<< Пред. стр.

стр. 7
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>


250

t
Д1 Д3
Д2 Д4 Д5


Рис. 86 Котировки наличного золота

Всё возвращается на круги своя. Золото «спот» снова котируется по цене
первого дня. Посмотрим, как обстоят дела с премией и количеством
заключённых контрактов на опционной площадке (см. рис. 87):

Страйк- Семейство опционов на золото Д5
цена
Опцион «колл» Опцион «пут»
($/тр. унц.)
Премия ($) Объём (конт.) Премия ($) Объём (конт.)
? ? ? ?
290
? ? 19.5 2
285
0.7 4 14 5
280
2 12 10 14
275
4.5 21 4.5 19
270
9.5 16 1.3 6
265
? ?
14.5 3
260
? ? ? ?
255
? ? ? ?
250

Рис. 87 Семейство опционов на золото. Итоги торгов за Д5

Рынок успокоился, и объём торгов по всем контрактам без исключения
упал. Паритетные опционы (отмечены галочкой) котируются по одинаковой
цене, что свидетельствует о некотором равновесии на рынке: игроки примерно
одинаково оценивают перспективы как дальнейшего роста, так и падения цены
на золото.
Подытожим вышесказанное и отметим, что когда падение рынка
сменяется коридором цен, то:



48
• Премии по паритетным опционам выравниваются;
• Премии и объём торгов по опционам «пут» падают, а по опционам
«колл» возрастают.

В вышеприведённом примере, однако, премии по некоторым опционам
«пут» наоборот, выросли. Это связано с тем, что при стабилизации цена золота
всё-таки просела на $5 (с $275 до $270), что и вызвало некоторое увеличение
премии по опционам «пут». Обратите внимание та то, что хотя цена золота
стала вновь такой же, какой была в Д1, цены опционов и объём торгов
отличаются от тех величин, что мы наблюдали в первый день. Для этого
сравните рис. 87 и рис. 71. Так, например, в Д1 паритетный опцион «колл» стоил
3$ и по нему было заключено 60 контрактов. В Д5 же такой опцион стоит $4.5 и
по нему заключен только 21 контракт. Хотя цена выросла, интенсивность
торгов упала в три раза. В нашем примере, в целом премии опционов выросли.
Однако на практике действует следующая закономерность, о которой мы уже
говорили выше: при приближении к дате экспирации цена опционов падает.
Если повнимательней присмотреться к таблице на рисунке 87, то мы можем
заметить маленькую аномалию. Цена опциона «пут» со страйком $275 равна
$10, а не $9.5, как можно было бы предположить. Очевидно, какой-то крупный
игрок покупал этот опцион. Зачем? Об этом мы поговорим в следующем
параграфе.


8.7 Хеджирование и планирование
Среди крупных игроков на рынке товарных опционов очень много
производителей и потребителей минерального сырья, продуктов
сельскохозяйственного производства и прочих товарных активов. Эти торговцы
используют опционы для хеджирования от неблагоприятной ценовой динамики
и для планирования своей будущей производственно-хозяйственной
деятельности. Для тех, кто не читал Главу 7 Части I настоящего пособия или
немного позабыл её материал, напомню, что …

Хеджирование – (hedging, от англ. “hedge” – живая изгородь, забор) это
биржевая операция, представляющая по сути своей страхование от
неблагоприятных ценовых изменений с помощью производных биржевых
инструментов, таких как фьючерс или опцион.

Хеджер (hedger) – участник торгов, осуществляющий хеджирование.

Хедж (hedge) – это открытые с целью страхования фьючерсные или
опционные позиции на покупку или продажу.

Пример: Хеджирование закупок сырья со стороны
нефтеперерабатывающего завода
Нефтеперерабатывающий завод покупает на рынке нефть и использует её
в качестве сырья для производства бензина (см. рис. 88):




49
Нефтеперерабатываю
Сырьё - Продукция -
щий завод

Рис. 88 Упрощённый алгоритм работы нефтеперерабатывающего завода (схема)

Завод заинтересован в низких ценах на нефть. Высокие цены на сырьё
для него смерти подобны. Нефть с поставкой «спот» котируется по $21.9 за
баррель. Директор нефтеперерабатывающего завода опасается, что в
ближайшем будущем цена на нефть возрастёт, и поэтому покупает европейские
опционы «колл» на нефть со страйк-ценой $22 за баррель по $0.4 (см. рис. 89):
Цена наличной нефти ($/барр.)
25
Если цена на
24
нефть вырастет,
23
завод реализует
право покупателя
22

21

20
Опасаясь роста цен, Если цена на
завод покупает опцион нефть упадёт,
19
«колл» по $22 за $0.4 завод купит её на
18
при спотовом рынке спотовом рынке
17


t
Дата

Рис. 89 Хеджирование сырья путём покупки опциона «колл»

Если к дате поставки цена на нефть возрастёт, например до $25, то завод
купит нефть по $22, реализуя право покупателя опциона: рост цен не нанесёт
ему ущерба. Если же к дате поставки цена на нефть упадёт, скажем, до $19, то
завод может закупить подешевевшее сырьё на рынке «спот». Следует, однако,
помнить, что за такие возможности завод уплатил премию в размере $0.4 за
каждый баррель продавцу опциона.
На этом примере видно, что опцион является более гибким и удобным
инструментом хеджирования, чем фьючерс. Если цена идёт против хеджера, то



50
он не несёт убыток. Правда, за такое преимущество приходится расставаться с
премией. Хеджировать можно не только сырьё, но и готовую продукцию.

Пример: Хеджирование готовой продукции со стороны
нефтеперерабатывающего завода

Сегодня – 10 апреля 2002 г. Нефтеперерабатывающий завод
заинтересован в высокой цене на бензин. 1 галлон бензина на рынке стоит
$0.8020. Директор завода считает такой порядок цен приемлемым, однако
опасается, что в недалёком будущем цены на бензин упадут. Чтобы
застраховаться от предполагаемого падения, предусмотрительный бизнесмен
ищет возможность купить европейский опцион «пут» на бензин со сроком
поставки 29 июня 2002 г. На столе у директора лежит таблица котировок
опционов на бензин (см. рис. 90):

Страйк- Семейство опционов на бензин Спот = $0.8020
цена
Опцион «колл» Опцион «пут»
($/галлон)
Премия Объём Открытые Премия Объём Открытые
($) (контр.) Позиции ($) (контр.) позиции
? ? ? ? ? ?
0.8800
? ? ? ? ? ?
0.8600
? ? ? 0.0435 5 15
0.8400
0.0010 10 24 0.0240 10 36
0.8200
0.0050 41 62 0.0040 30 50
0.8000
0.0245 15 20 0.0008 7 12
0.7800
? ? ?
0.0460 4 9
0.7600
? ? ? ? ? ?
0.7400
? ? ? ? ? ?
0.7200

Рис. 90 Семейство опционов на бензин с датой поставки 29 июня 2002 г. Текущие
котировки

Эта таблица очень похожа на те, что вы видели ранее. Отличается же она
от них тем, что в ней добавлены два новых столбца, показывающих количество
открытых позиций на торговой площадке. Это очень важный показатель,
играющий большую роль в анализе рынка опционов. Для того чтобы лучше
понять, что такое количество открытых позиций, рассмотрим небольшой
пример.
Представим себе, что на бирже начали торговать новым опционным
контрактом. Если торговец «A» купит 2 контракта у торговца «B», то в колонке
«Объём (контр.)» появится цифра 2 – количество заключённых контрактов. В
колонке «Открытые позиции» также появится цифра 2, так как, заключив
сделку, торговцы «A» и «B» открыли позиции (см. рис. 91):

Объём Открытые
(контр.) Позиции «A» купил «B»
2 2




51
Рис. 91 Фрагмент таблицы котировок семейства опционов. «A» - покупатель, «B» -
продавец

Если после этого торговец «C» купит 3 контракта у торговца «D», то в
колонке «Объём (контр.)» появится цифра 5, так как всего было заключено:

2 + 3 = 5 контрактов

В колонке «Открытые позиции» также появится цифра 5, так как,
заключив сделку, торговцы «C» и «D» открыли 3 добавочные позиции (см. рис.
92):

Объём Открытые
(контр.) Позиции «C» купил «D»
5 5

Рис. 92 Фрагмент таблицы котировок семейства опционов. Идёт увеличение объёма
торгов и количество открытых позиций. «C» - покупатель, «D» - продавец

Но если торговец «A» продаст 1 контракт торговцу «E», передавая своё
право, то объём торгов увеличится на 1, а вот количество открытых позиций на
площадке останется неизменным, так как торговец «A» сократил количество
своих открытых позиций на 1, а торговец «E» - увеличил на 1 (см. рис. 93):

Объём Открытые
(контр.) Позиции «E» купил «A»
6 5
Рис. 93 Фрагмент таблицы котировок семейства опционов. Идёт увеличение объёма
торгов при постоянном количестве открытых позиций. «E» - покупатель, «A» - продавец

Представим себе далее, что торговцы «C» и «D» сократили количество
открытых позиций, совершив обратную сделку по своим трём контрактам.
Объём торгов при этом увеличится на 3, а количество открытых позиций,
естественно, сократится (см. рис. 94):

Объём Открытые
(контр.) Позиции «D» купил «C»
9 2
Рис. 94 Фрагмент таблицы котировок семейства опционов. Объёма торгов растёт,
количество открытых позиций сокращается. «D» - покупатель, «C» - продавец

Определением количества открытых позиций для каждого игрока в
отдельности и для всей площадки в целом занимается Клиринговая палата
биржи.
Теперь, после того как мы поняли смысл цифр в колонках,
поименованных как «Открытые позиции», вернёмся к нашему директору
нефтеперерабатывающего завода. Перед ним стоит проблема: какой опцион
«пут» выбрать? Давайте ещё раз посмотрим на таблицу, изображённую на рис.
90. Опционы «при деньгах» со страйками $0.8400 и $0.8200 привлекательны
своей высокой ценой исполнения, однако дороги. Уж очень не хочется столько


52
платить за право продать. Опцион «без денег» со страйком $0.7800
относительно дёшев, однако его цена исполнения на $0.0220 дешевле рынка.
Остаётся опцион «без денег» со страйком $0.8000 (Который можно также с
некоторой натяжкой представить как опцион в положении «при своих»).
Директор решает закупить 20 контрактов. Однако такая массированная
закупка неизбежно толкнёт цену вверх. Поэтому после проведения этой
операции таблица котировок опционов будет выглядеть следующим образом
(см. рис. 95):

Страйк- Семейство опционов на бензин Спот = $0.8020
цена
Опцион «колл» Опцион «пут»
($/галлон)
Премия Объём Открытые Премия Объём Открытые
($) (контр.) Позиции ($) (контр.) позиции
? ? ? ? ? ?
0.8800
? ? ? ? ? ?
0.8600
? ? ? 0.0435 5 15
0.8400
0.0010 10 24 0.0240 10 36
0.8200
0.0050 41 62 0.0050 50 70
0.8000
0.0245 15 20 0.0008 7 12
0.7800
? ? ?
0.0460 4 9
0.7600
? ? ? ? ? ?
0.7400
? ? ? ? ? ?
0.7200

Рис. 95 Семейство опционов на бензин с датой поставки 29 июня 2002 г. Положение
дел после того, как директор нефтеперерабатывающего завода закупил 20 опционов «пут» со
страйком $0.8000

Мы видим, что, во-первых, цена опциона выросла на $0.0010 до $0.0050,
во-вторых, объём торгов вырос на 20 контрактов и составил 50 и, в-третьих,
количество открытых позиций выросло также на 20 и достигло 70.
Такое изменение параметров таблицы говорит нам о том, что директор
нашёл себе новых продавцов (чтобы понять, почему это так, посмотрите на рис.
91 и 92). Количество держателей открытых позиций увеличилось. Однако чисто
теоретически оно могло остаться неизменным или вырасти незначительно, если
бы в качестве продавца выступил кто-то из прежних покупателей опциона
(чтобы понять, почему это так, посмотрите на рис. 93). Но в большинстве
случаев на рынке действует следующее правило:

NB. Масштабные закупки опционов со стороны хеджера приводят к:
• росту премии опциона;
• увеличению объёма торгов;
• увеличению количества открытых позиций.

«Почему это так»? Дело в том, что хеджер в таких случаях выступает в
роли некоего внешнего по отношению к рынку субъекта, которому необходимо
закупить большую партию опционов. Он интенсивно ищет продавцов, которые,
видя это, запрашивают более высокую премию. Вот почему растёт цена. Кроме


53
того, если прежние держатели опционов не хотят закрываться и продавать
(напомню, что такая ситуация очень часто имеет место на рынке, так как среди
держателей опционов много таких же хеджеров, которые «стоят до упора»,
дожидаясь даты поставки), то наш покупатель, предлагая более высокую цену,
находит новых продавцов. А эта ситуация проиллюстрирована на рис. 91 и 92.
Вот почему растёт количество открытых позиций. Все эти признаки (рост цены,
объёма торгов и количества открытых позиций) позволяют аналитику
«вычислить» хеджера и являются одновременно своеобразными сигналами,
говорящими о том, что на площадке появился крупный игрок.
Хеджироваться можно не только с помощью европейских, но также и с
помощью американских опционов. Покупая американский опцион «колл» или
«пут», хеджер получает возможность реализовать своё право в течение всего
срока до даты экспирации, что в некоторых случаях очень удобно. Однако
следует помнить, что на пути к успешному хеджированию может вырасти
препятствие, которое называется неликвидностью рынка. Рынок бывает
неликвидным, когда торги по какому-то опциону либо вообще не проходят,
либо проходят очень вяло и хеджер не имеет возможности за короткий срок без
существенных потерь в цене купить требуемое количество опционных
контрактов.
Теперь самое время подвести итоги:

NB. Опцион, так же как и фьючерс, является инструментом страхования
и планирования, интегрированным в рыночную экономику.

NB. Для того чтобы застраховаться от роста цен надо купить опцион
«колл».

NB. Для того чтобы застраховаться от падения цен надо купить опцион
«пут».

Опционы «колл» покупают потребители сырья, выступающие на бирже в
качестве покупателей. Опционы «пут» покупают производители товара,
выступающие на бирже в качестве продавцов. А кто же выступает на рынке в
качестве продавцов опционов? Опционы продают спекулянты. О том, почему
они это делают, вы узнаете из материалов следующего параграфа.


8.8 Спекуляция
Итак, мы хотим понять, что движет спекулянтом, продающим опцион.
Вернёмся к примеру с нефтеперерабатывающим заводом. Напомню, что
директор завода решил застраховаться от падения цен на бензин и купил 20
европейских опционов «пут» по $0.0050 со страйк-ценой $0.8000 за галлон. Его
контрагентом является спекулянт. На что он рассчитывает? И почему он
продаёт опцион «пут», беря на себя обязательство купить бензин по $0.8000 на
дату поставки?
Как мы знаем, покупатель европейского опциона «пут» воспользуется
своим правом продать только если на дату поставки цена базового актива будет
ниже страйк-цены опциона. То есть если, скажем, 29 июня 2002 г. бензин-


54
«спот» будет котироваться по $0.7000 ($0.7000 < $0.8000). При таком варианте
развития событий продавец опциона «пут» вынужден будет покупать бензин у
держателя опциона задорого. В любом другом случае (когда на дату поставки
бензин-«спот» будет котироваться по цене большей или равной страйку,
например по $0.8500) покупателю опциона «пут» выгоднее продать нефть на
рынке спот, а продавец опциона автоматически освобождается от своего
обязательства. Но премия то у него уже в кармане! – Вот вам первая причина,
по которой спекулянт продаёт опцион «пут».
Кроме того, из материалов параграфов 8.5 и 8.6 мы знаем, что премия
опциона «пут» падает в следующих случаях:

• Когда цена базового актива растёт;
• Когда цена базового актива не меняется;
• При приближении даты поставки;
• При уменьшении неустойчивости рынка;
• При увеличении процентных ставок.

Далее. Продавец опциона может досрочно закрыть свою позицию и
«выйти из игры» просто-напросто купив такой же опцион (см. материал
параграфа 8.2). Если премия опциона упадёт, то такое досрочное закрытие
позиций принесёт спекулянту прибыль! – Вот вам вторая причина, по которой
спекулянт продаёт опцион «пут».
Всё вышесказанное может быть отнесено и к продавцам опционов
«колл», но с той лишь разницей, что продавец такого опциона заинтересован в
том, чтобы:

• Цена базового актива падала;

<< Пред. стр.

стр. 7
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>