<< Пред. стр.

стр. 3
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Теперь давайте рассмотрим вторую схему, при которой каждому клиенту
открывается отдельные счёта. Итак, клиент расчётной фирмы ЗАО
«Интерброксервис» Яковлева Надежда Викторовна продала 1 000 ГКО по
средней цене 980.00 р. за одну облигацию ЗАО «Авантаж-авто», клиенту
расчётной фирмы ЗАО «Русский брокер», заплатив комиссию в размере 200.00
р. (100.00 р. – биржевой сбор и 100.00 р. – комиссионные расчётной фирме).
Перед этой сделкой счета участников торгов в биржевом банке
выглядели следующим образом (см. рис. 211):

Счёта участников торгов в биржевом банке
№ счёта Владелец Состояние счёта
001 КБ «Новый бизнес» Сальдо субсчёта текущее: 100 200.00
002 ЗАО «Путь» Сальдо субсчёта текущее: 55 000.30
. . .
. . .
. . .
120 Яковлева Н. В. Сальдо субсчёта текущее: 250 000.00
. . .
. . .
. . .
231 ЗАО «Авантаж-авто» Сальдо субсчёта текущее: 3 721 400.45
. . .
. . .
. . .
Рис. 211 Фрагмент таблицы состояния счетов участников торгов в биржевом банке
перед совершением сделки

А после сделки – так (см. рис. 212):

Счёта участников торгов в биржевом банке
№ счёта Владелец Состояние счёта
001 КБ «Новый бизнес» Сальдо субсчёта текущее: 100 200.00
002 ЗАО «Путь» Сальдо субсчёта текущее: 55 000.30
. . .
. . .
. . .
120 Яковлева Н. В. Сальдо субсчёта пред.: 250 000.00
Оборот по кредиту: 980 000.00
Оборот по дебету: 200.00
Сальдо субсчёта текущее: 1 229 800.00
. . .
. . .
. . .

19
231 ЗАО «Авантаж-авто» Сальдо субсчёта пред.: 3 721 400.45
Оборот по дебету: 980 200.00
Сальдо субсчёта текущее: 2 741 200.45
. . .
. . .
. . .
Рис. 212 Фрагмент таблицы состояния счетов участников торгов в биржевом банке
после совершения сделки

Как мы видим, 980 000.00 р. перекочевали со счёта №231,
принадлежащего ЗАО «Авантаж-авто» на счёт №120, принадлежащий
Яковлевой Н. В. Оба торговца заплатили комиссию в размере 200.00 р.
В биржевом депозитарии каждому участнику торгов также открыты
счета. Давайте посмотрим на фрагмент списка счетов депо перед совершением
сделки (см. рис. 213):

Список владельцев ценных бумаг
Владелец счёта депо Ценная бумага Количество
ЗАО «Полёт» акц. об. «Пурнефтегаз» 5 000
акц. об. «Комиэнерго» 100 000
ЗАО «Мечта» акц. об «КАМАЗ» 15 800
. . .
. . .
. . .
Яковлева Н. В. ГКО 21030 RMFS 1 000
. . .
. . .
. . .
ЗАО «Авантаж-авто» акц. об. «ГУМ» 70 000
. . .
. . .
. . .
Рис. 213 Фрагмент списка счетов в биржевом депозитарии перед совершением сделки

И после (см. рис. 214):

Список владельцев ценных бумаг
Владелец счёта депо Ценная бумага Количество
ЗАО «Полёт» акц. об. «Пурнефтегаз» 5 000
акц. об. «Комиэнерго» 100 000
ЗАО «Мечта» акц. об «КАМАЗ» 15 800
. . .
. . .

20
. . .
Яковлева Н. В. — —
. . .
. . .
. . .
ЗАО «Авантаж-авто» акц. об. «ГУМ» 70 000
ГКО 21030 RMFS 1 000
. . .
. . .
. . .
Рис. 214 Фрагмент списка счетов в биржевом депозитарии после совершения сделки

Как мы видим, схема взаиморасчётов во втором случае намного проще.
Следует отметить, что и при первой, и при второй схеме клиент торгует через
расчётную фирму, а не самостоятельно (несмотря на то, что во втором случае
ему открывают индивидуальные счета).
Вышеприведённые примеры наглядно демонстрируют нам, что при
торговле на бирже ценные бумаги и деньги ходят по кругу. Выигрыш одного
участника – это проигрыш другого. Деньги из ниоткуда на бирже не берутся.
Выигрывать хотят все. А кто хочет проиграть? Наверное, никто. Однако
биржевая торговля так устроена, что кто-то в ней должен проиграть.
На внебиржевом рынке счета контрагентов в большинстве случаев
находятся в разных банках и депозитариях. Поэтому очень часто после
заключения сделки приходится ждать подтверждения о том, что деньги (или
ценные бумаги) пришли по назначению. Биржа обладает в этом плане перед
внебиржевым рынком очевидным преимуществом, так как расчёты по деньгам и
ценным бумагам производятся клиринговой палатой день в день.


Вопросы
291. Покупка акций для консервативного держания это:
1) покупка акций на первичном аукционе;
2) покупка акций по варранту у компании-эмитента;
3) покупка акций на вторичном рынке не с целью их последующей
продажи, а для того, чтобы сформировать или пополнить свой пакет акций.

292. Разница между инвестором и спекулянтом заключается в том, что:
1) инвестор торгует ценными бумагами вне биржи, а спекулянт – на
бирже;
2) инвестор обычно держит ценные бумаги у себя в течение более
длительного срока, чем спекулянт;
3) комиссия, уплачиваемая спекулянтом несколько меньше, чем
комиссия, уплачиваемая инвестором.




21
293. Является ли для консервативного инвестора типичным
скальпирование на вторичном рынке облигаций?
1) да; 2) нет.

294. Является ли для консервативного инвестора типичным совершение
операций типа “aller-et-retour” на вторичном рынке облигаций?
1) да; 2) нет.

295. Заключается ли при совершении сделки на бирже договор купли-
продажи ценных бумаг?
1) да; 2) нет.

296. Как вы считаете, на каком рынке выше гарантия выполнения
контрагентами по сделке своих обязательств?
1) на биржевом; 2) на внебиржевом.

297. На бирже идёт торговля ценными бумагами с полным покрытием по
схеме, когда расчётная фирма имеет свои счёта в биржевом банке и биржевом
депозитарии, через которые она обслуживает своих клиентов. Клиент расчётной
фирмы продал пакет ценных бумаг, заплатив расчётной фирме комиссию.
Сальдо счёта расчётной фирмы в биржевом банке после этой сделки:
1) увеличится; 2) уменьшится; 3) останется неизменным.

298. На бирже идёт торговля ценными бумагами с полным покрытием по
схеме, когда каждому клиенту открываются отдельные счёта. Клиент расчётной
фирмы купил пакет ценных бумаг, заплатив расчётной фирме комиссию. Сальдо
счёта расчётной фирмы в биржевом банке после этой сделки:
1) увеличится; 2) уменьшится; 3) останется неизменным.

299. Счета расчётных фирм и их клиентов находятся в банке «А» –
биржевом банке. Счёт биржи находится в банке «Б». За прошедший день
поступлений денег в банк «А» не было. Во время торговой сессии были
заключены сделки между участниками биржевых торгов. В этой ситуации:
1) сумма денег на счетах расчётных фирм и их клиентов в банке «А»
увеличится, а сумма денег на счёте биржи в банке «Б» уменьшится;
2) сумма денег на счетах расчётных фирм и их клиентов в банке «А»
уменьшится, а сумма денег на счёте биржи в банке «Б» увеличится;
3) сумма денег на счетах расчётных фирм и их клиентов в банке «А»
уменьшится, а сумма денег на счёте биржи в банке «Б» останется без
изменений.

300. На бирже идёт торговля ценными бумагами с полным покрытием по
схеме, когда расчётная фирма имеет свои счёта в биржевом банке и биржевом
депозитарии, через которые она обслуживает своих клиентов. В отчётном
периоде сальдо счёта расчётной фирмы уменьшилось на 400 000.00 р. Означает
ли это, что расчётная фирма проиграла эту сумму денег?
1) да; 2) нет.




22
Задачи
При совершении сделок с полным покрытием финансист чаще всего
решает задачу на определение доходности или убыточности операции, а также
задачи, являющиеся производными от этой. Такого рода задачи разбирались
нами в параграфе 4.4 Главы 4 Части I настоящего пособия. Однако из
материалов последующих глав мы узнали, что при совершении сделок на бирже
торговец платит комиссию. Следовательно, при подсчёте доходности или
убыточности операций с полным покрытием, совершаемых на бирже, мы
должны учитывать эту комиссию. Давайте решим следующую задачу:

Задача 11.2.1 Определение доходности биржевой операции по
купле-продаже акций с полным покрытием

Дано: 01.03.02 г. инвестор приобрёл на бирже 200 акций НК «ЛУКойл»
по цене 520.00 р., а 01.04.02 г. продал 100 акций по 540.00 р., и 100 акций по
545.00 р. Комиссия на 1 контракт равна 100.00 р. В 1 контракте 100 акций.
Определить: Доходность операции.

Решение: Доходность определяется по следующей формуле:

П * 365 дней
Д = ------------------------- * 100%, где {11.1}
З*t

Д – доходность в % годовых;
П – прибыль от операции с ценной бумагой;
З – затраты на покупку;
t – время владения ценной бумагой.
Сначала определяем затраты. Первый компонент затрат – это деньги,
потраченные на покупку акций:

520.00 * 2 * 100 = 104 000.00 р.

Второй компонент затрат – это комиссионные с 2-ух контрактов при
покупке и с 2-ух контрактов при продаже:

100.00 * 2 + 100.00 * 2 = 400.00 р.

Итого затраты равны:

104 000.00 + 400.00 = 104 400.00 р.

Определяем выручку от продажи акций:

(540.00 + 545.00) * 1 * 100 = 108 500.00 р.



23
Следовательно, прибыль равна разнице выручки и затрат:

108 500.00 – 104 400.00 = 4 100.00 р.

Далее определяем время владения ценной бумагой. Предположим, что
если бы инвестор купил её 1 марта, а продал бы 2-го, то t = 1. Если бы продал 3-
го, то t = 2, и так далее. Значит, если инвестор продал бумагу 1 апреля, то t = 31.

После чего подставляем найденные значения в формулу {11.1} и
получаем:

4 100.00 * 365 дней
Д = ----------------------------- * 100% = 46.24% годовых.
104 400.00 * 31 день

Ответ: Доходность операции равна 46.24% годовых.
***

Студенты часто меня спрашивают: «В чём смысл доходности? Для чего
её считают»?

Доходность отражает скорость прироста прибыли на
вложенный капитал.

Смысл этого показателя заключается вот в чём. Предположим, что за 5
дней мы получили доход на вложенные деньги в размере 2% (вложили, скажем,
100.00 р., а получили обратно 102.00 р.). Год состоит из 365 / 5 = 73 временных
промежутков длиной по 5 дней. Следовательно, если бы мы в течение года
получали бы по 2% дохода за каждые 5 дней, то за год получили бы
2% * 73 = 146% на первоначально вложенный капитал. Эта цифра – 146% – и
будет доходностью пятидневной операции в процентах годовых. Если вы
внимательно посмотрите на формулу {11.1}, то увидите, что в ней заложена
именно эта логика рассуждений. Достойно внимание также и то обстоятельство,
что обычно доходность считают для операций, срок проведения которых
меньше года, хотя иногда можно встретить подсчёт доходности операции
сроком более года. Особо стоит сказать о доходности долгосрочных вложений в
купонные облигации, когда, скажем, инвестор покупает облигацию с датой
погашения, отстоящей от даты покупки, на срок пять, семь, десять лет и больше.
Специфика таких операций заключается в том, что моменты получения
процентов и окончательного погашения сильно разнесены во времени и
пренебрегать этим обстоятельством просто нельзя. Соответственно, формула
{11.1} здесь уже нам не поможет. В этом случае мы имеем дело с потоком
доходов, «растянутых» в большом временном промежутке. К эффективности
долгосрочных вложений в облигации мы вернёмся в одной из последующих
задач.
В некоторых учебниках можно встретить модифицированные варианты
формулы {11.1}. В этих модифицированных вариантах доходность считается,
скажем, с учётом действующей ставки налогообложения. Когда авторы
модифицированных формул смешивают в них реальные и подразумевающиеся


24
величины, в результате получается сборная солянка. Моя школьная
учительница математики, Антонина Георгиевна Кашинцева, говорила, что если
лампы смешать с апельсинами, получатся лампасины. Так вот, во многих
формулах вместо конкретного результата мы имеем эти самые лампасины –
лишённые всякого смысла цифры. Кроме того, включение в формулу {11.1}
разнообразных поправочных коэффициентов, учитывающих налоги, не совсем
удачный приём – сущность операции по подсчёту доходности затемняется. Я
считаю, что:

Доходность надо считать отдельно, налоги – отдельно.
Представьте себе, уважаемый читатель, что вы за рулём автомобиля,
спидометр которого учитывает поправки на скорость ветра, атмосферную
влажность, давление и ваше настроение. Прибор показывает скорость 45 км/ч (с
учётом «поправок»), но реально вы едете со скоростью 60 км/ч. Совершенно
ясно, что такая ситуация может привести к аварии. В мире финансов тоже
самое. Представьте себе, что вы покупаете облигацию и её «доходность»,
подсчитанная с учётом многочисленных поправок, равна 10% годовых, хотя
реальное значение этого показателя на самом деле равно 20% годовых. В
результате вы получаете неверное представление о скорости прироста вашего
капитала.
Если всё же вы хотите подсчитать доходность какой-то отдельной
операции с учётом налога, то могу вам порекомендовать простую формулу:

(П – Н) * 365 дней
Дн = --------------------------- * 100%, где {11.2}
З*t

Дн – доходность с учётом налога в % годовых;
П – прибыль от операции с ценной бумагой;
Н – сумма налога, уплаченного с прибыли;
З – затраты на покупку;
t – время владения ценной бумагой.
В продолжении нашей темы про налоги можно сказать, что в общем
случае они удерживаются с агрегированных показателей, таких как прибыль
всей фирмы, например. Прибыль, в свою очередь, складывается из многих
операций, каждая из которых характеризуется своей собственной доходностью
или убыточностью. Прибыль, остающаяся после уплаты налогов показывает
эффективность функционирования компании. Доходность же отражает
эффективность отдельной операции безотносительно эффективности фирмы.
Мы должны также помнить, что не следует смешивать «классическую»
доходность операции с ценной бумагой, о которой идёт речь, с текущей
доходностью по акции (stock’s current yield), которая хотя и называется
«доходностью», но представляет из себя просто отношение совокупного
годового дивиденда по акции к текущей цене закрытия в процентном
выражении (см. формулу {9.3} в Главе 9 Части II настоящего пособия).




25
Подытоживая вышесказанное, можно сказать, что грамотный финансист
должен всегда помнить, что общий принцип для определения доходности
заключается вот в чём:

• определяются затраты;
• подсчитывается сумма денег, которая окажется в руках у игрока
после завершения операции;
• далее считают прибыль;
• после чего уточняют время проведения операции, и, наконец,
определяют доходность.

В заключение хотелось бы сказать, что доходность операций считают для
того, чтобы, во-первых, получить некоторое объективное, не зависящее от
времени операции представление о её эффективности или доходности (откуда и
название показателя), а во-вторых, чтобы сравнить доходность операций и
определить, какая из них более эффективна. Об этом следующая задача.

Определение наиболее выгодного варианта
Задача 11.2.2
инвестиций

В кабинете директора банка происходит совещание, где решается вопрос:
куда инвестировать временно свободные денежные средства? Заместитель
директора предложил разместить их на депозит сроком полгода под 18%
годовых. Начальник фондового отдела предложил купить ГКО со сроком
погашения также через полгода по цене 950.00 р. с комиссией 0,5% от суммы
сделки. Выслушав своих подчинённых, директор банка взял лист бумаги, ручку,
калькулятор и быстро определил, какой вариант более выгоден.
Определить: Ход вычислений директора.

Решение: Прежде всего, директор банка определил затраты на покупку
ГКО из расчёта на одну облигацию включая комиссию:

950.00 * 0.5% = 4.75 р.
950.00 + 4.75 = 954.75 р.

Потом определил потенциальную прибыль из расчёта на одну
облигацию:

1000.00 – 954.75 = 45.25 р.

И, наконец, подсчитал доходность:

45.25 р. * 365 дней
Д = --------------------------- * 100% = 9.50% годовых.
954.75 р. * 182 дня

Заместитель директора предложил более выгодный вариант.




26
Задача 11.2.3 Определение цены покупки, исходя из заданной
доходности

Дано: Огорчённый начальник фондового отдела банка после совещания
у директора проследовал в свой кабинет и решил подумать вот над каким
вопросом: по какой цене надо приобрести ГКО с комиссией 0.5% от суммы
сделки, чтобы выйти на уровень доходности не менее 18% годовых?

Решение: Начальник фондового отдела вспомнил, что существует
формула, по которой можно определить цену покупки облигации, исходя из
заданной доходности. Эта формула приведена в параграфе 4.4 Главы 4 Части I
настоящего пособия. Вот она:

Цп + КВ
Цк = -------------------------------------------- , где {11.3}
(1 + (Д * t) / (100% * 365 дней))

<< Пред. стр.

стр. 3
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>