<< Пред. стр.

стр. 33
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

доллару? Конечно, там торгуют безналичной валютой и к торгам допускаются
только банки, имеющие соответствующую лицензию и зарегистрированные в
качество членов биржи (поэтому и биржа называется межбанковской). Кстати
говоря, банки-члены биржи имеют статус дилеров, однако, по своей сути они
напоминают, скорее всего, брокеров-дилеров на Лондонской фондовой бирже,
выступая на рынке и как дилеры, и как брокеры, и в некоторых случаях даже
как маркет-мейкеры.
Итак, допустим что курс предыдущего дня – 28 руб. 00 коп. за доллар.
Банки-участники торгов собирают собственные и клиентские заявки на покупку
или продажу валюты. Если количество заявок на покупку и на продажу равно,
то новый курс устанавливают на прежнем уровне. Если заявок на покупку
больше, то ведущий торгов начинает постепенно набавлять курс: 28,01 … 28,02
и так далее. Представители банков созваниваются с руководством,
консультируются у клиентов и снимают заявки тех лиц, которые не согласны
платить так дорого. В то же время с ростом курса увеличивается количество
заявок на продажу. Когда наступает паритет, курс фиксируется на новом
уровне.
Когда больше продавцов, курс валюты опускают, при этом часть
«медведей» уходит, а «быки», наоборот, прибывают. Такой метод определения
курса называется фиксингом (fixing). Этот метод очень удобен для
Центрального банка России, который путём добавления лотов на покупку и на
продажу регулирует курс доллара. В тот роковой день, 11 октября 1994 года,
ЦБР позволил покупателям взвинтить цену до запредельного уровня, чтобы
потом продать незадачливым «быкам» доллар задорого. Потом, когда на
следующей сессии курс доллара упал, появилась возможность откупить ранее
проданную валюту, заработав, таким образом, на эмоциях толпы. Надо
отметить, что с помощью фиксинга определяется курс и других валют.
В 1993 году на ММВБ начали торговать государственными
краткосрочными облигациями (ГКО), номинированными в рублях, что было
смелым шагом (инвесторы «бежали» от рубля). Эмитентом ГКО выступало
Министерство финансов. Первоначально номинал одной облигации равнялся 1
000 000 руб. (после деноминации 1998 г. он стал равен 1 000 руб.). ГКО –
облигации именные, бескупонные, выпускались в бездокументарной форме
сроком на 3, 6 и 12 месяцев. На весь выпуск оформлялись два глобальных
сертификата, один из которых хранился в Минфине, а второй – в биржевом
депозитарии. Инвестор получал доход от ГКО в форме разницы между ценой
погашения или продажи и ценой приобретения, хотя некоторые игроки
ухитрялись на рынке ГКО получать и убыток (но это уже отдельная история).
Первоначально ГКО приобретались резидентами – юридическими и
физическими лицами. Позднее на рынок гособлигаций допустили и
нерезидентов (иностранцев), что в конце концов для многих из них окончилось
весьма плачевно. Сначала с дохода на ГКО налог не брали (действительно,
инвестор даёт государству деньги в долг – какой уж тут налог), однако
впоследствии с операций по этим ценным бумагам стали брать 15% (доходность
облигаций сразу выросла на соответствующую величину). Рынок ГКО рос и
развивался, пока 17 августа 1998 года не рухнул.


251
Как уже выше говорилось, ММВБ представляет из себя не только
вторичный, но и первичный рынок госбумаг. Как же происходил аукцион по
первичному размещению ГКО?
До начала аукциона банки-дилеры собирали клиентские заявки на
покупку нового транша, присовокупляя к ним свои собственные. Аукцион
проводился «втёмную», то есть инвестор не имел представления о том, по какой
цене выставлялись его коллеги. Единственной доступной информацией было
количество денег, задепонированных в торговой системе перед аукционом.
Как же определялась цена заявки? Представьте себе, что мы проводим
аукцион по размещению 3-х месячных ГКО, а рыночная доходность по бумагам,
до даты погашения которых осталось 83 дня – 45% годовых, 97 дней – 50%
годовых. Очевидно, что доходность вновь размещаемой бумаги должна
колебаться где-то в этом интервале. На первом этапе аукциона каждый участник
аукциона сам для себя определял, сколько облигаций он хочет купить, и по
какой цене (напомню, что в этом случае цена определяется с помощью формулы
{9.2}). После этого он подавал свою заявку. Некоторые участники выставлялись
по средневзвешенной цене (это были так называемые неконкурентные заявки).
Такие операторы рынка брали на себя обязательство купить некоторое
количество ценных бумаг по той цене, которая сложится уже после аукциона
как средневзвешенная. Ряд банков исполняли на площадке роль гарантов
размещения, обязуясь выкупить определённое количество облигаций нового
транша. Взамен они пользовались определёнными льготами. ЦБР, например,
предоставлял им кредит под залог купленных ими облигаций.
На втором этапе представитель Минфина собирал заявки и подсчитывал
общий объём. Если этот объём был больше, чем требовалось, то он отсекал
«лишние» заявки (это были заявки с самой низкой ценой, и, соответственно, с
самой высокой доходностью). В результате формировалась так называемая цена
отсечения (stop-out price). Цена отсечения как бы отсекала иллюзии инвесторов
на получение дешёвых бумаг: банки, подавшие заявки с ценой ниже цены
отсечения, облигаций не получали, и их заявки оказывались
неудовлетворёнными. Заявки остальных инвесторов удовлетворялись.
Если объём заявок на покупку был невелик, либо подавалось очень много
заявок с низкой ценой (а государству невыгодно было занимать под высокую
доходность), представитель Минфина мог разместить только часть выпуска,
назначив относительно высокую цену отсечения. Остальная часть эмиссии
доразмещалась на вторичных торгах.
В качестве крайней меры Минфин мог объявить эмиссию
несостоявшейся. Тогда он вынужден был погашать предыдущий транш за счёт
своих резервов, а инвесторы искали счастья на бирже: там они стремились
вложить свои деньги в такие облигации, которые по своим параметрам
походили на так и не размещённые.
Надо вам сказать, что доходность на первичном аукционе не всегда
совпадала с рыночной доходностью. Очень часто она была либо выше, либо
ниже рынка – в зависимости от складывающейся конъюнктуры. Кроме того,
много мощных рывков рынка вверх или вниз начиналось именно с аукциона.
Со временем умение грамотно подать заявку на первичный аукцион
стало искусством. Действительно, если ты подашь заявку по высокой цене, то,
скорее всего, пройдёшь, однако доходность приобретённых облигаций будет
низка. Если же ты подашь заявку по низкой цене, то её могут и не
удовлетворить. Приходилось искать «золотую середину».


252
NB. Для биржевого игрока очень важно иметь чувство меры.
Иногда ряд крупных банков вступали в сговор, пытаясь навязать
Минфину свои условия аукциона (особенно когда государство было в
безвыходном положении, так как предыдущие транши погашались за счёт
выручки от размещения новых). Такого рода совместные действия были
запрещены, ведь аукцион то проводился «втёмную»! Однако жёсткие методы
контроля всё же не мешали ряду операторов играть на временных трудностях
заёмщика (государство отыгралось 17 августа 1998 г.).
14 июня 1995 года были выпущены в обращение облигации федерального
займа (ОФЗ-ПК), представлявшие из себя «классические» облигации с
переменной величиной купонного процента, которая была «привязана» к
доходности рынка ГКО. ОФЗ выпускались сроком от года до пяти лет.
В сентябре того же года были эмитированы облигации государственного
сберегательного займа (ОГСЗ). Это уже была документарная облигация на
предъявителя со сроком обращения либо год, либо два года. Номинал этой
бумаги – 1 000 000 руб. По годовым облигациям купонный процент
выплачивался поквартально, а по двухгодичным – раз в полгода. ОГСЗ
представляли из себя ОФЗ для широких масс населения, которое в основном
покупало эти бумаги на внебиржевом рынке у банков-дилеров.
И, наконец, 24 февраля 1997 года на рынок поступили облигации
федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), которые
выпускались на срок от года до тридцати лет. От ОФЗ-ПК новые бумаги
отличались тем, что купонный процент у них не переменный, а постоянный,
заранее объявляемый.
Помимо торгов по государственным бумагам на ММВБ проходят
аукционы и торги по облигациям субъектов РФ, а также корпоративным
облигациям - облигациям РАО ВСМ. В 1997 году начали проводиться торги по
облигациям Республики Татарстан, Московской области и долговым
обязательствам субъектов РФ - "агрооблигациям"; начались валютные торги в
рамках СЭЛТ; были введены фьючерсы на ОФЗ-ПК, акции и сводный
фондовый индекс ММВБ. В этом же году ММВБ получила от Федеральной
комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) лицензию на организацию торгов по
ценным бумагам на период до 2007 года и начала торги акциями ведущих
российских эмитентов, число которых к концу года превысило 20. В 1998 году
на ММВБ начали проводиться торги по облигациям Курской, Липецкой области
и города Москвы.
В настоящее время ММВБ является ведущей фондовой биржей России.
Помимо ММВБ ценными бумагами в нашей стране торгуют на Московской
фондовой бирже (МФБ), фондовой бирже «Санкт-Петербург» и на
Владивостокской фондовой бирже. В целом же, вторичный биржевой рынок
ценных бумаг России находится на начальном этапе своего развития.


9.11 Выводы
А теперь, уважаемый читатель, необходимо сделать выводы. Итак,
фондовая биржа – это специализированная торговая площадка, где происходит
торговля ранее выпущенными ценными бумагами. Сам процесс торговли


253
осуществляется узким кругом профессионалов – брокеров, которые взимают с
клиентов комиссионные. Вообще говоря, за счёт биржевого сбора и комиссии
живут, в конечном итоге, и биржа, и биржевики.
На фондовую биржу приходят спекулянты и инвесторы. Спекулянт
стремиться получить прибыль в основном за счёт кратко- и среднесрочных
операций по купле-продаже ценных бумаг. Особенно любят спекулянты
обыкновенные акции – это для них лакомый кусочек, так как курс этих бумаг
сильно колеблется под воздействием разного рода факторов, что создаёт
прекрасную возможность для получения сверхприбыли (и сверхубытка тоже).
Инвестор также стремиться заработать на ценных бумагах, однако он
предпочитает держать их у себя в течение более длительного срока. Есть и
такие инвесторы, которых акция интересует прежде всего как часть уставного
фонда корпорации. Чем больше такой инвестор накупит акций, тем больше
будет его степень влияния на ход дел в компании. Поэтому он берёт акции,
часто не обращая внимания на цену. Спекулянт же создаёт ликвидный рынок;
взамен он «откусывает» у инвестора часть доходов.
Биржа любит молодых и неопытных клиентов, так как на них
зарабатывают деньги все: и крупные, хорошо информированные спекулянты,
заманивающие новичков в заранее подстроенные ловушки, и брокеры,
питающиеся за счёт комиссии, и биржа, живущая за счёт биржевого сбора.
Я хочу специально обратиться к молодым людям, перед которыми стоит
дилемма, начинать играть на бирже или нет:

НЕ ИГРАЙТЕ НА БИРЖЕ!
Эта игра вам «влетит в копеечку». А если вы уже на бирже, то могу дать
вам следующую рекомендацию: «беги, крещёный человек»! На бирже вы
можете за одну минуту проиграть деньги, которые вы (или ваш клиент)
зарабатывали в течение долгого времени с большим трудом.

NB. Биржа – это не место где начинающий инвестор преумножает свои
капиталы. Биржа – это место, где юные и неопытные игроки расстаются со
своими иллюзиями и со своими деньгами.

Индустрия фондового рынка живёт за счёт таких вот простаков.
Инвестор, располагающийся на некотором удалении от торговой площадки,
проигрывает деньги потому, что не успевает вовремя среагировать на внезапное
изменение конъюнктуры. Спекулянт, торгующий в зале, проигрывает деньги
потому, что у него нет времени на принятие правильного решения.
Современные средства связи и информационные технологии не только не
помогают игроку, но и приносят вред, создавая, помимо всего прочего,
иллюзию получения важной информации (эти сведения в это же самое время
получают и остальные участники рынка).
На бирже процветают разного рода мошенничества и махинации.
Несмотря на то, что государство вместе с руководством бирж борются с этими
явлениями, механизм инвестирования в ценные бумаги так устроен, что у
брокера существует, как говорил Остап Бендер, «четыреста легальных
способов» обмануть клиента. О некоторых из них я расскажу в специальной
главе.



254
В настоящий момент времени общественное мнение настолько
затуманено разного рода теориями «эффективного рынка», «безрисковых
инвестиций» и «выигрышных алгоритмов поведения», что голос здравого
рассудка практически не доходит до широких масс инвесторов, которые только
после того как потеряют на бирже свои порой с таким трудом заработанные
деньги, наконец начинают понимать, что фондовый рынок – это просто
огромный «лохотрон», действующий во всемирном масштабе.
Развитие биржи как отдельного «кирпичика» в общемировой системе
организованной торговли характеризуется следующими основными
тенденциями: при достаточно консервативной общей оргструктуре, система
ввода торговой информации эволюционирует от примитивной «голосовой»
торговли к компьютерной обработке заявок; внедрение вычислительной
техники произвело революцию в биржевом деле: отмирает архаический
принцип определенного «места», где осуществляется торговля, компьютерные
сети связывают между собой биржу и клиентов, находящихся друг от друга на
огромных расстояниях. Понятие «торговый день» заменяется «торговой
сессией», которая длится практически круглые сутки; таким образом,
обеспечивается синхронизация торгов на какой-то конкретной бирже с
общемировым ритмом операций. В настоящее время идёт активный процесс
освоения таких инструментов как фьючерсы и опционы на ценные бумаги,
индексы и финансовые инструменты. Об этом я рассажу в Части III настоящего
пособия.
В недалеком будущем нас ожидает ситуация, когда все биржи мира
объединяться в одну. И если по поводу необходимости контролировать процесс
объединения еще могут возникать споры, то общемировой контроль над
гипотетической планетарной сверхбиржей – тема, не подлежащая обсуждению.



Вопросы
176. Фондовая биржа – это:
1) исключительно организованный вторичный рынок ценных бумаг;
2) исключительно организованный первичный рынок ценных бумаг;
3) как правило организованный вторичный рынок ценных бумаг, хотя
иногда на бирже размещается и первичный рынок.

177. Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг», является ли фондовая биржа профессиональным
участником рынка ценных бумаг?
1) да;
2) нет.

178. Право на акции – это производная ценная бумага, предоставляющая
акционеру:
1) право купить определённое количество акций нового выпуска
по фиксированной цене;
2) право купить на фондовой бирже определённое количество
акций по льготной цене;



255
3) право купить на фондовой бирже определённое количество
акций по цене, которая сложится на некоторую дату в
будущем.

179. Является ли получение прибыли целевой функцией фондовой
биржи?
1) да;
2) нет.

180. Выберите из списка те категории физических и юридических лиц,
которые согласно Федеральному закону РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О
товарных биржах и биржевой торговле» не могут быть учредителями биржи:
1) высшие и местные органы государственной власти и управления;
2) брокерские фирмы;
3) банки и кредитные учреждения, получившие в установленном
порядке лицензию на осуществление банковских операций;
4) промышленные предприятия;
5) депозитарии;
6) страховые и инвестиционные компании и фонды;
7) общественные религиозные и благотворительные объединения
(организации) и фонды;
8) физические лица, которые согласно законодательству не могут
осуществлять предпринимательскую деятельность;
9) физические лица, которые согласно законодательству могут
осуществлять предпринимательскую деятельность.

181. Какое структурное подразделение биржи организует торги по
ценным бумагам, регистрирует совершённые сделки и разрешает споры
участников торгов?
1) маклериат;
2) Клиринговая палата;
3) отдел регистрации и аккредитации;
4) котировальная комиссия;
5) биржевой арбитраж.

182. Выберите из списка правильные значения слова «маклер»:
1) физическое лицо, сотрудник биржи, который ведёт торги,
регистрирует совершённые сделки и разрешает споры участников
торгов;
2) сотрудник Клиринговой палаты биржи, который производит
взаиморасчёт участников биржевых торгов;
3) ведущий аукциона;
4) сотрудник биржевого арбитража, который разрешает споры
участников биржевых торгов;
5) служащий расчётной фирмы, который осуществляет надзор за
брокерами при заключении сделок;
6) служащий расчётной фирмы, который наряду с брокерами заключает
сделки от имени, на счёт и по поручению клиентов, однако при этом
имеет определённые привилегии перед «простыми» брокерами
(например повышенные комиссионные и т.д.);


256
7) в дореволюционной России – посредник, который сводил вместе
покупателей и продавцов биржевого товара.

183. Чем занимается Клиринговая палата биржи?
1) осуществляет надзор за соблюдением правовых норм в биржевой
торговле;
2) осуществляет взаиморасчёты участников биржевых торгов;
3) обучает брокеров и допускает их к торгам.

184. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» Клиринговая палата биржи
профессиональным участником рынка ценных бумаг?
1) да;
2) нет.

185. Клиринговая палата биржи производит взаиморасчёт участников
биржевых торгов через:
1) Биржевой банк;
2) несколько уполномоченных биржевых банков;
3) через любые банки;
4) исключительно через Центральный банк РФ.

186. Чем занимается Биржевой депозитарий?
1) хранит сертификаты ценных бумаг, принадлежащих участникам
биржевых торгов;
2) выдаёт брокерским фирмам лицензию на право торговли ценными
бумагами;
3) осуществляет учёт перехода прав на ценные бумаги, принадлежащих
участникам биржевых торгов;
4) осуществляет допуск ценных бумаг к торгам.

187. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» Биржевой депозитарий профессиональным
участником рынка ценных бумаг?
1) да;
2) нет.

188. Номинальный держатель:
1) получает от собственника ценные бумаги в доверительное управление
без соответствующей записи в реестре или в списке владельцев в
депозитарии;
2) зарегистрирован в реестре, но не является собственником ценных
бумаг;
3) не зарегистрирован в реестре, но является собственником ценных
бумаг.

189. Депозитарная расписка – это ценная бумага, представляющая из
себя:




257
1) свидетельство о номинальном держании владельцем депозитарной
расписки некоторого количества акций в системе ведения реестра
эмитента;
2) банковское свидетельство косвенного владения акциями
иностранных фирм;
3) банковское свидетельство о том, что владелец депозитарной расписки
выступает в роли доверительного управляющего в отношении
некоторого количества акций, принадлежащих банку.

190. Вы стали клиентом расчётной фирмы и собираетесь начать игру на
бирже. Вас зарегистрирует в качестве клиента:
1) отдел регистрации и аккредитации;
2) сама расчётная фирма;
3) лично президент биржи.

191. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» котировальная комиссия биржи
профессиональным участником рынка ценных бумаг?
1) да;
2) нет.

192. Процедура допуска ценных бумаг к торгам на бирже называется:
1) фиксингом;
2) клирингом;
3) листингом;
4) факторингом.

193. Вы – клиент биржи, который при посредничестве маклера не смог
разрешить спор со своим брокером по поводу заключённой сделки. Вам следует
обратиться:
1) в ближайшее отделение милиции;
2) в прокуратуру;
3) в биржевой арбитраж;
4) в суд;
5) лично к президенту биржи.

194. Вы – частный предприниматель и хотите начать операции на
фондовой бирже. Вам следует прибегнуть к услугам:
1) расчётной фирмы;
2) маклериата;
3) реестродержателя;
4) трейдера.

195. Вы – директор крупного коммерческого банка. Вы хотите вложить
часть временно свободных денежных средств в правительственные облигации.
Для того чтобы попасть на биржу вам необходимо:
1) связаться с любой расчётной фирмой биржи;
2) связаться с биржевым банком и открыть там свой счёт, после чего

<< Пред. стр.

стр. 33
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>