<< Пред. стр.

стр. 8
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

• Цена базового актива не менялась;
• Дата поставки приближалась;
• Неустойчивость рынка уменьшалась;
• Процентные ставки увеличивались.

Известны случаи, когда спекулянты продавали опционы, ждали неделю-
другую, за это время премия опциона падала, и они закрывались с прибылью.
Спекулянты не только продают опционы, но и покупают. Спекулянт,
покупатель опциона «колл», например, заинтересован в том, чтобы:

• Цена базового актива росла;
• Неустойчивость рынка увеличивалась;
• Процентные ставки уменьшались.

Оба эти фактора приводят к росту премии опциона «колл» и спекулянт
получает возможность продать этот опцион с прибылью.
Спекулянт, покупатель опциона «пут», напротив, заинтересован в том,
чтобы:

• Цена базового актива падала;
• Неустойчивость рынка увеличивалась.
• Процентные ставки уменьшались.


55
Оба эти фактора приводят к росту премии опциона «пут» и спекулянт
получает возможность также продать этот опцион с прибылью. Следует, однако,
помнить, что …

NB. Спекуляция опционами – занятие крайне рискованное.
Особенно сильному риску подвергается продавец непокрытого опциона
«колл», так как для него рост цен базового актива приводит к прямым убыткам.
Спекулянты играют важную роль в опционной торговле. Помимо того,
что они обеспечивают ликвидность торгов, они берут на себя риск хеджера.
Кроме всего прочего, активность спекулянтов выступает решающим фактором
при ценообразовании на пассивные опционы. Почему это так?
Представим себе, что рынок базового актива начал расти. Как поведут
себя в этом случае покупатели и продавцы опционов «пут»? Покупатели-
хеджеры, скорее всего, будут держать ранее открытые позиции: мало ли что
произойдёт на рынке, рост может смениться падением. А вот покупатели-
спекулянты будут стремиться продать свои контракты, так как если держать их
до поставки, то тогда, если рынок вырастет, премия будет потеряна целиком.
Закрыв же позиции досрочно, можно вернуть себе часть премии. Спекулянты-
продавцы опционов «пут» пойдут навстречу покупателям. Обременённые
залогами, они будут выискивать малейшую возможность выйти из игры и
устремиться на площадку, где торгуют опционами «колл», чтобы попытаться
делать деньги там. В результате активности двух последних групп игроков
премия опционов «пут» будет падать. Вот почему в параграфе 8.6 было сказано,
что в ценообразовании пассивных опционов решающую роль играют
закрывающие продажи и покупки спекулянтов.


8.9 Прогнозирование
В Главе 7 Части I настоящего пособия мы говорили о том, что фьючерс
ни в коем случае нельзя использовать в качестве инструмента прогнозирования.
Если, например, год только начался и июльский фьючерс на нефть котируется
по $25, то эта цифра не может быть принята за прогноз цены на нефть в июле
или за прогноз среднегодовой цены на нефть (о чём следует знать некоторым
плановикам и бюджетным работникам). Дело в том, что цена фьючерса может
сильно вырасти или сильно упасть в зависимости от поведения базового рынка.
С помощью котировок опционов также невозможно предсказать точную
цену базового актива на некоторую дату в будущем. Однако семейство
опционов может служить барометром рынка, и по динамике таких показателей
как премия, объём торгов и количество открытых позиций опытный аналитик
может делать выводы о грядущей динамике цен.
Почему это так? Дело в том, что многие крупные хеджеры и спекулянты,
обладая инсайдерской информацией и серьёзными прогнозами относительно
котировок того или иного товара в будущем, заблаговременно открывают
позиции на рынке опционов. А мы с вами, дорогой читатель, уже знаем как
«вычислить» крупного игрока. Поэтому давайте сформулируем несколько




56
правил, с помощью которых можно сделать некоторые выводы о поведении
рынка в будущем.
В пользу предполагаемого роста говорят следующие факторы:

• Объём торгов по опционам «колл» несколько больше, чем по
опционам «пут»;
• В один или несколько торговых дней происходит резкое увеличение
премии, объёма торгов и, что самое важное, количества открытых
позиций по опционам «колл» в положении «при своих» и «без денег».

Если увеличение премии, объёма торгов и открытых позиций происходит
только внутри одного отдельно взятого семейства, то, скорее всего, какой-то
один крупный игрок производит операцию хеджирования. Следовательно, роста
цен может либо вообще не быть, либо он будет незначительным и
кратковременным. А вот если увеличение премии, объёма торгов и открытых
позиций происходит сразу по нескольким семействам с разными датами
реализации (например, 31 марта, 30 июня и 30 сентября), то тогда, скорее всего,
несколько крупных игроков выходят на рынок, хеджируя покупки сырья «на
перспективу». Следовательно, можно ожидать длительного и серьёзного роста
цен базового актива. Эти рассуждения справедливы и в отношение опционов
«пут» с той лишь разницей, что тогда речь уже будет идти о вероятном падении
рынка.
В пользу предполагаемого падения говорят следующие факторы:

• Объём торгов по опционам «пут» несколько больше, чем по
опционам «колл»;
• В один или несколько торговых дней происходит резкое увеличение
премии, объёма торгов и, что самое важное, количества открытых
позиций по опционам «пут» в положении «при своих» и «без денег».

В пользу грядущего застоя на рынке говорят следующие факторы:

• Премии и объём торгов по всем видам опционов падают;
• Премии паритетных опционов «колл» и «пут» выравниваются;
• Объём торгов по опционам «колл» и «пут» становятся примерно
одинаковыми.

Конечно, реальное движение рынка не всегда будет совпадать с
предсказанным по этой методике, так как иногда даже крупные игроки
ошибаются.


8.10 Выводы
В заключение давайте попытаемся сделать несколько выводов,
касающихся товарных опционов, их роли и места в сложной системе рынка.
Рынок товарных опционов существует в неразрывной связи с рынком
базового актива, и, по существу, целиком и полностью зависит от него (см. рис.
96). Это означает, что торговцы опционами в своей попытке определить премию



57
опционов ориентируются на базовый рынок. Обратное влияние рынка опционов
на базовый относительно невелико. Это означает, что опционный рынок нельзя
использовать в качестве инструмента влияния на рынок товара.




Рынок базового Рынок
актива опционо




Рис. 96 Взаимосвязь базового и опционного рынков

Почему это так? Дело в том, что, покупая, например, опцион «колл»,
крупный игрок просто говорит всем участникам рынка: «я боюсь, что цена
вырастет». Если нет никаких предпосылок к росту, то рынок базового актива
останется на том же уровне, на котором и был.
Если же крупный игрок покупает фьючерс, то он говорит всем
участникам рынка: «посмотрите, к поставке реальный рынок вырастет». Кроме
того, действия крупного игрока приведут к росту цены на фьючерс и как
следствие, к увеличению модуля базиса. А базис увеличиваться сильно не
может. Его ограничителем выступает процентная ставка. Вот и получается, что
либо фьючерс должен упасть, либо «спот» вырасти. Если фьючерсы покупают
несколько крупных игроков и притом в большом количестве, то они тянут за
собой котировки наличного рынка (подробнее об этом см. Главу 7 Части I
настоящего пособия). Вся эта ситуация до некоторой степени напоминает
барона Мюнхгаузена, вытягивающего себя за волосы из болота (см. рис. 97):

Цена Цена
А потом
В результате
сужается, так
покупок
котировки
крупного
наличного
игрока
рынка
модуль


t t
– фьючерс;
– «спот».

Рис. 97 Схема влияния фьючерсного рынка на базовый

Такие эскапады мелким игрокам просто не под силу.
Впрочем, иногда рынок опционов всё же может повлиять на рынок
базового актива. Просматривая котировки опционов, операторы реального



58
рынка могут уловить признаки надвигающейся бури (см. предыдущий
параграф). Это может их подвигнуть на определённые действия – они бросятся
либо покупать, либо продавать наличный товар. Если таких паникёров будет
слишком много, то котировки действительно сдвинутся с места.
На современном товарном рынке очень часто имеет место ситуация,
когда на тот или иной товар торгуется и фьючерс и опцион. Тогда схема,
изображённая на рис. 96, примет следующий вид:


Рынок
фьючерсов Рынок
опционо



Рынок базового
актива

Рис. 98 Взаимосвязь базового, фьючерсного и опционного рынков

На этом рисунке вы видите две стрелки, соединяющие фьючерсный и
опционный рынки. В чём тут дело?
Во-первых, торговцы опционами в такой ситуации будут
ориентироваться при заключении сделок не только на рынок базового актива,
но и на фьючерсный. Например, пусть золото «спот» стоит $270 за тройскую
унцию, а фьючерс с поставкой 31 мая - $276. Требуется определить, чему будет
равна премия опциона «колл» в положении «без денег» с ценой исполнения
$275 и датой экспирации 31 мая.
В данном примере такой опцион не может стоить меньше $6, так как
фьючерс на ту же дату уже идёт по $276. Следовательно, покупатель опциона
должен возместить продавцу опциона разницу между текущим «спотом» и
фьючерсом:

$276 - $270 = $6.

Кроме того, несколько долларов покупатель должен будет «накинуть»
опционеру в качестве платы за риск. Вы можете спросить: «а почему это
должно быть именно так»?
Если бы наш опцион «колл» продавался дешевле $6, скажем по $4, то
тогда можно было бы провести следующую операцию:

1. Купить опцион «колл» со страйком $270 по $4;
2. Продать фьючерс по $276;
3. Дождаться даты поставки и купить золото по $270 во исполнение
опционного контракта и продать его по $276 во исполнение
фьючерсного контракта.

Потеряв в первой стадии $4 с унции, мы выиграли бы на третьей стадии
$6. Итого – заработали бы по $2 с унции. «Дармовые деньги!» - воскликнете вы.


59
Но «дармовых» денег на рынке практически не бывает. Это значит, что либо
«спот» вырастет, либо фьючерс упадёт, либо премия опциона увеличится. Вот
почему в нашем примере опцион «колл» продаётся дороже $6.
Во-вторых, на некоторых биржах идёт торговля опционами на фьючерсы.
В этом случае связь рынка фьючерсов и опционов носит, так сказать,
непосредственный характер.

***

Суммируя вышесказнное, можно утверждать, что опцион, так же как и
фьючерс, предоставляет участникам рынка возможность хеджировать сырьё и
готовую продукцию, планировать свою производственно-хозяйственную и
финансовую деятельность, а также спекулировать на изменении премии. Кроме
того, рынок опционов может служить барометром базового рынка, позволяя
опытным аналитикам предсказывать будущую динамику цен на товары. В то же
время рынок опционов усложняет общую картину функционирования
современного товарного рынка.


Вопросы
107. Опцион «колл» - это право:
1) купить;
2) продать;
3) купить или продать;

108. Опциона «пут» - это право:
1) купить;
2) продать;
3) купить или продать.

109. Двойной опцион – это право:
1) купить;
2) продать;
3) купить или продать.

110. Кто уплачивает премию?
1) покупатель;
2) продавец.

111. Кто получает премию?
1) покупатель;
2) продавец.

112. Премия опциона также называется:
1) пеней;
2) штрафом;
3) неустойкой;
4) ценой опциона.



60
113. Цена покупки или продажи товара в будущем называется:
1) страйк-ценой;
2) ценой исполнения;
3) ценой реализации;
4) ценой столкновения.

114. Дата, когда покупатель опциона может потребовать от продавца
опциона купить или продать товар, называется:
1) датой поставки;
2) датой исполнения;
3) расчётной датой;
4) датой экспирации;
5) датой реализации.

115. Опцион, который может быть реализован только на дату
исполнения, называется:
1) европейским;
2) американским;
3) конвенциональным.

116. Опцион, который может быть реализован в любое время до конца
срока его действия, называется:
1) европейским;
2) американским;
3) потенциальным.

117. У торгуемых на бирже опционов стандартизованы:
1) дата исполнения;
2) цена исполнения;
3) премия;
4) набор страйк-цен.

118. Предметом торговли на рынке биржевых опционов является:
1) цена столкновения;
2) премия;
3) дата поставки.

119. Покупатель опциона уплачивает продавцу опциона премию:
1) сразу же после заключения сделки;
2) в момент наступления даты исполнения.

120. Торговец «A» купил опцион-«колл» со страйк-ценой $300. К дате
исполнения цена базового актива составила $350. Выгодно ли покупателю
реализовывать свой опцион?
1) да;
2) нет.

121. Торговец «B» купил опцион-«колл» со страйк-ценой $1 000. К дате
исполнения цена базового актива составила $950. Выгодно ли покупателю
реализовывать свой опцион?


61
1) да;
2) нет.

122. Кому выгодно, чтобы к дате поставки цена на базовый актив была
бы ниже страйк-цены опциона «колл»:
1) покупателю опциона;
2) продавцу опциона.

123. Торговец «С» купил опцион-«пут» со страйк-ценой $20. К дате
исполнения цена базового актива составила $21. Выгодно ли покупателю
реализовывать свой опцион?
1) да;
2) нет.

124. Торговец «D» купил опцион-«пут» со страйк-ценой $10. К дате
исполнения цена базового актива составила $9. Выгодно ли покупателю
реализовывать свой опцион?
1) да;
2) нет.

125. Кому выгодно, чтобы к дате поставки цена на базовый актив была
бы выше страйк-цены опциона «пут»:
1) покупателю опциона;
2) продавцу опциона.

126. Продавец опциона «колл» на момент подписания опциона уже имеет
на биржевом складе наличный товар. Как называется такой опцион?
1) покрытым;
2) непокрытым;
3) конвенциональным;
4) открытым.

127. Продавец опциона «колл» на момент подписания опциона не имеет
на биржевом складе наличный товар. Как называется такой опцион?
1) покрытым;
2) непокрытым;
3) двойным;
4) закрытым.

128. Кто вносит в Биржевой банк залог при заключении опционного
контракта?
1) покупатель опциона «колл»;
2) покупатель опциона «пут»;
3) продавец непокрытого опциона «колл»;
4) продавец покрытого опциона «колл»;
5) продавец опциона «пут».

129. Покупатель и продавец опциона открывают позицию:
1) заключая сделку;
2) выставляя заявку на торги;


62
3) исполняя опцион.

130. Открытые позиции должны быть:
1) открыты;
2) оплачены.

131. Покупатель опциона может закрыть открытые позиции:
1) продав такой же опцион;
2) дождавшись даты поставки и реализовав своё право;
3) дождавшись даты поставки и уплатив в Биржевой банк определённую
денежную сумму, называемую неустойкой.

132. Продавец опциона может закрыть открытые позиции:
1) купив такой же опцион;
2) дождавшись даты поставки и выполнив своё обязательство перед
контрагентом.

<< Пред. стр.

стр. 8
(общее количество: 45)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>