<< Пред. стр.

стр. 9
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>


Рис. 239 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как курс акций
“IBM” вырос до уровня $121

Сформулируем правило:

При продаже ценных бумаг с маржинального счёта в
ситуации, когда перед продажей уровень фактической маржи был
больше требуемого уровня маржи, рыночная стоимость бумаг и
дебетовое сальдо сокращаются на величину выручки от продажи.
Параллельно на специальный памятный счёт заносится сумма в
размере выручки от продажи, умноженной на исходный требуемый
уровень маржи. Кроме того, действует общее правило заполнения
SMA по формуле {11.17}.

А сейчас вернёмся к рисунку 237. Пусть клиент решил снять $1 240.00. В
результате этого маржинальный и специальный памятный счета будут
выглядеть следующим образом (см. рис. 240):




66
Long 94 IBM@120 = $11 280.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $4 440.00
Debit Balance (DR) = $6 840.00
Special Memory Account (SMA) = $0.00

Рис. 240 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент снял
деньги со специального памятного счёта

Фактическая маржа равна 39.36%. Счёт теперь попал в категорию счёта с
ограниченной маржей. Операции через SMA теперь на нём запрещены.
Нам осталось рассмотреть последний случай, когда клиент продаст
слишком много бумаг и пожелает снять деньги со счёта. Посмотрим на рис. 235.
У клиента 114 акций совокупной рыночной стоимостью $13 680.00. Пусть он
продаёт 100 акций по $120. Вот что тогда мы будем иметь (см. рис. 241):

Long 14 IBM@120 = $1 680.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $1 680.00
Debit Balance (DR) = $0.00
SMA = $6 840.00 (const = $6 000.00; var = $840.00)

Рис. 241 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент продал
100 акций по $120

Очевидно, что клиент может снять с SMA только $1 260.00 (см. рис. 242):

Long 14 IBM@120 = $1 680.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $420.00
Debit Balance (DR) = $1 260.00
SMA = $5 580.00 (const = $5 580.00; var = $0.00)

Рис. 242 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент снял со
счёта $1 260.00

Почему это так? Дело в том, что фактическая маржа не должна падать
ниже уровня в 25%! Теперь клиент может докупить бумаг на $11 160.00,
используя ресурсы SMA. Пусть он купит 200 акций корпорации “Daimler-
Chrysler” по $55.80. На наших счетах мы увидим вот что (см. рис. 243):

Long 14 IBM@120 = $1 680.00
Long 200 DC@55.80 = $11 160.00
= $12 840.00 – Market Value (MV)
Equity (EQ) = $6 000.00
Debit Balance (DR) = $6 840.00
SMA = $0.00 (const = $0.00; var = $0.00)

Рис. 243 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент докупил
200 акций корпорации “Daimler-Chrysler” по $55.80




67
И пусть вас, уважаемый читатель, не удивляет, что на одном счёте акции
двух разных компаний. Это по сути ничего не меняет. Кроме того, не
удивляйтесь, что в отдельных случаях, когда маржинальный счёт попадает в
категорию счёта с ограниченной маржей, на нём производятся операции с
постоянной компонентой SMA, ибо на неё запрет не распространяется.

***

Итак, мы с вами закончили описание операций на маржинальном счёте с
использованием кредитного рычага. Какие же мы сможем сделать выводы?
Во-первых, такие операции позволяют спекулянту за счёт кредита
увеличить отдачу от вложенных денег по сравнению с вариантом, когда он
оплачивает полную стоимость приобретаемых ценных бумаг. Одновременно
возрастает и риск, так как в случае неудачного исхода убыток будет также
больше. С помощью специального памятного счёта игрок получает две
дополнительные возможности:

• покупать новые акции под залог возросшей рыночной стоимости
ранее купленных;
• снимать часть денег со счёта до полного завершения операции.

Однако за эти преимущества приходится расплачиваться, так как
устойчивость рынка, на котором разрешены операции через SMA ниже, чем
устойчивость рынка, где такие операции запрещены. Кроме того, не знаю как у
вас, уважаемый читатель, а у меня складывается ощущение, что в самой идее
специального памятного счёта есть какой-то изъян. В дополнение ко всему
техника операций через SMA достаточно сложна, хотя и поддаётся строгой
формализации, что особенно важно для программистов, которые пишут для
брокерских фирм специальные программы учёта сделок на маржинальных
счетах.
В дополнение ко всему надо отметить, что покупать на марже можно не
только акции, но и облигации. Хотя такие операции распространены не так
широко, они позволяют спекулянтам, играющим на долговых бумагах,
значительно увеличить эффективность своей работы. Требуемый уровень
маржи здесь существенно ниже. Так, например, в США он составляет:

• для корпоративных облигаций: не менее 20% от рыночной стоимости
или 7% от номинала;
• для муниципальных облигаций: не менее 15% от рыночной
стоимости или 7% от номинала;
• для государственных облигаций: от 1 до 6% рыночной стоимости.

На биржевом табло заявка брокера, покупающего ценные бумаги для
своего клиента с использованием кредитного рычага, ничем не отличается от
обычной заявки, хотя в некоторых торговых системах такие заявки помечаются
особым символом. В настоящее время на NYSE количество заявок на покупку
ценных бумаг в кредит не превышает 20% от общего количества заявок.
Итак, мы с вами разобрались с общей схемой покупок ценных бумаг с
использованием кредитного рычага на основе заокеанского опыта. Вы можете
меня спросить: «А как обстоят дела у нас?»


68
На начальном этапе становления отечественного рынка ценных бумаг
(1992 – 1998 гг.) такого рода операции у нас не практиковались. С моей точки
зрения это объясняется тем, что, во-первых, они достаточно сложны сами по
себе (в чём вы, уважаемый читатель, наверное, уже убедились), а во-вторых,
совершение такого рода сделок предусматривает некоторый, достаточно
высокий уровень общей культуры ведения бизнеса на рынке, при котором
взаимодействие брокерской фирмы и клиента характеризуется безусловным
выполнением взятых на себя обязательств. А вот многим нашим торговцам и
брокерам до такого уровня было ой как далеко. Дело порой доходило до того,
что представителям расчётной фирмы биржи приходилось в буквальном смысле
отлавливать клиента-должника. Однако время шло, субъекты рынка набирались
опыта и, постепенно, наши брокеры освоили технику выполнения покупок на
марже, хотя и не в полном объёме.
Как же выглядит схема торговли с использованием кредита,
применяющаяся в отечественных брокерских фирмах сегодня? В большинстве
случаев это сильно упрощённый американский вариант. Клиент, желающий
купить ценные бумаги «на рычаге» открывает маржинальный счёт и вносит на
него первоначальную сумму залога, причём от клиента требуют деньги, а не
ценные бумаги, что, заметим, вполне обоснованно. Затем брокерская фирма
кредитует клиента либо за счёт своих, либо за счёт заёмных средств и покупает
требуемое количество ценных бумаг. При этом ставка за пользование кредитом
очень высока. Пользуясь, мягко говоря, некоторой наивностью клиентов,
некоторые брокерские фирмы в начале 2002 г. при ставке рефинансирования
25% годовых предоставляли кредит под 60% годовых (сравните с западной
практикой). Операции через специальный памятный счёт не проводились
(может это и к лучшему), и клиент мог снять деньги со счёта только в том
случае, если ликвидировал дебетовый остаток на нём.
Со своей стороны я могу посоветовать отечественным брокерским
фирмам следующую схему проведения операций, которая незначительно
отличается от приведённой только что. Проиллюстрирую сказанное на примере.

Пусть клиент купил на марже 1 000 обыкновенных акций «Норильского
никеля» по 600.00 р. Ради упрощения ситуации будем считать, что и комиссию,
и проценты клиент платит с другого счёта. При исходном требуемом уровне
маржи в 30% * его счёт будет выглядеть следующим образом (см. рис. 244):

Количество: Оценка пакета:
ао РАО «Норильский никель»
1 000 600 000.00 р.
рыночная цена = 600.00 р.
Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:
180 000.00 р. 0.00 р. 600 000.00 р.
0.00 р.
Дебетовое сальдо: 420 000.00 р.

Рис. 244 Возможный вариант представления информации на маржинальном счёте

Если курс акций «Норильского никеля» подрастёт до 610.00 р., то
маржинальный счёт примет следующий вид (см. рис. 245):


*
В России уровень первоначальной требуемый маржи устанавливает Федеральная комиссия по
ценным бумагам (ФКЦБ). В марте 2002 г. этот уровень был равен 62.5%.


69
Количество: Оценка пакета:
ао РАО «Норильский никель»
1 000 610 000.00 р.
рыночная цена = 610.00 р.
Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:
180 000.00 р. 10 000.00 р. 610 000.00 р.
0.00 р.
Дебетовое сальдо: 420 000.00 р.

Рис. 245 Маржинальный счёт клиента после того, как курс акций вырос до уровня
610.00 р.

Обратите внимание, что рост котировок вызывает увеличение
переоценки рыночной стоимости пакета акций. Специальный памятный счёт не
используется и новых акций покупать нельзя. Представим себе, что клиент
продал акции по текущей цене. Вот что мы увидим (см. рис. 246):

Количество: Оценка пакета:
Нет бумаг на счёте
0 0.00 р.
Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:
180 000.00 р. 0.00 р. 190 000.00 р.
0.00 р.
Дебетовое сальдо: 0.00 р.

Рис. 246 Маржинальный счёт после того, как клиент продал пакет по рыночной цене

Рассчитавшись с кредитом, можно снять деньги (см. рис. 247):

Количество: Оценка пакета:
Нет бумаг на счёте
0 0.00 р.
Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:
180 000.00 р. 0.00 р. 0.00 р.
190 000.00 р.
Дебетовое сальдо: 0.00 р.

Рис. 247 Маржинальный счёт после того, как клиент снял все свои деньги

Не правда ли, всё ясно и понятно? Вернёмся к ситуации, изображённой
на рис. 244 и представим, что курс акций упал до 480.00 р. при требуемом
уровне маржи в 15% (см. рис. 248):

Количество: Оценка пакета:
ао РАО «Норильский никель»
1 000 480 000.00 р.
рыночная цена = 480.00 р.
Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:
180 000.00 р. – 120 000.00 р. 60 000.00 р.
0.00 р.
Дебетовое сальдо: 420 000.00 р.

Рис. 248 Маржинальный счёт клиента после того, как курс акций упал до 480.00 р.

Фактическая маржа равна 12.5%. Клиент довносит 12 000.00 р. (см. рис.
249):




70
Количество: Оценка пакета:
ао РАО «Норильский никель»
1 000 480 000.00 р.
рыночная цена = 480.00 р.
Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:
192 000.00 р. – 120 000.00 р. 72 000.00 р.
0.00 р.
Дебетовое сальдо: 408 000.00 р.

Рис. 249 Маржинальный счёт клиента после того, как клиент довнёс 12 000 р.

Фактическая маржа равна 15%. Теперь всё в порядке. Вернёмся к
ситуации, изображённой на рис. 248 и представим, что клиент продаёт по рынку
167 акций (см. рис. 250):

Количество: Оценка пакета:
ао РАО «Норильский никель»
833 399 840.00 р.
рыночная цена = 480.00 р.
Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:
180 000.00 р. – 120 000.00 р. 60 000.00 р.
0.00 р.
Дебетовое сальдо: 339 840.00 р.


Рис. 250 Маржинальный счёт клиента после того, как клиент продал 167 акций

Фактическая маржа снова поднялась до требуемого уровня. Используя
достаточно простую логику, мы с вами сконструировали легко применимую на
практике схему совершения операций на маржинальном счёте. Сформулируем
основные правила, которыми должна руководствоваться брокерская фирма,
организуя процесс кредитования покупок ценных бумаг на марже по только что
предложенному сценарию:

• перед началом операции клиент вносит маржевый взнос деньгами.
Делать маржевый взнос ценными бумагами запрещается;
• комиссионные и проценты за пользование кредитом можно брать как
с маржинального счёта (при этом уменьшается маржевый остаток и
увеличивается графа «Снято залога»), так и с обычного кассового
счёта;
• при продаже ценных бумаг выручка идёт на погашение долга клиента
перед брокерской фирмой;
• при довнесении денег уменьшается сумма долга и одновременно
увеличивается маржевый остаток;
• до тех пор, пока клиент не ликвидировал долг перед брокерской
фирмой, снимать деньги с маржинального счёта запрещается.


Вопросы
301. Как вы думаете, с какой целью спекулянты практикуют покупки
ценных бумаг с использованием кредитного рычага?
1) для того чтобы застраховаться от падения цен;
2) для того чтобы получить большую прибыль на вложенные деньги;
3) для того чтобы увеличить скорость оборачиваемости капитала.



71
302. Как вы думаете, почему консервативные инвесторы практически не
покупают ценные бумаги на марже?
1) так у консервативного инвестора срок владения бумагами велик,
следовательно, процент за кредит также будет большим. А это может
привести к тому, что плата за заем «съест» всю прибыль;
2) консервативный инвестор редко просматривает таблицы котировок и
может пропустить опасное для себя снижение цен, в результате
которого он получит запрос на довнесение маржи;
3) консервативный инвестор не хочет рисковать.

303. Как вы думаете, почему банки через посредничество брокерских
фирм охотно предоставляют кредиты игрокам на покупку ценных бумаг именно
во время восходящего тренда?
1) потому что во время восходящего тренда темп роста курса ценных
бумаг опережает норму банковского процента и у игрока есть все
шансы рассчитаться за кредит;
2) потому, что во время восходящего тренда многие игроки продают
ранее купленные акции, следовательно, высвобождаемые деньги
могут быть направлены на погашение задолженности игроков;
3) потому что во время восходящего тренда растёт рыночная стоимость
обеспечения кредита – пакета купленных ценных бумаг.

304. Вы – начальник кредитного отдела банка. Стали бы вы кредитовать
биржевого спекулянта под покупку ценных бумаг на нисходящем тренде?
1) да; 2) нет.

305. Через какой счёт в брокерской фирме производятся операции по
покупке ценных бумаг с использованием кредитного рычага?
1) через обычный кассовый счёт; 2) через маржинальный счёт.

306. Поставьте себя на место директора брокерской фирмы. Открыли бы
вы маржинальный счёт клиенту, у которого постоянно возникают проблемы с
довнесением вариационной маржи по фьючерсам?
1) да; 2) нет.

307. Исходный требуемый уровень маржи – это:
1) величина отношения заёмных средств к стоимости приобретаемых
ценных бумаг;
2) величина отношения собственных средств инвестора к стоимости
приобретаемых ценных бумаг;
3) величина отношения стоимости приобретаемых ценных бумаг к
собственным средствам инвестора.

308. «Длинная продажа» – это:
1) продажа ценных бумаг, которые были куплены более одного года
назад;
2) продажа ценных бумаг, которые были куплены более одного месяца
назад;
3) продажа ранее купленных ценных бумаг.



72
309. Вы – администратор расчётной фирмы. Значение фактической
маржи на счёте клиента упало ниже требуемого уровня. Ваши действия:
1) сообщить об этом в биржевой совет;
2) закрыть счёт клиента и расторгнуть с ним договор о расчётном
обслуживании;
3) временно приостановить операции на счёте клиента, но договор о
расчётном обслуживании не расторгать;
4) выставить клиенту требование о довнесении маржи.

310. Вырастет ли остаточная сумма маржи на маржинальном счёте
клиента, если курс ценных бумаг, купленных клиентом вырос?
1) да; 2) нет.

311. Может ли клиент снять часть денег с маржинального счёта через
SMA в случае, если маржинальный счёт находится в статусе счёта с
неограниченной маржей?
1) да; 2) нет.

312. Может ли клиент снять часть денег с маржинального счёта через
SMA в случае, если маржинальный счёт находится в статусе счёта с
ограниченной маржей?
1) да; 2) нет.

313. Клиент продал с маржинального счёта часть акций. Куда пойдёт
выручка от продажи?
1) на сокращение долга;
2) на увеличение остаточной суммы маржи;
3) на кассовый счёт клиента.

314. Клиент довнёс на маржинальный счёт некоторую сумму денег. Куда
пойдёт эта сумма?
1) на сокращение долга;
2) на увеличение остаточной суммы маржи;
3) на сокращение долга и на увеличение остаточного уровня маржи.

315. Чем выше уровни исходной требуемой маржи и требуемой маржи,
тем устойчивость рынка …
1) больше; 2) меньше.

316. Как вы считаете, почему в США для облигаций установлен гораздо
более низкий уровень требуемой маржи, чем для акций?
1) потому, что колебания цен на облигации менее значительны;
2) потому, что на рынке облигаций наблюдается конвергенция
рыночной цены облигации и её номинала на дату поставки,
следовательно, для такого рынка характерен общий восходящий
тренд.




73
Задачи
Задачи, возникающие перед финансистом в связи с операциями по

<< Пред. стр.

стр. 9
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>