<< Пред. стр.

стр. 14
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

5 800
И т о г о:

Рис. 107 Фрагмент списка акционеров ЗАО «Весна» который ведёт в качестве
номинального держателя Биржевой депозитарий – ЗАО «ДРК»

Борисов С. Г., ЗАО «Темп» и Яковлева Н. В. являются владельцами
акций, а вот брокерская фирма ЗАО «Невада» - это номинальный держатель.
Если мы заглянем в список акционеров, который ведёт ЗАО «Невада», то мы
можем обнаружить и там как владельцев, так и номинальных держателей акций
ЗАО «Весна». Представим себе, что ЗАО «Темп» продал Борисову С. Г. десять
акций. Наш фрагмент списка акционеров примет следующий вид (см. рис. 108):

Список акционеров ЗАО «Весна»
Зарегистрированное лицо Статус Количество акций
Борисов Сергей Геннадиевич Владелец 85
ЗАО «Темп» Владелец 100
Брокерская фирма ЗАО «Невада» Ном. Держатель 590
. . .
. . .
. . .
Яковлева Надежда Викторовна Владелец 14
5 800
И т о г о:

Рис. 108 Фрагмент списка акционеров ЗАО «Весна» после продажи акций

Вообще говоря, деятельность депозитария имеет много общего с
клиринговой деятельностью: и в том и в другом случае профессиональному
участнику приходится отслеживать всю цепочку операций по купле-продаже
ценных бумаг отдельно по каждому клиенту.
Взаимоотношения регистратора, номинального держателя и владельца
напоминают до некоторой степени файловую систему компьютера (см. рис.
109):




103
Корневой
каталог




Файлы
Каталог Каталог Каталог
1 2 N




Файлы
Каталог Каталог Каталог
2.1 2.2 2.M




Рис. 109 Упрощённая схема файловой системы компьютера

Корневой каталог – это реестродержатель (регистратор). Каталоги – это
номинальные держатели. Файлы – это владельцы. Уровней вложенности в
системе номинального держания может быть неограниченное количество.
Услуги регистратора и депозитария оплачивают их клиенты, то есть
владельцы ценных бумаг. Размер платы за эти услуги специально оговаривается
в соответствующем договоре.
А теперь, когда мы познакомились с работой депозитария, давайте ещё
раз вернёмся к депозитарным распискам. Напомню, что …

Депозитарная расписка (depository receipt) – это ценная бумага,
представляющая из себя банковское свидетельство косвенного владения
акциями иностранных фирм. Указанные акции хранятся на депозите в банке
страны, где зарегистрирован эмитент.

Пример: выпуск депозитарных расписок
Филиал американского банка “Citybank”, расположенный в Токио покупает
пакет из 100 000 акций компании “Hitachi”. В депозитарии, обслуживающим реестр
акционеров “Hitachi” делается запись о том, что эти акции теперь принадлежат
американскому банку. В США “Citybank” выпускает 1 000 депозитараных расписок,
каждая на 100 акций. В расписке говорится, что её владелец является собственником
100 акций японской компании “Hitachi”, депонированных в японском депозитарии. Эти
расписки покупают индивидуальные и институциональные инвесторы на вторичных
рынках США.

Таким образом, американские инвесторы вкладывают деньги в акции
японской фирмы не заботясь о конвертации валют. При этом необходимо
помнить, что:



104
• когда филиал “Citybank” покупает в Японии акции “Hitachi”, деньги
за проданные ценные бумаги получают продавцы;
• эти деньги не попадают в распоряжение компании “Hitachi” за
исключением случая, когда продавцом акций является сама компания
“Hitachi”;
• когда инвестор в Америке покупает депозитарную расписку
“Citybank” на акции “Hitachi”, то деньги за проданные расписки
попадают в “Citybank”.

Депозитарные расписки американских банков называются
американскими депозитарными расписками (American depository receipts),
сокращённо – АДР (ADR). АДР изобрели в банке “Morgan Guaranty Trust” в 20-х
годах XX в. для того, чтобы дать возможность американским инвесторам
покупать и продавать акции зарубежных эмитентов не заботясь о таких
малоприятных деталях, как дивиденды, выплачиваемые в иностранной валюте,
и отчёты о деятельности компании на иностранном языке: решение всех этих
трудностей берёт на себя банк, выпускающий депозитарные расписки. Банк
получает свою прибыль за счёт вознаграждения за эмиссию и обработку этих
расписок. Депозитарные расписки существуют в бездокументарной форме.
Торговля депозитарными расписками длительное время велась на внебиржевом
рынке, однако, в настоящее время эти ценные бумаги котируются и на биржах.
Очень много серий АДР эмитируют такие банки, как “Citybank”, “Bank of New
York” и “Bank of America”. В США большой популярностью пользуются
депозитарные расписки на акции “Sony”, “Honda Motor”, “Hitachi”, “British
Airways”, “British Telecom”. В конце 90-х годов были выпущены депозитарные
расписки на акции некоторых российских эмитентов (например НК «ЛУКойл»).
Рынок депозитарных расписок зависит от вторичного рынка на акции. Это
значит, что если на токийской фондовой бирже акция “Hitachi” стоит ?2 400, а
за один доллар на международном валютном рынке дают ?120, то цена одной
АДР в США будет колебаться около отметки в $2000:

2 400 / 120 * 100 = 2000

Впрочем, иногда рынок депозитарных расписок может оказывать
серьёзное влияние на рынок акций, как было в России с рынком акций НК
«ЛУКойл». Российские торговцы в попытках определить цену акций НК
«ЛУКойл» ориентировались, помимо всего прочего, и на рынок депозитарных
расписок в США. Это было связано, с моей точки зрения, с тем, что, во-первых,
объём торговли АДР на американских биржах был достаточно большим, а во-
вторых, с тем, что отечественные торговцы сами зачастую просто неспособны
проводить какую-то чёткую, осмысленную политику на собственном же рынке.
Наши биржевики очень часто оглядываются на своих заокеанских коллег,
полагая, что им виднее.

Отдел регистрации и аккредитации – это структурное подразделение биржи,
которое выполняет следующие функции:
• регистрирует новых участников торгов – клиентов расчётных фирм;
• регистрирует новых членов биржи;
• ведёт информационный банк данных о каждом клиенте и члене
биржи.


105
Биржа заинтересована в том, чтобы её клиентами становились солидные,
платёжеспособные физические и юридические лица. Поэтому потенциальный
клиент обязан предоставить, помимо пакета документов о государственной
регистрации, копию бухгалтерского баланса на последнюю отчётную дату.

Котировальная комиссия – это структурное подразделение биржи, которое:
• допускает ценные бумаги к торгам на бирже и исключает ценные
бумаги из процесса торговли;
• публикует итоги биржевых торгов в виде таблиц и графиков.

Процедура допуска ценных бумаг к торгам на бирже называется
листингом (listing), от англ. “list” – список. Биржа допускает к торгам ценные
бумаги крупных, надёжных эмитентов, регулярно выплачивающих по своим
ценным бумагам дивиденды и проценты и исполняющих свои обязательства
перед владельцами ценных бумаг. Критерии отбора ценных бумаг для торгов, а
также правила проведения листинга устанавливаются нормативными
документами биржи. Большинство компаний стремятся к тому, чтобы
эмитированные ими ценные бумаги были допущены к биржевым торгам, так
как это даёт, во-первых, возможность для самой компании проводить на
организованном рынке определённые операции с собственными ценными
бумагами (такие как выкуп или доразмещение), а во-вторых резко повышает
престиж компании.
Процедура исключения ценных бумаг из процесса биржевой торговли
называется делистингом (delisting). Эта процедура проводится в случае если по
каким-либо причинам компания-эмитент перестаёт удовлетворять требованием,
предъявляемым биржей.

Биржевой арбитраж – это структурное подразделение биржи, которое на
основании действующего законодательства и принятых биржей нормативных
актов разрешает споры участников биржевых торгов, которые не смог
разрешить маклериат.

Биржевой арбитраж можно рассматривать как своеобразный «третейский
суд» при бирже. В состав биржевого арбитража входят как высокопоставленные
представители совета директоров и биржевого совета, так и профессиональные
юристы. В случае если биржевой арбитраж по каким-либо причинам не смог
разрешить конфликтную ситуацию, или участники торгов не согласны с
решением биржевого арбитража, дело должно быть передано в официальные
судебные инстанции.
И, наконец, мы подошли к описанию важнейшего элемента всей
организационной структуры биржи – расчётной фирме.

Расчётная фирма, называемая также членом биржи (member organization,
member firm, member corporation, commission house, exchange member) – это
структурное подразделение биржи, которое:
• заключает на биржевой площадке сделки от своего имени и за свой
счёт, выступая в качестве трейдера;
• заключает на биржевой площадке сделки от своего имени и за свой
счёт, выставляя двусторонние котировки и выступая, таким образом,


106
в качестве дилера;
• поддерживает и регулирует цены на те или иные ценные бумаги,
выступая в роли маркет-мейкера;
• заключает на биржевой площадке сделки от имени и на счёт клиента,
выступая в качестве брокера;
• управляет активами клиента, выступая в качестве управляющего;
• консультирует клиентов, выступая в качестве консультанта.

На каждой бирже существует сеть расчётных фирм. Их количество
колеблется от нескольких десятков до нескольких тысяч. Расчётная фирма
может выполнять только часть функций, перечисленных выше. На многих
биржах существуют расчётные фирмы разных категорий. Согласно
Федеральному закону РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О товарных биржах и
биржевой торговле» в России предусмотрены две категории членов биржи:

• полные члены – с правом участия в биржевых торгах во всех секциях
(отделах, отделениях) и на определённое учредительными
документами биржи количество голосов на общем собрании членов
секции (отделов и отделений) биржи;
• неполные члены – правом участия в биржевых торгах в
соответствующей секции (отделе, отделении) и на определённое
учредительными документами биржи количество голосов на общем
собрании членов биржи и общем собрании членов секции (отдела,
отделения) биржи.

Расчётная фирма обычно является юридическим лицом, однако в
некоторых случаях расчётную фирму образует физическое лицо. Расчётная
фирма может продаваться и переходить от одного владельца к другому.
Владельцем расчётной фирмы может быть частный предприниматель,
промышленное предприятие, финансовая компания, банк, инвестиционный
фонд и т.д. Владелец расчётной фирмы ежегодно перечисляет в бюджет
фондовой биржи плату за членство. Биржа может увеличивать количество
расчётных фирм, продавая новые места (seats) всем желающим. Расчётную
фирму очень часто называют брокерской конторой при бирже, так как офисы
расчётных фирм располагаются либо в здании биржи, либо в непосредственной
близости от него. Расчётная фирма – это своеобразный мост между
индивидуальными и институциональными инвесторами и биржей (см. рис. 110):

Инвесторы
Расчётные
фирмы –
Биржа члены биржи



Рис. 110 Индивидуальные и институциональные инвесторы, расчётные фирмы и биржа




107
Расчётная фирма выполняет клиринг для своих клиентов, если
Клиринговая палата не производит «сквозной» взаиморасчёт по каждому
участнику биржевых торгов. В некоторых случаях расчётная фирма является
номинальным держателем Биржевого депозитария по ценным бумагам,
торгуемым на бирже. Как уже выше было сказано, расчётная фирма может
выступать на бирже в качестве трейдера, дилера, маркет-мейкера, брокера и
управляющего.

Трейдер (trader) – это участник биржевых торгов, который производит сделки
от своего имени и на свой счёт.

Слово «трейдер» происходит от английского “to trade” – торговать.
Трейдер несёт полную ответственность за совершённые сделки и за взятые на
себя обязательства. Трейдером также называют:

• клиента расчётной фирмы;
• человека, который находится в биржевом зале и имеет право
заключать сделки без посредников от своего имени и на свой счёт
(так называемый “floor trader” – торговец, который непосредственно
находится на полу операционного зала. “Floor” по-английски –
«пол»).

Вообще говоря, трейдером на бирже называют всякого торговца – и
спекулянта и инвестора. Трейдер заключает сделки на свой счёт. Участника
биржевых торгов, заключающего сделки на свой счёт называют принципалом
(principal). Следовательно, всякий трейдер является принципалом.

Дилер (dealer) – это участник биржевых торгов, который производит сделки от
своего имени и за свой счёт, выставляя при этом двусторонние котировки
торгуемого актива.

Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» дилеры являются профессиональными участниками
рынка ценных бумаг. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» гласит, что:

«Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-
продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного
объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с
обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным
лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий
дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только
юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией».

Слово «дилер» – это заимствование. По-английски “dealer” – торговец,
делец. Дилер может оперировать как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.
Схема работы дилера приведена на рис. 111:




108
Объявляет цену Объявляет цену
покупки продажи




Дилер
Покупает ценные бумаги Продаёт ценные бумаги


Рис. 111 Дилер на рынке ценных бумаг

Пример: работа дилера

Компания «Финанс-Аналитик» являющаяся рыночным дилером, продаёт
акции череповецкого металлургического комбината «Северсталь» по $23,35 за
штуку, а покупает по $22.75. Очевидно, что если торговля будет вестись бойко,
то на каждой акции «Финанс-Аналитик» заработает по $0.60. И пусть Вас,
уважаемый читатель, не смущает, что цены акций российского предприятия
указаны в долларах – в настоящее время это обычное явление.

Работа рыночного дилера отчасти напоминает работу пункта обмена
валюты; только на фондовом рынке дилер торгует не долларами, а акциями и
облигациями. Разница между ценой покупки и продажи дилера называется
“dealers spread”.

Маркет-мейкер (market-maker) – это такой дилер, который по особому
соглашению с биржей поддерживает и регулирует цены на те или иные ценные
бумаги.

Термин “market-maker” в переводе с английского буквально означает
«делающий рынок». Маркет-мейкер обязан поддерживать ликвидность торгов
на спокойном, падающем и растущем рынке для того, чтобы инвесторы без
проблем могли купить или продать ценные бумаги по приемлемым ценам.
Такая деятельность называется “make a market”. Маркет-мейкерами обычно
являются крупные расчётные фирмы, за свою работу получающие от биржи
определённые льготы и привилегии.

Брокер (broker) – это участник биржевых торгов, который заключает сделки от
имени и на счёт клиента.

Слово «брокер» попало в русский язык из английского. По-английски
“broker” – посредник при заключении сделок. Слово “broker” произошло от
глагола “to break”, что означает «разбивать», «разрушать». Брокер связывает
покупателя и продавца на фондовом рынке (см. рис. 112), «разбивая» все
преграды между ними. Брокером называют также сотрудника расчётной фирмы,
который заключает сделки непосредственно в торговом зале биржи. Брокеры –
это те самые молодые люди в белых рубашках и с мобильными телефонами,
которые вечно куда-то бегут, кричат, машут руками и которых мы видим по
телевизору, когда там показывают репортаж о ходе биржевых торгов.


109
Деньги
Покупатель Продавец


Ценные
бумаги




Брокер



Рис. 112 Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг

Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» брокеры являются профессиональными участниками
рынка ценных бумаг. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» гласит, что:

«Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-
правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера
(agent), действующего на основании договора поручения или комиссии.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся
брокерской деятельностью, именуется брокером …
Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в
порядке их поступления, если иное не предусматривается договором с клиентом
или его поручением. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех
случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими
операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.
В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению
поручения клиента на наиболее выгодных для клиента условиях, брокер обязан
немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса.
В случае, если брокер действует в качестве комиссионера, договор
комиссии может предусматривать обязательство хранить денежные средства,
предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в
результате продажи ценных бумаг, у брокера на забалансовых счетах и право их
использования брокером до момента возврата этих денежных средств клиенту в
соответствии с условиями договора».

Пример: работа брокера

Начальник департамента ценных бумаг коммерческого банка – человек занятой;
он просто физически не в состоянии лично заключать сделки по купле-продаже ценных
бумаг. Эти операции выполняет специально нанятый для этой цели брокер, с которым
заключён договор о брокерском обслуживании. Брокер покупает и продаёт ценные



110
бумаги от имени по поручению и на средства банка. За свою работу брокер получает
от клиента комиссионные (commissions, brokerage, fee). Их размер специально
оговаривается.

Брокеры зарабатывают деньги на комиссионных, делая свой бизнес при

<< Пред. стр.

стр. 14
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>