<< Пред. стр.

стр. 37
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>




282
10.2 Внебиржевой рынок США
Со временем на внебиржевой рынок потянулись широкие массы частных
инвесторов (вспомним ситуацию в Америке после окончания Первой Мировой
войны, когда количество владельцев ценных бумаг увеличилось в сто раз: с 200
тысяч до 20 миллионов). Они очень часто приобретали акции и облигации в
документарной форме прямо через прилавок фондовых отделов коммерческих
банков. Именно поэтому внебиржевой рынок в США называется “over-the-
counter market” (“over-the-counter” буквально означает «через прилавок»).
На внебиржевом рынке постоянно существовала и существует тенденция
к организации и упорядочиванию торговли. В 1911 году внебиржевые торговцы
ценными бумагами в США учредили Национальную фондовую биржу, которая
стала в 1953 году называться Американской фондовой биржей (American Stock
Exchange – AMEX). Несмотря на то, что часть внебиржевого рынка с
образованием AMEX трансформировалась в классический биржевой,
внебиржевой рынок продолжал функционировать, причём объём торгов на нём
рос год от года.
В настоящее время внебиржевой рынок США превосходит по объёму
торгов биржевой рынок. На внебиржевом рынке торгуют:

• акциями, которыми торгуют также и на биржах;
• акциями, которые не удовлетворяют требованиям биржевого
листинга;
• государственными облигациями;
• муниципальными облигациями;
• корпоративными облигациями.

Характерной особенностью американского внебиржевого рынка является
то, что он дилерский. То есть основные действующие лица на нём – это дилеры,
покупающие и продающие ценные бумаги по котировкам спроса и
предложения. Сегмент внебиржевого рынка, на котором торгуют акциями и
облигациями, зарегистрированными на бирже, называется «третьим» рынком
(“third” market). Сегмент внебиржевого рынка, на котором институциональные
инвесторы напрямую, минуя брокеров, заключают сделки с ценными бумагами,
называется «четвёртым» рынком (“fourth” market).
Долгое время сделки на внебиржевом рынке заключались по телефону. В
1971 году Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National
Association of Securities Dealers) ввела в эксплуатацию систему NASDAQ
(National Association of Securities Dealers Automated Quotations),
представляющую из себя выделенную компьютерную сеть со специально
разработанным программным обеспечением. Система NASDAQ позволяет
заключать сделки на внебиржевом рынке ценных бумаг с помощью комплекса
аппаратно-программных средств вычислительной техники. Заявки дилеров
поступают в центральную базу данных, откуда они попадают на экраны
мониторов. На рис. 202 изображён экран системы NASDAQ *:




*
Экран взят из книги: Dalton, John, How the stock market works / John M. Dalton. – NYIF, 2nd ed.


283
AAPL LA - 40? +2?

HI – 41 LO 38 VOL – 1 465 800

FHUI 40? 41?
LIPU 40? 41?
SHXF 40? 41?
FPXP 40? 41?


Рис. 202 Примерный внешний вид экрана системы NASDAQ

Расшифровать надписи на нём нам не составит труда. “AAPL” – это
кодовое наименование акций “Apple Computers”. “LA - 40?” – означает, что
последняя сделка в системе по этим акциям прошла по цене $40? за штуку.
“+2?” – это чистое изменение цены последней сделки по сравнению со
вчерашней ценой закрытия. “HI - 41” – означает, что максимальная сегодняшняя
цена равна $41, а “LO 38” – что минимальная цена равна $38. “VOL – 1 465 800”
– это сегодняшний объём торгов в штуках. В нижней части экрана мы видим
кодовые наименования дилеров и их котировки спроса и предложения. “FHUI
40? 41?”, например, означает, что дилер, обозначенный как “FHUI”, готов
купить акции “Apple Computers” по $40?, а продать по $41?. Для того, чтобы
заключить сделку, надо выбрать наилучшую цену и позвонить дилеру
(телефоны дилеров, правда, на этом экране не указаны). Однако в конечном
итоге инвестор потратит на покупку акций несколько большую сумму, чем цена
акций на экране, умноженная на количество купленных бумаг (а при продаже –
соответственно, он получит несколько меньшую сумму). Причина заключается
в том, что инвестор заплатит комиссию дилеру. При покупке эту комиссию
называют “markup”, а при продаже – “markdown”.
Доступ к системе NASDAQ бывает трёх уровней. На первом уровне
работают брокеры, которые снабжают своих клиентов информацией о том, то
происходит на внебиржевом рынке. На первом уровне может работать сам
инвестор. Этот уровень – чисто информативный. На втором уровне могут
работать также инвесторы и посредники, однако они уже имеют право не только
просматривать котировки, но и заключать сделки с дилерами. И, наконец, на
третьем уровне работают дилеры, которые имеют право не только заключать
сделки, но и выставлять свои двусторонние котировки по покупке и продаже
ценных бумаг.
В NASDAQ торгуют только акциями. Инвестор может найти здесь не
только акции мелких и средних предприятий, не известных широкой публике,
но и бумаги всемирно известных компаний класса “high tech”, то есть фирм,
делающих бизнес на основе сверхсовременных технологий. В системе NASDAQ
подсчитывают свой индекс. Он называется NASDAQ Composite Index. Наиболее
ликвидные бумаги входят в состав Национальной рыночной системы (National
Market System - NMS), а наименее ликвидные – в состав системы Small Cap
Issues (NASDAQ Small Cap).




284
С помощью компьютерных систем происходит также автоматизация
«четвёртого» рынка. На нём действуют системы POSIT, Instinet и многие
другие. Принцип действия этих систем аналогичен системе NASDAQ, однако
организация торговля там больше напоминает классический
компьютеризованный «двойной аукцион» без бэджей.
В настоящее время в США наблюдается острая конкуренция между
традиционным биржами (NYSE, AMEX и др.), системой NASDAQ и
автоматизированными системами «четвёртого» рынка. Дело в том что, работая,
скажем, в POSIT или Instinet, инвестор платит значительно меньшую комиссию
(1 – 2 цента за акцию стоимостью $50 - $100 против 3 – 12 в «традиционных»
системах). Кроме того, брокер инвестору уже не нужен. Функции брокера
выполняет сама система! Но биржи и NASDAQ сдавать свои позиции не
собираются. У них свои козыри: быстрота совершения сделок, клиринг и многое
другое. Во всяком случае эта конкуренция только на руку клиенту биржи и
внебиржевых торговых систем.
И в заключение нашего короткого разговора об американском
внебиржевом рынке, я приведу его примерную структуру:

• Рынок краткосрочных облигаций и векселей крупных компаний;
• Рынок государственных облигаций;
• Рынок муниципальных облигаций;
• Рынок корпоративных облигаций;
• NASDAQ;
• «Третий рынок»;
• «Четвёртый рынок»;
• Периферийный рынок, на котором происходят эпизодические сделки.

Если кого-то заинтересовали вопросы систематики зарубежных рынков
ценных бумаг, то могу порекомендовать книгу Я. М. Миркина «Рынок ценных
бумаг», вышедшую в издательства «Перспектива» в 1995 году (многие
специалисты хорошо с ней знакомы). А мы тем временем снова перенесёмся в
Россию, и посмотрим, как обстоят дела у нас.


10.3 Внебиржевой рынок России
С началом экономических реформ в России стихийно возник
внебиржевой рынок. Широкие массы населения покупали и продавали
документарные ценные бумаги на предъявителя, такие как ваучеры и акции
«МММ». Такими бумагами торговали не только на биржах, но и на
внебиржевом рынке. Эти рынки были связаны между собой. В качестве примера
такой связи хочется привести одну историю, которая называется «операция пять
ноль два».

Пример: операция «пять ноль два»
На заре становления отечественного рынка ценных бумаг, в 1993 году, два моих
приятеля – Валера Гаевский и Саша Басин, люди уже почтенного возраста, отправились
в Нижний Новгород скупать ваучеры. Было известно, что в регионах
приватизационные чеки стоят дешевле, чем в Москве. Вот и решили два торговца


285
заработать на этой разнице. Приехав в Нижний, они походили по городу, заглянули на
местную биржу и увидели, что ваучеры в среднем идут по 4 900 – 4 950 рублей (между
собой биржевики называли эти цены так: «четыре девять» и «четыре девяносто пять»).
Мои приятели сразу же начали их покупать, так как в Москве ваучеры стоили что-то
около пяти пятнадцати (5 150 рублей). Их активные покупки вызвали интерес местных
торговцев, которые не могли понять, почему два незнакомца так интенсивно берут
чеки, переплачивая за каждый ваучер по десять, а то и по двадцать рублей.
Разговорившись с местными брокерами, Валера и Саша поведали им о своём секрете
(или нижегородцы сами догадались, что в Москве чеки стоят дороже). В общем,
благодаря покупкам визитёров из столицы, курс ваучера в Нижнем Новгороде стал
расти, что было невыгодно тем брокерам, которые скупали ваучеры по заказу крупных
фирм, участвовавших в приватизационных аукционах.
В конце концов, наших героев вежливо попросили. Валера и Саша сделали вид,
что они не поняли. Однако после того, как дело чуть не дошло до драки, они перенесли
центр своей закупочной деятельности с центральной биржи на окраины города: сделки
заключались даже на пустыре, в обстановке, напоминавшей пейзаж из «Сталкера». В
качестве продавцов выступали сомнительные личности, походившие видом на бомжей.
Об этом узнали на бирже, откуда на пустырь отправилась группа немедленного
реагирования в составе нескольких дюжих парней для окончательного вразумления
зарвавшихся гостей. Увидев невдалеке авангард неприятеля, Валера и Саша скрылись в
руинах какого-то заброшенного здания, благо туман и быстро наступавшие сумерки
упростили им задачу. Переночевав на автовокзале, на следующий день они купили
билет на поезд и уехали обратно в Москву. В дороге друзья подсчитали среднюю
стоимость купленных бумаг. Она оказалась равной 5 020 рублей за ваучер (пять ноль
два).
Приехав в Москву, Валера и Саша первым делом отправились на ЦРУБ, чтобы
посмотреть, как там идут дела. К их глубокому разочарованию курс ваучера падал,
приближаясь к отметке «пять десять». Что делать? Продавать по такой цене не хочется,
так как прибыль будет маленькая. Ждать опасно: а вдруг цена и дальше будет падать.
Может подождать? Приятели выбрали именно этот вариант, оказавшийся наихудшим.
Курс чеков снижался, и когда он приблизился к отметке «пять ровно», Валера и Саша
начали продавать. Как потом оказалось, ваучеры были проданы по средней цене …
пять ноль два. В итоге мои друзья просто съездили за свой счёт в Нижний Новгород,
чуть было не угодив в переделку.

В более позднее время, в 1996 – 97 гг. многие компании делали бизнес по
аналогичной схеме: покупали акции в регионах мелкими партиями задёшево,
затем формировали из них крупные партии, переводили в центральные
депозитарии и продавали в РТС задорого. Правда, иногда с такими торговцами
случались казусы, подобные описанному выше. Кстати об РТС. Эта
аббревиатура расшифровывается как «Российская торговая система» (“Russian
Trading System”, RTS). РТС – это компьютерная автоматизированная система
торгов ценными бумагами, построенная на основе современных сетевых и
телекоммуникационных технологий.
РТС была создана 15.05.1994 г. в форме некоммерческого партнёрства
членами ПАРТАД (профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-
агентов и депозитариев) и ПАУФОР (профессиональной ассоциации участников
фондового рынка). 29 сентября 1999 года НП «Торговая система РТС» было
переименовано в НП «Фондовая биржа РТС», хотя до настоящей биржи РТС
ещё далеко. В то время российские биржи не уделяли должного внимания
организации вторичных торгов ценными бумагами (на ММВБ торговли




286
валютой и гособлигациями, на РТСБ, МТБ 6 и МЦФБ 7 – валютными
фьючерсами). Свободную нишу и заняла РТС, которая была создана по образу и
подобию американской системы PORTAL. В конце сентября 1994 года в
системе были проведены пробные торги, а в мае 1995 года началась регулярная
торговля. Первоначально в РТС твердо котировались акции семи эмитентов, а
сама система связывала в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынках
страны: Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и
Екатеринбургский.
Система позволяет ее участникам в режиме реального времени
выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка
и заключать сделки. Система проведения торгов напоминает двойной аукцион,
однако чтобы заключить сделку, надо созвониться с компанией, выставившей
заявку. В последнее время условия торгов в РТС приближаются к биржевым.
Заявки на покупку и продажу хранятся на сервере RTS PLAZA. К обращению в
РТС допущено более 350 акций и облигаций и это количество ценных бумаг
постоянно увеличивается. РТС рассчитывает свой индекс, который так и
называется: «индекс РТС». Заявки в РТС выставляются в долларах, расчёты
могут проводится как в долларах, так и в рублях. В апреле 2001 г. объём торгов
в РТС составил 343 млн. долларов.
Членом РТС может быть юридическое лицо, которое в соответствии с
законодательством Российской Федерации осуществляет брокерскую или
дилерскую деятельность как профессиональный участник рынка ценных бумаг.
По состоянию на май 2001 г. членами РТС являлись около 250 организаций.
Рабочая область экрана системы РТС разбита на несколько основных и
вспомогательных областей, что позволяет пользователю наблюдать всю
глубину рынка на своем экране, в том числе:

• все котировки по интересующим пользователя ценным бумагам;
• лучшие котировки на продажу и покупку определенной группы ценных
бумаг;
список котировок, выставляемых отдельными операторами рынка;

список всех ценных бумаг, допущенных к обращению в РТС;

полный список участников РТС;

список последних сделок, зарегистрированных в РТС;

список всех сделок, заключенных компанией;

активы компании в Системе гарантированных котировок;

новости информационных агентств.


Одновременно с информационными окнами на экране доступны формы
ввода котировок и подачи заявок, отчетов по сделкам, коммутатор переговоров
и списки неподтвержденных сделок.
Рабочая станция (то есть терминал пользователя) предполагает несколько
уровней доступа к торговой системе, в зависимости от статуса члена Биржи:

• Торговый режим – все возможности рабочей станции;




6
М Т Б – Московская товарная биржа.
7
М Ц Ф Б – Московская центральная фондовая биржа.


287
• Просмотровый режим – все возможности рабочей станции, за
исключением выставления котировки и подачи заявки, а также
заключения сделки электронным способом;
• Информационный режим – все возможности рабочей станции, кроме
выставления котировки и подачи заявки, а также отчета и
подтверждения сделки;
• РТС-Панорама – минимально возможный уровень доступа.

На первых этапах функционирования РТС торговцы, заключившие
сделку, вынуждены были возиться с бумажными документами (договорами
купли-продажи, платёжками и др.). Соответственно возникла потребность в
автоматизации этих процедур. Так появилась система электронного
документооборота РТС (ЭДО РТС), представляющая из себя надежную сеть
передачи данных, предназначенная для обмена финансово значимой
информацией. Для защиты сообщений в ЭДО РТС используются
сертифицированные Федеральным Агентством Правительственной Связи и
Информации (ФАПСИ) криптографические средства. Система ЭДО
обеспечивает возможность обмена финансовыми документами между всеми
участниками и субъектами расчетной инфраструктуры рынка ценных бумаг:
брокерами, их клиентами, банками и депозитариями. Электронная подпись,
которой защищаются передаваемые документы, позволяет установить авторство
электронного документа. Кроме того, никакие исправления не могут быть
внесены в подписанный документ без нарушения подлинности его ЭЦП.
Надежность алгоритмов шифрования и электронной подписи проверена их
многолетним использованием в различных банковских системах, в том числе в
Центральном Банке РФ. Система ЭДО позволяет операторам рынка полностью
отказаться от бумажного документооборота и тем самым исключить связанные
с ним риски и значительно сократить расходы на оформление и доставку
документов. И всё же эта система – паллиативное решение. Как уже выше
говорилось, в 1999 году РТС переименовала себя в фондовую биржу. Ну что ж,
назваться можно любым именем. Однако на настоящей бирже инвестор не
имеет дела с договорами купли-продажи. Единственные документы, которые он
получает – это счета-справки по результатам клиринга и отчёты из брокерской
фирмы. Так что в этом плане руководству РТС предстоит напряжённая работа.
В связи с обсуждаемой здесь темой автоматизации документооборота,
хочется упомянуть также и о центре электронных договоров РТС (ЦЭД РТС) –
системе, в которой участники торгов РТС согласуют расчетные параметры
сделок и заключают договоры купли-продажи ценных бумаг. ЦЭД РТС является
аналогом западных систем электронного подтверждения сделок (electronic
trade confirmation systems). ЦЭД РТС представляет собой комплекс
программного обеспечения, предназначенного для подготовки электронных
договоров и обмена ими через систему ЭДО РТС.


10.4 Выводы
Теперь настало время сделать выводы и подвести итоги. Внебиржевой
рынок можно рассматривать как своеобразный питательный раствор, из
которого вырос современный биржевой рынок ценных бумаг. Несмотря на то,
что биржи «перетянули» к себе огромное количество выпусков акций и


288
облигаций (причём самых ходовых и популярных), внебиржевой рынок
продолжает жить, и по своим объёмам не только не уступает биржевому, но и в
отдельных случаях даже превосходит его. Интерес инвесторов к внебиржевому
рынку растёт с каждым годом. На нём можно найти быстрорастущие акций
перспективных компаний и сделать на них за короткий период времени
приличные деньги. «Влететь» на внебиржевом рынке также можно, причём если
вы купите на «пичке» малоликвидные акции, то потом, когда цена упадёт, вы их
вообще не сможете продать.
Современный внебиржевой рынок частично автоматизирован и всё идёт
к тому, что через некоторое время он полностью перейдёт на электронную
торговлю, базирующуюся на компьютерных и сетевых технологиях. В
последнее время получил также широкое распространение интернет-трейдинг
(internet-trading), то есть торговля ценными бумагами, деривативами и иными
финансовыми инструментами через Интернет. Но это уже тема для отдельного
разговора.
Несмотря на то, что степень автоматизации внебиржевого рынка велика,
компьютерные системы, обслуживающие этот рынок не дают торговцу всего
спектра услуг, который доступен на бирже. Во многих внебиржевых
компьютерных системах нет механизма клиринга. Это означает, что инвестор,
купивший 1 000 акций за $10,0 и продавший их в тот же день за $10,5,
вынужден звонить продавцу, звонить покупателю, оформлять два договора
купли-продажи, отсылать продавцу деньги, ждать выписки из реестра и так
далее. На бирже Клиринговая палата произведёт учёт позиций всех участников
торговли, и в тот же день наш удачливый скальпер получит свои $500 прибыли,
не заботясь об остальном (надеюсь, что после этого примера те, кто ещё не
понял, сразу поймут, зачем нужна Клиринговая палата). Это обстоятельство
подталкивает тех, кто «стоит у руля» автоматизированного внебиржевого
рынка, интенсивно работать над интеграцией автоматизированных торговых
комплексов и расчётно-клиринговых систем. Однако здесь возникает ряд
проблем, связанных в основном с тем, что денежные средства участников
торгов распылены в огромном количестве банков, а ценные бумаги лежат в
депозитариях, разбросанных по всей стране. При таком «раскладе» провести
клиринг просто невозможно, так как для клиринга необходимо
централизованное размещение денег и ценных бумаг в Биржевом банке и
Биржевом депозитарии соответственно. Следовательно, чтобы на внебиржевом
рынке можно было провести клиринг, нужен один общий банк и один общий
депозитарий для всех торговцев, причём связь с клиентами может
осуществляться как через систему региональных филиалов, так и посредством
современных средств телекоммуникаций.
Если эти проблемы будут решены, то мы станем свидетелями рождения
единого рынка.

Единый рынок – это вторичный рынок ценных бумаг на основе современных
сетевых и компьютерных технологий. Единый рынок – это объединение
традиционных биржевого и внебиржевого рынков.

На рис. 202 представлена эволюция внебиржевого рынка и его
заключительное слияние с биржевым рынком в единый рынок:




289
Единый
рынок


«Буферный»
рынок

Классический Автоматизированный
биржевой рынок внебиржевой рынок


Классический
внебиржевой рынок



Рис. 202 Эволюция внебиржевого рынка

Сделаем небольшое пояснение. Классический внебиржевой рынок «дал
рождение» классическому биржевому рынку. Параллельно классический
внебиржевой рынок эволюционировал до уровня автоматизированного
внебиржевого рынка. Затем появился своеобразный гибрид биржевого и
автоматизированного внебиржевого рынков – это так называемый «буферный»
рынок, представляющий из себя нечто среднее между биржей и внебиржевым
рынком (примером «буферного» рынка может служить «второй рынок» на
Праижской фондовой бирже). И, наконец, в недалёком будущем стоит ожидать
появления единого рынка. Но это уже мои фантазии. Впрочем, они недалеки от

<< Пред. стр.

стр. 37
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>