<< Пред. стр.

стр. 32
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

брокеров. Они также оказывают помощь эмитентам при первичном
размещении.
Члены «саитори» выступают в роли «брокеров для брокеров», то есть
они выполняют поручения действительных членов, заключая сделки друг с
другом. Иногда, когда по телевизору показывают Токийскую фондовую биржу,
телезритель видит, как несколько сотен молодых людей в белых рубашках
машут руками, совершая непонятные движения: это брокеры, работающие на
расчётные фирмы, имеющие статус «саитори», выполняют распоряжения,
поступающие от других брокерских фирм.
И, наконец, специальные члены осуществляют так называемые
арбитражные сделки с торговцами на других японских биржах (о том, что такое
арбитражные сделки мы поговорим позднее).
При открытии биржи цена определяется методом «итайосе», суть
которого состоит в том, что собираются все поступившие на момент открытия
заявки и для них определяется единая цена, максимизирующая объём. Давайте
рассмотрим следующий пример. Представим себе, что к открытию мы имеем
следующий пакет заявок (см. рис. 200):

Покупка Продажа Цена Будет выполнено
20 (160) 10 (10) ?5 900 10
0 (140) 0 (10) ?5 910 10
0 (140) 20 (30) ?5 920 30
10 (140) 20 (50) ?5 930 50
30 (130) 20 (70) ?5 940 70
20 (100) 0 (70) ?5 950 70
0 (80) 10 (80) ?5 960 80
10 (80) 10 (90) ?5 970 80
40 (70) 20 (110) ?5 980 70
10 (30) 20 (130) ?5 990 30
20 (20) 10 (140) ?6 000 20

Рис. 200 Заявки на покупку и продажу при открытии биржи


243
Для упрощения ситуации предполагается, что все заявки содержит в себе
одинаковое количество контрактов. Итак, давайте посмотрим на список заявок
на покупку. В самой последней строке находятся цифры «20 (20)». Первая
цифра означает, что по цене ?6 000 можно реализовать 20 заявок. Вторая цифра
(она помещена в скобки) означает, что по цене ?6 000 можно реализовать всего
20 заявок. Теперь перейдём на одну строку вверх. Там мы увидим две цифры
«10 (30)». Это означает, что есть 10 заявок на покупку по ?5 990. Однако по этой
цене можно исполнить и 20 предыдущих заявок, так как инвестор,
согласившийся покупать по ?6 000, не откажется приобрести ценные бумаги по
?5 990, то есть на ?10 дешевле. Итого получаем, что по ?5 990 можно исполнить
30 заявок. Продвигаясь вверх по колонке, озаглавленной «Покупка», мы
подходим к самой верхней строчке и видим, что по ?5 900 всего можно
реализовать 160 заявок.
Теперь посмотрим на следующую колонку – «Продажа». По ?5 900
можно реализовать только 10 заявок, по ?5 920 – уже 30 и так далее. С
возрастанием цены количество заявок, которые можно выполнить
увеличивается, так как чем выше цена, тем больше желающих продать.
И в заключение обратим своё внимание на последнюю колонку, которая
называется «Будет выполнено». В ней указано количество заявок, которое
может быть реально выполнено по цене, указанной в колонке «Цена» (то есть
могут быть заключены сделки между продавцами и покупателями). По ?5 900
может быть реализовано только 10 заявок, так как на 160 заявок покупателей
(все хотят купить задёшево) приходится только 10 заявок продавцов (мало кто
хочет продавать по такой низкой цене). По ?5 910 тоже может быть выполнено
только 10 заявок, а вот по ?5 920 можно реализовать уже 30 заявок. Как мы
видим, в колонку «Будет выполнено» заносится минимум от цифр в скобках в
двух первых колонках.
Продвигаясь вниз этой колонке мы наткнёмся на цифры «80» в седьмой и
восьмой строках. Эти цифры являются максимальными во всей колонке. Это
означает, что по ценам ?5 960 и ?5 970 может быть реализовано максимальное
количество заявок – 80.
Теперь нам остаётся выбрать какую-то одну цену – или ?5 960 или ?5
970. Выбранная нами цена будет называться «единой ценой». Именно по ней
пройдут первые сделки при открытии. Вот вкратце суть метода «итайосе»,
который на Западе называют методом установления единого курса.
Тем инвесторам, чьи заявки не были удовлетворены, придётся либо
ждать, пока рыночная цена поднимется или опустится, либо корректировать
цену с таким расчётом, чтобы попасть на уровень рынка, который определяется
методом «зараба». Этот метод напоминает обыкновенный двойной аукцион, и
ничего примечательного в нём нет.
На Токийской фондовой бирже есть две сессии – утренняя («зенба» – с
9 до 1100 и послеобеденная («гоба» - с 1300 до 1500). На этой бирже запрещены
00

срочные сделки по акциям. Размер комиссионных фиксирован. Кроме того,
Токийская фондовая биржа находится под строгим контролем министра
финансов Японии.

Лондонская фондовая биржа (The International Stock Exchange
of the United Kingdom and the Republic of Ireland)


244
Лондонская фондовая биржа (ЛФБ) по объёму торгов уступает Нью-
Йоркской и Токийской биржам, однако, несмотря на это, она является крупным
европейским центром по торговле ценными бумагами. Особенность этой биржи
заключается в том, что на ней котируется большое количество эмиссий акций
зарубежных компаний.
На Лондонской фондовой бирже торгуют:

• акциями британских эмитентов;
• акциями иностранных эмитентов;
• британскими правительственными облигациями;
• облигациями иностранных эмитентов;
• опционами на акции, облигации и валюту.

Члены Лондонской делятся на четыре категории:

• брокеры-дилеры (brokers-dealers);
• маркет-мейкеры (market-makers);
• брокеры для дилеров (inter dealers brokers);
• денежные брокеры фондовой биржи (stock exchange money brokers).

Брокеры-дилеры покупают ценные бумаги как на счёт клиента, так и на
свой счёт, то есть они совмещают функции брокера и трейдера.
Маркет-мейкеры выполняют свою обычную работу, выступая при этом в
качестве дилеров.
Брокеры для дилеров выступают в роли посредников для маркет-
мейкеров.
И, наконец, денежные брокеры фондовой биржи предоставляют займы
другим участникам торгов.
В 1986 г. Лондонская биржа пережила крупную реорганизацию. Были
отменены фиксированные комиссионные, а корпорации и иностранные фирмы
получили возможность становиться членами биржи. Кроме того, к настоящему
времени Лондонская биржа практически полностью перешла на систему
электронной торговли через компьютерную систему SEAQ (Security Exchange
Automated Quotations), что переводиться как «автоматическая биржевая
котировка ценных бумаг», хотя торговля опционами ведётся по методу
аукциона, где заявки подаются с голоса.
В заключение хочется остановиться на некоторых особенностях перевода
специальных терминов. В США, например, обыкновенную акцию называют
“common stock”, а в Англии – “ordinary share”. «Сделки» по-американски – это
“trades”, а по-английски – “deals”. И, наконец, если на Лондонской бирже вы
употребите термин “stock”, то местные брокеры подумают, что вы говорите о
ценной бумаге с фиксированным доходом.

Парижская фондовая биржа

Парижская фондовая биржа (Societe des Bourses Francaises – Paris Bourse)
является крупнейшим во Франции организованным рынком ценных бумаг,
который включает в себя:




245
• официальный рынок;
• «второй» рынок;
• внебиржевой свободный рынок.

На официальном рынке торгуют акциями крупных французских
предприятий. Условия допуска бумаг к торгам достаточно жёсткие. Сделки
заключаются как с немедленной поставкой, так и на срок.
На «втором» рынке котируются ценные бумаги мелких и средних
эмитентов. Условия листинга здесь не такие строгие, как на рынке
официальном.
И, наконец, на внебиржевом свободном рынке торгуют ценными
бумагами, не удовлетворяющими условиям листинга на двух предыдущих
рынках. Вас, уважаемый читатель, может удивить, что внебиржевой свободный
рынок инкорпорирован в структуру биржи. Однако в этом нет ничего
удивительного. Во-первых, этот рынок находится под патронажем биржи, а во-
вторых, в настоящее время в мире существует тенденция к слиянию биржевого
и внебиржевого рынков в единый рынок. Поэтому в том, что внебиржевой
свободный рынок в Париже как бы «прицеплен» к биржевому, нет ничего
необычного.
В 2000 г. Парижская фондовая биржа объединилась с фондовыми
биржами Бельгии и Голландии. Этому объединению, в частности, способствует
введение евро в качестве единой европейской валюты. Интеграционные
процессы в рамках европейского биржевого пространства сопровождаются
почти повсеместным переходом к электронным системам торговли на базе
компьютерных сетей. Всё это делается в интересах инвестора. Биржа стремится
к тому, чтобы клиент расчётной фирмы мог без труда купить или продать
ценные бумаги с минимальными транзакционными издержками.
Транзакционные издержки – это расходы инвестора при операциях с ценными
бумагами. Слово «транзакция» (transaction) – это синоним слова «сделка».
Транзакционные издержки включают в себя биржевой сбор, комиссию
брокерской фирме и брокеру, а также плату за расчётное обслуживание.

Франкфуртская фондовая биржа

Биржа во Франкфурте-на-Майне возникла ещё в XVI в. С начала XIX в.
на ней началась регулярная торговля ценными бумагами. В настоящее время
Франкфуртская фондовая биржа является одним из центров европейской
торговли акциями и облигациями.
На Франкфуртской бирже торгуют:

• акциями немецких и иностранных компаний;
• немецкими облигациями;
• валютой;
• опционами на ценные бумаги.

На бирже функционируют:

• «официальный» рынок;
• «регулируемый рынок»;



246
• «свободный» рынок.

На «официальном» рынке котируются ценные бумаги первоклассных
эмитентов – крупных и устойчиво функционирующих корпораций, многие из
которых имеют мировую известность.
На «регулируемом» рынке торгуют акциями и облигациями мелких и
средних компаний. Все ценные бумаги, обращающиеся на этих двух рынках,
проходят жёсткую процедуру листинга.
А вот на «свободный» рынок попадают все прочие ценные бумаги, в том
числе откровенно спекулятивные. Однако если не хочешь ими торговать – не
торгуй.
Члены биржи делятся на три категории:

• банки;
• курсовые маклеры;
• свободные маклеры.

Банки по давней традиции являются основными действующими лицами
на германском рынке ценных бумаг, выступая в роли брокеров и дилеров.
Курсовые маклеры определяют котировки ценных бумаг по методу
установления единого курса, описанного мною выше.
Свободные маклеры выступают в роли посредников между банками и
курсовыми маклерами, работая по поручению банков.
После окончания основной торговой сессии (которая длится с 1130 до
1330) на Франкфуртской бирже начинается интенсивная торговля ценными
бумагами с помощью компьютерных систем.
В 2000 г. Франкфуртская и Лондонская биржи вошли в состав новой
общеевропейской биржи iX. Вообще говоря, вам, уважаемый читатель, следует
знать, что в последнее время процессы интеграции и реорганизации в среде
европейских бирж развиваются столь стремительно, что авторы учебных
пособий просто не поспевают за ними. Вот и получается, что к моменту выхода
книги в печать, многие сведения, помещённые в ней, оказываются
устаревшими. Так что ни в коем случае не рассматривайте приведённые выше
данные как окончательные и устоявшиеся. Если вас заинтересовала информация
об основных центрах мировой биржевой торговли, то советую вам
воспользоваться услугами поисковых систем Интернета: через всемирную
компьютерную сеть вы можете попасть на сайты интересующих вас бирж и
получить сведения о них, что называется, из первоисточника. Могу также
порекомендовать вам учебник «Биржевое дело» под редакцией В. А. Галанова и
А. И. Басова, вышедший в издательстве «Финансы и статистика» в 1998 г. Там,
в разделе «Биржевая энциклопедия», приведены очень интересные данные об
основных мировых биржах.
Кроме того, вы должны знать, что, во-первых, по Токийской,
Лондонской, Франкфуртской и Парижской биржам я привёл информацию
самого общего характера (если вас интересуют подробности, отсылаю вас,
опять таки, к Интернету), а во-вторых, в мире существует огромное количество
бирж, о которых я по причине экономии места и вашего терпения, уважаемый
читатель, не сказал ни слова. Ценными бумагами торгуют в Америке, Европе,
Азии, Латинской Америке и Австралии. Сведения об африканских биржах в
основных источниках отсутствуют, хотя, я думаю, в Африке таковые тоже есть.


247
И в заключение нашего краткого обзора я хотел бы остановиться на российских
фондовых биржах.

Московская межбанковская валютная биржа – ММВБ
(Moscow Interbank Currency Exchange)

И вот мы оказались на Родине. Самой крупной и авторитетной
российской биржей, на которой производятся операции с ценными бумагами,
является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). На ней торгуют:

• иностранной валютой;
• государственными облигациями;
• облигациями Москвы и субъектов федерации;
• акциями приватизированных предприятий;
• фьючерсами на акции и облигации.

Вся торговля ведётся за рубли. ММВБ – это биржа широкой
специализации, так как на ней помимо валюты торгуют акциями и облигациями.
Кроме того, на этой бирже организационно оформлен первичный рынок
государственных ценных бумаг, что является очень редким случаем в мировой
практике.
Биржа была создана 9 января 1992 г. Её учредителями являются:
Центральный банк РФ (ЦБР), Министерство финансов РФ, Правительство
Москвы, Ассоциация российских банков и ведущие коммерческие банки
страны. Взаиморасчёты участников торгов производит Расчетная палата биржи
через расчётную систему в ЦБР. Ценные бумаги хранятся в Национальном
депозитарном центре, основанном ММВБ. Биржа проводит обслуживание
участников биржевого рынка как в Москве, так и в крупнейших финансово-
промышленных центрах России. Инвесторы «на местах» связываются с биржей
по современным каналам связи. ММВБ обладает одной из самых передовых
электронных торгово-депозитарных систем в мире. Через оптико-волоконные
линии к бирже подключено около 500 участников финансового рынка,
находящихся в Москве, Новосибирске, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону,
Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре. Свыше тысячи
удаленных рабочих мест установлено в офисах банков и других финансовых
институтов. Началась установка удаленных рабочих мест за рубежом. ММВБ -
биржа, которая создала крупные резервные фонды для покрытия расчетных
рисков на всех секторах биржевого рынка. С сентября 1997 г. на ММВБ
рассчитывается Сводный фондовый индекс ММВБ. Вторичная торговля
проходит на ММВБ по методу двойного аукциона без беджей брокеров. Для
того чтобы наглядно представить как это происходит, можно снова вскользь
просмотреть параграф 9.4 настоящей главы, а также взглянуть на рис. 174.
Рассказывая о ММВБ, невозможно хотя бы кратко не остановиться на
истории фондового рынка современной России. Торговать ценными бумагами в
нашей стране начали сразу же после проведения приватизации. Первыми и
самыми ходовыми бумагами были приватизационные чеки (ваучеры), а также
спекулятивные акции типа «МММ», «ОЛБИ-дипломат», «АВВА»,
«Телемаркет» и другие им подобные. С 1993 г. началась торговля
государственными ценными бумагами (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ), а с 1996 г. – акциями



248
приватизированных предприятий (НК «ЛУКойл», РАО ЕЭС «России»,
«ЮКОС», «КАМАЗ», «ГУМ» и др.). В 1998 г. рынок государственных ценных
бумаг рухнул. Прежние госбумаги были заменены на новые, называемые
облигациями Банка России (ОБРАми).
В связи с обсуждаемым вопросом я хотел бы познакомить вас,
уважаемый читатель, с процессом торговли спекулятивными ценными бумагами
в документарной форме на предъявителя, который охватил нашу страну в 1992
– 94 гг. Это было время экономических реформ, которые проводились
поспешно и без заранее продуманного плана. В стране свирепствовала жестокая
инфляция. Курс рубля постоянно падал. Объёмы производства сократились, а
рынок был наводнён огромным количеством стремительно обесценивавшихся
денег. В этой обстановке пышным цветом расцвели всякого рода сомнительные
банки и финансовые компании, обещавшие вкладчикам 1000% годовых
(«Чара», «Властелина», «Русский дом Селенга», «Хопёр-инвест» и другие).
Чтобы хоть как-то защитить свои денежные средства от галлопирующей
инфляции, широкие массы населения прибегали к услугам такого рода
организаций. Кроме того, по всей стране развернулась спекуляция ценными
бумагами. Абсолютное большинство эмитентов и инвесторов понятия не имели
о том, что такое цивилизованный рынок.
Апофеозом всего этого безумия стала авантюра Мавроди с акциями
«МММ». Напомню вкратце сюжет этого предприятия. В феврале 1994 года
известный московский предприниматель Мавроди, разбогатевший на торговле
импортным ширпотребом, выпустил в обращение акции своей компании
«МММ», которые имели форму бумажных сертификатов на предъявителя.
Мавроди начал котировать собственные бумаги, устанавливая твёрдые
котировки покупки и продажи, которые увеличивались каждую неделю. Акции
«МММ», таким образом, оказались интересным объектом вложений. Их
бросились покупать практически все. Мавроди увеличивал объём эмиссии,
направляя выручку от продажи новых траншей на выкуп предыдущих. За
короткий период времени курс акций «МММ» вырос с уровня 2 – 3 тыс. руб.
(февраль 1994 г.), до 115 – 120 тыс. руб. (июль 1994 г.), хотя деньги,
вырученные от продажи этих ценных бумаг, никуда не вкладывались. В конце
концов, эта «пирамида» рухнула, похоронив под собой надежды народа на
быстрое обогащение. Огромное количество инвесторов разорилось. После краха
рынка своих акций Мавроди пытался выпустить билеты, которые назвал своим
именем, однако, эта затея успеха не имела. Против Мавроди было возбуждено
уголовное дело, но ему удалось скрыться за границей.
Я лично принял участие в торговле акциями «МММ», купив в марте
небольшой пакет акций и продав его затем в апреле с прибылью, однако в
дальнейшем я отказался от игры на этих бумагах, так как, по моему мнению, это
была явная авантюра. Летом 1994 года я пришёл на биржу, и мне удалось
поторговать акциями «Телемаркета» и «Холдинг центра» на РТСБ и ЦРУБе
(Центральной Российской универсальной бирже, располагавшейся около ст. м.
«Серпуховская»). Торговля велась в помещениях бирж и основные её принципы
были одинаковыми для как для ЦРУБа, так и для РТСБ.
Торговую сессию вёл маклер. В биржевой зал допускались все
желающие. Те, кто имел на руках бумаги и хотел их продать, подавали маклеру
заявку на специальном бланке, где указывалось наименование ценной бумаги,
номер заявки, количество бумаг и цена. Когда очередь доходила до его заявки,
продавец должен был поднять руку. Если по предложенной продавцом цене


249
было много желающих купить, то маклер поднимал цену до тех пор, пока не
оставался единственный покупатель. Если же наоборот, никто не хотел
покупать по предложенной цене, то маклер с согласия продавца опускал цену,
пока кто-то не соглашался взять предлагавшиеся бумаги. Продавец в любой
момент мог снять свой лот с продажи, однако, если сделка была заключена,
отказаться от неё он не имел права. Расчёты проводились на месте, в толпе.
Покупатель расплачивался наличными, получая взамен сертификаты акций в
бумажной форме. Такая форма расчётов имела много недостатков, основной из
которых заключался в том, что возможность ошибки была очень велика.
Следовало также опасаться мошенничества.
В торговом зале биржи также размещались дилеры, выставлявшие
двусторонние котировки ценных бумаг. Эти котировки менялись синхронно с
ценой на торгах. Допустим, текущая цена акций «Телемаркета» - 1 500 руб. за
акцию. Дилер выставляет следующие котировки:

Покупка – 1 480 руб.
Продажа – 1 520 руб.

Это означает, что ему можно продать акции по 1 480 руб. за штуку, а
купить по 1 520 руб. Допустим, что цена на торгах выросла до 1 550 руб. Дилер
моментально изменит цены двусторонних котировок. Теперь они будут
выглядеть так:

Покупка – 1 525 руб.
Продажа – 1 580 руб.

Обратите внимание, что спрэд дилера увеличился с 40 до 55 рублей.
Работать дилером в то время на ЦРУБе или РТСБ было весьма рискованно:
несмотря на то, что дилер зарабатывал на разнице цен покупки и продажи,
велика была вероятность попасться на резком движении цен: либо накупить
акций задорого, либо распродать свой запас по низким ценам.
За совершение сделок с участников торгов биржа комиссию не взимала.
Зато каждый посетитель биржи платил деньги за входной билет. Описанный
мною стихийно сложившийся биржевой рынок документарных спекулятивных
акций ни в коей мере нельзя рассматривать как образец: до настоящей биржевой
торговли, с Клиринговой палатой, депозитарием и Биржевым банком ЦРУБу и
РТСБ в те годы было ещё очень далеко.
Некоторые люди сделали состояния на торговле ваучерами, акциями
«МММ» и им подобными бумагами. Я знал одного трейдера, который заработал
себе на квартиру, скальпируя на ваучерах – у него был просто таки какой-то
талант к мелкой спекуляции. Лично я, несмотря на удачную операцию с
акциями «МММ», понёс убыток на акциях «Телемаркета» и «Холдинг-центра».
Может быть, мой скепсис в отношении фондового рынка берёт своё начало в
событиях лета этого года, когда внезапно курс всех этих акций упал.
Пока на РТСБ и ЦРУБе увлекались торговлей спекулятивными акциями,
на ММВБ торговали долларом и немецкой маркой, а также некоторыми
другими валютами стран ближнего и дальнего зарубежья. Основной объём
приходился на доллар, курс которого стремительно рос (рубль, соответственно,
обесценивался). Летом 1994 г. на долларовом рынке было относительное
затишье, зато осенью началось резкое падение рубля, которое, я думаю, надолго


250
запомнилось многим участникам рынка. Достаточно вспомнить наш, русский
«чёрный вторник» (11 октября 1994 г.), когда курс доллара вырос с уровня 3 081
руб. до 3 926 руб.
Как же на ММВБ происходила (и происходит) торговая сессия по

<< Пред. стр.

стр. 32
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>