<< Пред. стр.

стр. 14
(общее количество: 36)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

практике в большинстве случаев интервенция и эвакуация крупного капитала
происходят postfactum 2: на головы торговцев обрушивается форс-мажор 3, и
крупные игроки начинают шевелиться. Иногда трендообразующим фактором
является не одно событие, а череда событий.
В некоторых случаях консервативный держатель пополняет свой пакет
акций, покупая их на вторичном рынке, и не продавая обратно. Интересно также
было бы рассмотреть ситуацию, когда какой-то консервативный держатель
продаёт на рынке крупный пакет акций. Это тоже своего рода ЭКК: такой
акционер, как немецкий пылесос “Thomas”, высосет с рынка почти все деньги, а
мелкие спекулянты опять с горя напьются. Но не надо отчаиваться. Бывает, что

1
Этот вопрос был достаточно подробно разобран в параграфе 9.6 главы 9 Части II настоящего
пособия.
2
P o s t f a c t u m – латинское слово, означающее, что что-то произошло после какого-то
события;
3
Ф о р с - м а ж о р – в данном контексте это внезапное, непредвиденное трендообразующее
событие;


101
и крупные игроки проигрывают: и богатые тоже плачут. В эти дни у мелких и
средних участников рынка праздник. К столу подаётся туша лиоплевродона 1, и
аборигены рынка запасаются провизией на несколько месяцев вперёд.
Сформулируем несколько важных выводов:

Восходящий тренд на фондовых рынках вызывается интервенцией
крупного капитала, а нисходящий – эвакуацией. Котировки акций по
большей части зависят от насыщенности рынка деньгами.
В компании может ничего существенного и не произойти. А курс акций
под воздействием слухов и ожиданий может сходить туда сюда раз десять.

Причудливые зигзаги цены на графиках – это следствие
суперпозиции 2 торговой активности мелких, средних и крупных
игроков.

На вторичном рынке идёт настоящая классовая борьба. Единственное
что баррикад не возводят. Мелкие и средние спекулянты воюют против
крупных. Исход борьбы в большинстве случаев ясен заранее. Однако …
Помните «Охоту на волков» Высоцкого? «Идёт охота на волков, идёт охота, на
серых хищников, матёрых и волков …». Так вот, на фондовых рынках идёт
настоящая охота на мелких и средних спекулянтов:

«Не на равных играют с волками
Егеря – но не дрогнет рука, –
Оградив нам свободу флажками,
Бьют уверенно, наверняка.

Волк не может нарушит традиций, –
Видно, в детстве – слепые щенки –
Мы, волчата, сосали волчицу
И всосали: нельзя за флажки!»

И далее:

«Я из повиновения вышел –
За флажки – жажда жизни сильней!
Только сзади я радостно слышал
Удивлённые крики людей» 3.

А может быть для того, чтобы «выйти за флажки», мелкому спекулянту
надо сыграть вместе с крупным?


1
Л и о п л е в р о д о н (лат. “Liopleurodon”) – гигантское хищное морское пресмыкающееся из
семейства плиозавров, обитавшее в морях юрского периода и достигавшее длины 25 м и веса
150 т. Л. питался ихтиозаврами и акулами. Л. – герой популярного телесериала английской
телекомпании “BBC” «Прогулки с динозаврами».
2
С у п е р п о з и ц и я – наложение.
3
Владимир Высоцкий. Человек. Поэт. Актёр / Ссот. Ю. А. Андреев и И. Н. Богуславский;
Вступ. Ст. Ю. А. Андреева. – М.: Прогресс, 1989 – 360 с.: ил.;


102
Крупные игроки, в конечном итоге, живут за счёт мелких и средних.
Каждый год на мировом рынке огромное количество игроков
разоряются. Но, несмотря на это прискорбное обстоятельство, на рынок люди
идут, идут, и идут …

Риск инвестирования на растущий рынок минимален, а на
падающий – максимален. Рост и падение рынка не зеркальное
отражение друг друга, а два гетерогенных 1 процесса.
В качестве наглядной иллюстрации к вышесказанному хочется привести
данные по динамике фондового индекса РТС за период с 1996 по 1998 год (см.
рис. 360):

600
Латентная 550
фаза ЭКК
500
ИКК 450

400

350
ИКК
300

250

Открытая ЭКК и 200
неуправляемое 150
падение
100
рынка
50

MA MJ J A S O N D 97 MA MJ J A S O N D 98 M A MJ J AS


Рис. 360 Стадии развития российского фондового рынка в 1997 – 1998 годах на примере
индекса РТС (с точки зрения МВРА).

В этом временном интервале российский фондовый рынок «пережил»
несколько раундов последовательных интервенций западного капитала,
сформировавших восходящий тренд, играть на котором было очень выгодно.
Положительным трендообразующим событием в рассматриваемом случае
явился оптимизм заокеанских инвесторов в отношении развивающихся рынков,
куда они с лёгкой руки зачислили и Россию. Ситуация кардинально изменилась
в октябре 1997 года, когда под влиянием азиатского кризиса западный капитал
начал паническое бегство и из нашей страны. Это привело к мощному обвалу
котировок, для кого-то ставшим полной неожиданностью. Я же думаю, что
эвакуация крупного западного капитала началась задолго до начала азиатского
кризиса и некоторое время протекала в латентной (скрытой) фазе, а так как

1
Г е т е р о г е н н ы й – разнородный.


103
абсолютное большинство российских участников рынка пребывало в эйфории,
то наши игроки не сумели вовремя перестроиться и выйти из игры. В результате
они понесли большие убытки, впрочем, как и те западные спекулянты, которые
также оказались нерасторопными. Я не случайно выбрал в качестве
иллюстрации график российского индекса. Дело в том, что предложенная
вашему вниманию теория хорошо описывает так называемый периферийный
рынок, который в сильной степени зависит от перетока капитала из-за границы.
На фондовом рынке той же Америки ситуация несколько иная. Заслуживает
внимание и тот фундаментальный факт, что …

Поведение крупного капитала на рынке есть важнейший индикатор
инвестиционных перспектив рассматриваемого финансового
инструмента.

Крупные игроки не станут инвестировать неизвестно куда и покупать
«кота в мешке». С другой стороны, если международный спекулянт бежит с
рынка, то для этого у него есть веские причины. В любом случае, наша новая
теория вторичного рынка даёт богатую пищу для размышлений. В
последующих главах мы ещё не раз обратимся к этой теории.




Глава 16. Инвестиционная среда

16.1 Предварительные замечания
Инвестиционная среда – это совокупность взаимосвязанных рынков, на
которых происходит инвестирование в финансовые активы.

В Главах 2 и 4 Части I настоящего пособия я дал краткое описание
первичного и вторичного рынков ценных бумаг. В Главе 9 Части II я показал,
как происходит биржевая торговля акциями. В Главах 11, 12 и 13 я разобрал
механику биржевых операций с ценными бумагами и деривативами. Поэтому я
думаю, что читатель уже достаточно подготовлен для глубокого проникновения
в суть процессов, происходящих в инвестиционной среде.


16.2 Национальный рынок ценных бумаг
Основным, базовым элементом инвестиционной среды является
национальный рынок ценных бумаг. Его обобщённая структура приведена на
рис. 361. На нём вы видите основные сегменты национального рынка и
основные сегменты сопредельных рынков.

Сегмент рынка – это часть рынка, на которой торгуют тем или иным видом
ценных бумаг, товаров, валют или иных финансовых инструментов.



104
Следует отличать сегмент рынка от сектора.

Сектор рынка – это географически локализованная часть рынка.

Первичный рынок облигаций – это сегмент рынка ценных бумаг. А вот
ММВБ, где располагается первичный рынок – это уже сектор. Приведённая на
рис. 361 структура носит самый общий характер. На конкретном рынке
некоторые элементы могут отсутствовать. Например, в России нет опционов на
облигации. А, скажем, в США до недавнего времени и понятия не имели о
фьючерсе на какую-то отдельную акцию (single-stock futures) – там торговали
фьючерсами на индексы. Давайте более подробно поговорим о каждом сегменте
национального рынка ценных бумаг.


16.3 Первичный рынок акций
Итак, на первичном рынке происходит первичное размещение (primary
distribution) акций, называемое иногда «первоначальное публичное
предложение» (initial public offering (IPO)). Эмитент может размещать акции
самостоятельно, однако, в большинстве случаев он пользуется услугами
посредника: в США – инвестиционного банка (investment bank), а в России –
инвестиционной компании (investment company). Сам процесс первичного
размещения называется «андерайтингом» (underwriting), а посредник –
«андерайтером» (underwriter).




105
Национальный рынок ценных бумаг


Первичный рынок ценных бумаг Вторичный рынок ценных бумаг

Первичный рынок акций: Вторичный рынок акций:
– обыкновенных; биржевой и внебиржевой.
– привилегированных.

Спот Фьючерс Опцион
Первичный рынок облигаций:
– государственных;
– корпоративных; Вторичный рынок облигаций:
– региональных и биржевой и внебиржевой
муниципальных;
– банковских.
Спот Фьючерс Опцион


Фьючерсы и опционы на индексы и
Рынок векселей
финансовые инструменты



Сопредельные рынки

Кредитно-депозитный
Товарный рынок: рынок
биржевой и внебиржевой

Спот Форвард Фьючерс Опцион



Валютный рынок:
биржевой и внебиржевой

Спот Форвард Фьючерс Опцион




Рис. 361 Обобщённая структура национального рынка ценных бумаг

Как же происходит андерайтинг? Эмитент, прежде всего, ищет
подходящего андерайтера. Он, в свою очередь, формирует инвестиционный
синдикат (syndicate), куда входят инвестиционные банки и брокерские фирмы.
Они образуют группу по покупке и группу по продаже (selling group). Члены
группы по покупке берут на себя повышенные социалистические обязательства
(шутка). Они, как правило, гарантируют размещение всего выпуска. Такая
гарантия называется твёрдое обязательство (firm commitment) 1. Группу по
покупке возглавляет андерайтер. Члены вышеупомянутой группы выкупают у
эмитента часть транша или даже весь транш, и потом продают его инвесторам
1
Слово “firm” в данном словосочетании означает «твёрдое»;


106
по более дорогой цене. В худшем варианте члены группы по покупке могут
остаться с купленными у эмитента акциями. В некоторых случаях члены группы
по покупке работают по схеме оптимальной программы работ (best-efforts
basis). Они обязуются приложить максимум усилий для того, чтобы продать
выпущенные акции. Если они это не сумеют сделать, то первичное размещение
может и не состояться. Члены же группы по продаже занимаются тем, что
просто продают акции, получая за них комиссию.
В результате первичного размещения акции оказываются
распределёнными между акционерами неодинаково. Кто-то приобрёл большие
пакеты, а кто-то маленькие: здесь всё зависит от финансовых возможностей
покупателя. На первый взгляд кажется, что всё просто. Однако на самом деле
это не так. Крупные акционеры получают возможность непосредственного
влияния на процесс управления компанией, выдвигая своих представителей в
совет директоров. Кроме того, на собрании акционеров голос такого инвестора
будет весьма и весьма весомым. Если же крупный акционер получит
контрольный пакет, то тогда акционерное общество окажется целиком в его
руках, хотя формально он будет владеть не всеми акциями! – Воистину, тот, кто
изобрёл механизм акционирования, был человеком недюжинного ума.
А что же мелкий акционер? Он может довольствоваться правом голоса,
однако, его голос ничего не решает. Он, фактически оказывается отстранённым
от участия в управлении корпорацией. В среде мелких акционеров много
номинальных собственников – и ни одного реального.

NB. Мелкий акционер испытывает иллюзию владения. По настоящему
– он не владелец.

Ему остаётся надеяться на дивиденды. А если вдруг он захочет вывести
деньги из бизнеса? Тогда он должен искать покупателя на свои акции. Если
таковых не найдётся, то наш герой остаётся ни с чем.
А вот крупный акционер ни с чем не останется. Он всегда отхватит свой
кусок пирога. Давайте рассмотрим схему, которую я называю «властной
пирамидой». Итак, представим себе, что некто мистер X владеет 30% акций
корпорации «A», чей уставный фонд равен $10 000 000. В настоящее время 30%
– это уже контрольный пакет 1. Корпорация «А», в свою очередь, владеет 25%
пакетом акций корпорации «B» с уставным капиталом $20 000 000 и 30% акций
корпорации «C» с уставным капиталом $30 000 000. Корпорация «B», в свою
очередь, владеет … Чувствуете, уважаемый читатель, какая интересная схема
получается? Даже не опускаясь на третий уровень, мы видим, что посредством
капитала в $3 000 000 мистер Х контролирует три корпорации с суммарным
уставным капиталом в $60 000 000!
В современном мире мы наблюдаем картину взаимопроникновения
капитала. Почти любая крупная корпорация владеет акциями других
корпораций. Однако некоторая доля её уставного капитала также принадлежит
другим корпорациям. Образуется своего рода паутина, в которой все элементы
связаны друг с другом. Если попытаться распутать эту паутину, то мы увидим,

1
Любопытный факт. После преобразования в 1956 г. компании “Ford” в корпорацию, семья
Фордов оказалась владельцем всего лишь 12% акций. Однако, это дало возможность главе
семьи, внуку основателя компании, Генри Форду II, владевшему 3% акций, стать председателем
совета директоров и, фактически, единолично управлять огромной автомобильной империей.


107
что есть корпорации менее зависимые от других корпораций, а есть более
зависимые. Как правило, более зависимые являются более мелкими. В
результате образуется своеобразная пирамида, ближе к вершине которой мы
видим относительно небольшое количество доминирующих корпораций. А кто
владеет их контрольными пакетами акций?
Круг этих владельцев не так велик – приблизительно две тысячи семей.
Среди них мы можем встретить набившие ещё в ХХ в. оскомину фамилии
Рокфеллеров, Морганов и Фордов. А также многих других, которые не так
известны широкой публике, ибо предпочитают сохранять свои имена в тайне.
Так вот, эти люди образуют так называемое мировое тайное правительство
(МТП) 1. Как бы оно не стремилось засекретить свою деятельность и даже сам
факт своего существования, информация о нём всё же просачивается в печать.
Боб Фрисселл в своём знаменитом бестселлере «В этой книге нет ни слова
правды, но именно так всё и происходит» пишет:

«Как бы вы ни называли их – Тайным правительством, Иллюминатами,
Билдербергерами, Трёхсторонней комиссией или Советом по международным
отношениям, не имеет значения. «Тайное правительство» в основном состоит из самых
богатых в мире людей. Их около двух тысяч, и они уже долгое время контролируют
наше так называемое правительство (Боб Фрисселл имеет ввиду правительство
Соединённых Штатов Америки – прим. К. Ц.). Они определяют, кого и когда должны
избрать на определённый пост. Они решают, будет ли вестись война и когда она
закончится. Они контролируют мировые запасы продовольствия, рост и спад инфляции
мировых валют. Всё это определяется упомянутой группой лиц. Безусловно, они не
могут взять под контроль стихийные бедствия, но руководят они многим» 2.

Внутри самого мирового тайного правительства имеется своя иерархия,
которая также похожа на пирамиду. Предоставим слово Дэвиду Айку, ещё
одному исследователю этой проблему, автору книги « … И истина сделает вас
свободными» и видеофильма «Изменить ход событий»:

«Существует глобальная пирамида, в которой всё это работает, в которой все
вершины пирамид (банковской, промышленной, информационной и т.д.) сливаются в
одну вершину. Существует мнение, что на этой вершине находятся тринадцать семей.
Оттуда вниз, сквозь все слои, проводится всё та же политика, ведущая к всё большей и
большей централизации власти. Внутри самой пирамиды существует серия
организаций, управляемых непосредственно тайным правительством мира» 3.

Боб Фрисселл, ссылаясь на Дэвида Айка, упоминает ещё вот о чём:

«Айк утверждает, что целью тайного правительства является единый контроль
над центральным банком (чтобы проводить все финансовые расчёты в обществе, где не
существует наличных денег), всемирной армией и населением, в которой каждый
человек снабжён личной микросхемой, связанной с центральным компьютером.

1
Поражает интуиция советского писателя Носова, автора книги «Незнайка на луне», которую
многие из нас читали в детстве. Самые богатые коротышки на Луне тоже объединились в своего
рода тайное общество, которое называлось «Бредлам»;
2
Боб Фрисселл. В этой книге нет ни слова правды, но именно так всё и происходит. Пер. с англ.
– К.: «София», М.: ИД «Гелиос», 2001. – 192 с.;
3
Боб Фрисселл. В этой книге есть немного правды … Официальное дополнение к «В этой книге
нет ни слова правды, но именно так всё и происходит». Перев. С англ. – К.: «София», Ltd., 2000.
– 208 с.


108
Айк рассказывает о том, как это всё осуществляется на гораздо более высоком
уровне, чем уровень внешних (то есть официальных) правительств; как находящиеся на
вершине пирамиды манипулируют событиями таким образом, что их люди приходят в
верхние эшелоны власти. Рузвельт как-то сказал: «В политике ничто не происходит
случайно; если что-то произошло, можно ручаться, что всё было так и
спланировано»» 1.

На рис. 362 я привёл данные по самым богатым людям США,
почерпнутые из журнала «Коммерсант», который, в свою очередь, взял их из
журнала “Forbes”:

Самые богатые граждане США. Топ – 10
Имя Возраст Источник состояния Размер состояния
($ млрд)
Билл Гейтс 46 Программное обеспечение 43
Уоррен Баффет 72 Инвестиции 36
Пол Аллен 49 Программное обеспечение 21
Элис Уолтон 53 Наследство, розничная торговля 18.8
Элен Уолтон 83 Наследство, розничная торговля 18.8
Джим Уолтон 54 Наследство, розничная торговля 18.8
Джон Уолтон 56 Наследство, розничная торговля 18.8
Роб Уолтон 58 Наследство, розничная торговля 18.8
Лоуренс Эллисон 58 Программное обеспечение 15.2
Стивен Болмер 46 Программное обеспечение 11.9

Рис. 362 Самые богатые граждане США. Первая десятка

<< Пред. стр.

стр. 14
(общее количество: 36)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>