<< Пред. стр.

стр. 2
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Взаимоотношения торговца «A» – покупателя опциона и торговца «B» –
продавца опциона распадаются на две фазы. В первой фазе, 26 февраля 2001 г.
покупатель опциона «колл» уплачивает продавцу опциона премию из расчёта
$20 за тонну (см. рис. 46). Так как в одном контракте 25 тонн металла, то
совокупная величина премии будет равна:

$20 * 1 контракт * 25 тонн = $500

26 февраля
2001
Покупатель Продавец
Уплачивает премию из
опциона – опциона –
расчёта $20 за тонну.
торговец «А» торговец «B»


Рис. 46 Покупатель европейского опциона «колл» уплачивает продавцу премию при
заключении сделки

Вторая фаза взаимоотношений покупателя и продавца опциона наступит
в день поставки – 30 марта 2001 г. В основе опционного контракта лежит
наличный алюминий (алюминий с поставкой «спот» 2). Если к дате поставки
цена на наличный алюминий будет больше чем $1 600 (например $1 630), то
торговцу «A» будет выгодно реализовать опцион. В этом случае продавец
опциона – торговец «B» будет обязан продать алюминий торговцу «A» по $1
600 за тонну (см. рис. 47):




2
Ситуация упрощена. На LME торговля металлами идёт через фьючерсные контракты.


10
Al «спот» - $1
30 марта 2001

Покупает алюминий у
Покупатель Продавец
торговца «B» по $1 600/т.
опциона – опциона –
Продаёт алюминий
торговец «А» торговец «B»
торговцу «A» по $1 600/т.



Рис. 47 Покупатель европейского опциона «колл» реализует своё право


Если же к дате поставки цена на наличный алюминий будет ниже чем $1
600 за тонну, например, $1 590, то тогда покупателю опциона – торговцу «A»
будет выгодно купить подешевевший металл на наличном рынке. Покупатель
опциона в этом случае не воспользуется своим правом (см. рис 48):

30 марта 2001

Покупатель
Покупает алюминий на
опциона – Al «спот»
рынке «спот» по $1 590/т.
торговец «А» - $1 590/т.


Рис. 48 Покупатель европейского опциона «колл» не реализует своё право и покупает
алюминий на наличном рынке

На этом примере мы видим, что продавец опциона «колл» заинтересован
в падении цены на базовый актив. Продавец опциона «колл» в этом случае
«выходит сухим из воды», так как он ничего не обязан делать, довольствуясь, в
то же время, премией. Если же к дате поставки цена на наличный алюминий
будет равна страйк-цене, то есть составит $1 600, то покупателю опциона
«колл» будет всё равно: покупать металл на наличном рынке или
воспользоваться своим правом.
А теперь рассмотрим пример про американский опцион «пут».

Пример: Американский опцион «пут» (опцион продавца)
1 марта 2001 г. торговец «X» купил у торговца «Y» на бирже NYMEX
пакет из 3-х американских опционов «пут» на западнотехасскую сырую нефть
по цене $0.75 за баррель. Дата поставки – третья суббота апреля – 21 апреля
2001 г. Страйк-цена - $25 за баррель. В одном опционном контракте – 1000
баррелей нефти.

Взаимоотношения торговца «X» – покупателя опциона и торговца «Y» –
продавца опциона распадаются на две фазы. В первой фазе, 1 марта 2001 г.
покупатель опциона «пут» уплачивает продавцу опциона премию из расчёта




11
$0.75 за баррель (см. рис. 49). Так как в одном контракте 1000 баррелей нефти,
то совокупная величина премии будет равна:

$0.75 * 3 контракта * 1000 баррелей = $2 250.

1 марта 2001 г.

Покупатель Продавец
Уплачивает премию из
опциона – опциона –
расчёта $0.75 за баррель.
торговец «X» торговец «Y»


Рис. 49 Покупатель американского опциона «пут» уплачивает продавцу премию при
заключении сделки

Вторая фаза взаимоотношений покупателя и продавца опциона наступает
сразу же после заключения сделки и завершается в день поставки – 21 апреля
2001 г 3. В основе опционного контракта лежит наличная нефть (нефть с
поставкой «спот»). Если в период со 2 марта по 21 апреля 2001 г. цена на
наличную нефть хотя бы в один день упадёт ниже $25 (например до $24), то
торговцу «X» будет выгодно реализовать опцион. В этом случае продавец
опциона – торговец «Y» будет обязан купить нефть у торговца «X» по $25 за
баррель (см. рис. 50):

2 марта – 21 апреля 2001 Нефть «спот» -
$24/bl.


Продаёт нефть торговцу
Покупатель Продавец
«Y» по $25/bl.
опциона – опциона –
Покупает нефть у
торговец «X» торговец «Y»
торговца


Рис. 50 Покупатель американского опциона «пут» реализует своё право

Если же в период со 2 марта по 21 апреля 2001 г. цена на наличную
нефть так и не упадёт ниже $25, а будет всё время держаться выше этой
отметки, то тогда покупателю опциона – торговцу «X» будет выгодно продать
нефть на наличном рынке. Покупатель опциона в этом случае не воспользуется
своим правом (см. рис. 51):




3
Ситуация упрощена. В реальности на NYMEX более сложная схема торговли опционами.


12
2 марта – 21 апреля 2001

Покупатель Нефть
Продаёт нефть на рынке
опциона – «спот»
«спот» по цене большей,
торговец «X» стоит
б
Рис. 51 Покупатель американского опциона «пут» не реализует своё право и продаёт
нефть на наличном рынке

На этом примере мы видим, что продавец опциона «пут» заинтересован в
росте цен. В этом случае покупателю не имеет смысла предъявлять своё право.
Продавец опциона «пут» может радоваться тому, что получил премию.
Рассмотрим пример про двойной опцион.

Пример: Европейский двойной опцион
23 марта 2001 г. торговец «P» купил у торговца «Q» на LME 1
европейский двойной опцион на медь по цене ?100 за тонну. Дата поставки - 25
июля 2001 г. Страйк-цена - ?1 400 за тонну. В одном опционном контракте – 25
тонн меди.

Взаимоотношения торговца «P» – покупателя опциона и торговца «Q» –
продавца опциона распадаются на две фазы. В первой фазе, 23 марта 2001 г.
покупатель двойного опциона уплачивает продавцу опциона премию из расчёта
?100 за тонну (см. рис. 52). Так как в одном контракте 25 тонн металла, то
совокупная величина премии будет равна:

?100 * 1 контракт * 25 тонн = ?2 500

23 марта 2001

Покупатель Продавец
Уплачивает премию из
опциона – опциона –
расчёта ?100 за тонну.
торговец «P» торговец «Q»


Рис. 52 Покупатель двойного опциона уплачивает продавцу премию при заключении
сделки

Вторая фаза взаимоотношений покупателя и продавца опциона наступит
в день поставки – 25 июля 2001 г. В основе опционного контракта лежит
наличная медь (медь с поставкой «спот»). Если к дате поставки цена на
наличную медь будет больше чем ?1 400 (например, ?1 500), то торговцу «P»
будет выгодно реализовать опцион. В этом случае продавец опциона – торговец



13
«Q» будет обязан продать алюминий торговцу “P” по ?1 400 за тонну (см. рис.
53):



25 июля 2001 г. Cu «спот» - ?1


Покупает медь у торговца
Покупатель Продавец
«Q» по ?1 400/т.
опциона – опциона –
Продаёт медь торговцу
торговец «P» торговец «Q»
«P» по ?1 400/т.


Рис. 53 Действия покупателя двойного опциона при росте цены на базовый актив

Если к дате поставки цена наличной меди упадёт, например до ?1 350, то
покупатель опциона «P» также воспользуется своим правом – но уже правом
продать – продать медь по ?1 400 (см. рис. 54):


25 июля 2001 г. Cu «спот» - ?1


Продаёт медь торговцу
Покупатель Продавец
«Q» по ?1 400/т.
опциона – опциона –
Покупает медь у торговца
торговец «P» торговец «Q»
«P» по ?1 400/т.


Рис. 54 Действия покупателя двойного опциона при падении цены на базовый актив

Если же к дате поставки цена на наличную медь будет равна страйк-цене,
то есть составит ?1 400, то покупателю двойного опциона будет всё равно:
покупать или продавать металл на наличном рынке или воспользоваться своим
правом купить или продать. Как мы видим, двойной опцион предоставляет его
покупателю большие возможности для манёвра. Поэтому премия двойного
опциона велика.
Если продавец опциона «колл» на момент подписания опциона уже
имеет на биржевом складе наличный товар, то опцион называется покрытым
(covered option). Если продавец опциона «колл» на момент подписания опциона
не имеет на биржевом складе наличный товар, то опцион называется
непокрытым (naked option).
Продавцы биржевых непокрытых опционов «колл» а также продавцы
опционов «пут» вносят в Биржевой банк залог, который называется маржей
(margin). Вопрос маржеобразования при торговле опционами достаточно
сложен и будет рассмотрен в одной из последующих глав.

Пример: Европейский покрытый опцион «колл»



14
21 марта 2001 г. торговец «C» купил у торговца «D» на LME 10
европейских опционов «колл» на алюминий по цене $25 за тонну. Дата поставки
- 29 июня 2001 г. Страйк-цена - $1 500 за тонну. В одном опционном контракте
– 25 тонн алюминия. У торговца «D» на биржевом складе задепонировано 250
тонн алюминия. Торговец «D» продал покрытый опцион.

Взаимоотношения торговца «C» – покупателя опциона и торговца «D» –
продавца опциона распадаются на две фазы. В первой фазе, 21 марта 2001 г.
покупатель опциона «колл» уплачивает продавцу опциона премию из расчёта
$25 за тонну (см. рис. 55). Так как в одном контракте 25 тонн металла, то
совокупная величина премии будет равна:

$25 * 10 контрактов * 25 тонн = $6 250

21 марта 2001

Покупатель Продавец
Уплачивает премию из
опциона – опциона –
расчёта $25 за тонну.
торговец «C» торговец «D»

В момент заключения
сделки продавец
покрытого опциона
«колл» - торговец «D» 250 тонн
уже имеет на алюминия к
б продаже на
биржевом
складе



Рис. 55 Продажа покрытого европейского опциона «колл»

Вторая фаза взаимоотношений покупателя и продавца опциона наступит
в день поставки – 29 июня 2001 г. В основе опционного контракта лежит
наличный алюминий (алюминий с поставкой «спот»). Если к дате поставки цена
на наличный алюминий будет больше чем $1 500 (например $1 550), то
торговцу «C» будет выгодно реализовать опцион. В этом случае продавец
опциона – торговец «D» будет обязан продать алюминий торговцу «C» по $1
500 за тонну, то есть по цене ниже рыночной. При этом у торговца «C» не
возникает особых проблем – алюминий для продажи уже задепонирован на
биржевом складе (см. рис. 56):




15
Al «спот» - $1
29 июня 2001 г.


Покупает алюминий у
Покупатель Продавец
торговца «D» по $1 500/т.
опциона – опциона –
торговец «C» торговец «D»
Продаёт алюминий
торговцу «C» по $1 500/т.




250 тонн
алюминия
Переходят в собственность торговца


Рис. 56 Продавец покрытого опциона «колл» продаёт алюминий со склада во
исполнение своих обязательств перед покупателем опциона

Если же к дате поставки цена на наличный алюминий будет ниже чем $1
500 за тонну, например, $1 400, то тогда покупателю опциона – торговцу «C»
будет выгодно купить подешевевший металл на наличном рынке. Покупатель
опциона в этом случае не воспользуется своим правом.
Если же к дате поставки цена на наличный алюминий будет равна
страйк-цене, то есть составит $1 500, то покупателю опциона «колл» будет всё
равно: покупать металл на наличном рынке или воспользоваться своим правом.
А теперь рассмотрим пример, в котором идёт речь о продаже
американского непокрытого опциона «колл».

Пример: Американский непокрытый опцион «колл»
2 апреля 2001 г. торговец «Z» купил у торговца «W» на бирже NYMEX
пакет из 5 американских опционов «колл» на западнотехасскую сырую нефть по
цене $1.25 за баррель. Дата поставки – третья суббота июля – 21 июля 2001 г.
Страйк-цена - $22 за баррель. В одном опционном контракте – 1000 баррелей
нефти. На момент заключения сделки торговец «W» не имел на биржевом
складе нефти. Таким образом, торговец «W» продал непокрытый опцион.

Взаимоотношения торговца «Z» – покупателя опциона и торговца «W» –
продавца опциона распадаются на две фазы. В первой фазе, 2 апреля 2001 г.
покупатель опциона «колл» уплачивает продавцу опциона премию из расчёта
$1.25 за баррель. Так как в одном контракте 1000 баррелей нефти, то совокупная
величина премии будет равна:

$1.25 * 5 контрактов * 1000 баррелей = $6 250.


16
Параллельно торговец «W», как продавец непокрытого опциона, вносит
в Биржевой банк маржу.
Вторая фаза взаимоотношений покупателя и продавца опциона наступает
сразу же после заключения сделки и завершается в день поставки – 21 июля
2001 г. В основе опционного контракта лежит наличная нефть (нефть с
поставкой «спот»). Если в период с 3 апреля по 21 июля 2001 г. цена на
наличную нефть хотя бы в один день окажется выше $22 (например $23), то
торговцу «Z» будет выгодно реализовать опцион. В этом случае продавец
опциона – торговец «W» будет обязан продать нефть торговцу “Z” по $22 за
баррель.
И вот тут то у него начинаются проблемы (см. рис. 57). Торговец «W» –
продавец непокрытого опциона и не имеет нефти на биржевом складе. Поэтому
он вынужден покупать её задорого на рынке «спот» и продавать задёшево
торговцу «Z» во исполнение своих обязательств по опционному контракту. В
вышеприведённом примере прямой убыток торговца «W» от такой операции
составит:

($23 - $22) * 1000 баррелей * 5 контрактов = $5 000

Однако 1 апреля торговец “Z” получил премию - $6 250 и в целом он всё
ещё в прибыли:

$6 250 - $5 000 = $1 250

3 апреля 2001 г. - 21 июля
2001
Покупает нефть у
Покупатель Продавец
торговца «W» по $22/bl.
опциона – опциона –
Продаёт нефть торговцу
торговец «Z» торговец «W»
«Z» по $22/bl.


Торговец «W» покупает нефть на
рынке по $23/bl., чтобы затем продать
её торговцу «Z» по $22/bl. Таким
образом, торговец «W» несёт прямой
Нефть «спот» -
убыток в размере $1 с каждого


Рис. 57 Продавец американского непокрытого опциона «колл» несёт убыток при
исполнении своего обязательства

Нетрудно показать, что продавец непокрытого опциона «колл» несёт
убыток в случае, если цена базового актива на момент реализации опциона
окажется выше, чем страйк-цена плюс премия:

База > Страйк + премия {8.1}

<< Пред. стр.

стр. 2
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>