической картине осталось несколько
завершающих штрихов. Вот ещё одна идея, вполне в духе предыдущего
изложения: а что если запустить фьючерс на премию опциона? – Идея эта, как
говорится, напрашивается сама собой.
И, наконец, после знакомства с опционами на фьючерс, можно сказать,
что система «спот + фьючерс» расширяется до системы
«спот + фьючерс + опцион» (об этом мы уже говорили в Главе 8). Причём
последняя система может быть двух видов:

1) «спот + фьючерс + опцион на спот»;
2) «спот + фьючерс + опцион на фьючерс».

Это был завершающий штрих. А в заключение тринадцатой главы
позвольте мне познакомить вас с опционным рынком России.


13.10 Опционный рынок России
Собственно говоря, его нет. По состоянию на июнь 2002 г. только
обсуждаются проекты его зарождения. В своё время на РБ, в 1998 г. начальник
фьючерсного отдела пару раз при мне произнёс слово «опцион», однако,
безвременная кончина моей любимой биржи поставила крест на идее запустить
опцион на акции.
К этой идее спустя четыре года вернулась РТС. Весной 2002 г. в рамках
системы FORTS (Futures&Options on RTS) были анонсированы два опционных
контракта на акции. Ниже я привожу их спецификации (см. рис. 313 и рис.
314) *:

ПАРАМЕТР ЗНАЧЕНИЕ
Базовый актив Фьючерсный контракт на обыкновенные акции

*
Материал взят из рекламного буклета: «FORTS – фьючерсы и опционы в РТС».


180
ОАО «Газпром»
Типы опционов Call/Put
Разновидность опциона Американский (исполнение в любой день до
даты истечения срока действия опциона)
Объём опциона 1 фьючерсный контракт
(контракты, шт.)
Шаг премии (пункты) 1 рубль за 1 000 акций ОАО «Газпром»
Стоимость шага премии (руб.) 1 рубль
Кратность цен исполнения 500 рублей за 1 000 акций ОАО «Газпром»
(«кратность цен-страйк»)
Срок исполнения опциона Последний день срока действия опциона
Последний день торгов Последний день срока действия опциона
Дата истечения срока За 2 торговых дня до даты исполнения
действия опциона фьючерсного контракта, лежащего в основе
опциона
Исполнение (экспирация) При экспирации одного опциона фиксируется
сделка купли-продажи одного фьючерсного
контракта на курс акций ОАО «Газпром» по
цене, равной цене исполнения опциона. В
фиксируемой сделке подписчик является либо
продавцом (при экспирации опциона на
покупку), либо покупателем (при экспирации
опциона на продажу), а держатель,
соответственно, либо покупателем (при
экспирации опциона на покупку), либо
продавцом (при экспирации опциона на
продажу)

Рис. 313 Таблица спецификаций опциона на фьючерсный контракт на обыкновенные
акции ОАО «Газпром»



ПАРАМЕТР ЗНАЧЕНИЕ
Базовый актив Фьючерсный контракт на акции РАО «ЕЭС
России»
Типы опционов Call/Put
Разновидность опциона Американский (исполнение в любой день до
даты истечения срока действия опциона)
Объём опциона 1 фьючерсный контракт
(контракты, шт.)
Шаг премии (пункты) 1 рубль за 1 000 акций РАО «ЕЭС России»
Стоимость шага премии (руб.) 1 рубль
Кратность цен исполнения 100 рублей за 1 000 акций РАО «ЕЭС России»
(«кратность цен-страйк»)
Срок исполнения опциона Последний день срока действия опциона
Последний день торгов Последний день срока действия опциона
Дата истечения срока Последний день обращения базового
действия опциона фьючерсного контракта, лежащего в основе
опциона
Исполнение (экспирация) При экспирации одного опциона фиксируется


181
сделка купли-продажи одного фьючерсного
контракта на курс акций РАО «ЕЭС России» по
цене, равной цене исполнения опциона. В
фиксируемой сделке подписчик является либо
продавцом (при экспирации опциона на
покупку), либо покупателем (при экспирации
опциона на продажу), а держатель,
соответственно, либо покупателем (при
экспирации опциона на покупку), либо
продавцом (при экспирации опциона на
продажу)

Рис. 314 Таблица спецификаций опциона на фьючерсный контракт на акции РАО «ЕЭС
России»

Будет ли в России ликвидный и развитой рынок опционов, покажет
время. Для того, чтобы торги по опционам проводились регулярно и в большом
объёме, необходимо выполнение следующих условий:

• на рынке должно присутствовать определённое количество временно
свободных денежных средств для расчётов по премии и марже;
• контракты должны быть интересны игрокам;
• брокерские фирмы должны набрать в свой штат некоторое
дополнительное количество специалистов для работы на опционах.

А теперь, как всегда, давайте перейдём к вопросам, задачам и
практическим ситуациям.


Вопросы
351. Как можно на опционном рынке застраховать короткую позицию по
акциям?
1) покупкой опциона «колл»; 2) покупкой опциона «пут»;
3) продажей опциона «колл»; 4) продажей опциона «пут»;
5) покупкой опциона «колл» и одновременной продажей опциона «пут».

352. Выберите из предложенных вариантов горизонтальный спрэд:
1) купить опцион «пут» со страйком 10.00 р. по 0.04 р. и продать
опцион «пут» со страйком 10.25 р. по 0.30 р.;
2) купить опцион «пут» со страйком 10.00 р. и датой исполнения
15 октября по 0.05 р. и продать опцион «пут» со страйком 10.00 р. и
датой исполнения 15 ноября по 0.14 р.;
3) купить опцион «пут» со страйком 10.00 р. и датой исполнения
15 октября по 0.03 р. и продать опцион «пут» со страйком 10.25 р. и
датой исполнения 15 ноября по 0.32 р.

353. Выберите из предложенных вариантов вертикальный спрэд:




182
1) купить опцион «колл» со страйком 200.00 р. и датой исполнения 15
марта по 14.00 р. и продать опцион «колл» со страйком 200.00 р. и
датой исполнения 15 июня по 0.25 р.;
2) купить опцион «колл» со страйком 210.00 р. по 5.00 р. и продать
опцион «колл» со страйком 200.00 р. по 17.00 р.;
3) купить опцион «колл» со страйком 210.00 р. по 5.00 р. и продать
опцион «пут» со страйком 200.00 р. по 0.60 р.

354. Выберите из предложенных вариантов продажу стрэддла:
1) купить опцион «колл» и купить опцион «пут» со страйками 50.00 р. и
датами поставки 15 сентября;
2) купить опцион «колл» и продать опцион «пут» со страйками 50.00 р.
и датами поставки 15 сентября;
3) продать опцион «колл» и продать опцион «пут» со страйками 50.00 р.
и датами поставки 15 сентября;
4) продать опцион «колл» со страйком 51.00 р. и продать опцион «пут»
со страйком 50.00 р. и датами поставки 15 сентября.

355. Выберите из предложенных вариантов покупку стрэнгла:
1) купить опцион «колл» со страйком 1 000.00 р. и купить опцион «пут»
со страйком 1 100.00 р. и датой поставки 15 апреля;
2) купить опцион «колл» со страйком 1 100.00 р. и купить опцион «пут»
со страйком 1 000.00 р. и датой поставки 15 апреля;
3) купить опцион «колл» и купить опцион «пут» со страйками
1 000.00 р. и датой поставки 15 апреля;
4) купить опцион «колл» с датой поставки 15 апреля и купить опцион
«пут» с датой поставки 15 мая со страйками 1 000.00 р.

356. Держатель опциона «колл» на фьючерс при поставке занимает на
фьючерсном рынке:
1) длинную позицию; 2) короткую позицию.

357. Продавец опциона «пут» на фьючерс при поставке занимает на
фьючерсном рынке:
1) длинную позицию; 2) короткую позицию.

358. Гибкий опцион – это такой опцион …
1) страйк-цену и дату поставки которого определяет клиент;
2) продавец которого может отказаться от своего обязательства взамен
продажи другого опциона из того же семейства по рыночной цене.


Задачи
В Главе 8 Части II мы с вами, уважаемый читатель, уже решали
разнообразные задачи, связанные с опционами. Это были задачи на:

• нахождение общего объёма премии;
• определение параметров взаиморасчётов при поставке;
• подсчёт результата операций продавца непокрытого опциона «колл»;


183
• формулу Блэка – Шоулза;
• типичные задачи на хеджирование;
• подсчёт результата операций спекулянта.

Было бы наивным полагать, что круг задач, возникающий перед
финансистом в связи с операциями на опционах, ограничивается этим списком.
Ниже будут рассмотрены задачи на доходность и убыточность, задачи на
операции в системе «спот + фьючерс + опцион», задачи на спрэды, стрэддлы и

<< Пред. стр.

стр. 23
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>