<< Пред. стр.

стр. 17
(общее количество: 27)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – затишье. Производитель
олова из Праги приехал в столицу Франции на месяц для того, чтобы выгодно
продать излишки металла. Текущая цена – 14,25 франка за 12 фунтов олова (в
одном контракте – 48 фунтов). Этот ценовой уровень не устроил торговца и он
стал ждать приемлемых цен.
Его ожидания оправдались. Через неделю цена начала расти, так как на
биржу стали поступать заказы от военного министерства. Торговец оловом
продавал металл постепенно:
2 контракта он продал по 15,1 франка;
3 – по 15,25 франка;
2 – по 15,7 франка;
7 – по 16,31 франка.
Определите, сколько франков добавочной выручки получил
производитель металла по сравнению с ценовым уровнем в 14,25 франков за 12
фунтов»?

Задача №69:

«Франция, XIV век. Удачливый спекулянт купил на ярмарке в Ланди 10
мешков шерсти по 3 денье за мешок, а продал по 4 денье. Определите прибыль
спекулянта».

Задача №70:

«Фландрия, XV век. Старшина гильдии суконщиков получив
информацию от своего компаньона о том, что в ближайшее время цена на
шерсть упадёт, продал на бирже в г. Брюгге 12 контрактов на шерсть (в каждом
– 10 мешков) по 7,5 денье за мешок. Через неделю цена на шерсть упала и
удачливый игрок откупил 12 контрактов по 6 денье. Определите прибыль
торговца шерстью».

Задача №71:

«Голландия, XVII век. Торговец пряностями получил информацию о том,
что в районе мыса Доброй Надежды потерпел крушение караван с перцем из
Ост-Индии. Решив сыграть на этой новости, спекулянт купил 50 контрактов на
перец (в каждом контракте 12 унций перца) по цене 22 гульдена за унцию.
Однако слух оказался ложным, и цена на перец упала. Спекулянт вынужден был
продать все свои контракты по 20,5 гульденов. Определите убыток торговца».

Задача №72:

«Германия, 1870 год. Оптовый торговец железной рудой решил сыграть
на понижение и продал на бирже во Франкфурте 200 контрактов на поставку
железной руды (в каждом контракте 100 тонн) по цене 36,5 марок за тонну.
Однако вскоре Наполеон III объявил Пруссии войну и цена на руду резко
подскочила. Неудачливый спекулянт вынужден был откупать свои контракты
по 42,6 марок. Определите убыток торговца железной рудой».

Задача №73:


129
«США, XIX век. Первый Бостонский банк заключил форвардный
договор с банком из Филадельфии о покупке золота по курсу $12,08 за
тройскую унцию. Объём контракта – 200 тройских унций. К моменту поставки
наличное золото котировалось по $12,36. Определите, сколько денег сэкономил
Первый Бостонский банк на форварде про сравнению с ценами наличного
рынка»?

Задача №74:

«США, XIX век. Первый Бостонский банк заключил ряд форвардных
контрактов на покупку серебра:
3500 унций по $4,23 за 100 унций;
5700 - по $4,25 за 100 унций;
2300 - по $4,28 за 100 унций.
К дате поставки наличное серебро (серебро «спот») котировалось по
$4,24 за 100 унций. Определите, сколько банк переплатил по форвардам в
сравнении с ценой наличного рынка»?

Задача №75:

«Италия, XIX век. Производитель сельскохозяйственной продукции с о.
Сицилия заключил форвардную сделку на продажу 45 тонн оливкового масла
по цене 897 лир за тонну. К дате поставки оливковое масло на оптовом рынке
шло по 882 лиры за тонну. Определите, на сколько лир больше выручил
сицилиец от продажи масла по форвардному контракту в сравнении с ценами
оптового рынка»?

Задача №76:

«Аргентина, XIX век. Крупный плантатор заключил форвард на продажу
пшеницы с английской торговой компанией “Canopus”. В день поставки
англичане выложили за приобретаемую пшеницу 24 600 фунтов-стерлингов. На
оптовом рынке в Монтевидео (Уругвай) тонна пшеницы шла за 8,25 фунтов-
стерлингов. Цена форварда была меньше рыночной на 0,05 фунта. Определить:
1. Сколько тонн пшеницы приобрели англичане?
2. На сколько фунтов-стерлингов продешевил плантатор по сравнению
с ценой оптового рынка в Монтевидео»?




130
Глава 7. Товарный фьючерс

7.1 Основные понятия
Фьючерсный контракт или фьючерс - (futures, от англ. “future” –
будущее) это стандартный биржевой контракт, представляющий из себя
обязательство на поставку определенного товара на фиксированную дату в
будущем.

Фьючерс – это американское изобретение; торговля фьючерсами
началась в Чикаго в 1865 году, после окончания Гражданской войны в США.
Однако, отмечая первенство американцев в деле разработки и внедрения
передовых форм биржевой торговли, следует помнить, что на японских биржах
еще в XVIII веке торговали так называемыми «рисовыми купонами», которые
можно рассматривать, наряду с европейскими форвардами, как прототипы или
прообразы современных фьючерсов.

NB. Фьючерсы торгуются только на биржах.
Каждый фьючерсный контракт имеет строго определенную, заранее
установленную биржей дату поставки (delivery date) товара. Например, если
дата поставки фьючерса на соевую муку - 15 августа, то это значит, что в этот
день будет проходить поставка реального товара.
Далее, каждый фьючерсный контракт имеет фиксированное «время
жизни» – срок (term), в течение которого он будет торговаться на бирже.
Например, наш фьючерсный контракт на соевую муку (соевый шрот) торгуется
с 15 февраля - таким образом, срок торговли этим биржевым инструментом
составит полгода (временной интервал между 15 августа и 15 февраля). В
течение этого времени фьючерсный контракт на соевую муку будет
торговаться на бирже параллельно с соевой мукой «спот».
Каждый фьючерс содержит в себе строго определенное количество
биржевого товара. Например, 1 фьючерсный контракт на сою содержит 5000
бушелей. Биржевой товар, лежащий в основе фьючерсного контракта
(underlying) называется базой. А рынок такого товара – базовым рынком. Как
правило, для товарного фьючерса базовый рынок – всегда спотовый.
Кроме того, каждый фьючерсный контракт имеет свою цену – стоимость
поставки реального товара в будущем.

Пример: Если 15 февраля 1 контракт с поставкой спот стоит $10.3, то
фьючерсный контракт с поставкой 15 августа может стоить, например, $11.2. 16
февраля положение изменится: спот вырастет до $10.5, а фьючерс – до $11.6.
Цифры в этом примере условные.

Предметом торговли на фьючерсной площадке, также как и на рынке
реального товара с поставкой спот или форвард, является стоимость или цена
(price) контракта, а также количество контрактов.




131
Также как и на рынке реального товара «спот» или «форвард», если вы
хотите купить фьючерс, то вам его кто-то должен продать. А если вы хотите
продать фьючерс, то у вас его кто-то должен купить.
Фьючерс – это обязательство.

Купить фьючерс (buy, to go long) означает взять на себя обязательство
перед контрагентом и биржей купить биржевой товар на определенную дату в
будущем.

Продать фьючерс (sell, to go short) означает взять на себя обязательство
перед контрагентом и биржей продать биржевой товар на определенную дату в
будущем.

Продать фьючерс или купить фьючерс означает взять на себя
обязательство или «открыть позицию» (to open position, establish).
Взятые обязательства необходимо выполнять: открытые позиции
должны быть закрыты. «Закрыть» (to close position, to liquidate position)
открытую позицию означает выполнить ранее взятое обязательство.
Закрыть открытую позицию можно двумя путями:

1. Дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или
продав биржевой товар;
2. Заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом
обратную или оффсетную (offset) сделку: если купил фьючерс, то
продать, а если продал – то купить, и, таким образом, выполнить
обязательство.

Если торговец купил фьючерс, то говорят, что он стоит «в покупке» или
занял «длинную позицию» (long position). Если торговец продал фьючерс, то
говорят, что он встал «в продажу» или занял «короткую позицию» (short
position). При этом словосочетания «короткая позиция» и «длинная позиция»
являются специфическими биржевыми терминами и не имеют никакого
отношения к сроку, в течение которого торговец фьючерсами держит у себя
контракты.

NB. Фьючерс – это такой биржевой товар, который можно свободно
продавать и покупать, при этом какой-то строго определенной
последовательности в совершении этих операций не существует.

Чтобы продать реальный товар, его предварительно надо купить. В
случае с фьючерсом это не так. Можно сначала продавать фьючерсы, а уж
потом их покупать.
Говоря о систематике фьючерсной торговли, необходимо упомянуть о
минимальном размере изменения цены контракта (minimum price fluctuation),
так называемом пункте (point) или тике (tick, pips). В приведённом ниже
примере это $1, то есть если брокер хочет, скажем, увеличить или уменьшить
цену покупки, то он может прибавить к исходной цене величину не меньшую,
чем 1$.

Пример:

132
• Покупал по $26 352, уменьшил цену до $26 349 (на 3 пункта);
• Покупал по $26 352, увеличил цену до $26 360 (на 8 пунктов);
• Продавал по $26 352, уменьшил цену до $26 350 (на 2 пункта);
• Продавал по $26 352, увеличил цену до $26 353 (на 1 пункт).

Однако нельзя увеличить или уменьшить цену на $0,5, так как
минимальный пункт равен $1! – Эту величину устанавливает для торговцев
биржа. Минимальный пункт имеет свою стоимость. В данном случае это $1.
Однако в большинстве случаев она отличается от размера изменения цены
контракта.

Пример: На Нью-Йоркской товарной бирже (“COMEX” – Commodity
Exchange of New York) торгуется фьючерс на золото. Один контракт содержит
100 тройских унций драгоценного металла (1 тройская унция равна 31,1 г.),
однако, цена контракта считается из расчёта на 1 унцию. При этом
минимальный размер изменения цены – 1/10 цента. Следовательно, стоимость
одного пункта (tick price) – 10 центов (0,1 цента * 100 унций в 1 контракте).
Это означает, что если торговец купил 1 фьючерс по $273,400, а продал
его по $273,401, то выигрыш удачливого спекулянта составит всего то … 10
центов!

Далее необходимо заметить, что покупка и продажа различных
фьючерсных контрактов не ликвидирует открытые позиции. Если вы купили 10
фьючерсных контрактов на сахар с поставкой 1 июня и продали 10 фьючерсных
контрактов на бензин с поставкой 1 июня, то вы будете находится в «длинной»
позиции по сахарному фьючерсу и в «короткой» по фьючерсу на бензин.
На биржах обычно торгуется несколько идентичных фьючерсных
контрактов с разной датой поставки. Например, в случае с фьючерсом на
алюминий, 10 мая на бирже будут торговаться фьючерсные контракты с
поставкой алюминия в последний рабочий день:

• мая (майский фьючерс);
• июня (июньский фьючерс);
• июля (июльский фьючерс);
• августа (августовский фьючерс);
• сентября (сентябрьский фьючерс) и …
• октября (октябрьский фьючерс).

В данном примере май будет называться ближайшим месяцем (nearly
month), а октябрь – последним месяцем (back month) торговли. Когда придет
время поставлять товар по майскому фьючерсу, будет запущен ноябрьский
фьючерс и так далее. Временной интервал между датами поставки ближайшего
и самого дальнего фьючерсов называется глубиной поставки. В приведенном
примере глубина поставки равна 5-ти месяцам.
Соответственно, если вы купили 3 фьючерсных контракта на палладий с
поставкой 20 февраля, и продали 3 фьючерсных контракта на палладий с
поставкой 20 марта, то вы находитесь в «длинной позиции» по февральским
фьючерсам на палладий и в «короткой» по мартовским.


133
NB. Открытие (opening) противоположных позиций по идентичным
фьючерсам, но с разной датой поставки, не ведет к закрытию (liquidation)
позиций.

Кроме того, на фьючерсном рынке наблюдается следующая
фундаментальная закономерность: к дате поставки цены реального и
фьючерсного рынка совпадают. Специалисты называют такое совпадение
конвергенцией (convergence) фьючерсного и базового рынков.
Почему это так?

Цена


Фьючерс

Реальный
актив
(база, “spot”)


Дата
поставки


t
Рис. 32 Совпадение цены реального и фьючерсного рынка к дате поставки

Пример: Представим себе такую ситуацию, когда к дате поставки цена
фьючерса и «спота» не совпадает. Допустим, сегодня 12 октября 1996 года,
фьючерс на алюминий с поставкой 15 октября стоит $1500 за тонну, а
алюминий «спот» котируется по $1300. До поставки всего три дня, а цены
существенно отличаются друг от друга. Как поведёт себя рынок?
В этом случае спекулянты начнут покупать алюминий на наличном
рынке и одновременно продавать его на рынке фьючерсном. В результате
таких действий резко вырастут спрос на алюминий «спот» и предложение на
алюминий «фьючерс». Как следствие, цены начнут постепенно сближаться.
В нашем примере к дате поставки они могут составить, скажем $1400
или $1600. И пусть вас не удивляет последняя цифра – это не ошибка и не
опечатка: цены фьючерса и «спота» как бы привязаны друг к другу: куда
«спот», туда и фьючерс.
Итак, цены наличного и фьючерсного рынка двигаются синхронно.
Различают следующие виды этого движения:

• «Форвардейшн» (forwardation, от англ. “forward” - вперёд), когда цена
фьючерса немного выше цены реального актива;
• «Бэквардейшн» (backwardation, от англ. “back”- назад), когда цена
фьючерса немного ниже цены реального актива;


134
• «Контанго» (contango), когда цены фьючерса и наличного товара
совпадают.

Цена
Поставка:
$1600

Фьючерс Фьючерс
$1500 $1500
Поставка:
$1400
Спот Спот
$1300 $1300


Фьючерс
$1500


Спот
$1300 Поставка:
$1250



Рис. 33 Возможные варианты взаимного движения котировок «спота» и фьючерса при
приближении к дате поставки


Цена
Форвардейшн Бэквардейшн Контанго




t
- фьючерс;
- спот.

Рис. 34 Виды взаимного движения фьючерса и «спота»

Разница цен между «спотом» и фьючерсом называется базисом (basis):

Базис = Спот - Фьючерс

В случае движения цен по схеме «форвардейшн» базис < 0, в случае
«бэквардейшн» базис > 0, в случае «контанго» базис = 0.
Мы можем задаться вопросом: а почему цены фьючерса и «спота»
двигаются синхронно? Дело в том, что, как мы уже говорили выше, торговцы


135
фьючерсами при попытке определить цену ориентируются прежде всего на
наличный или спотовый рынок.

Пример: Сегодня 28 января 2001 г. На рынке иридия наблюдается
затишье. Наличный металл идёт по $1000 за тройскую унцию. Сколько в этих
условиях будет (хотя бы приблизительно) стоить фьючерс с поставкой 28 июля?
На какую цену ориентироваться торговцам?
Если предположить, что за полгода цена на иридий не изменится (это
предположение очень условно и введено в повествование только затем, чтобы
проиллюстрировать ход мыслей торговцев), а издержки по хранению иридия на
биржевом складе составляют 1% за полгода от стоимости металла, то очевидно,
что торговцам следует заключать сделки по $1010 или около того.

Однако такая ситуация в чистом виде на товарных рынках практически
не встречается: на цену фьючерса дополнительно влияет сезонный фактор.

Пример: Сегодня 30 августа 2001 года. На рынке топочного мазута –
затишье. Наличный мазут продаётся по $0,9675 за галлон 1. Сколько должен
стоить фьючерс с поставкой 30 ноября, когда цена на него возрастёт, так как
коммунальные службы начнут отопительный сезон?
Откроем статистическую сводку за последние 10 лет. Из неё мы видим,
что средняя цена на топочный мазут к 30 ноября составляла $1,1020 за галлон.
И если метеорологи не обещают нам сорокоградусных морозов, и,
следовательно, средняя температура ноября – декабря не выйдет за обычные
рамки, то цифра $1,1020 может быть нами условно принята за цену фьючерса на
мазут с поставкой 30 ноября 2001 года.

На этом примере мы видим, что иногда для приблизительной
ориентировки биржевики используют статистику прошлых периодов. Хотя с
методологической точки зрения такой подход не совсем корректен, потому что
во многих случая такая статистика никак не связана с тем, что будет
происходить на рынке в будущем.
Итак, торговцы фьючерсами согласны покупать мазут в конце ноября по
$1,1020 за галлон. Достаточно ли им будет простой статистики, чтобы сойтись в
цене с продавцами?

Пример: Ряд торговцев выставили свои заявки на покупку фьючерсов
по $1,1020. Однако норма банковского процента составляет в настоящее время
20% годовых, следовательно, за три месяца (с 30 августа по 30 ноября) в банке
можно получить на каждый вложенный доллар пять центов (20% / 4 = 5%).
Но что же мы видим на рынке топочного мазута? Наличный мазут
продают по $0,9675, а фьючерс с поставкой 30 ноября покупают по $1,1020!
Следовательно, если предприимчивый торговец купит котельное топливо
сегодня по $0,9675 и продаст 30 ноября по $1,1020, то заработает почти
четырнадцать центов с каждого вложенного доллара! – ($1,1020 / $0,9675 =
1,139…).


1
Галлон (gallon, gal.) – это американская мера объёма жидких и сыпучих тел, используемая в
биржевой торговле; 1 галлон в США равен 3,785 л., в Великобритании – 4,54 л.


136
Значит, покупать фьючерсы по $1,1020 невыгодно, а продавать,
параллельно закупая мазут с поставкой «спот» - выгодно!
В результате таких операций цены фьючерса и «спота» сблизятся
задолго до поставки; фьючерс с поставкой 30 ноября на котельное топливо
будет котироваться по цене не дороже $0,9675 + 5% = $1,0159.

На этом примере мы видим, что:

<< Пред. стр.

стр. 17
(общее количество: 27)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>