<< Пред. стр.

стр. 25
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

02.07.02 г. Игрок откупил 1 контракт по 615.00 р.
21.00 р.
03.07.02 г. Игрок продал 2 контракта по 618.00 р.
25.20 р. и откупил 2 контракта
по 24.80 р.
04.07.02 г. Игрок откупил 1 контракт по 625.00 р.
32.00 р. и 2 – по 32.45 р.

Рис. 316 Сделки игрока на европейском опционе «колл» на акции НК «ЛУКойл»

Перед началом операции у игрока на счёте было 60 000.00 р. Продажа
опционов была непокрытой. Маржа рассчитывается по американскому
варианту. В 1 контракте – 100 акций. Комиссионные равны 50.00 р. за 1
контракт.

282. Дано: В период с 8 по 11 июля 2002 г. игрок совершил следующие
сделки на европейском опционе «пут» на акции НК «ЛУКойл» со страйком
600.00 р. (см. рис. 317):

Дата: Сделки: Цена закрытия
спота:
08.07.02 г. Игрок купил 2 контракта по 601.00 р.
3.00 р. и 3 – по 3.50 р.
09.07.02 г. Игрок продал 2 контракта по 598.00 р.
8.00 р.
10.07.02 г. Игрок продал 1 контракт по 595.50 р.
11.30 р. и купил 2 контракта
по 11.50 р.
11.07.02 г. Игрок закрыл длинную 590.00 р.
позицию по 17.00 р.

Рис. 317 Сделки игрока на европейском опционе «пут» на акции НК «ЛУКойл»

Перед началом операции у игрока на счёте было 10 000.00 р. В 1
контракте – 100 акций. Комиссионные равны 80.00 р. за 1 контракт.


Практические ситуации
20. На рынке акций НК «ЛУКойл» наблюдается стабильный восходящий
тренд. Текущая котировка спота – 630.00 р., фьючерса – 645.00 р., опцион


192
«колл» со страйком 630.00 р. идёт по 28.00 р., а опцион «пут» с такой же ценой
исполнения – по 12.00 р.
Профессор Редькин, консультируя инвестиционную компанию «Полёт»,
подсчитал стоимость опциона «колл» по формуле Блэка-Шоулза. Она оказалась
равной 20.00 р. На основании этого профессор предложил продать крупный
пакет опционов «колл».
Оцените действия консультанта.

21. При текущей спотовой цене, равной 20.05 р. и фьючерсной, равной
20.00 р., в семействе опционов на акции РАО «Газпром» наблюдались
следующие котировки (см. рис. 318):

Страйк- Семейство опционов на акции
цена
РАО «Газпром»
(р./акц.)
Опцион «колл» Опцион «пут»
Премия (р.) Объём (конт.) Премия (р.) Объём (конт.)
? ? ? ?
21.00
? ? ? ?
20.75
? ? 0.62 7
20.50
0.01 2 0.40 18
20.25
0.08 15 0.15 42
20.00
0.31 12 0.03 5
19.75
? ?
0.56 8
19.50
? ? ? ?
19.25
? ? ? ?
19.00

Рис. 318 Семейство опционов на акции РАО «Газпром». Таблица котировок

Профессор Редькин, консультируя инвестиционную компанию «Полёт»,
предложил в этой ситуации покупать фьючерсы на акции РАО «Газпром».
В чём состоит ошибка профессора? Как бы вы поступили в данной
ситуации?

22. При текущей спотовой цене 6.50 р., таблица котировок в семействе
опционов на акции РАО «ЕЭС России» имеет следующий вид (см. рис. 319):

Страйк- Семейство опционов на акции
цена
РАО «ЕЭС России»
(р./акц.)
Опцион «колл» Опцион «пут»
Премия (р.) Объём (конт.) Премия (р.) Объём (конт.)
? ? ? ?
6.90
? ? ? ?
6.80
? ? 0.28 5
6.70
0.05 20 0.22 14
6.60
0.08 35 0.08 30
6.50
0.10 32 0.06 21
6.40
0.15 17 0.01 6
6.30


193
? ? ? ?
6.20
? ? ? ?
6.10

Рис. 319 Семейство опционов на акции РАО «ЕЭС России». Таблица котировок

Как можно попытаться заработать деньги? Ваши предложения.

23. Вы – начальник фондового отдела инвестиционного банка. Два
месяца назад вы вложили крупную сумму денег в акции компании “British
Telecom” и не прогадали – курс этих ценных бумаг вырос, однако некоторые
авторитетные эксперты говорят, что в течение ближайшей недели с
вероятностью 30% произойдёт серьёзный «откат», и курс акций упадёт. Вы
обратились за советом к своим подчинённым и вот что они вам ответили:
1) ваша секретарша посоветовала продать весь пакет акций – «бежать от
греха подальше»;
2) ваш первый заместитель посоветовал продать фьючерсы на
ближайшую дату поставки, чтобы зафиксировать прибыль и в случае
падения «остаться при своих»;
3) брокер, долгое время работающий на рынке производных финансовых
инструментов, предложил вам купить опцион «пут» на акции “British
Telecom”.
Чем он мотивировал своё предложение? Какой из приведённых выше
вариантов Вы бы выбрали?

24. Вы – генеральный директор брокерской компании. Год назад ваш
хороший друг и партнёр по бизнесу передал вам в доверительное управление
крупный пакет акций компании «Сибнефть». За истекшее время вы не только
сохранили, но и преумножили этот капитал, однако, в настоящее время у вас на
руках только деньги. Чтобы выполнить свои обязательства перед компаньоном
необходимо вновь купить на фондовом рынке этот пакет акций. Срок расчётов с
вашим партнёром наступит через два месяца и вам хочется пустить на этот срок
деньги в оборот, чтобы заработать дополнительно. Эксперты говорят, что в
течение этих двух месяцев на рынке возможен как рост, так и падение. Вам
необходимо купить акции как можно более дёшево. У вас есть два варианта
действий:
1) купить фьючерс с поставкой через два месяца;
2) купить опцион «колл» с поставкой через два месяца.
Какой из вариантов более предпочтителен и почему?

25. Вы генеральный директор инвестиционной компании. Перед вами
стоит проблема размещения временно свободных денежных средств клиентов,
однако, на рынке затишье. Начальник фондового отдела предлагает вам
воспользоваться такой ситуацией и продать на бирже крупный пакет опционов
«колл», вложив в эту операцию все деньги.
Какие плюсы и минусы имеет это решение? В каком случае вы
выиграете, а в каком – проиграете?

26. Эксперты предрекают падение спроса на персональные компьютеры в
мире в течение следующего полугодия. Ваш друг, мелкий спекулянт решил



194
продать несколько опционных контрактов «пут» на акции компании “IBM”.
Объясните вашему другу его ошибку.

27. Вы – начальник отдела ценных бумаг крупного отечественного
пенсионного фонда. Перед вами стоит вопрос размещения денежных средств на
мировых рынках. Ситуация такова: отечественный рынок акций находится в
стагнации, рынок облигаций практически не функционирует. За океаном
обстановка следующая: в США индексы “Dow Jones”, “S&P 500” и “NASDAQ”
достигли рекордного уровня, сделав за последний месяц беспрецедентный
скачок на 15%.
В то же время российская делегация на форуме в Давосе убедила
иностранных инвесторов вкладывать деньги в Россию. Вы принимаете решение
составить для себя диверсифицированный портфель, куда войдут:
1) акции российских компаний (на перспективу);
2) акции американских компаний (как стабильно растущие);
3) облигации правительства США (как наиболее надёжный актив).
Однако начальник отдела срочных операций (по натуре -
перестраховщик) убедил вас захеджировать инвестиционный портфель. Что бы
вы предприняли в этой ситуации, исходя их рекомендаций своего
подчинённого:
1) продать фьючерсы на акции российских компаний;
2) купить опционы «колл» на акции российских компаний;
3) купить фьючерсы на акции американских компаний;
4) купить опционы «пут» на акции американских компаний;
5) купить фьючерсы на облигации правительства США;
6) продать опционы «пут» на облигации правительства США.
Допускается несколько вариантов ответа. Своё решение аргументируйте.

28. Вы – крупный международный спекулянт. У вас на руках пакет акций
автомобилестроительных компаний – “Mercedes”, “BMW” и “Volkswagen”.
Группа авторитетных экспертов, работающая на вас в течение десяти лет и
редко ошибавшаяся, предрекает спад в экономике Германии. Как вы можете с
наибольшей выгодой для себя воспользоваться этой ситуацией:
1) продать акции;
2) продать акции и вслед за этим продать фьючерсы на них;
3) не продавать акции, но продать фьючерсы;
4) не продавая акции купить опционы «пут» на них;
5) не продавая акции продать опционы «колл» на них.
Своё решение аргументируйте.




195
Приложения:

Практические ситуации: возможные решения
Глава 11:
1. Я бы остался стоять в покупке и не послушал бы совета своего
товарища. Почему? Дело в том, что качеством автомобилей «ВАЗ» давно уже
никого в России не удивишь. Жалобы моего коллеги на рыночную ситуацию
никак не повлияют, однако они могут внести смятение в ум менеджера,
торгующего ценными бумагами. Акции «АвтоВАЗа» могут начать расти в силу
каких-то факторов, которые никак не связаны с качеством продукции этой
компании.

2. Эта практическая ситуация перекликается с вопросом 329. Я бы на
месте специалиста отдела по работе с ценными бумагами не стал бы покупать
форвард. Дело в том, что такая покупка ограничивает прибыль от всей операции
продолжительностью в два месяца пятью копейками за акцию (и это без учёта
транзакционных издержек!). Легче просто закрыть короткую позицию по рынку
и выпить чашечку кофе для поднятия настроения. Стас мелет языком, не
вдаваясь в смысл произносимых слов. Для него важно показать свою
значимость, не более того. Думая, что он помогает своему коллеге, он оказывает
тому медвежью услугу. Если вы решили сыграть на понижение, так играйте.
Рынок может просесть, невзирая на положительные новости от одной отдельно
взятой компании. Акции «Камаза» упадут вместе со всеми акциями «за
компанию».

3. По моему мнению, главная ошибка менеджера состоит в том, что он
совершил весьма рискованную сделку, идущую в разрез с представлениями его
начальства о том, что можно, а что нельзя делать на рынке. Вторая ошибка
менеджера – поспешное решение о продаже акций. Рынок может и не
отреагировать на сообщение о землетрясении. Более того, акции
«Камчатскэнерго» могут даже вырасти. Почему? Дело в том, что если
правительство выделит деньги на восстановление разрушенных линий
электропередач, это приведёт к оживлению внутри самой компании. Ещё бы.
Новые инвестиции! – Рынок очень часто демонстрирует нетривиальную
реакцию на поступающие новости.

4. По-дружески и с любовью Пашу Коршунова можно назвать паникёром
и невеждой. Паникёром потому, что он продаёт евро без серьёзного анализа:
насколько мощной и долговременной будет тенденция к снижению? Какими
макроэкономическими и финансовыми причинами вызвано намечающееся
падение? В категорию невежд мы зачислим Пашу потому что он, несмотря на
то, что работает в дилинговом отделе банка, запутался в трёх соснах. Мы
продали АДР в Нью-Йорке. Цена на них пошла вниз. В результате на
заокеанской торговой площадке мы получим прибыль в долларах. Ослабление
евро – это укрепление доллара. По новому курсу мы получим за доллары
больше евро. Значит, падение курса евро нам выгодно.


196
Глава 12:
5. При восходящем тренде на рынке цены фьючерса в абсолютном
большинстве случаев всегда выше спота. Если какой-то «медведь» и вздумает
продавать фьючерс ниже спота, то «быки» моментально поднимут его на рога.
Кроме того, крупные инвесторы сразу же начнут проведение операции “reverse
cash and carry arbitrage”. Всё это в совокупности через незначительный
промежуток времени уже в ходе одной торговой сессии вытолкнет цену
фьючерса наверх.

6. В целом рынок спокоен. Котировки ближайшего месяца стоят ниже
спота. Это свидетельствует о том, что игроки рассчитывают либо на некоторое
краткосрочное понижение, либо на незначительные колебания. Количество
открытых позиций на июне больше, чем на августе. Следовательно, хеджеры не
опасаются, что в среднесрочной перспективе (2 - 3 месяца) на рынке произойдёт
что-то экстраординарное. В среднем на одну сделку приходится от 4.44 (август)
до 5.96 (июнь) контрактов. А это говорит о том, что на рынке в настоящий
момент оперируют мелкие спекулянты (вспомним, ДЮК и ГИР ворочали
сотнями контрактов – см. параграф 9.4 Главы 9 Части II). Вот вам ещё один
лишний довод в пользу того что, скорее всего, в ближайшее время на рынке
ничего не произойдёт.
А раз так, то можно брать у знакомого банкира дешёвый кредит и
отлавливать мелкие колебания спрэдов. Например, купить июль и продать
август и ждать, пока интервал между ними уменьшится. Можно также купить
акции с поставкой спот и продать фьючерс на июль либо на август. Интересен
также вариант с продажей акций спот (здесь возможна также короткая продажа)
и покупкой фьючерса на июнь. Любителям экзотики могу порекомендовать
спрэд «бабочку»: продать июнь и август и купить июль. Надо только закрыть
этот спрэд до того, как июньский фьючерс потеряет ликвидность.

7. Во-первых, август (дальний месяц) котируется дешевле июля
(ближнего месяца). Говоря словами героя Чехова, этого не может быть, потому
что этого не может быть никогда. Если же это так, то становится возможным
проведение следующей операции: покупка акций на спотовом рынке, продажа
июльского фьючерса и покупка августовского. Такая операция принесёт лицу,
её осуществившему, фиксированную прибыль буквально на ровном месте. А
таких лёгких денег на рынке не бывает.
Во-вторых, цена открытия по июньскому фьючерсу – 7.200 р. – выше
максимума – 7.185 р. Правильно было бы записать в ячейке с максимальным
значением цены число «7.200».

8. При поверхностном рассмотрении этого вопроса кажется, что хеджер
совершил ошибку – закрылся на росте. Однако дело здесь не в этом.
Хеджировать длинную позицию надо только в том случае, если есть веские
свидетельства в пользу падения. Иначе открывать короткую позицию не имеет
смысла. Так что хеджера подвела ошибка в анализе (если он вообще
проводился). Но даже если вы открыли хедж и цена пошла против вас, не нужно
отчаиваться: вы же не спекулянт, и если доведёте открытые позиции до
поставки, то всё равно получите свою разницу, а потери по вариационной марже


197
будут компенсированы либо низкой ценой покупки, либо высокой ценой
продажи базового актива. Самое плохое, а именно этот вариант и выбрал
хеджер в данном примере, это «дёргаться»: то открывать, то закрывать позиции.
Мало того, что вы в этом случае получаете прямые убытки, так ещё и
втягиваетесь в зыбучие пески спекуляции.

9. Очевидно, что известие о предполагающейся засухе приведёт к росту
цен. Компания “WIMM-BILL-DANN” окажется в выигрыше, а марокканский
предприниматель и американский спекулянт – в проигрыше.

10. Если биржа не разорится, то спекулянт «А» вернёт деньги
заимодавцу. Реально, с учётом вариационной маржи, он продаст акции
«Газпрома» по 87.5 р., что на 2.50 р. выше, чем требуется.

11. Вариант только один – купить фьючерсы на доллар.

12. Работники дипломатической службы обычно имеют доступ к
инсайдерской информации, так что в данном случае имеет смысл послушать
совет своего знакомого, и в случае успеха операции, по крайней мере,
пригласить его в ресторан на дружеский ужин.
Так как военные перевороты – это почти всегда нестабильность (правда,
следует помнить, что и у этого правила есть исключения), цена на какао будет
расти. А это значит, что можно сыграть на повышение, купив фьючерсы на
какао. Далее. Рост цены на какао автоматически сокращает прибыль компаний-
производителей шоколадных изделий, таких как “Mars”, что приводит к
падению курса их акций. Следовательно, имеет смысл либо продать акции с
полным покрытием, либо осуществить их короткую продажу, либо продать
фьючерс на них.

13. Купить фьючерсы на пиломатериалы, так как благодаря
разрушительному действию жука-долгоносика могут возникнуть перебои с
поставками древесины (компании-поставщики пиломатериалов могут потратить
время на поиск неповреждённых лесонасаждений и т.д), что приведёт к росту
цен.

14. Что я бы сделал точно – так это закрыл свои позиции на покупку.
Если такие «тузы» как Баффет перекладываются в облигации, то «дело пахнет
керосином». Если бы я захотел рискнуть, что продал бы небольшое количество
фьючерсов. Оставлять всё как есть – может быть, это и резонно: а вдруг
восходящий тренд не сменится – однако, в случае внезапного и резкого обвала с
вас спишут такую вариационку, что мало не покажется. А вариационная маржа,
как мы знаем, способна растворить любую сумму.

15. Если вы консервативный инвестор и вдобавок к этому искренне
верите в потенциал отечественной нефтяной промышленности, то вам лучше не
дёргаться и оставить всё как есть. Продать половину акций – тоже интересный
вариант, в случае кратковременного отката можно добавочно заработать.




198
Перекладываться * в гособлигации имеет смысл, только если на «ЛУКойле»
абсолютно безнадёжный нулевой тренд или если с Нового года нефть будут
предлагать на мировом рынке задаром. Продать фьючерсы на акции – самый
оптимальный вариант из всех предложенных.

16. Если курс доллара растёт, то, как правило, цена гособлигаций падает
(причины этого достаточно сложны, и говорить сейчас о них мы не будем). В
свете вышесказанного совершенно очевидно, что нужно покупать фьючерсы на
доллар и продавать фьючерсы на гособлигации.

17. Самый эффективный вариант – купить фьючерсы. Можно также
купить и акции (на марже или с полным покрытием), однако доходность в
случае удачного развития событий в этом варианте будет ниже. Продавать
фьючерсы запрещается категорически.

18. Оставить всё как есть – значит рисковать: в случае неудачного
решения суда вы рискуете крупно проиграть. Закрыть все свои позиции –
оптимальный вариант: и волки сыты и овцы целы. Встать в продажу – на
первый взгляд кажется соблазнительным, однако здесь снова появляется риск: в
случае удачного решения суда котировки акции “Microsoft”, скорее всего,
вырастут, и вы проиграете.

19. Сумма всех котировок равна 108%, а это нонсенс, так как она должна
быть равна 100%. Для того, чтобы заработать деньги не рискуя, необходимо
продать равное количество фьючерсных контрактов на всех пятерых
кандидатов. Так как рынок растущий, то это можно делать без особых проблем.
В дальнейшем торговцы поймут что к чему и сумма всех котировок опустится
до нормального уровня. А это значит, что 8% – ваши.

Глава 13:
20. Когда на рынке акций начинается восходящая тенденция, никогда не
ясно когда она закончится и до какого уровня вырастет цена акций. Пока
тенденция в силе, премия по опциону «колл» будет расти, невзирая на то, что
согласно формуле Блэка-Шоулза она переоценена. Профессор Редькин
механически применяет математические модели. Если инвестиционная
компания «Полёт» последует рекомендациям своего консультанта, то велика
вероятность того, что она окажется в убытке.

21. Невооружённым глазом видно, что рынок акций РАО «Газпром» вот-
вот обрушится. Во-первых, фьючерс стоит ниже спота. Во-вторых, в семействе
опционов основной объём торговли приходится на опционы «пут», премия
которых выше, чем премии опционов «колл» (особенно это заметно на
опционах со страйк-ценой 20.00 р.). В такой ситуации покупать фьючерсы –
безумие. Гораздо более разумно предпринять следующие действия:
1) закрыть длинные позиции по акциям и фьючерсам (если они есть);

<< Пред. стр.

стр. 25
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>