<< Пред. стр.

стр. 19
(общее количество: 36)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

контроле над рынками. Однако помимо истерии спекулянтов и стихийных
бедствий есть ещё один фактор, который затрудняет управление этой системой.
Это – противоречия внутри самого МТП. Эта организация контролирует такое
огромное количество корпораций, банков, бирж и пр., интересы которых
зачастую противоположны, что порой становится невозможным хоть как-то их
согласовать. Сюда добавьте противоречия между странами и регионами (между
США и Европой, например), и вы получите более-менее реальную картину. 1
Вообще говоря, по моему мнению, ещё одна функция рынка ценных
бумаг это … дать исследователю красочный и неповторимый материал для
исследований (шутка). Взаимодействие секторов и сегментов международного
рынка само по себе настолько интересно, что требует серьёзного научного
исследования. И, скорее всего, не одного. Однако, несмотря на это, я всё же
вынужден констатировать весьма прискорбный факт: в целом мировой рынок
ценных бумаг не управляется в интересах всего общества.

Рынок ценных бумаг – это сложная, искусственно созданная
система, в которой человек запутался.
Это утверждение в особенности относится к рынку акций, а также
фьючерсов и опционов на них. Рискну высказать предположение, что через
некоторое время люди поймут, что перепродавать друг другу переоценённые
акции – занятие бесполезное. Курс всех без исключения акций рухнет. И они
станут продаваться по цене, незначительно отличающейся от их балансовой
стоимости. Но это лишь мои предположения …




1
В этой связи американские удары по Югославии весной 1999 г. можно рассматривать либо как
результат неразрешённых противоречий между США и Европой (косвенно был нанесён удар по
новой европейской валюте – евро), либо как заранее спланированный МТП акт, одной из целью
которого было за счёт снижения курса евро стимулировать экспорт европейских товаров в
США.


140
Глава 17. Фундаментальный анализ

17.1 Идеология фундаментального анализа
Многие трейдеры совершенно не разбираются в экономической
специфике предприятия-эмитента. Я знаю одного игрока, который в течение
двух лет торгует акциями «Сахалинморнефтегаза», но понятия не имеет о том,
что это за предприятие, какова балансовая стоимость его акций, каковые его
перспективы и т.д. Я как-то раз его спросил: «Николай, скажи, пожалуйста,
какие ассоциации вызывает у тебя слово «Сахалинморнефтегаз»»? В ответ я
услышал примерно следующее: «Сахалин … нефть … селёдка … северные
территории Японии … и больше ничего». Больше ничего … На одних
ассоциациях серьёзный бизнес не сделаешь. Если игрок хочет заработать деньги
на рынке, то он просто таки обязан хотя бы в общих чертах представлять себе
предприятие-эмитент и отслеживать информацию, которая имеет к нему
отношение. Более того, если бы трейдер хорошо представлял себе реальное
экономическое состояние эмитента тех ценных бумаг, которыми он торгует, то
у него в буквальном смысле бы открылись бы глаза: а стоит ли вообще
вкладывать деньги в этот актив?
На западе это давно поняли и выработали соответствующий метод
анализа, который назвали фундаментальным. Он нём я уже вкратце упоминал в
Главе 15. Здесь же мы поговорим об этом методе анализа поподробнее. Прежде
всего, надо сказать, что фундаментальный анализ – плод западной
ментальности. Его идеология подразумевает наличие некоей объективной,
справедливой или реальной стоимости (real price) акций или облигаций
предприятия-эмитента. Если рыночная цена выше этой объективной стоимости,
то бумаги следует продать; если ниже – то купить. Сразу же зададим нашим
западным коллегам вот какой вопрос: «Что такое эта объективная стоимость»?
В ответ нашим западным коллегам сказать будет нечего, ибо если
действительно глубоко задуматься над этим вопросом, то окажется, что никакой
такой реальной стоимости на самом деле нет. Есть рыночная цена, есть
балансовая стоимость. А остальные величины живут только в воображении
аналитика.
Так или иначе, в первую очередь, в поисках реальной стоимости,
западные специалисты обратили своё внимание на само предприятие-эмитент.


17.2 Анализ предприятия-эмитента
Анализ предприятия-эмитента проводится на основании
опубликованного бухгалтерского баланса. При этом аналитик вычисляет
разнообразные коэффициенты, среди которых можно упомянуть:

• прибыль из расчёта на одну акцию (earnings per share – EPS);
• отношение рыночной цены акции к чистой прибыли (price / earnings
ratio – P/E ratio);
• отношение рыночной цены акции к чистой выручке, приходящейся на
акцию (price / sales ratio – P/S ratio);


141
• дивиденды, приходящиеся на одну акцию (dividend per share – DPS), а
также многие другие.

После чего он сравнивает полученные значения коэффициентов с такими
же коэффициентами других предприятий-эмитентов, на основании чего
делается вывод о сравнительной переоценке или недооценке данных акций
рынком. Надо вам сказать, что обсуждаемая методика относится к разряду
простейших. Для более глубокого анализа строятся экономико-математические
модели, с помощью которых специалист не только анализирует текущее
состояние предприятия-эмитента, но также занимается и прогнозированием.


17.3 Отраслевой и макроэкономический анализ
Для того чтобы составить грамотный прогноз перспектив развития
предприятия-эмитента, а на основании этого, в свою очередь, составить прогноз
изменения курса эмитированных ценных бумаг, недостаточно смотреть на
предприятие само по себе. Необходимо проводить также отраслевой и
макроэкономический анализ. Так, например, Эрик Найман в своей книге
«Трейдер-Инвестор» (Киев, 2000) указывает перечень основных
макроэкономических индикаторов, которые учитывают в своих исследованиях
фундаментальные аналитики в США:

• занятость и связанные с ней показатели рынка труда;
• показатели инфляции и цены товаров;
• ВВП, заработная плата и личное потребление;
• промышленное производство, загрузка мощностей, продажи и заказы
на промышленные товары и товары длительного пользования;
• процентные ставки и денежная масса;
• доверие потребителей.

Следует помнить, что в современной экономике различные отрасли тесно
взаимосвязаны между собой. Это, в числе прочего, усложняет процедуру
фундаментального анализа. С другой стороны, грамотно проведённые
отраслевой и макроэкономический анализ очень часто позволяют определить
будущее направление движения котировок. Видите ли, многие аналитики и
игроки гадают, куда пойдёт цена. Это определить очень трудно. Нужно
смотреть на фундаментальные факторы. Их очень часто можно предсказать.


17.4 Рейтинг ценных бумаг
Некоторые крупные и авторитетные инвестиционные компании
периодически публикуют так называемые рейтинги ценных бумаг. Рейтинг
представляет из себя некоторую оценку соотношения доходности и
рискованности вложений в ту или иную ценную бумагу, основанную на
статистике прошлых периодов. Можно утверждать, что рейтинговый анализ как
бы «вырос» из фундаментального. Широко известны рейтинги ценных бумаг,
составляемые агентствами “Moody’s” и “Standard & Poor’s”.


142
Ценные бумаги с наивысшим рейтингом (категория “A”), как правило,
отличаются чрезвычайно высокой степенью надёжности и приемлемым уровнем
доходности. К категории “A” обычно относят государственные облигации стран
«восьмёрки», корпоративные облигации и привелегированные акции
крупнейших международных компаний-гигантов, таких, как “IBM”, “General
Motors”, “Toyota”. Ценные бумаги, занимающие в рейтингах наивысшие
строчки, охотно покупают крупные и консервативные инвесторы, такие, как
банки, пенсионные фонды и страховые компании.
Рейтинг “B” чаще всего присваивается обыкновенным акциям и
некоторым облигациям. Эти ценные бумаги имеют более высокую степень
риска, но и большую доходность; они представляют интерес как для
консервативных инвесторов, так и для агрессивно настроенных спекулянтов.
И, наконец, категория “C”. Это бумаги с очень большой степенью риска,
но иногда на них можно крупно заработать. К ним относятся акции и облигации
молодых, быстрорастущих компаний, фирм представляющих развивающиеся
страны, а также государственные облигации стран «третьего» мира.
Рейтинги ценных бумаг периодически пересматриваются. Тот или иной
актив может перемещаться внутри рейтингового списка как вверх, так и вниз.
Так, например, облигации ряда компаний из стран Юго-Восточной Азии после
кризиса 1997 года переместились из категории “B” в категорию “C”. В середине
90-х годов XX в. российские ценные бумаги (как корпоративные, так и
государственные) очень редко поднимались до категории “B”; в основном они
входили в категорию “C”. А после дефолта на рынке гособлигаций и
катастрофы на рынке акций в августе 1998 года, «нижний этаж» стал
постоянным местом нашей прописки в международных рейтингах. В последнее
время, правда, ситуация начинает понемногу меняться к лучшему – бумаги
отечественных эмитентов медленно, но верно ползут вверх.


17.5 Выводы
Проведение фундаментального анализа – дорогостоящая и трудоёмкая
процедура. Рядовому инвестору она не по карману. К сожалению можно
констатировать, что простой игрок зачастую оказывается отрезанным не только
от грамотно составленных прогнозов, но даже и от более-менее точной
информации, касающейся предприятия-эмитента. Такой игрок бредёт по дороге
рынка почти вслепую.
Если остановиться на российской специфике, то здесь мы наблюдаем
весьма прискорбный факт: «привязка» отечественного рынка к американскому
лишает отечественных инвесторов возможности проводить грамотный
фундаментальный анализ своего национального рынка. Сколько ты не
анализируй состояние дел и перспективы развития предприятия-эмитента,
рынок всё равно двинется вслед за Доу-Джонсом … Впрочем, я несколько
драматизирую ситуацию, хотя, во многих случаях так оно и есть.
Очень часто фундаментальный анализ даёт неточные прогнозы:
ошибаются аналитики, сказывается несовершенство прогностических методик.
Кроме того, фундаментальный анализ совершенно не учитывает перетока
капитала с рынка на рынок. А это большое упущение, ибо, как мы узнали из
материалов Глав 15 и 16, этот процесс оказывает решающе влияние на
формирование вектора движения цены. Могу порекомендовать начинающим


143
аналитикам обращать внимание на таблицу насыщенности сегментов
финансового рынка России деньгами, публикуемую газетой «Коммерсантъ» (см.
рис. 377):



Обороты финансового рынка России (млрд руб.)
12.08- 19.08- 26.08- 02.09- 09.09- 16.09- 23.09- 30.09-
18.08 23.08 30.08 06.09 13.09 20.09 27.09 04.10
Валюта 29.93 29.04 53.13 39.95 25.54 29.88 29.01 39.73
МБК 24.61 26.59 26.76 27.66 26.04 25.74 22.35 14.60
Акции 19.23 25.98 23.23 21.14 25.45 25.87 30.40 30.43
Гособлигации 1.59 1.68 1.92 2.20 2.24 3.80 7.10 4.38
Корпоративные 2.16 1.30 0.81 1.09 1.18 1.48 2.41 1.72
облигации
Фьючерсы 1.70 1.98 1.84 1.75 1.97 1.76 2.12 2.11
79.22 86.57 107.69 93.79 82.42 88.53 93.39 92.97
ВСЕГО

Рис. 377 Обороты финансового рынка России

Полезную информацию публикует также журнал «Вестник банка
России» (правда подписка на него стоит очень дорого).
Объём книги не позволяет мне подробно остановиться на
фундаментальном анализе. Желающих поближе с ним познакомиться я отсылаю
к книге Эрика Наймана «Трейдер-Инвестор» (Киев, 2000) и к учебнику
«Инвестиции» У. Шарпа, Г. Александера и Дж. Бэйли (М, 1997).




Глава 18. Технический анализ

18.1 Идеология технического анализа
«Сообщник разбойника Чжи его спросил:
– Есть ли у разбойников своё учение?
– Разве можно выходить [на промысел] без учения? – ответил Чжи. – Угадать
по ложным [слухам], что в доме есть сокровища, – мудрость; войти [в него] первым –
смелость; выйти последним – справедливость; пронюхать, возможен ли [грабёж] –
знание; разделить [добычу] поровну – милосердие. Без этих пяти [добродетелей] никто
в Поднебесной не может стать крупным разбойником. Отсюда видно, что если без
учения мудрецов нельзя стать добрым человеком, то без учения мудрецов нельзя стать
и разбойником». 1

Технический анализ – это учение мелких и средних спекулянтов, с
которым они выходят разбойничать на большую дорогу рынка. Теханализ
относительно прост и дёшев. Основным его приёмам можно научить даже


1
Дао: гармония мира. – М.: ЗАО Изд-во ЭКСМО-Пресс, 1999.


144
школьника. У технического анализа есть своя идеология. Постараюсь вкратце о
ней рассказать.

Постулат 1: «На основании прошлой динамики цен можно
предсказать будущее». Это основной постулат технического анализа, своего
рода краеугольный камень, положенный в его основу. Считается, рынок очень
часто повторяет сам себя. Выделяя повторяющиеся формации на графиках,
аналитик способен предсказать будущее. С другой стороны, прошлые движения
рынка откладываются в памяти торговцев, что также определённым образом
влияет на будущее.

Постулат 2: «Цена включает в себя всё». Это означает, что в процессе
анализа и прогнозирования достаточно рассматривать только лишь динамику
котировок – в цене актива заложена вся информация, которой располагают
участники рынка и отражены все значимые события, происходящие в
окружающем нас мире.

Постулат 3: «Разнородные рынки могут анализироваться одним и
тем же набором инструментов». Сторонники технического анализа считают,
что и на фондовом рынке, и на рынке облигаций, а также на товарном,
фьючерсном, валютном, и на всяком другом рынке одинаково хорошо работают
одни и те же инструменты анализа. В последнее время, правда, всё чаще стали
раздаваться голоса в пользу противоположного мнения, согласно которому
для каждого типа рынка требуется уникальный аналитический инструментарий.

Давайте познакомимся с основными приёмами и инструментами
технического анализа.


18.2 Геометрические фигуры
Технические аналитики, называемые на Западе «технарями» или
«чартистами» (chartists), любят подолгу смотреть на графики. После долгого
смотрения некоторые из них заметили, что очень часто после появления
характерной фигуры, называемой «голова и плечи» (“head and shoulders” 1),
восходящий тренд сменяется на нисходящий (см. рис. 378):




1
Не путать с названием шампуня.


145
78
77
Голова 76
75
74
73
72
71
70
69
Левое Правое 68
67
плечо плечо 66
65
64
63
62
61
60
59
58
57
56
55
54
53
52
51
50

ober November December 1997 February March April May



Рис. 378 Разворотная фигура «голова и плечи». Акции компании “Nike”, 1997 г.

На этом рисунке хорошо видно, что восходящий тренд длился с
середины декабря 1996 г. по конец февраля 1997 г. Приход весны
ознаменовался сменой тенденции, что особенно ярко показала описываемая
фигура. Чартисты применяют геометрические фигуры механически, не
вдумываясь в их смысл. Давайте не будем слепо им подражать, а попытаемся
определить, почему же при развороте рынка во многих случаях образуется
геометрическая фигура именно такой формы?
Вспомним новую теорию фондового рынка. Согласно этой теории,
восходящий тренд сменяется нисходящим в случае эвакуации крупного
капитала (ЭКК). Крупные игроки продают ранее купленные акции, нарушая
баланс между стационарным капиталом (СКР) и акциями вторичного рынка
(АВР). Если это так, то тогда во время ЭКК цена будет сильно проседать
(особенно, если эвакуация будет резкой и сильной). Посмотрим на график.
«Левое плечо» и «голова» сформировались во время восходящего тренда. Здесь
ничего загадочного и необъяснимого нет. Но как же сформировалось «правое
плечо»? В то время, когда цена находилась на максимальном уровне (там, где
мы видим «голову»), началась ЭКК, после чего по теории должно начаться
падение. Именно это мы и наблюдаем на графике: в начале марта цены упали с
уровня $70 – $73 до $63 – $67. Но затем мелкие и средние игроки попытались
вновь сыграть на повышение – но у них не хватило денег и энтузиазма. Цена
чуть-чуть подросла (до $69), и они сразу же начали продавать. Так
сформировалось «правое плечо». В дальнейшем рынок вошёл в стадию
реализации дефицита денег (РДД) и фазу «Янь», стабилизировавшись на уровне
$52 – $59.
На этом нехитром примере мы видим, что разворотная фигура «голова и
плечи» отражает эвакуацию крупного капитала. Вот почему она, собственно
говоря, и является разворотной. Следует, однако, помнить, что наши
рассуждения справедливы в отношении вторичного рынка акций. Для товарного
рынка, скажем, нужно придумать своё объяснение. Это может быть темой для
научной работы.


146
18.3 Линии тренда
Другим не менее часто используемым инструментом технического
анализа являются линии тренда (см. рис. 379):

40




35




30




25




60000
50000
40000
30000
20000

1995 Feb March April May June July August Sep October Nov Dec 1996 Fe


Рис. 379 Движение курса акций корпорации “Boeing” в коридоре цен, ограниченном
линиями тренда

Линия тренда – это прямая линия. Линия поддержки (support line)
соединяет локальные минимумы, линия сопротивления (resistance line) –
локальные максимумы. С линиями (уровнями) поддержки и сопротивления в
горизонтальном коридоре цен в фазе «Инь» мы уже познакомились в Главе 15.
Здесь же мы рассмотрим их более подробно. Сторонники теханализа считают,
что существующая тенденция должна проявлять себя внутри линий тренда. Эти
линии, таким образом, служат чем-то вроде рельсов, по которым катится
локомотив рынка. Если, скажем, происходит пробой (breakout) линии, то это
важный сигнал к смене тенденции. Например, если пробивается линия
поддержки на восходящем тренде, то это веский аргумент в пользу того, что
восходящий тренд сменится либо горизонтальной, либо нисходящей
тенденцией (см. рис. 380): 1




1
По материалам сайта брокерской фирмы «Финбридж» www.finbridge.ru.


<< Пред. стр.

стр. 19
(общее количество: 36)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>