<< Пред. стр.

стр. 29
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

реагируя на двукратное повышение цен акций «РАО ЕЭС России». Таким
образом, индексы, построенные на основе средневзвешенной по объёму
выпущенных акций, с достаточной степенью объективности отражают
изменения котировок в наборе ценных бумаг, принадлежащих разным ценовым
кластерам.
Однако и такие показатели имеют изъян. Дело в том, что:

Количество выпущенных ценных бумаг не равно количеству
ценных бумаг, обращающихся на бирже.
Это связано с тем, что часть эмиссии (в большинстве случаев довольно
значительная) остаётся лежать на счетах так называемых консервативных
держателей.

Консервативный держатель – это такой инвестор, который держит у себя
акции в течение длительного срока (иногда несколько десятков лет) и не
продаёт их на бирже.

Для консервативного держателя важен сам факт владения пакетом акций.
Он не собирается с ними расставаться. Для него акции – это, прежде всего,
обособленный титул собственности, показатель его степени влияния на ход дел
в корпорации. Акции дают ему возможность пользоваться правом голоса на
общем собрании акционеров. Консервативными держателями, как правило,
являются физические лица – учредители акционерного общества, члены их
семей и менеджеры высшего эшелона, а также юридические лица, имеющие
непосредственное отношение к созданию корпорации. В категорию
консервативных держателей мы можем включить деловых партнёров фирмы, а
также дочерние предприятия.
На рынке облигаций консервативными держателями являются
инвесторы, покупающие облигации при первичном размещении или на
вторичном рынке, и доводящие их до погашения.
Консервативные держатели ценных бумаг сами себя изолировали от
вторичного рынка, поэтому было бы логичным при расчёте индекса их не


220
учитывать. Однако никто точно не знает: сколько ценных бумаг на руках у
консервативных держателей, а сколько на руках у спекулянтов. Если бы эти
данные были бы опубликованы каким-то образом, то это сразу бы прояснило
общую картину положения дел на рынке. Вообще говоря, с прискорбием хочу
отметить, что рядовой инвестор бредёт по рынку как в тумане: зачастую он не
имеет в своём распоряжении даже необходимой информации (и это при почти
всеобщей компьютеризации …).
Иногда консервативные держатели продают значительные пакеты
ценных бумаг на вторичном рынке. Это приводит к резкому падению цен. Если
бы Билл Гейтс вдруг захотел бы продать на NYSE хотя бы 5% своего пакета
акций “Microsoft”, то эта продажа «завалила» бы рынок сразу. После этого он
перестал бы быть виртуальным миллиардером, так как от такого падения
рыночная капитализация его активов уменьшилась бы очень резко.

Рыночная капитализация (market capitalization) – это произведение стоимости
акции компании-эмитента на вторичном рынке на количество выпущенных
акций.

Вообще это очень интересная тема – как считается рыночная стоимость
корпорации – но об этом в следующих главах. Иногда консервативные
держатели начинают скупать акции на бирже, чтобы увеличить свою долю в
уставном фонде корпорации. Такие действия «акул большого бизнеса»
наоборот, способствуют росту котировок.
Итак, несмотря на то, что индексы, рассчитываемые на основе
взвешенной средней, тоже имеют свои недостатки, этот вид показателей широко
распространён. В качестве примера можно привести составной индекс
«Стэндард энд Пур» цен на акции 500 компаний (Standard & Poor’s 500-
Composite-Stock Index – S&P500). Этот индекс рассчитывается американской
корпорацией “Standard & Poor’s Corporation”, которая предоставляет различные
услуги инвесторам, оперирующим на рынке ценных бумаг. Эта корпорация
определяет также рейтинг облигаций, обыкновенных и привилегированных
акций, а также иных ценных бумаг. Индекс S&P500 рассчитывается на основе
котировок 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40
коммунальных компаний США. Он является более репрезентативным, чем
классический составной индекс Доу-Джонса.
Наряду со средневзвешенными индексами, получили широкое
распространение портфельные индексы. С помощью портфельных индексов
также решается проблема расчёта показателя на основе совокупности ценных
бумаг, принадлежащих к различным ценовым кластерам. Как же считаются
такие индексы?
Представьте себе, что вы инвестировали $1 000 000 в ценные бумаги. На
эту сумму вы купили 20 разных видов ценных бумаг, затратив на покупку
каждого вида по $50 000 – таким образом, мы сформировали инвестиционный
портфель. В этот момент значение индекса равно некоторой начальной
величине – допустим, это будет 1000.
На следующий день котировки ценных бумаг на вторичном рынке
изменятся – какие-то бумаги вырастут, какие-то упадут, а какие-то останутся на
прежнем уровне. Соответственно, изменится рыночная оценка портфеля.
Следовательно, индекс также либо вырастет, либо упадёт, либо останется на
прежнем уровне.


221
Рассмотрим пример расчёта портфельного индекса на основании данных,
приведённых на рис. 193. Предположим, что у нас есть 1 000 000 руб. Из них
500 000 мы потратим на покупку акций «ЛУКойла», а 500 000 – на покупку
акций «РАО ЕЭС России». Соответственно в первый день, 22.10.01 г. мы купим:

500 000,00 / 320,00 = 1 562 акции «ЛУКойла» и …

500 000,00 / 3,50 = 142 857 акций «РАО ЕЭС России».

У нас, кроме того, останется:

500 000 – (1562 * 320,00) + 500 000 – (142 857 * 3,50) = 160,50 руб.

Это неиспользованный остаток. Значение индекса в первый день примем
равным 1000. После этого подсчитаем оценку рыночной стоимости портфеля на
второй день – 23.10.01 г.:

1 562 * 310,00 = 484 220,00
142 857 * 3,45 = 492 856,65
160,50
-----------------------------------
Итого: 977 237,15

Значение индекса, таким образом, будет равно 977,23. Повторим
процедуру расчёта индекса за третий день – 24.10.01 г.:

1 562 * 310,50 = 485 001,00
142 857 * 6,90 = 985 713,30
160,50
-----------------------------------
Итого: 1 470 874,80

Значение индекса, таким образом, будет равно 1 470,87. Как мы видим,
портфельный индекс очень хорошо отражает общую динамику рынка. Вообще
говоря, рассматриваемый вид индексов идеально подходит для совокупности
ценных бумаг, принадлежащих к разным ценовым кластерам.
В качестве примера портфельного индекса можно привести равно
взвешенный составной индекс «Стэндард энд Пур» цен на акции 500 компаний
(Standard & Poor’s 500, equal weighted Index).
Иногда используют индексы на основе среднегеометрической средней.
Напомню, что среднегеометрическую среднюю получает путём умножения цен
акций друг на друга и последующего извлечения корня n-ной степени из
полученного произведения (n – это количество акций в индексе). Формула для
расчёта такого индекса будет иметь следующий вид:

GAvt
GIt = ---------- * GIt – 1, где {9.10}
GAvt - 1



222
GIt – значение индекса на текущую дату;
GIt – 1 – значение индекса на предыдущую дату;
GAvt – среднегеометрическое курса акций на текущую дату;
GAvt – 1 – среднегеометрическое курса акций на предыдущую дату;
при этом GI0 = любому произвольному числу, например 100.
n

Gav = vПPi , где {9.11}

Gav – среднегеометрическое от цен закрытия;
Pi – цена закрытия i-той акции;
n – количество акций в индексе.

Воспользуемся формулами {9.10} и {9.11} для подсчёта индекса на
основе среднегеометрической от цен закрытия акций. Исходные данные вновь
возьмём из таблицы, изображённой на рис. 193. Определим
среднегеометрическую за первый день – 22.10.01 г.:

v 320,00 * 3,50 = 33,47.
Пусть этому числу соответствует начальное значение индекса, равное
100. Определим, далее, среднегеометрическую за второй день – 23.10.01 г.:

v 310,00 * 3,45 = 32,70.
Поделим 32,70 на 33,47, а результат умножим на 100:

32,70 / 33,47 * 100 = 96,70.

Это значение индекса на второй день. В заключение определим значение
индекса за третий день – 24.10.91 г. (я опускаю комментарии):

v 310,50 * 6,90 = 46,29.
46,29 / 32,70 * 96,70 = 136,88.

Как мы видим, индекс, построенный на основе среднегеометрической
также успешно справляется с проблемой «разных кластеров». В качестве
примера таких индексов можно привести британский “FT-30” и американский
“The Value line Composite Average”. Помимо вышеперечисленных, в мире
широко используются следующие индексы: “Nikkei 225 Average” – индекс
акций японских компаний, обращающихся на Токийской фондовой бирже,
“Financial Times Stock Exchange 100 Index (FTSE-100)” – британский фондовый
индекс газеты “Financial Times”, “DAX” – германский фондовый индекс, “CAC-
40” – французский фондовый индекс, “Hang Seng” – фондовый индекс Гонконга
и многие другие.




223
В России существует фондовый индекс ММВБ, фондовый индекс газеты
«Коммерсантъ» - «Ъ», индексы информационных агентств “AK&M”,
«Финмаркет» и некоторые другие индексы.
А теперь пришло время сделать выводы. Биржевой индекс является
показателем, отражающим динамику курсов ценных бумаг на вторичном рынке.
Индексы рассчитываются биржами, инвестиционными и рейтинговыми
компаниями, редакциям газет и другими учреждениями. Основное назначение
индекса – дать специалисту информацию о движении либо всего рынка в целом,
либо какой-то его части. Соответственно и индексы бывают как составными,
так и отраслевыми (частными). Биржевые индексы строятся на основе:

• простых средних;
• средних, взвешенных по объёму эмиссии;
• геометрических средних.

Существуют также портфельные индексы. Индекс не является
совершенным инструментом, отражающим динамику рынка. Вообще говоря,
проблема создания некоего агрегированного показателя (им может быть вектор,
матрица, рисунок – не обязательно индекс), дающего общую картину
происходящего на рынке, остаётся открытой. Кто знает, может быть вы,
уважаемый читатель, разработаете такой показатель.
Индекс также не является совершенным инструментом анализа. В своё
время Чарльз Доу выдвинул постулат, согласно которому только тогда
рыночная тенденция будет серьёзной, если её подтверждают изменения и
промышленного, и транспортного и коммунального и железнодорожного
индексов – это классический пример использования индексов в анализе.
Сегодня индексы широко применяются во всём мире для анализа
фондового рынка. Существует огромное количество методов, включающих
операции с индексами. Однако, несмотря на это, следует помнить, что:

Анализировать надо не индексы, а процессы, происходящие на
рынке.
Это утверждение справедливо также в отношении графиков и котировок.
Если исследователь забывает о том, что индекс, диаграмма или таблица цен –
это всего лишь отражение процесса торговли ценными бумагами, он рискует
заблудиться в математических дебрях. Читая книгу, например «Войну и мир»
Толстого, мы пытаемся, прежде всего, уловить мысль автора. Так и в биржевом
анализе: просматривая график, опытный аналитик старается вникнуть в суть
происходящего на рынке. А вот что говорит об этом древнекитайская
философия:

«— Можно ли говорить с людьми загадками? — спросил Бэйгун Конфуция, но
тот промолчал.
— Если [загадку уподобить] камню, брошенному в реку, [то] что получится? —
спросил Бэйгун.
— В царстве У прекрасные водолазы, сумеют его выловить, — ответил
Конфуций.
— А если [загадку уподобить] воде, налитой в воду?




224
— Смешали [воду из рек] Цзы и Шэн, но [повар] И Я попробовал и их
распознал.
— Значит, нельзя говорить загадками?
— Почему нельзя? Но только понимает ли [смысл] слов [сам] говорящий? Ведь
понимающий [смысл] слов не станет говорить словами. У рыбака намокает [одежда], у
охотника устают [ноги], но не для удовольствия. Ибо истинные слова — без слов,
истинное деяние — недеяние. Ведь то, о чем спорят люди поверхностные, столь незна-
чительно!
Так ничего не добившись, Бэйгун погиб в бане» *.

Каков смысл этой притчи? «— Можно ли говорить с людьми загадками?»
означает примерно следующее: «Можно ли составить истинное представление о
процессах, происходящих на рынке на основе индексов, графиков и таблиц»?
Вопрос остаётся открытым. «— Если [загадку уподобить] камню, брошенному
в реку, [то] что получится? — спросил Бэйгун. — В царстве У прекрасные
водолазы, сумеют его выловить, — ответил Конфуций. — А если [загадку
уподобить] воде, налитой в воду? — Смешали [воду из рек] Цзы и Шэн, но
[повар] И Я попробовал и их распознал» - смысл этого фрагмента в том, что, по
мнению Конфуция, любую, даже самую «завёрнутую» загадку может отгадать
профессионал высокого уровня, то есть опытный аналитик, взглянув на
диаграмму, сразу же определит, что же в действительности происходит на
бирже. «— Значит, нельзя говорить загадками»? – это попытка выяснить, можно
ли вообще по информации, отражающий ход торгов, судить о самих торгах.
Ответ Конфуция, начинающийся со слов «Почему нельзя?», не понятый, однако
Бэйгуном, означает примерно следующее: «Понимает ли смысл графика
аналитик? Ведь опытный эксперт, присутствующий на площадке во время
серьёзной игры не нуждается в графике, чтобы понять смысл игры. То, о чём
спорят дилетанты – вещи незначительные. Информация, передающаяся такими
агентствами как “Reuters”, “Tenfore” или “CQG” не может дать инвестору
полного представления о том, что происходит в яме. Чтобы увидеть игру как
она есть, надо быть игроком, а не сторонним наблюдателем, надо быть
«волком», а не «овцой», наконец, надо быть тем самым крупным спекулянтом -
победителем, а не проигравшим».


9.10 Фондовые биржи мира
А теперь, уважаемый читатель, после того, как я вам рассказал, что такое
котировки, графики и индексы, пришло время познакомиться с основными
центрами мировой торговли ценными бумагами. По старой доброй традиции,
позвольте это знакомство начать с Нью-Йоркской фондовой биржи.

Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange -
NYSE)

Вот уже два века в самом центре Нью-Йорка, на Уолл-стрит, 40 идёт
торговля ценными бумагами – каждый день на Нью-Йоркской фондовой бирже
тысячи брокеров совершают огромное количество сделок. В настоящее время

*
Дао. Гармония мира. – М.: Эксмо-пресс. – 1999;


225
эта биржа, наряду с Токийской, является признанным мировым лидером, как по
объёму торгов, так и по степени влияния на остальные рынки. Но так было не
всегда. В следующих абзацах я коротко расскажу вам историю NYSE *.
В XVIII в. в нижней части Манхэттена существовал аукционный рынок.
На нём торговали живым скотом, пшеницей, табаком и даже рабами. Иногда
совершались сделки и с ценными бумагами. Сейчас на месте этого рынка
проходит знаменитая на весь мир улица – “Wall street”. В переводе с
английского “wall” означает «стена». Стена отгораживала пространство, на
котором толпились животные, привезённые в Нью-Йорк для продажи. В то
далёкое время в городе жило 35 тыс. жителей, которых обслуживал один-
единственный банк – “Bank of New York”.
В начале 90-х годов XVIII в. США произошли два значительных
события, которые дали мощный импульс развитию национального рынка
ценных бумаг. Первому секретарю американского Казначейства, Александру
Гамильтону, удалось провести в жизнь закон о замене старых облигаций
революционного военного займа на новые 3-х и 6-ти процентные бумаги, после
эмиссии которых огромная волна спекуляции захлестнула страну. Кроме того,
“First bank of the United States” выбросил на рынок свои акции, которые также
стали пользоваться спросом со стороны инвесторов. Акции номиналом $100 в
течение года выросли в цене на вторичном рынке до $195. Затем за месяц их
стоимость упала до $108. На государственных облигациях и на банковских
акциях удачливые игроки делали состояния. Для нас большое значение имеют
следующие два обстоятельства: во-первых, правительство США с самого начала
решило платить по своим долгам (вспомните позицию первого советского
правительства), во-вторых, сразу же после выпуска ценные бумаги стали
объектом спекуляции. Давайте это запомним.
Поскольку объёмы заказов на покупку-продажу ценных бумаг резко
возросли, поверенные и агенты, торгующие акциями и облигациями, стали
собираться не от случаю к случаю, а регулярно. 17 мая 1792 года торговцы
ценными бумагами решили выделиться в самостоятельное корпоративное
объединение. Они подписали первый документ, своего рода «хартию
независимости», которая вошла в историю под названием «соглашение под
платаном», так как по одним источникам, оно было написано под платаном, а по
другим, брокеры заключали сделки под сенью этого дерева. Ниже я привожу его
текст:

«Мы, нижеподписавшиеся, брокеры по покупке и продаже публичных ценных
бумаг, настоящим торжественно обещаем и обязуемся друг перед другом, что мы не
будем покупать или продавать с этого дня любому лицу какие бы то ни было виды
публичных ценных бумаг без взимания комиссии в размере не менее одной четверти
процента стоимости звонкой монетой и что мы будем отдавать предпочтение друг
другу в наших переговорах. В доказательство этого мы подписали этот документ 17
числа месяца мая 1792 года в Нью-Йорке» *.



*
Информация по NYSE и остальным зарубежным биржам даётся по следующим источникам:
Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6 изд.: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. –
VIII + 648 с., Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М,
1997. – XII, 1024 с. и Dalton, John, How the stock market works / John M. Dalton. – NYIF, 2nd ed.
*
Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6 изд.: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. –
VIII + 648 с.


226
Многие историки считают, что с этого соглашения и ведёт свою историю
Нью-Йоркская фондовая биржа. Как уже выше говорилось, первоначально
процесс заключения сделок происходил под деревом, на свежем воздухе.
Торговля в помещении стала проводиться с 1793 г., когда был построен “Tontine
Coffee House”: в дождливые дни брокеры собирались в небольшой комнатушке
под крышей на последнем этаже; в солнечные дни они толпились на мостовой
(Нью-Йорк располагается на широте Ашхабада, поэтому летом в Нью-Йорке
очень жарко – не зря же американцы в огромных количествах покупают
бытовые кондиционеры).
После того как спекуляция гособлигациями и акциями “First bank of the
United States” прекратилась, рынок впал в полусонное состояние. Газеты
прекратили печатать котировки и только в 1815 году “New York Commercial
Advertised” опубликовала таблицу цен на 24 вида ценных бумаг: в основном это
были гособлигации новых траншей и акции банков. В стране начинался
экономический рост и общество вновь обратило внимание на фондовые
ценности. В то время лидирующее положение на американском рынке занимала
биржа в Филадельфии, куда в 1817 году выехала делегация от «нью-йоркских
товарищей» (в составе одного человека) с целью перенять опыт организации
регулярно действующего вторичного рынка ценных бумаг. После этой поездки
в Нью-Йорке учредили биржу по образцу филадельфийской, которую назвали
Нью-Йоркским фондовым и биржевым советом. Совет снял комнату со
сторожем на Уолл-стрит, 40.
После этого процедура торгов стала до некоторой степени напоминать
полноценную сессию. Президент биржи вёл её лично. Торговая сессия длилась
1,5 часа: за это время брокеры успевали последовательно провести торги по
примерно 30 видам ценных бумаг.
Для того чтобы получить возможность торговать на бирже без
посредников, нужно было стать членом биржи. Это можно было сделать,
заплатив членский взнос. В 1817 г. он был установлен в размере $25, а в 1827 г.
увеличен до $100 (для справки: 21 сентября 1987 г. место члена биржи было
продано на NYSE за рекордную сумму – $1 150 000). Справедливости ради надо
отметить, что во все времена биржа принимала в свои ряды новых членов
весьма неохотно: биржевики дорожили своим местом и опасались конкуренции.
Кроме того, определённые опасения возникали (и возникают) по поводу того,
является ли новичок надёжным человеком? Были периоды, когда биржевой
совет и вовсе прекращал приём новых членов.
На ранних этапах своего развития Нью-Йоркская фондовая биржа знала
как периоды оживления, так и периоды стагнации. 16 марта 1831 г. на бирже
были проданы акции в количестве тридцать одной штуки. Это был своего рода
антирекорд – абсолютный минимум за всю историю. В дальнейшем объём
торгов стал расти. В начале 30-х годов XIX в. на рынок были выброшены
эмиссии акций железнодорожных компаний и на бирже началась спекуляция
этими ценными бумагами. В середине этого же десятилетия Америку охватила
земельная лихорадка: по всей стране тысячи людей скупали и продавали
земельные участки. Некоторые фермеры так увлеклись этим процессом, что
позабросили свои хозяйства. Биржа отреагировала на все эти события
немедленно: объём торгов на ней резко вырос. Правда, после краха земельного
рынка в 1837 г., вызванного неурожаем, деловая активность игроков пошла на
убыль. Кроме того, из за падения цен на землю многие банки и частные
заёмщики не смогли вернуть деньги кредиторам, что по цепочке привело к


227
банкротству некоторых брокерских контор. Все эти события наглядно
доказывают нам, что:

1. Экономический рост вызывает оживление биржевой торговли
ценными бумагами;
2. Во время кризиса объём торгов резко падает;

<< Пред. стр.

стр. 29
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>