<< Пред. стр.

стр. 25
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

торговой сессии (на нашей гипотетической бирже она длится не час, а только
тридцать минут).
Остальную информацию, которую вы, уважаемый читатель, видите на
табло, расшифровывать не надо. Единственное, на что мне хотелось бы
обратить ваше внимание – это диапазон подачи заявок. Нижняя граница на 10%
меньше цены закрытия 4-го сентября:

951,70 * 0,9 = 856,53.

Если в ходе торгов цена сделок достигнет нижней планки, то биржа
может приостановить торги. На всех биржах очень боятся падения цен. Когда
цены на те или иные бумаги падают, многие инвесторы при переоценке своих
активов терпят убыток. Приостановленные торги могут быть возобновлены в
тот же день или же на следующий день. Мы уже знаем, что приостановка торгов
отрезвляюще действует на торговцев. После вынужденной паузы они задают
себе вопрос: «А чего, собственно говоря, мы падаем»? Так как игроки в
большинстве случаев не находят ответа на этот вопрос, то они резко меняют
свои замыслы и отзывают приказы о продаже. Это приводит к тому, что
совокупное предложение уменьшается, и, как следствие, цены поднимаются на
прежний уровень. Однако так бывает не всегда. На фондовых биржах
периодически случаются кризисы, и тогда никакие административные меры,


190
типа временной приостановки торгов, не могут остановить панического сброса
бумаг. В особенно сильной степени таким кризисам подвержен вторичный
рынок акций, так как в большинстве их рыночный курс сильно завышен – для
резкого падения есть веская причина. А теперь вернёмся к основной линии
нашего повествования.
Верхняя граница диапазона подачи заявок упирается в номинал – 1000,00
руб. ГКО – облигация бескупонная, следовательно, продаваться дороже
номинала не может. Если бы было иначе, то тогда потенциальный
приобретатель купил бы такую ценную бумагу себе в убыток.
Мне также хотелось бы обратить ваше внимание на то, что на нашей
гипотетической бирже игроки подают заявки не скрывая своих бэджей. В
отдельных случаях это облегчает задачу аналитикам. Видя, кто конкретно
покупает или продаёт, они могут распознать, что задумал игрок или группа
игроков. Поэтому чтобы завуалировать свои намерения, некоторые торговцы
торгуют с закрытым бэджем (см. рис. 173):

**** 5 952.70

Рис. 173 Заявка брокера с закрытым бэджем

Вместо четырёхбуквенного инициала брокер использует четыре
звёздочки: он замаскировался. Когда очень много брокеров подают заявки с
закрытым бэджем, то на табло появляется очень много звёздочек. Иногда
удаётся «вычислить» и замаскировавшегося игрока. Подобно тому, как каждый
радист имеет свой почерк, каждый серьёзный игрок имеет свою манеру
подавать и располагать заявки. У некоторых торговцев была столь оригинальная
и заметная система игры, что их узнавали, даже когда они скрывались под
четырьмя звёздочками. На некоторых биржах и в некоторых торговых системах
заявки отображаются вообще без инициалов, поэтому непонятно, кто конкретно
продаёт или покупает. На рис. 174 приведён общий вид табло с рис. 172, но без
бэджей:

ГКО 6 100 1000.00 951.70 05.09.01 16.20.00 10.00
14.11.01
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Количество Цена Количество Цена
2 952.50 2 952.50
4 952.50 5 952.50
2 952.45 10 952.55
10 952.45 3 952.55
5 952.40 1 952.60
10 952.40 10 952.65
10 952.40 5 952.70
20 952.30 20 952.75
Итого 51 340 Итого 52 289
Последняя 952.50 Объём 45 414 Диапазон 856.53 – 1000.00

Рис. 174 Биржевое табло. Брокеры торгуют без бэджей

Итак, продолжим далее наше повествование. Маклер зарегистрировал
сделку БОБ – ДОГ. Брокер БОБ, знакомый нам по торгам акциями, купил 2


191
лота, содержащие 200 облигаций по 952 руб. 50 коп. за одну штуку у брокера
ДОГА. За купленные облигации БОБ заплатит:

952,50 * 2 * 100 = 190 500,00 руб.

Эти деньги попадут к ДОГУ (или его клиенту, если ДОГ в торговой
карточке укажет для этой сделки номер клиентского субсчёта). Взамен брокер
БОБ получит в своё распоряжение 200 ГКО. Эти ценные бумаги будут занесены
Клиринговой палатой на субсчёт, который укажет БОБ. Этот субсчёт открыт в
Биржевом депозитарии. Как мы видим, Биржевой депозитарий также
обслуживает и торги по облигациям. Денежные же расчёты проводит Биржевой
банк.
И БОБ и ДОГ заплатят биржевой сбор в размере 10 руб. за один лот.
Следовательно, и с БОБА, и с ДОГА, биржа получит по 20 руб.
Брокер БОБ, покупая облигации сегодня, может либо дождаться даты
погашения – 14.11.01 г. и получить с каждой ценной бумаги её номинальную
стоимость – 1000,00 руб., либо попытаться продать свои двести бумаг здесь же,
на бирже, но некоторое время спустя (даже в ходе этой торговой сессии). На
облигациях тоже можно спекулировать, правда, размер прибыли или убытка
будет меньше, чем по акциям. Почему? Дело в том, что …

NB. Относительный размах колебаний цен на облигации значительно
меньше относительного размаха колебаний цен на акции.

Для того чтобы понять, в чём тут дело, давайте посмотрим, на что шёл
БОБ, покупая облигации. Как известно, облигация – это бумага срочная и
долговая, в отличие от акции, которая является бумагой бессрочной и долевой.
Итак, БОБ купил облигации. Он знает, что даже если ему не удастся их продать
на торгах, они будут погашены 14 ноября по номиналу. Таким образом, БОБ
получит:

1000,00 * 2 * 100 = 200 000,00 руб.

Его прибыль составит:

200 000,00 – 190 500,00 – 20,00 = 9 480,00 руб.

(Для того, чтобы определить прибыль БОБА, я вычел из его доходов
затраты на покупку и биржевой сбор). Эти деньги не будут отобраны у другого
игрока.

NB. В конченом итоге покупатель облигации зарабатывает прибыль не
за счёт разорения других игроков, а за счёт того, что эмитент выплачивает ему
номинальную стоимость этих ценных бумаг.

Рынок облигаций гораздо справедливее рынка акций. Надо также
понимать, что в нашем примере БОБ не просто купил облигации. Он разместил
денежные средства на вполне определённый срок под вполне определённую




192
доходность. Для тех, кто не читал Главу 4 Части I настоящего пособия или
подзабыл её материал, я напомню, что …

Доходность (yield) – это относительная величина прибыли, приведённая к
какому-либо временному интервалу, чаще всего к году.

Доходность измеряется в процентах за временной период, чаще всего за
год. В последнем случае говорят о доходности или убыточности в процентах
годовых.

Пример: что такое доходность?
Предположим, что за полгода мы получили с облигации относительную
величину прибыли в размере 20%. Тогда за год мы бы смогли получить прибыль в
размере 20% * 2 = 40% от первоначальных затрат. Финансисты говорят об этой
облигации, что за полгода она принесла прибыль в размере 40% годовых.
Предположим, что доходность равна 10% годовых. Тогда за квартал мы смогли
бы получить прибыль в размере 10% / 4 = 2,5% от первоначальных затрат.

Из этого примера видно, что доходность – это некая абстрактная мера
способности того или иного финансового инструмента приносить доход.

Формула для определения доходности в процентах годовых:

П * 360 дней
Д = ------------------------- * 100% {9.1}
З*t

Д – доходность в % годовых;
П – прибыль от операции с ценной бумагой;
З – затраты на покупку;
t – время владения ценной бумагой.
В России при подсчёте доходности очень часто используют не только
цифру 360 (это приближённое количество дней в году: четыре квартала по 90
дней), но и цифру 365 (точное количество дней в невисокосном году).
Центральный Банк России при подсчёте доходности принимает количество дней
в году равным именно 365. Вы можете использовать обе цифры – по вашему
усмотрению.
Подсчитаем доходность операции БОБА, при условии, что он доведёт
свои облигации до погашения:

9480,00 * 365
Д = ------------------------- * 100% = 25,95% годовых.
190 520,00 * 70

Такая доходность будет называться доходностью к погашению (yield to
maturity). Вы можете спросить: «А откуда взялась цифра «70»»? Это –
количество дней между 5 сентября и 14 ноября. Если бы облигации погашались


193
6-го сентября, то вместо «70» мы бы подставили в формулу «1», если 7-го
сентября, то «2» и т.д. Кроме того, обратите внимание, что биржевой сбор
отнесён нами к затратам (190 520,00 = 190 500,00 + 20,00).
Таким образом, игрок, покупающий на бирже облигацию, точно знает, на
что он идёт. А вот покупка акции – это покупка «кота в мешке»: непонятно,
когда вернутся деньги и вернутся ли они вообще хотя бы в том объёме, в
котором были потрачены.
Зная доходность операции, цену продажи (погашения) и сумму
купонных выплат, можно определить цену покупки облигации:

Цп + КВ
Цк = -------------------------------------------- , где {9.2}
(1 + (Д * t) / (100% * 365 дней))

Цк – предполагаемая цена покупки облигации;
Цп – цена продажи или погашения облигации;
КВ – совокупные купонные выплаты за время владения облигацией;
Д – заданная доходность операции;
t – время владения облигацией.
Этой формулой пользуются инвесторы, выставляя заявки на покупку.
Допустим, клиент БОБА хочет вложиться в ГКО с доходностью не менее 27%
годовых. По какой цене он должен 5-го сентября купить бескупонную
шестимесячную ГКО с датой погашения 14-го ноября, чтобы получить
требуемый уровень доходности? Подставим исходные данные в формулу для
определения цены покупки облигации:

1000,00
Цк = -------------------------------------------- = 950,77 руб.
(1 + (27% * 70) / (100% * 365))

Брокеру БОБУ будет дан приказ купить не дороже 950 руб. 77 коп. за
одну облигацию. Почему не дороже? Потому что при росте цены доходность
падает, и если цена сделки будет выше, чем 950,77, то инвестор не наберёт
свои 27% годовых. Стоит цене облигации вырасти или упасть хотя бы на
несколько пунктов, как доходность предполагаемой операции сразу изменится.
А на рынке облигаций, и на тесно связанном с ним кредитно-депозитном рынке,
борьба идёт за десятые, а то и сотые доли процента. Поясню сказанное на
примере. Представим себе, что ставка по кредитам (interest rate) на срок до года
равна 26%. Если цена облигаций упадёт до 950,77, то доходность по ним станет
равной 27%. Следовательно, становится возможным проведение следующей
операции:

1. Игрок берёт в банке кредит под 26% годовых сроком до 14 ноября;
2. После чего на взятые в кредит деньги покупает на нашей
гипотетической бирже пакет ГКО под 27% годовых (по цене 950,77
или около того) с датой погашения 14 ноября;
3. Доводит облигации до погашения, получает деньги и расплачивается
за кредит.


194
Так как по облигациям он получил на 1% больше, то этот процент
составит прибыль игрока. Если ему удастся провернуть эту операцию на
относительно большом количестве денежной массы, то абсолютное значение
прибыли будет большим (другое дело, удастся ли ему накупить достаточное
количество облигаций с доходностью к погашению большей, чем 26%). Как мы
видим, рынок облигаций и кредитно-депозитный рынки тесно связаны. На этих
рынках можно играть не только на проценте, но и на значительно более мелких
величинах. Вот почему диапазон колебаний цен на облигации и интервал между
ценами соседних заявок относительно невелик.
Для того чтобы более чётко понять, чем вторичная торговля акциями
отличается от вторичной торговли облигациями, посмотрим на два рисунка,
приведённых ниже.

Цена




?


t
Рис. 175 Примерная динамика курса акции на биржевом вторичном рынке




Цена
Уровень номинала




Цена первичного
размещения




0 t
Дата погашения




195
Рис. 176 Примерная динамика курса бескупонной облигации на биржевом вторичном
рынке

На первом рисунке изображена примерная динамика курса акции на
биржевом вторичном рынке. Как мы видим, за подъёмом следует спад, за
спадом – подъём. Что же ждёт инвестора в будущем – неизвестно
(вопросительный знак на рисунке). Такая динамика курса акции (резкие скачки
цен, стремительный рост или падение) выгодна крупным спекулянтам, так как
на ней им очень удобно делать деньги. Для мелкого, начинающего игрока эта
динамика крайне неблагоприятна. И если для опытного игрока кривая курса –
это дорога к богатству, то для новичка – извилистый путь к разорению.
На втором рисунке – примерная динамика курса бескупонной облигации.
Она размещается с дисконтом, то есть по цене ниже номинала. В дальнейшем её
курс на биржевых торгах растёт (правда, с кратковременными откатами) и, к
дате погашения почти полностью совпадает с номиналом. На рынке
бескупонных облигаций имеет место конвергенция (или схождение) цены и
номинальной стоимости к дате погашения. Торги облигациями – это как
голливудская мелодрама: после всех приключений нас ждёт “happy end” * (если
только эмитент не откажется погашать облигации).
Такая динамика курса бескупонной облигации обусловлена тем, что если
бы к дате погашения цена такой бумаги не росла, а наоборот, падала, то это
приводило бы к росту доходности. А мы с вами знаем, что доходность по
облигациям не может расти бесконечно. Вот и получается, что если количество
дней до погашения падает, то доходность растёт, и этот рост доходности должен
компенсироваться ростом цены.

Чем ближе срок погашения облигации, тем она дороже
стоит.
Справедливо и обратное утверждение:

Чем дальше срок погашения облигации, тем она дешевле.

Операции на облигациях привлекательны тем, что даже если игрок и
купит пакет этих бумаг задорого, то всё равно при погашении он получит
прибыль.

NB. Ошибки на рынке облигаций приводят, как правило, к уменьшению
прибыли.

Следовательно, они не так страшны. А вот …

NB. На рынке акций ошибки приводят к прямым убыткам.
Правда, некоторые мои знакомые терпели убытки и от операций с
облигациями. Как им это удавалось, я расскажу попозже. В последующих


*
H a p p y e n d (англ.) - счастливый конец.


196
главах я также приведу график примерной ценовой динамики купонных
облигаций.
Итак, уважаемый читатель, вы уже наверное поняли, что биржевая
торговля ценными бумагами – дело довольно сложное и хлопотное. Некоторые
учёные, однако, пытаются упростить ситуацию, и рассматривают цену как
математический функционал от некоторого набора факторов (см рис. 177):

Фактор 1




f
Фактор 2

ЦЕ

Фактор N


Рис. 177 Цена как математический функционал

При этом такие учёные упускают из виду то обстоятельство, что сама
функциональная зависимость, отображённая на рисунке буквой f , является
величиной не постоянной, а переменной: реакция рынка на один и тот же набор
событий может быть каждый раз разной. Посмотрите на букву «эф» - она вся
изогнутая. Подобно ей и рынок также изогнут, и нет на нём постоянства.
Несмотря на то, что слово «рынок» в русском языке мужского рода, для его
характеристики лучше всего подходит слово «стихия». «Стихия» - это уже
женский род. Подобно женщине, рыночная стихия сначала завлекает вас,
опутывая своими сетями, а затем бросает, оставляя без единого рубля денег.
Далее. С рынком надо обращаться как с красивой и умной женщиной: если нет
серьёзных намерений – лучше не заигрывать. Если вы решили торговать на
бирже, то этому надо посвятить себя полностью, без остатка. Дилетантизм и
половинчатость приводят к потерям.
Рынок – это река, в которую невозможно войти дважды. Что придёт на
ум нашим дорогим торговцам в тот или иной момент времени, не может
определить ни один компьютер, ни один аналитик. Поэтому …

NB. Механическое применение математических формул и моделей при
прогнозе движения цен чревато ошибками.

Да, вторичный рынок ценных бумаг похож на кибернетическую систему.
Да, он управляется информацией (даже недостоверной). Однако, в конце
концов, цену на акции или облигации формируют вполне конкретные люди,
которые порой и сами не знают, почему именно они купили или продали.




197
9.7 Котировки
Итак, торговая сессия окончилась, брокеры заполнили торговые
карточки, проанализировали итоги и разошлись по домам. Но для некоторых
сотрудников биржи рабочий день только начинается. Клиринговая палата,
например, после окончания торгов работает вовсю: она производит клиринг для
каждого трейдера, для каждой расчётной фирмы. Котировальная комиссия тоже
не сидит без дела: её сотрудники собирает данные о закончившихся торговых
сессиях и оформляет их в виде таблицы. Давайте посмотрим, как выглядит такая
таблица для сессии по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл»:

Обыкновенные акции НК «ЛУКойл»
Открытие Максимум Минимум Закрытие Кол. сделок Объём
312,00 330,45 305,00 308,50 286 2738

Рис. 178 Котировки акций НК «ЛУКойл». Итоги торговой сессии 05.09.01 г.

Такую таблицу называют таблицей котировок, а цены, помещённые
внутри неё – котировками.

Котировки (quotations) – это цены торгуемого на бирже актива.

Котировать (to quote) – это значит:
1. определять цену на тот или иной биржевой товар в ходе торговой
сессии;
2. организовывать торги по тому или иному биржевому товару на бирже.

На фондовой бирже котируют ценные бумаги сами торговцы,
определяющие цену на них в ходе торговой сессии: биржа всего лишь
организует торги. Следует также помнить, что иногда вместо слова
«котировка» в литературе и разговоре употребляется термин «курс». Иногда в

<< Пред. стр.

стр. 25
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>