<< Пред. стр.

стр. 6
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Когда реальные цены
выше предсказанных,
многие участники


Когда реальные цены
ниже предсказанных,
многие участники
рынка покупают



t
- Предсказанные цены
- Реальные цены

Рис. 78 Самопрограммирование рынка

В результате их действий реальные цены практически совпадают с
предсказанными, так как на цену влияет соотношение спроса и предложения. В
момент массированных продаж растёт предложение и толкает цену вниз, а в
момент массированных покупок спрос растёт спрос и толкает цену вверх.

В свете вышесказанного формулу Блэка – Шоулза можно
рассматривать как попытку спланировать будущее движение цен, чтобы хоть
как-то избежать неприятностей, связанных с непредсказуемым поведением
цен. Самопрограммирование рынка становится, таким образом,
альтернативой рыночной стихии.

Однако иногда участников рынка поджидает сюрприз (см. рис 79):




41
Цена


Когда реальные цены
выше предсказанных,
многие участники



Но на рынке
происходят форс-
мажорные события, и
цена резко идёт вверх.
Предсказанное
значение цены всё
время отстаёт от

t
- Предсказанные цены
- Реальные цены

Рис. 79 Резкий рост цены и крах самопрограммирования рынка

Внезапно происходит форс-мажорное событие, и котировки моментально
взлетают вверх (или обрушиваются вниз). В случае роста, например,
предсказанное значение цены всё время отстаёт от реального, создавая иллюзию
того, что надо продавать. Многие игроки на это «покупаются» и продают
постоянно дорожающий актив, вместо того чтобы покупать по тенденции. Как
следствие, они несут убытки.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод:

NB. Слепо следовать математическим формулам или моделям при
принятии решений на рынке опционов – значит сознательно обрекать себя на
проигрыш.

Это утверждение справедливо и в отношении акций, фьючерсов,
реального товара и других активов, торгуемых на биржах и внебиржевых
площадках. В этом читатель убедится, прочитав соответствующие главы. Тем
же, кто придерживается противоположной точки зрения, на практике проверять
её истинность я не рекомендую: уж больно это дорого.
Теперь давайте вновь вернёмся к рис. 74 и посмотрим, как уменьшается
премия опционов «колл» при переходе от низких цен столкновения к более
высоким. Фрагмент рис. 74 вы видите на рис. 80:




42
10
285
14.5
280
18
275
23
270
28
265

Рис. 80 Уменьшение премии опционов «колл» при переходе к более высоким страйк-
ценам в Д2

В диапазоне страйк-цен с $265 по $275 включительно наблюдается уже
знакомое нам соотношение: при уменьшении страйк-цены опциона «колл» на
некоторую величину X, премия опциона «колл» увеличивается на эту же
величину X. Однако дальше стройный порядок нарушается. Премия опциона
«колл» со страйком $280 равна $14.5, а не $13, как следовало бы ожидать. Выше
мы говорили о том, что эта закономерность иногда нарушается. И дело тут в
том, что, скорее всего, какой-то крупный игрок закупает партию опционов
«колл» со страйком $280. Поэтому величина премии этого опциона несколько
выбивается из общей тенденции.
Теперь давайте поглядим на котировки опционов «пут» (см. рис. 81):

Страйк- Опцион «пут»
цена Премия ($) Объём (конт.)
($/тр. унц.)
7 8
290
2 20
285
0.8 6
280
0.3 4
275
0.1 3
270
? ?
265
? ?
260
? ?
255
? ?
250

Рис. 81 Опционы «пут» на золото. Итоги торгов за Д2

Почему так резко упали премии опционов со страйками $270, $275 и
$280? Дело вот в чём. Опцион «пут» - это право продать. Наличный рынок
золота достиг отметки в $285 и проявляет тенденцию к росту. В этих условиях
право продать, да ещё ниже рынка не будет стоить практически ничего. В самом
деле, если я продавец опциона «пут» со страйк-ценой $270, то я беру на себя
обязательство купить золото в будущем по $270, что на $15 ниже текущих
котировок наличного рынка, что само по себе очень неплохо! Да мне ещё и
платят премию! Очевидно, что эта премия будет очень мала.
«Хорошо», - скажете вы, – «позиция продавца опциона мне понятна. Но
зачем покупателю брать такой опцион»? Чтобы ответить на этот вопрос,


43
вспомним материал параграфа 8.2, где говорится о досрочном закрытии
позиций по опционам. Напомню, что покупатель опциона «колл» может закрыть
свою позицию продажей такого же опциона. То есть, в нашем примере,
покупатели опциона «пут» со страйком $270, видя, что их право продать по
такой цене на фоне растущего рынка базового актива уже потеряло всякую
актуальность, стремятся закрыть свои позиции, выйти из игры и с новыми
силами броситься в следующую авантюру. Поэтому они сбивают цену опциона
почти до нуля.
Теперь посмотрим на паритетный опцион «пут» со страйком $285. Его
цена равна $2, что значительно меньше цены такого же паритетного опциона
«колл» (его цена - $10). Кроме того, объём торгов опциона «пут» значительно
меньше – 20 против 150. (Сравните: в Д1 эти цифры были почти равны: $3.5 на
$3 и 50 на 60 контрактов). Почему это так? Дело в том, что, во-первых, на
растущем рынке основная масса торговцев опционами перемещается на
площадку, где торгуют опционами «колл» и начинает именно там совершать
операции, так как право купить вообще в цене на растущем рынке. Этим
объясняется такой дисбаланс в количестве заключённых контрактов. Во-вторых,
на растущем рынке право продать относительно дёшево (опционы «пут»
покупают в основном торговцы, которые пользуются подъёмом цен, чтобы
заблаговременно и подешевле приобрести право продать). Этим объясняется
перекос в премиях.
Читатель может задать такой вопрос: «А почему во время роста резко
увеличилось количество заключённых контрактов»? Причина этого явления
такова. Рост котировок базового актива вызывает рост активности торговцев,
причём эта лихорадка затрагивает не только тех игроков, которые заключали
сделки на спокойном рынке, но и тех, кто в период застоя «спал». Масса людей
устремляется на торговую площадку в надежде заключить выгодную сделку. В
результате увеличивается не только количество игроков, вступающих в сделки,
но и количество сделок, заключённых одним игроком. Вот почему во время
роста так сильно растёт объём торгов. Вообще говоря, в период оживления
биржевая толпа напоминает растревоженный осиный рой.
И, наконец, посмотрим на опцион «пут» со страйком $290. По нему было
заключено 8 контрактов и премия равняется $7: очевидно, что кто-то из игроков
считает, что в ближайшее время тенденция переменится, и, пользуясь случаем,
покупает право продать по высокой цене.
Теперь самое время подвести некоторые итоги. Оказывается, что во
время роста:

• Премия опционов «колл» в положении «при деньгах» и «при своих»
вырастает, а премия опционов «пут» в положении «без денег» и «при
своих» уменьшается;
• Объём торгов опционами «колл» в положении «при своих»
вырастает, а объём торгов опционами «пут» в положении «при
своих» уменьшается;
• Общий объём торгов опционами увеличивается;
• Начинается торговля опционами «колл» в положении «без денег» с
относительно высокими страйкми;
• Начинается торговля опционами «пут» в положении «при деньгах» с
относительно высокими страйками.



44
Теперь давайте посмотрим, что же произойдёт в семействе опционов в
день Д3 (см. рис. 82):



Цена золота «спот» ($/тр.унц.)
290

285

280

275

270

265

260

255

250

t
Д1 Д3
Д2


Рис. 82 Котировки наличного золота

Как мы видим, рынок успокоился и стабилизировался в районе $280.
Поглядим теперь на таблицу цен семейства опционов (см. рис. 83):


Страйк- Семейство опционов на золото Д3
цена
Опцион «колл» Опцион «пут»
($/тр. унц.)
Премия ($) Объём (конт.) Премия ($) Объём (конт.)
0.7 6 13.8 2
290
3.5 35 9 10
285
5 40 4 30
280
10 12 1.2 9
275
15 3 0.7 4
270
20 1 0.2 1
265
? ? ? ?
260
? ? ? ?
255
? ? ? ?
250

Рис. 83 Семейство опционов на золото. Итоги торгов за Д3

Сравним эту таблицу с таблицей, изображённой на рис. 74. Резко упал
общий объём торгов. Рынок успокоился, а с ним успокоились и торговцы.
Волатильность уменьшилась. Упали премия и объём торгов по паритетному
опциону «колл» (его роль теперь выполняет опцион со страйком $280 – отмечен
галочкой). В то же время эти показатели для аналогичного опциона «пут»
возросли и почти сравнялись с опционом «колл». Вообще говоря, торговля
опционами «пут» активизировалась, так как многие игроки поменяли своё


45
мнение о перспективах рынка. Теперь они уже не бегут сломя голову покупать
опционы «колл». Для них снова стали интересными опционы продавца. Это
связано с тем, что рынок замер на высокой отметке и не двигается дальше. Это
хороший момент для покупки «путов». Обратите внимание: возобновилась
торговля по, казалось бы, давно «похороненному» опциону «пут» со страйком
$265, что само по себе указывает на факт, что кому-то интересно покупать
право продать на $15 ниже рынка (пусть даже это закрывающая покупка).
Подытожим вышесказанное и отметим, что когда рост рынка сменяется
коридором цен, то:

• Премии по паритетным опционам выравниваются;
• Премии и объём торгов по опционам «колл» падают, а по опционам
«пут» возрастают.

А теперь представим, что в день Д4 цена упала до уровня $275 (см. рис.
84):
Цена золота «спот» ($/тр.унц.)
290

285

280

275

270

265

260

255

250

t
Д1 Д3
Д2 Д4


Рис. 84 Котировки наличного золота

Такое движение цены вызовет активизацию торговцев опционами и
ситуация на рынке будет почти зеркальным отражением того, что было во время
роста (см. рис. 85):

Страйк- Семейство опционов на золото Д4
цена
Опцион «колл» Опцион «пут»
($/тр. унц.)
Премия ($) Объём (конт.) Премия ($) Объём (конт.)
? ? 21.9 1
290
0.5 6 17.5 15
285
1.3 18 12 62
280
4 32 7.5 120
275
9 29 3.2 27
270
14 20 1.8 9
265
? ?
18.5 11
260
? ? ? ?
255


46
? ? ? ?
250

Рис. 85 Семейство опционов на золото. Итоги торгов за Д4

Опционы «пут» резко возрастут в цене. Да и это не удивительно: на
падающем рынке право продать в цене! А вот премия опционов «колл» упадёт,
так как право купить особенно не будет интересовать игроков: купить можно
прямо на спотовом рынке – вам за это ещё и спасибо скажут. Говоря о торговле
опционами «колл» на падающем рынке, а также о торговле опционами «пут» на
растущем, следует отметить, что в ценообразовании этих опционов решающую
роль играют закрывающие продажи и покупки спекулянтов (почему это так, вы
узнаете в параграфе 8.8). Такие опционы я называю пассивными, так как к ним
биржевая толпа в целом не проявляет особенного интереса. Напротив, опционы
«колл» во время роста рынка базового актива и «пут» во время падения я
называю активными, так как они торгуются с большой интенсивностью. Дадим
два новых определения:

Активными опционами называются опционы «колл» во время роста
рынка базового актива и опционы «пут» во время падения.

Пассивными опционами называются опционы «колл» во время падения
рынка базового актива и опционы «пут» во время роста.

Любое мало-мальски значимое движение цены вызывает
дифференциацию в семействе опционов на две вышеуказанные группы.
Вернёмся к нашему примеру. Хотя опционы «колл» являются в
рассматриваемом случае пассивными, торговля по ним всё же ведётся с
достаточной интенсивностью (посмотрите на объём торгов по опционам со
страйками $270 и $265). Это связано с тем, что даже в условиях падения цены
ряд торговцев заинтересован в покупке опционов «колл», так как считает, что
цена к дате поставки всё же вырастет.
Подытожим вышесказанное. Во время падения:

• Премия опционов «пут» в положении «при деньгах» и «при своих»
вырастает, а премия опционов «колл» в положении «без денег» и
«при своих» уменьшается;
• Объём торгов опционами «пут» в положении «при своих» вырастает,
а объём торгов опционами «колл» в положении «при своих»
уменьшается;
• Общий объём торгов опционами увеличивается;
• Начинается торговля опционами «пут» в положении «без денег» с
относительно низкими страйкми;
• Начинается торговля опционами «колл» в положении «при деньгах» с
относительно низкими страйками.

А сейчас мы подошли к завершению нашего мысленного эксперимента с
торговлей опционами на гипотетической площадке. Нам осталось рассмотреть
изменения, произошедшие на площадке в Д5, когда цена золота, опустившись до
отметки $270, стабилизировалась на этом уровне (см. рис. 86):



47
Цена золота «спот» ($/тр.унц.)
290

285

280

275

270

265

260

255

<< Пред. стр.

стр. 6
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>