<< Пред. стр.

стр. 31
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

строили свою игру соответствующими образом? Всякое может быть, тем более
что, 7-8 мая 1942 года японский флот терпит поражение в Коралловом море, 4-6
июня – полный разгром японцев у атолла Мидуэй, осенью Роммель разбит у
Эль-Аламейна … Но факт остаётся фактом: восходящий тренд начался задолго
до того, как в ходе войны произошёл перелом. Впрочем, если не знать, что было
потом, рост 1942 года напоминал кратковременный откат на малом объёме, что
по всем канонам западной биржевой науки подтверждает нисходящий тренд.
В связи с рассматриваемым здесь вопросом представляет интерес вот
какой момент. Важнейшей разворотной фигурой в анализе графиков является
«голова и плечи» (head and shoulders). Примерный внешний вид этой фигуры
показан на рис. 199:

Цена




235
t
Рис. 199 «Голова и плечи» - важнейшая разворотная фигура в анализе графиков

Эта фигура названа так за некоторое сходство с головой (средний пик) и
плечами (левый и правый пики). Если по оси X отложить не цену, а величину
продвижения армии Гитлера на Восток, то левое плечо – это битва под
Москвой, голова – Сталинград, а правое плечо – Курская битва, после
окончания которой глобальный тренд на Восточном фронте для нацистской
Германии сменился с восходящего (победы, захват новых территорий) на
нисходящий (поражения, потеря ранее захваченных земель). Но вернёмся к
основной теме нашего повествования – истории Нью-Йоркской Фондовой
биржи.
После окончания войны рынок находился в депрессии (1946 – 49 гг.).
Потом начался рост, который был самым длительным. Как и полагается, этот
тренд периодически прерывался кратковременными откатами. Резкий скачок
вниз был зафиксирован, например, в сентябре 1955 года, когда у президента
США Д. Эйзенхауэра случился сердечный приступ.
В 70-х годах на NYSE произошли серьёзные изменения. В 1970 г. акции
члена биржи – компании “Merrill Lynch” стали котироваться на вторичных
торгах. В 1972 г. Совет Управляющих, состоящий из 33 членов был заменён
Советом Директоров, куда вошли десять представителей общественности, 10
директоров расчётных фирм и Председатель, который стал получать зарплату. В
июне 1975 г. на фондовом рынке США стала действовать система, которая
предоставляла инвестору консолидированную информацию о котировках
ценных бумаг, торгуемых как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Это был
первый значительный шаг на пути интеграции биржевого и внебиржевого
рынка. В апреле 1978 г. начала функционировать межрыночная торговая
система (Intermarket Trading System - ITS), представлявшая из себя систему
электронной связи, соединявшая все рынки, на которых торговали ценными
бумагами. Первоначально ITS связала Нью-Йоркскую и Филадельфийскую
фондовые биржи. В дальнейшем к этой системе подключили Американскую,
Бостонскую, Тихоокеанскую фондовые биржи, а также фондовые биржи
Цинциннати и Среднего Запада. В 1982 г. ITS расширили за счёт части акций,
торгуемых вне бирж. В 1975 г. были отменены фиксированные комиссионные.
Теперь клиент мог выбирать брокерскую фирму, которая предлагала ему
минимальный размер платы за обслуживание: начался новый виток
конкуренции между членами биржи. В марте 1976 г. начала действовать целевая
система оборота приказов (Designated Order Turnaround - DOT), которая
предназначалась для передачи по электронным средствам связи приказов
брокерам из расчётных фирм о покупке или продаже клиентских ценных бумаг.
Но так как объём торговли на NYSE увеличивался, внедрялись новые
инструменты, такие как фьючерсы и опционы, система DOT быстро устарела и
в 1984 г. ей на смену пришла Super DOT – целевая суперсистема оборота
приказов, которая обладала по сравнению со своей предшественницей
большими возможностями. Система Super DOT была интегрирована со службой
автоматического учёта приказов о покупке и продаже акций при открытии
биржи (Opening Order Automated Report Service - OARS). В 1980 г. биржа
раскошелиласть на 24,5 млн. долл. и переоборудовала операционный зал.




236
Вскоре после этого NYSE изменила свою политику в отношении посетителей и
позволила им наблюдать за торгами.
Таковая краткая история Нью-Йоркской фондовой биржи. Теперь
позвольте перейти к описанию её структуры и механизма работы.
Нью-Йоркская фондовая биржа располагает в массивном здании, фасад
которого выполнен в классическом стиле (портик с колоннами). Это здание
находится на Уолл-стрит, 40. Операционный зал биржи состоит из трёх
основных частей:

• главная комната (main room);
• «гараж» (“garage”);
• «голубая комната» (“blue room”).

Главная комната – это огромный зал периметром около 400 м, где
происходит торговля ценными бумагами (периметр футбольного поля – 348 м).
«Гараж» - это ещё один зал, размером чуть поменьше. «Гаражом» это
помещение называется не потому, что брокеры там оставляют свои автомобили,
а потому, что оно размещается на месте старого гаража. «Голубая комната» -
это самый маленький зал, пристроенный сбоку от главной комнаты. «Голубая
комната» - это не место встречи представителей сексуальных меньшинств.
Просто стены этого помещения покрашены в голубой цвет. Отсюда и название.
В главной комнате, «гараже» и «голубой комнате» находятся торговые
посты, имеющие форму подковы. Длина такой «подковы» по внешней стороне
колеблется от 8,5 до 9,3 м. На свободном пространстве толпятся биржевые
торговцы, которые совершают в течение сессии сделки с обыкновенными и
привилегированными акциями американских корпораций, с депозитарными
расписками на акции зарубежных эмитентов, а также с государственными и
корпоративными облигациями США. Акции наиболее крупных и известных
корпораций называются в США «голубыми фишками» (blue chips).
Для того, чтобы быть допущенной к торгам, ценная бумага должна
пройти процедуру листинга. На NYSE очень строгие критерии допуска. Вот,
например, какие требования предъявляет биржа к акциям:

«(а) Начальные требования к фирмам для регистрации их акций на NYSE:

1. Доход до вычета налогов за последний год должен составлять
минимум $2 500 000 и за каждый из двух предшествующих годов – не
меньше $2 000 000; либо суммарный доход до вычета налогов за
последние три года должен быть не менее $6 500 000, из которых
минимум $4 500 000 должно приходиться на последний год.
2. Минимальная величина стоимости материальных активов должна
составлять $18 000 000.
3. В собственности держателей должно находиться не менее 1 100 000
акций, а их суммарная рыночная стоимость должна составлять не
менее $18 000 000 (эта величина подвергается периодической
корректировке в соответствии с ситуацией на рынке).
4. Как минимум 2 000 акционеров должны иметь по 100 и более акций;
либо не менее чем для 2 200 человек ежемесячный торговый оборот за
последние 6 месяцев превышал 100 000 акций.

(б) Причины делистинга акций на NYSE:



237
1. Число владельцев не менее чем 100 акциями упало ниже 1 200
человек.
2. В собственности частных лиц находится менее 600 000 акций.
3. Суммарная рыночная стоимость размещённых акций снизилась до
$5 000 000 (эта величина подвергается периодической корректировке
в соответствии с ситуацией на рынке).

(в) Требования к инофирмам для включения их акций в листинг на NYSE:

1. Суммарный доход до вычета налогов, полученный за три последних
года, должен составлять не менее $100 000 000 при условии, что ни
разу за эти три года годовой доход не был ниже $25 000 000.
2. Стоимость материальных активов должна быть равна минимум $100
000 000.
3. В собственности акционеров должно находиться не менее 2 500 000
акций, суммарная рыночная стоимость которых должна быть не
менее $100 000 000;
4. Число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями каждый,
должно быть не менее 5 000 человек» *.

Чем обусловлены такие жёсткие требования? Во-первых, биржа
стремиться защитить интересы клиентов: инвестор должен знать, что на NYSE
он покупает акции солидных и надёжных эмитентов; во-вторых, биржа, что
называется, держит свою марку. Обратите также внимание, что требования к
иностранным эмитентам на порядок выше. Почему это так? На бирже полагают,
что если компания расположена за пределами США, то она должна быть очень
крупной и надёжной.
Всего на Нью-Йоркской фондовой бирже 1366 членов. Это физические и
юридические лица. Если место члена биржи принадлежит физическому лицу, то
такое лицо может лично принимать участие в торгах. Если место члена биржи
принадлежит юридическому лицу, то оно направляет для участия в торгах своих
специально обученных и подготовленных представителей.
Все люди, торгующие в операционном зале NYSE, делятся на пять
основных категорий:

• брокеры-комиссионеры (commission brokers);
• биржевые или «двухдолларовые» брокеры (floor brokers, two-dollar
brokers);
• биржевые трейдеры (competitive traders, floor traders);
• облигационные брокеры (bond brokers);
• специалисты (specialists).

Брокеры-комиссионеры – это служащие расчётных фирм, которые
выполняют поручения своих клиентов. За свою работу брокеры-комиссионеры
получают комиссию от своей расчётной фирмы, которая, в свою очередь, берёт
комиссию с клиентов.
Биржевые или «двухдолларовые» брокеры помогают брокерам-
комиссионерам в их нелёгком труде. Мы можем назвать «двухдолларовых»

*
Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997. – XII,
1024 с.


238
брокеров «помощниками брокера». За предоставленные услуги брокерам-
комиссионерам приходится делиться с биржевыми брокерами комиссией,
получаемой от своей «расчётки». Было время, когда биржевые брокеры брали за
свою работу $2 с одного полного лота (полный лот (round lot) на NYSE – это 100
акций или облигаций). Отсюда пошло их название. В литературе по биржам не
уточняется, являются ли биржевые брокеры служащими расчётных фирм, или
они аккредитованы непосредственно на бирже. Впрочем, этот вопрос
особенного значения не имеет.
Биржевые трейдеры совершают на площадке сделки за свой счёт.
Биржевой трейдер не выполняет распоряжения клиентов. Их у него просто нет.
Биржевой трейдер – это эгоист. Он работает только на себя. Биржевого трейдера
иногда называют «конкурирующим трейдером» (competitive trader). Такой
торговец конкурирует с брокерами и специалистами, перебивая у них цену в
стремлении заработать деньги. Биржевые трейдеры своими покупками и
продажами поддерживают ликвидность рынка. Их запускают в операционный
зал чтобы брокерам и специалистам жизнь малиной не казалась. Если биржу
уподобить огромному аквариуму (а помещение, где происходят торги,
действительно напоминает огромный аквариум, на дне которого копошатся
торговцы), то биржевых трейдеров можно уподобить хищникам – сомам и
щукам, которые регулируют экологический баланс в системе. Биржевой трейдер
– это «волк». Он охотится на «овец». Можно даже сказать, что “floor trader”
получил от биржи лицензию на отстрел «овец». Биржевой трейдер – это своего
рода свободный охотник. Во время Второй Мировой войны самым опытным и
искусным немецким «асам» была дарована привилегия «свободной охоты».
Такой лётчик садился в самолёт и в одиночку отправлялся за линию фронта на
поиски приключений. Очень часто жертвами таких охотников становились
пилоты, чей самолёт был подбит, а также пилоты, потерявшие ориентировку
или по каким либо причинам отбившиеся от своих. Инвесторы! Берегитесь
биржевых трейдеров. Они могут помешать вам вступить в сделку. Биржевой
трейдер находится непосредственно в зале, и он быстрее реагирует на внезапное
изменение рыночной конъюнктуры. Пока вы думаете, он действует. Однако и на
таких «волков» есть управа. Очень часто биржевые трейдеры крупно
проигрывают (в основном из за своей суетливости).
Облигационные брокеры (как это явствует из их названия) выполняют
поручения клиентов о покупке и продаже облигаций. Во всём остальном,
облигационные брокеры действуют как обычные брокеры-комиссионеры.
И, наконец, мы подошли к ключевой фигуре – специалисту. Специалист
выполняет две основные функции: во-первых, для брокеров и трейдеров он
выступает в роли как бы брокера «второго уровня» (своих клиентов у
специалиста нет), а во-вторых, он работает на торговой площадке как дилер.
Специалист специализируется на какой-то одной ценной бумаге, реже на
нескольких сразу. На NYSE для каждого вида акции и облигации есть свой
специалист. Например, для акций “IBM” – свой специалист, а для акций
“General Electric” – свой. Специалист фактически ведёт торги по той или иной
ценной бумаге.
Специалист в полном смысле слова является «специалистом» по своим
акциям или облигациям. Специалисты – это профессионалы высочайшего
уровня. Эти люди не пишут книг и не дают интервью, потому что у них на это
нет времени. Доходы специалиста составляют весьма внушительные суммы.
Правда после окончания карьеры этой категории биржевых торговцев требуется


239
длительное санаторно-курортное лечение для восстановления здоровья. Свои
профессиональные секреты специалисты уносят с собой в могилу.
Подобно тому, как римский легион держался на центурионах – старых
опытных вояках, так и Нью-Йоркская фондовая биржа держится на
специалистах. Свою историю специалисты ведут с 1875 года, когда некто
мистер Бойд, работавший брокером, сломал ногу и на длительный период
времени лишился возможности передвигаться по залу (а брокера как волка –
ноги кормят). Тогда мистер Бойд решил специализироваться на популярных в
то время акциях “Western Union”, выполняя для других брокеров их поручения.
Его пример оказался столь успешным, что в дальнейшем на NYSE появились
другие специалисты. Именно благодаря им бирже удалось справится с
огромным потоком заявок после окончания Первой Мировой войны.
Итак, как же на NYSE торгуют ценными бумагами? Давайте заглянем в
операционный зал, и посмотрим за ходом торговли. Рядом с каждым постом
стоят специалисты по конкретной ценной бумаге. Около них как коршуны
вьются брокеры и трейдеры (это образное выражение: на самом деле они стоят
на полу). Брокеры и трейдеры подают заявки устно и, в принципе, они могут
заключать сделки и без участия специалиста. Причём в каждый отдельно взятый
момент времени может проходить сразу несколько сделок. После того как
покупатель и продавец находят друг друга, они заполняют торговую карточку и
передают её репортёру (reporter) – служащему биржи, который прячется от
толпы брокеров на посту, за пулпитом (специалист не такой трусливый: он
стоит посреди торговцев; он, если можно так выразиться, ближе к народу).
Репортёр заносит данные о сделке в базу данных. После чего информация
попадает на табло, мониторы и «бегущие строки».
Иногда клиент даёт брокеру такой приказ, который при текущих
рыночных условиях выполнен быть не может. Например, последняя сделка по
акциям прошла на уровне $37?, спрос - $37?, предложение - $37?, а клиент
хочет купить по $37?. Очевидно, что брокеру надо немного подождать: а вдруг
цена упадёт? Но он спешит. У него на руках ещё десять других приказов и их
надо выполнить как можно быстрее. Что делать? Можно, конечно, попросить
«двухдолларового» брокера подежурить на посту. Но «двухдолларовые»
брокеры тоже заняты – они постоянно бегают по залу, выполняя распоряжения
других брокеров. Остаётся идти на поклон к специалисту: брокер просит его
выполнить заявку клиента, если предложение опустится до уровня $37?.
К услугам специалиста прибегают и в случае, когда клиент подаёт заявку
вместе со «стопом». Что это такое? Допустим, клиент купил акции по $50,
однако опасается падения и хочет минимизировать свои убытки, если падение
всё-таки начнётся. Клиент даёт брокеру «стоп»-приказ: продать все акции, если
цена на них опустится ниже $48. В этом случае брокеру придётся постоянно
следить за котировками этой акции, что в большинстве случаев невозможно:
ведь на NYSE торгуются тысячи различных бумаг. Попробуй уследи за всеми
«стопами». Вот и обращается брокер к специалисту с просьбой выполнить за
него «стоп»-заявку.
Надо вам сказать, что специалисты радуются, когда к ним обращаются
брокеры. Ведь в случае, если специалист поможет брокеру выполнить приказ
клиента, то специалист получит от брокера часть комиссии.
Специалист помогает нескольким десяткам брокеров сразу. Специалист
записывает заявки в свой блокнот – чтобы не забыть, когда какую заявку надо
выполнить. Сейчас все блокноты специалистов – электронные. Блокнот


240
выглядит как маленькое табло, на котором группируются заявки. К
электронному блокноту специалиста подключены системы Super Dot, OARS и
ITS, поэтому очень много заявок, поступающих по электронным каналам связи
через эти системы, выполняется автоматически. С помощью системы ITS,
например, брокер, работающий на Тихоокеанской фондовой бирже, может
купить акции на Нью-Йоркской фондовой бирже напрямую через блокнот
специалиста, минуя брокера. Система Super Dot также позволяет совершать
сделки с акциями «на автомате», но уже только для тех фирм, которые к ней
«подключены». С помощью этой системы можно также передавать приказы и
сообщения брокеру непосредственно в операционный зал. Телефон и пейджер
при этом оказываются ненужными. А вот система OARS помогает брокерам и
специалистам справляться с огромным потоком заявок при открытии биржи:
она также выполняет их автоматически.
Но специалист занят не только тем, что обслуживает других брокеров и
считает в уме дневные комиссионные от автоматического исполнения сделок в
своём блокноте. Он ещё и поигрывает потихоньку на своих акциях. Как выше
уже говорилось, специалист выступает в роли дилера: он выставляет котировки
спроса и предложения. В этом случае вся торговля идёт от его имени и на его
счёт: специалист старается продать брокерам акции из своего запаса подороже,
а купить подешевле. Если рынок спокойный и от публики приходит много
заказов, то специалист вдобавок к комиссионным получает ещё и выигрыш от
разницы цен покупки и продажи. А вот если на рынке начинается сильное
движение, то специалист может и погореть. Но здесь его выручает многолетний
опыт и отменное чутьё: провести специалиста не так то просто.
По правилам торговли специалист обязан поддерживать двусторонние
котировки своих акций. Те же правила устанавливают и некоторые ограничения
в его работе, суть которых сводится к тому, что специалист должен ставить
интересы брокеров (и, соответственно, инвесторов, которые стоят у них «за
плечами») выше своих собственных: специалист и так зарабатывает много, не
хватало, чтобы он ещё и «в открытую» наживался за счёт публики.
Механизм торговли ценными бумагами в операционном зале, кратко
описанный мною в предыдущих абзацах, отлаживался на NYSE в течение
десятилетий. Несмотря на отдельные недостатки, в целом, он
продемонстрировал свою живучесть. Это механизм работает с такой
совершенной быстротой и точностью, что для инвестора не составляет особых
проблем купить или продать пакет ценных бумаг без существенных скидок по
цене (хотя иногда возникают определённые трудности, особенно при торговле
малоликвидными акциями).
Итак, пора сделать выводы. За те два столетия с небольшим, которые
прошли от момента её основания, Нью-Йоркская фондовая биржа прошла
интересный и драматический путь развития. Несмотря на все кризисы и
потрясения она остаётся главной фондовой биржей мира.

Нью-Йоркская фондовая биржа – это «непотопляемый
авианосец» американского фондового рынка.

Правда у меня есть серьёзные опасения, что, в конце концов, этот
непотопляемый авианосец пойдёт на дно кормить рыб. Дело в том, что, по
моему мнению, акция это не та бумага, которой имеет смысл спекулировать.
Курс большинства акций, обращающихся на NYSE сильно перегрет по


241
сравнению с балансовой стоимостью. Если инвесторы это наконец осознают, то
поток продаж обрушит рынок так, что кризисы 1929 и 1987 годов покажутся
цветочками. Но пока этого не произошло, Нью-Йоркская фондовая биржа
продолжает быть центром мировой торговли ценными бумагами.
Далее. Любовь к игре на рынке ценных бумаг настолько сильна в
американском обществе, что никакие обвалы и кризисы не могут оторвать от
биржи миллионы инвесторов. Соответственно спрос на услуги брокеров не
ослабевает.

Брокеры живучи как колорадские жуки.
Их не смущает ничего: ни теракты, ни наводнения, ни ураганы, ни
метеориты. Чтобы не произошло, брокеры всегда выйдут на работу. Десятки
тысяч людей в США профессионально занимаются спекуляцией. Их реакция на
любое экстраординарное событие известна заранее: если новость хорошая, они
будут покупать, если плохая – продавать. С течением времени у таких людей
формируется свой особенный менталитет. Любую информацию они оценивают
в первую очередь применительно к перспективам фондового рынка.
Однако в день, когда все участники рынка внезапно осознают, что они
просто-напросто обманывают на бирже самих себя, биржа закроется, и многие
тысячи профессионалов останутся без работы … Впрочем, это уже мои
фантазии.

Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock exchange)
Токийская фондовая биржа является основным конкурентом Нью-
Йоркской фондовой биржи, как по числу зарегистрированных эмиссий, так и по
объёму торговли ценными бумагами. 90-е годы XX века прошли под знаком
соперничества этих двух крупнейших мировых торговых площадок.
Из материалов Главы 5 Части I настоящего пособия мы знаем, что
первые биржи появились в Японии в XVII веке. На них торговали рисом и
рисовыми купонами – предтечей современных фьючерсов. Ценные бумаги в
стране восходящего солнца стали покупать и продавать после буржуазной
революции 1868 года, однако первоначально объём рынка был невелик, так как
акционеры японских предприятий предпочитали держать акции у себя.
В конце 40-х годов XX в. Япония была оккупирована США и
американское влияние распространилось в том числе и на сферу торговли
ценными бумагами. Японцы скопировали американские законы о фондовом
рынке и начали торговать акциями и облигациями. За полвека эта торговля так
расширилась, что не только сравнилась по своим масштабам с торговлей на
NYSE, но даже и превзошла её.
На Токийской фондовой бирже торгуют:

• акциями японских компаний;
• акциями зарубежных компаний;
• японскими государственными и корпоративными облигациями;
• фьючерсами на облигации;
• опционами на фьючерсы.




242
Акции тысячи крупнейших корпораций продаются и покупаются в
первой секции операционного зала. Эти акции сгруппированы по отраслям, то
есть в определённом месте продаются акции какой-то одной отрасли, например
рыболовства или машиностроения. Самыми ходовыми акциями (а их около 150)
торгуют по старой системе – с помощью жестов.
Сделки по остальным акциям из первой секции, по акциям из второй
секции (это порядка 500 эмиссий молодых и мелких компаний) и по
облигациям, фьючерсам и опционам совершаются брокерами через
компьютерную систему электронных торгов.
Членами Токийской фондовой биржи могут быть только
профессиональные участники рынка ценных бумаг – специализированные
компании, торгующие акциями и облигациями. На бирже предусмотрено три
категории членства:

• действительные члены;
• члены «саитори»;
• специальные члены.

Действительные члены выступают на бирже в роли трейдеров и

<< Пред. стр.

стр. 31
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>