<< Пред. стр.

стр. 8
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

одновременно уменьшая сумму долга.

NB. Следует отметить, что в случае, когда клиент продаёт часть бумаг,
это не так. Вырученные от продажи деньги сокращают сумму долга. Но не
более. Остаточная сумма маржи не меняется.

Если мы с вами, уважаемый читатель, запомним эти два нехитрых
правила, то у нас не будет особых проблем с маржинальными счетами (конечно
же, это утверждение касается только математики, но не самой игры). А теперь
давайте вернёмся к рассмотрению случая, когда акции, купленные на
маржинальном счёте, растут в цене. Посмотрим на рис. 223. Акции “IBM”
поднялись в цене до $140. Весь пакет имеет рыночную стоимость в $14 000.00.
Остаточная сумма маржи равна $8 000.00. Долг клиента - $6 000.00. При такой
ситуации фактическая маржа равна 57.14%.



58
От роста цен клиент выиграл $2 000.00 и хочет как-то извлечь для себя
пользу от этого факта. Прибыль от роста рыночной стоимости активов
называется на западе «бумажной прибылью». Надо вам сказать, что это
название очень хорошо отражает суть этой категории. «Бумажная прибыль» –
это прибыль пока что на бумаге. Чтобы она перекочевала на счёт клиента или в
его кошелёк, надо завершить операцию, то есть продать ценные бумаги,
рассчитаться с кредитом, а уж потом радоваться полученному доходу. Пока
этого не сделано, прибыль остаётся «бумажной». Любое нисходящее движение
цены способно её аннулировать.
Вроде бы наши рассуждения вполне логичны. Однако на западе
рассуждали несколько по-другому. Если, думали западные финансисты,
купленные на марже ценные бумаги растут в цене, то можно предоставить
игроку возможность не только снимать с маржинального счёта при дебетовом
остатке часть бумажной прибыли, но и дать ему возможность купить новые
ценные бумаги под залог первоначально купленных, но выросших в цене бумаг.
Каким же образом? Для этих целей придумали специальный памятный счёт
(special memory account – SMA) и сделали его как бы составной частью
маржинального счёта. Если остаточная сумма маржи больше, чем исходный
требуемый уровень маржи, умноженный на текущую рыночную стоимость
активов, принадлежащих клиенту, то их разница автоматически становится
содержимым SMA:

СПС = Ом – (Ст * Ми) / 100%, где {11.17}

СПС – содержимое специального памятного счёта;
Ом – остаточная сумма маржи;
Ст – текущая рыночная стоимость активов, принадлежащих клиенту;
Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.
Содержимое SMA пересчитывается каждый день. В нашем случае
остаточная сумма маржи равна $8 000.00. Текущая рыночная стоимость
активов, принадлежащих клиенту равна $14 000.00. Исходный требуемый
уровень маржи равен 50% от рыночной стоимости ценных бумаг, то есть
$7 000.00. Таким образом, SMA будет содержать:

$8 000.00 – ($14 000.00 * 50%) / 100% = $1 000.00

Посмотрим на рис. 229. На нём изображены маржинальный и
специальный памятный счета в текущий момент:

Long 100 IBM@140 = $14 000.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $8 000.00
Debit Balance (DR) = $6 000.00
Special Memory Account (SMA) = $1 000.00

Рис. 229 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как акции “IBM”
подорожали до $140 и на специальный памятный счёт автоматически было зачислено $1 000.00.




59
Предположим, что игрок захотел снять деньги со специального
памятного счёта для каких-то личных нужд. Тогда SMA обнулится, остаточная
сумма маржи уменьшится на $1 000.00, а дебетовое сальдо увеличиться на
$1 000.00 (см. рис. 230):

Long 100 IBM@140 = $14 000.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $7 000.00 $1 000.00
Debit Balance (DR) = $7 000.00
Special Memory Account (SMA) = $0.00


Рис. 230 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как игрок снял со
специального памятного счёта $1 000.00

Давайте произведём проверку. А если игрок передумал и снова вернул
деньги на маржинальный счёт? Вспомним, что в этом случае долг сокращается
на сумму взноса, а остаточная сумма маржи увеличивается на сумму взноса. В
результате опять будем иметь ту же картину, что и была раньше (см. рис. 229).
Теперь рассмотрим случай, когда клиент покупает добавочный акции,
используя специальный памятный счёт. Общая сумма, на которую он сможет
купить акции будет равна частному от деления содержимого SMA на исходный
требуемый уровень маржи:

Ск = (СПС / Ми) * 100%, где {11.18}

Ск – сумма денег, на которую будут покупаться добавочные ценные
бумаги;
СПС – содержимое специального памятного счёта;
Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.
Подставляя в формулу {11.18} значения из примера, получаем, что игрок
может купить акций на $2 000.00. Теперь осталось определить сколько. Если он
купит их по текущей цене - $140, то получится, что его пакет увеличится на
14.29 акций. Дробную часть отбрасываем и получаем 14 ровно. Весь пакет
теперь «тянет» на:

114 * $140 = $15 960.00

Округляем $15 960.00 до $16 000.00 (в примере это допустимо) и
получаем следующую картину на наших счетах (см. рис. 231):

Long 114 IBM@140 = $16 000.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $8 000.00
Debit Balance (DR) = $8 000.00
Special Memory Account (SMA) = $0.00

Рис. 231 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент купил
добавочные акции по текущей рыночной цене




60
А теперь я прошу вас быть очень внимательными, так как мы, возможно,
подошли к самому сложному моменту во всей цепочке объяснений. Зададим
сами себе такой вопрос: откуда взялись $2 000.00, потраченных на покупку
добавочных акций? Ведь клиент акции не продавал, и деньгам вроде бы взяться
неоткуда.
На это я отвечу, что $2 000.00 брокерская фирма взяла в банке в долг под
залог 114 акций “IBM” текущей рыночной стоимостью в $16 000.00. Мы видим,
что долг клиента возрос на сумму покупки – на $2 000.00 – с $6 000.00 до $8
000.00 (для этого сравним рис. 231 и рис. 229). Фактическая маржа равна 50%.
Вроде бы всё OK. Однако на самом деле это не так.
Давайте рассмотрим, под какое обеспечение брокерская фирма взяла
$2 000.00 в банке. Очевидно, что это 114 акций “IBM”. Но под 100 акций из
числа этих 114-ти брокерская фирма в самом начале операции уже взяла
$6 000.00. Это первый интересный момент. Второй интересный момент
заключается в том, что в начале операции, беря кредит под залог
приобретённых сразу же после этого 100 акций, брокерская фирма получила от
клиента $6 000.00, которые составили начальную сумму маржи. А вот когда
брокерская фирма докупала 14 акций, клиент не выложил ни цента. Вот и
получилось, что, внеся в самом начале операции на маржинальный счёт
$6 000.00, клиент оказался владельцем 114 акций совокупной рыночной
стоимостью $16 000.00! А это уже первый тревожный звонок. Если подсчитать
отношение его первоначального взноса к рыночной стоимости активов,
находящихся в его владении, то мы получим:

($6 000.00 / $16 000.00) * 100% = 37.5%

Представим себе, что курс акций и дальше стал расти. Пусть он вырос до
уровня $160. Тогда, используя SMA, клиент купит ещё:

$2 000.00 / 60 = 12 акций ($80.00, правда, будут в остатке)

Вот и получается, что, внеся в залог тысячонку-другую, игрок
стремительно богатеет. В руках стихийного маржевого спекулянта даже тысяча
долларов превращается в инструмент обогащения. И хотя с дальнейшим ростом
цены на каждые $20 клиент сможет приобретать всё меньшее количество акций,
всё это выглядит очень подозрительно. Эта ситуация напоминает делёж шкуры
неубитого медведя. Одно дело продать на рынке ранее купленные акции, закрыв
длинную позицию и получив реальные деньги за проданные ценные бумаги, а
другое дело всё время докупать, используя в качестве залога то, что купил
ранее. В последнем варианте мы имеем дело с так называемой пирамидой, что
чревато серьёзными неприятностями. Хорошо если игроку удастся продать свои
бумаги при высоких ценах. А если котировки начнут падать?
Вернёмся к ситуации, изображённой на рис. 231. Клиент только что
купил добавочные 14 акций. Представим себе, что рынок упал до $130.
Маржинальный и специальный памятный счета будут выглядеть следующим
образом (см. рис. 232):




61
Long 114 IBM@130 = $14 820.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $6 820.00
Debit Balance (DR) = $8 000.00
Special Memory Account (SMA) = $0.00

Рис. 232 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как рыночный курс
акций “IBM” упал до уровня $130

Фактическая маржа равна 46.01%. Это пока не страшно, так как её
уровень выше 25%. Маржинальный счёт, на котором фактическая маржа
меньше исходного требуемого уровня маржи (в нашем примере это 50%), но
больше требуемого уровня маржи (в нашем примере это 25%) называется
счётом с ограниченной маржей (restricted account). На таком счету операции
через специальный памятный счёт запрещены, однако довнесения денег или
продажи части пакета ценных бумаг от клиента не требуется. Составим
небольшую табличку, в которой обобщим сведения о возможных состояниях
маржинального счёта (см. рис. 233):

Признак: Статус: Описание:
Счёт с избыточной или неограниченной Разрешены операции
Мф > Ми
маржей через SMA
Счёт с ограниченной маржей Запрещены операции
Ми ? Мф ? Мт
через SMA
Счёт с заниженной маржей Необходимо либо
Мт > Мф
продать часть бумаг,
либо довнести
деньги

Ми – исходный требуемый уровень маржи;
Мт – требуемый уровень маржи;
Мф – фактический уровень маржи.

Рис. 233 Сведения о возможных состояниях маржинального счёта

Счёт может находиться в статусе счёта с ограниченной маржей
практически неограниченное время. Однако денег с него клиент снять не может,
так как операции через специальный памятный счёт запрещены.
Предположим, что цена акций упала до уровня $80. Маржинальный и
специальный памятный счета будут выглядеть следующим образом (см. рис.
234):

Long 114 IBM@80 = $9 120.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $1 120.00
Debit Balance (DR) = $8 000.00
Special Memory Account (SMA) = $0.00

Рис. 234 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как рыночный курс
акций “IBM” упал до уровня $80




62
Значение фактической маржи опустится до уровня 12.28%. Виртуальное
богатство растаяло. Нужно либо продавать часть акций, либо довносить деньги.
Перед кризисом 1929 года многие спекулянты в США покупали акции на
марже, причём первоначальный взнос был очень мал, а цены росли очень
быстро, что создавало возможность использовать специальный памятный счёт
для покупки новых акций с большой эффективностью. Однако когда цена
пошла вниз … Впрочем, вот что пишут о «маржевых» спекулянтах той поры
авторы американского бестселлера «Как покупать акции» Луис Энджел и
Брэндан Бойд:

«Но когда цены пошли вниз, и к ним стали приходить требования о
дополнительном обеспечении, многие из них не могли набрать даже нескольких тысяч
наличными. Им приходилось продавать ценные бумаги для покрытия требований, что
вызывало дальнейшее снижение цены и новую волну требований о дополнительном
обеспечении (курсив мой – К.Ц.). И снова им приходилось продавать. Невозможно было
разорвать этот порочный круг, и в результате дальнейшего развития этой ситуации и
разразилась великая катастрофа» *.

На основании всего вышесказанного можно сделать следующий
неутешительный вывод:

При разработке схемы покупки добавочных акций под залог
возросшей рыночной стоимости ранее купленных бумаг с
использованием специального памятного счёта, американскими
финансистами была допущена существенная методологическая
ошибка. Она заключается, во-первых, в предоставлении клиенту
возможности покупать новые акции за счёт банковского кредита,
не внося дополнительных средств, а, во-вторых, в возможности
покупать новые акции до завершения предыдущей операции.
Вы скажете, а какая вообще-то разница между тем, чтобы докупить
акции и тем, чтобы сначала их продать, а потом купить, но уже в большем
количестве? И при чём здесь кредит банка? Для человека, не знакомого с
рыночной конкретикой, может быть и никакой (вспомним анекдот про то, как
штурман самолёта советует пилоту: «Курс 2° влево». Пилот отвечает:
«Несолидно». Тогда штурман по-новому формулирует задачу: «Сначала 20°
вправо, а потом 22° влево»). Однако на бирже это не так.
Рассмотрим вариант, когда клиент покупает новые акции, используя
SMA. В этом случае на рынок широкой рекой текут банковские кредиты.
Однако выдаются они не под денежное обеспечение, а под растущую рыночную
стоимость покупаемых бумаг.
А теперь представьте себе, что клиент сначала продаёт ранее купленные
акции, закрывая позицию и получая за них реальные деньги. Потом вносит эти
деньги на маржинальный счёт, получая кредит от брокерской фирмы, которая, в
свою очередь, получает его в банке под залог не только ценных бумаг, которые
будут куплены, но и под залог первоначального клиентского взноса. Да,

*
Энджел Л., Бойд Б., «Как покупать акции»: Пер. с англ. – М.: Сирин. Репринтное издание изд.
Паимс 1992., 314 с.



63
кредитные деньги в этом варианте также идут на рынок. Но ссуды выдаются
под более серьёзное обеспечение. Согласитесь, что эта ситуация отличается от
ситуации, описанной в предыдущем абзаце. Вот где, как говорится, собака
зарыта. Я хочу, уважаемый читатель, чтобы вы поняли этот принципиальный
момент.
Возвращаясь к кризису 1929 г., хочется также отметить, что исходный
требуемый уровень маржи тогда был очень мал. Л. Энджел и Б. Бойд приводят
цифру в 20%, говоря о том, что во многих случаях она была и того меньше. Для
иллюстрации вышесказанного давайте сравним два варианта. По первому
Ми = 50%, Мт = 25% (современная ситуация), а по второму Ми = 20%, Мт = 10%
(конец 20-х годов XX в.).
Представим себе, что в первом случае клиент купил 1 000 акций.
Рыночный курс акции равен $100. Тогда стоимость клиентских бумаг,
купленных на марже, равна $100 000.00. Остаточная сумма маржи будет равна
$50 000.00, а дебетовое сальдо будет равно также $50 000.00. Критический
уровень цены, при котором фактическая маржа достигнет уровня 25%, равен
$66.67.
Теперь представим себе, что во втором случае клиент также купил 1 000
акций. Рыночный курс акции равен $100.00. Тогда стоимость клиентских бумаг,
купленных на марже, равна $100 000.00. Остаточная сумма маржи будет равна
$20 000.00, а дебетовое сальдо будет равно $80 000.00. Критический уровень
цены, при котором фактическая маржа достигнет уровня 10%, равен $88.89.
В первом варианте закрывающие продажи маржевых спекулянтов
начинаются на уровне в 66.67% от текущей цены, а во втором – на уровне
88.89%. В первом случае рынок более устойчив.
Вот и получается, что:

Чем ниже уровни исходной требуемой маржи и требуемой
маржи, тем меньше устойчивость рынка.
И наоборот:

Чем выше уровни исходной требуемой маржи и требуемой
маржи, тем больше устойчивость рынка.

Я далёк от мысли утверждать, что американский фондовый рынок в
1929 г. погубили операции через SMA и низкие уровни маржи. Однако эти
факторы, вне всякого сомнения, сыграли свою пагубную роль. В дальнейшем
американцы осознали, что низкая маржа – это плохо, и повысили её уровень.
Однако операции через специальный памятный счёт оставили: бомба
замедленного действия так и осталась не обезвреженной.
Вы можете у меня спросить, а почему они не заметили, что покупка
новых акций под обеспечение старых является порочной? Трудно сразу
ответить на этот вопрос. Однако, как мне кажется, дело тут вот в чём. Помните,
что выше я говорил, что на маржинальном счёте в строке “Equity (EQ)”, где
отражается остаточная сумма маржи, при росте рыночной стоимости акций
складываются разнородные величины? (Посмотрите ещё раз на рис. 223 и
пояснения после него). Вот и получается, что опять мешаем лампы с




64
апельсинами. С моей точки зрения корень ошибки именно здесь. А отсюда и всё
остальное. В том числе и операции через специальный памятный счёт.
На всём этом фоне весьма сомнительно выглядит практика внесения
первоначального маржевого взноса ценными бумагами. Хотя бумага бумаге
рознь. Если, к примеру, клиент отдаёт в залог высоколиквидные
государственные облигации, то это ещё ничего. А вот если он вносит залог
акциями … Опять мы вернулись к прежней теме. Реальные, «живые» деньги
оказываются самым ценным товаром на рынке маржевых спекуляций.
Но впрочем, довольно об этом. Давайте вернёмся к ситуации,
изображённой на рис. 232. Клиент докупил 14 акций и после этого цена пошла
вниз, дойдя до уровня $130. Предположим далее, что она упала ещё ниже, до
$120. Маржинальный и специальный памятный счета будут выглядеть
следующим образом (см. рис. 235):

Long 114 IBM@120 = $13 680.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $5 680.00
Debit Balance (DR) = $8 000.00
Special Memory Account (SMA) = $0.00

Рис. 235 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как рыночный курс
акций “IBM” упал до уровня $120

Обеспокоенный клиент продаёт 20 акций по рынку. После этого вот что
мы видим (рис. 236):

Long 94 IBM@120 = $11 280.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $5 680.00
Debit Balance (DR) = $5 600.00
Special Memory Account (SMA) = $1 240.00

Рис. 236 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент продал
20 акций по рынку

Фактическая маржа равна 50.35%. Обратите внимание на специальный
памятный счёт. На нём $1 240.00. Эта сумма складывается из двух величин:
$1 200.00 и $40.00. $1 200.00 – это 50% выручки от продажи акций. Эту сумму
можно либо снять со счёта, либо использовать для новых покупок. Причём надо
заметить, что изменение рыночной цены акций, ведущее к изменению рыночной
стоимости пакета ценных бумаг, не будет оказывать влияния на эту величину.
$40.00 же попали на специальный памятный счёт вследствие общего правила,
согласно которому формируется содержимое SMA (см. формулу {11.17}). На
эту величину изменение рыночного курса акций “IBM” уже оказывает влияние.
Таким образом, содержимое специального памятного счёта оказывается
разбитым на две компоненты: постоянную (обозначим её сокращённо “const”) и
переменную (обозначим её сокращённо “var”). С учётом этого внесём в рис. 236
соответствующие изменения (см. рис. 237):




65
Long 94 IBM@120 = $11 280.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $5 680.00
Debit Balance (DR) = $5 600.00
SMA = $1 240.00 (const = $1 200.00; var = $40.00)

Рис. 237 Маржинальный и специальный памятный счёта с учётом выделения на SMA
двух компонент – постоянной и переменной

Даже незначительное падение цены уничтожит переменную компоненту
SMA (см. рис. 238):

Long 94 IBM@119 = $11 186.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $5 586.00
Debit Balance (DR) = $5 600.00
SMA = $1 200.00 (const = $1 200.00; var = $0.00)

Рис. 238 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как курс акций
“IBM” упал до уровня $119

Зато если цена вырастет, переменная компонента SMA сразу же
увеличится (см. рис. 239):

Long 94 IBM@121 = $11 374.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $5 774.00
Debit Balance (DR) = $5 600.00
SMA = $1 287.00 (const = $1 200.00; var = $87.00)

<< Пред. стр.

стр. 8
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>