<< Пред. стр.

стр. 18
(общее количество: 27)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>


- Во-первых, норма банковского процента (в данном случае это 20%
годовых или 5% за квартал) выступает своеобразным ограничителем
базиса (который равен $1,0159 – $0,9675 = $0,0484), то есть рынок
фьючерсов управляется информацией (см. рис. 16 - «Рынок ценных
бумаг как кибернетическая система»);
- Во-вторых, взаимное движение котировок «спота» и фьючерса (в
приведённом примере – «форвардейшн») определяется общей
ситуацией на рынке и сезонными факторами. Можно даже
утверждать, что это движение есть своеобразная форма реакции спота
и фьючерса на события окружающего мира;
- И, наконец, в-третьих, «спот» и фьючерс вместе образуют единую
систему.

Во всех рассмотренных случаях базис < 0. Однако так бывает не всегда.

Пример: Сегодня – 10 марта 2000 г. В течение месяца мировые цены на
никель упали с $9200 за тонну до $8900. Согласно прогнозу аналитиков,
тенденция к понижению будет продолжаться ещё по крайней мере полгода. К
тому же на рынок просочилась информация о том, что российское предприятие
«Норильский никель» в ближайшее время планирует продажу крупной партии
металла.
В этой ситуации на Лондонской бирже металлов ("LME") фьючерсы с
поставкой 24 июля, например, могут стоить несколько дешевле «спота» – ну
скажем, $8850: это как раз и есть ситуация «бэквардейшн».
Однако, как правило, такая ситуация длится недолго, так как торговцы,
хранящие товар на складах начинают продавать его на реальном рынке и
закупать на фьючерсном. В результате котировки «спота» и фьючерса опять
сближаются.

Некоторые исследователи считают, что ситуация «бэквардейшн»
возникает, когда на рынке наблюдается дефицит реального товара (например
«спот» идёт по $50, а фьючерс как бы отстаёт от него, котируясь, скажем, по
$48). Однако в большинстве случаев, если спрос превышает предложение и
котировки наличного товара начинают расти, фьючерс моментально
устремляется вверх; при этом модуль базиса увеличивается. Когда рынок
успокаивается, модуль базиса вновь сужается. Это связано с деятельностью
спекулянтов: во время роста их захлёстывают эмоции, им кажется, что через
пару дней наступит конец света; а во время застоя у них нет повода
«разогревать» рынок.
Во время падения модуль базиса сужается. Иногда базис даже
становится положительным (причину этого мы разобрали выше).



137
Цена
Базис
отрицателен
Базис
положи
телен
Модуль
базиса
сужается




t
- фьючерс;
- спот.

Рис. 35 Изменение базиса на растущем, спокойном и падающем рынке

***

Итак, подведём некоторые итоги. Котировки фьючерса и наличного
товара движутся как бы синхронно, подчиняясь закономерностям, которые, в
свою очередь формирует сам рынок (точнее сказать, активность торговцев). При
этом к дате поставки цены фьючерса и «спота» совпадают.
Хотя ценообразование на фьючерсном рынке и происходит в согласии с
некоторыми принципами (например, базис редко бывает больше величины
прироста капитала на банковских депозитах – см. выше пример с фьючерсами
на мазут, продававшимися по $1,1020), никаких, жёстко определённых правил,
его регламентирующих, не существует.

NB. Цена на фьючерсный контракт определяется на бирже путём
гласных, публичных и открытых торгов.

Торговцы фьючерсами ориентируются в основном на базовый рынок.
Однако в настоящее время, когда объём операций на рынке фьючерсов не
только сопоставим с объёмом операций на рынке наличного товара, но и даже
превосходит его, уже торговцы наличным товаром начинают ориентироваться
на фьючерс.
Реальный и фьючерсный рынки – это единая система, в которой всё
взаимосвязано. Если объём рынка «спот» превышает объём рынка фьючерсов,
то влияние базового рынка на производный сильнее. А если же объём рынка
«спот» меньше объёма рынка фьючерсов, то всё наоборот:
И в этом нет ничего необычного. Цена на биржевой товар
устанавливается не только путём наличной торговли; спрос и предложение на
товар как бы «простираются» в будущее, по мере наступления даты поставки
фьючерса участники рынка просто уточняют окончательную цену.




138
Рынок
Рынок «фьючерс»
«фьючерс




Рынок «спот»
Рынок
«спот»


Рис. 36 Влияние спотового и фьючерсного рынков друг на друга *

На фьючерсном рынке наблюдается удивительный феномен:

Товара ещё нет, а цена на него уже есть.

Фьючерсный рынок полон парадоксов.


7.2 Взаиморасчёты участников фьючерсных торгов

Пример: Предположим, что сегодня – 10 мая, и мы с вами торгуем на
бирже фьючерсом на алюминий с поставкой в последнюю среду августа (26-ое
число). 1 контракт содержит 10 тонн очищенного алюминия 1-го сорта в
цилиндрических чушках. На рынке с немедленной поставкой в течение 2-ух
дней – на спотовом рынке - 1 контракт стоит $25 345. А на фьючерсной
площадке на той же бирже 1 августовский фьючерс стоит $26 189. Допустим,
что мы купили у брокера Джона 2 августовских фьючерсных контракта по $26
200. Таким образом, мы открыли позицию – взяли на себя обязательство купить
26-го августа 20 тонн алюминия по цене $2 620 за 1 тонну. Брокер Джон также
взял на себя обязательство, но уже обязательство продать 26-го августа 20 тонн
алюминия по цене $2 620 за 1 тонну.
Таким образом, мы заняли «длинную позицию», а Джон – «короткую».
Кроме того, обратите внимание, что цена одного контракта - $26 200. В
одном контракте – 10 тонн алюминия, поэтому стоимость 1 тонны равна $26 200
/ 10 = $2 620.
Предположим далее, что 15 мая, придя на торги, мы обнаружили, что
августовские фьючерсы на алюминий возросли в цене до $26 550 – на бирже
прошел слух, что в конце лета ожидается дефицит алюминия на биржевых
складах в связи с предполагающимися масштабными закупками «крылатого
металла» со стороны авиационного завода, получившего правительственный
заказ на постройку транспортных самолетов. В этом случае мы можем либо
продолжать «стоять в покупке», либо продать все наши контракты (или только
их часть) по рыночным ценам. Мы избираем второй вариант и продаем два
наших контракта брокеру Гарри по $26 545. В этом случае мы закрываем наши
открытые позиции.



*
Ситуация сильно упрощена для цели понимания. В реальности взаимодействие базы и
фьючерса носит более сложный характер.


139
Цена Продажа 2-ух фьючерсов с
пост. 26 авг. по $26 545
$26 550


Покупка 2-ух фьючерсов
с пост. 26 авг. по $26 200



$26 189

$25 345



t
10 мая 15 мая
- фьючерс;
- спот.


Рис. 37 Операции на гипотетическом рынке алюминия «спот» и «фьючерс».

Итак, вернёмся на нашу гипотетическую торговую площадку. Мы
продали два наших контракта брокеру Гарри по $26 545 и в этом случае трудны
для понимания следующие два обстоятельства:

- Во-первых, мы продаем ранее купленные фьючерсы не Джону, а
Гарри;
- Во-вторых, совершая обратную сделку, закрываем открытые
позиции, досрочно освобождаясь от ранее взятого обязательства
купить на бирже 20 тонн алюминия 26-го августа.

Дело в том, что фьючерсный контракт – это стандартный контракт.
Фьючерсы на алюминий с поставкой 26 августа, купленные у брокера Джона 10
мая ничем не отличаются от фьючерсов на алюминий с поставкой 26 августа,
проданные 15 мая брокеру Гарри. Это одни и те же стандартные контракты.
Далее. Вы можете задать следующий вопрос: 10 мая мы взяли на себя
обязательства по покупке, а 15 мая - по продаже. Почему эти обязательства
ликвидировались и мы закрыли свои открытые позиции?
На это я вам отвечу, что таков принцип фьючерсной торговли.
Противоположные обязательства по одному и тому же контракту взаимно
уничтожают друг друга (см. в параграфе 7.1 как можно закрыть открытую
позицию).

А теперь мы с вами вернемся на биржевую площадку, где торгуют
алюминиевыми фьючерсами. Напомню, что 10 мая мы купили у брокера Джона
2 фьючерсных контракта на алюминий по $26 200, а 15 мая, когда цена на них
возросла, продали эти 2 фьючерса брокеру Гарри по $26 545.
Проследим за поведением брокера Джона, который тоже пришел 15 мая
на торги и обнаружил, что сделки по августовскому фьючерсу идут уже на
уровне $26 550. Джон решил закрыть 1 ранее проданный контракт, а 1 оставить,


140
поэтому он покупает 1 августовский фьючерс у брокера Брайана по $26 565.
После этой операции у него остается 1 ранее проданный контракт. Джон,
частично ликвидировав свои позиции, все же остался одним контрактом «в
продаже» или «в короткой позиции».
Теперь мы подходим к ключевой теме нашего рассказа про фьючерсы.
Покупая и продавая фьючерсные контракты, мы, брокеры Джон, Гарри, Брайан
и другие, получаем прибыль или убыток от этих операций.
Купив 10 мая 2 фьючерсных контракта по $26 200, а затем продав их 15
мая по более высокой цене - $26 545, мы заработали $690 ( [$26 545 - $26 200] *
2 = $690 ). Брокер Джон напротив, продав 10 мая 2 фьючерсных контракта по
$26 200, откупил один из них 15 мая по более высокой цене - $26 565, потеряв
на этом $365 ( $26 200 – $26 565 = - $365 ), и в добавок, остался стоять еще
одним контрактом «в продаже».

NB. Возможность получать прибыль путём покупки и продажи
фьючерсов, не дожидаясь поставки реального товара, привлекает на
фьючерсный рынок спекулянтов.

Фьючерсная торговля предусматривает определенный алгоритм
перераспределения прибыли и убытков между участниками торговли.
Ключевым понятием в этом процессе является вариационная маржа.

Вариационная маржа (variation margin) – это прибыль или убыток от
операций на рынке фьючерсов.

Вариационная маржа (Мв) для покупателя равна:

Мв = (Фз - Ф) * Кк * Ке, где

Мв – величина вариационной маржи;
Ф – цена покупки фьючерса сегодня или вчерашняя цена закрытия (в
пересчёте на 1 ед. базового актива);
Фз – сегодняшняя цена закрытия (в пересчёте на 1 ед. базового актива);
Кк – количество фьючерсных контрактов;
Ке – количество единиц базового актива в фьючерсном контракте.

Для продавца вариационная маржа равна:

Мв = (Ф - Фз) * Кк * Ке, где

Ф – цена продажи фьючерса сегодня или вчерашняя цена закрытия (в
пересчёте на 1 ед. базового актива).
Рассмотрим простейшие примеры расчетов по вариационной марже.

Пример: Торговец фьючерсом на золото купил 2 контракта по $260 за
унцию. В каждом контракте 100 унций металла. Цена закрытия торговой сессии
— $265. Определить вариационную маржу.
Подставляем исходные данные в формулу вариационной маржи для
покупателя и получаем окончательный ответ:


141
($265 – $260) * 2 * 100 = $1 000.

Пример: Торговец серебром продал 3 контракта по 485 центов за
унцию. В одном контракте 100 унций металла. Затем он купил 1 контракт по
483 цента. Цена закрытия торговой сессии — 490 центов. Определить
вариационную маржу за день.
Сначала определяем вариационную маржу по 3 контрактам на продажу:

(485 – 490) * 3 * 100 = –1500 центов.

Затем определяем вариационную маржу по 1 контракту на покупку:

(490 – 483) * 1 * 100 = 700 центов.

В заключение определяем вариационную маржу за день:

–1500 + 700 = –800 центов.

Как мы видим, в этом примере торговец понес убыток.

Пример: Торговец медью купил 5 контрактов по $5 000 за тонну. В
одном контракте 10 тонн металла. Затем он купил 2 контракта по $5 100 и
продал 3 контракта по $5 150. Цена закрытия торговой сессии — $5 200. На
следующий день торговец продал 1 контракт по $5 250. Цена закрытия на
следующий день повысилась до $5 300. Определить суммарную вариационную
маржу за два дня.
Сначала определяем вариационную маржу за первый день. По 5
контрактам на покупку она равна:

($5 200 – $5 000) * 5 * 10 = $10 000.

По 2 контрактам на покупку она равна:

($5 200 – $5 100) * 2 * 10 = $2 000.

По 3 контрактам на продажу она равна:

($5 150 – $5 200) * 3 * 10 = –$1 500.

Итого, вариационная маржа за первый день торговли равна:

$10 000 + $2 000 – $1 500 = $10 500.

Теперь мы определяем количество контрактов, оставшихся у торговца:

5 + 2 – 3 = 4 контракта на покупку

(наш игрок оказался “в длинной позиции”).
Клиринговая палата биржи после начисления вариационной маржи
приведет цену покупок к закрытию, то есть будет считать, что у торговца 4


142
покупки по $5 200.
Перейдем к подсчету вариационной маржи для второго дня. Сначала
подсчитаем вариационную маржу для ранее открытых позиций — 4-х покупок:

($5 300 – $5 200) * 4 * 10 = $4 000.

Затем подсчитаем вариационную маржу по 1 контракту на продажу:

($5 250 – $5 300) * 1 * 10 = –$500.

Определим вариационную маржу за второй день:

$4 000 – $500 = $3 500.

После чего подсчитаем суммарную вариационную маржу за два дня:

$10 500 + $3 500 = $14 000.

По итогам торгов у нас 3 контракта в покупке:
4 – 1 = 3.

Ниже приведен более сложный пример расчетов с использованием
вариационной маржи (обратите внимание, что в этом примере множитель Ке
отсутствует, так как мы берем цену 10 тонн алюминия — то есть цену всего
контракта в целом):

Пример: 10 мая мы, как известно, купили 2 фьючерсных контракта на
алюминий с поставкой 26-го августа по $26 200. Предположим, что сделки по
этому контракту заключались и далее в течение дня, и что к закрытию торговой
сессии цена сделок выросла. Пусть последняя сделка прошла по $26 250. Цена
этой сделки очень важна – биржа опубликует ее как официальную котировку, и
все участники фьючерсной торговли алюминием будут ориентироваться на эту
величину. Можно сказать, что цена закрытия (close price) – это своеобразный
итог дневной торговой сессии. Когда кто-то спросит брокера, сколько стоил
августовский фьючерс на алюминий 10 мая, то брокер ответит, что к закрытию
цена равнялась $26 250.
Клиринговая палата биржи приведет все сделки к цене закрытия,
начислив или списав вариационную маржу.
Реально мы купили 2 контракта по $26 200. Цена закрытия – $26 250.
Биржа приведет цену наших покупок к цене закрытия. Однако наша цена
покупки на $50 ниже закрытия. Мы как бы предугадали дальнейшее развитие
событий и купили задешево, поэтому Клиринговая палата начислит нам
положительную вариационную маржу в размере ($26 250 – $26 200) * 2 = $50 *
2 = $100.
А вот у брокера Джона, который продал нам два контракта по $26 200,
все будет наоборот. Он продал свои фьючерсы по цене ниже закрытия,
следовательно, продешевил, и с него спишут вариационную маржу в размере
($26 250 – $26 200) * 2 = $50 * 2 = $100. После этого его цену продажи приведут
к цене закрытия; будет считаться, что он продал по $26 250.


143
Деньги Джона «перекочуют» на наш счет.
Таким образом,

NB. Покупатели выигрывают при росте цен, а продавцы при падении.
Спекулянт, купивший фьючерс заинтересован в росте котировок, а
спекулянт, продавший фьючерс заинтересован в падении рынка.
В данном варианте мы выиграли, а Джон проиграл. Джон уплачивает
нам наш выигрыш немедленно. Клиринговая палата организует этот процесс.


Купил Продал


Цена закрытия


Купил Продал


Рис. 38 Проигрыш и выигрыш по вариационной марже.

***

NB. Покупателей на бирже называют «быками» (bulls), а продавцов –
«медведями» (bears): бык дерется, поднимая противника на рога вверх, а
медведь сокрушает соперника ударом могучих лап вниз. Про «быков» говорят,
что они играют на повышение, а про «медведей» - что они играют на
понижение.

Заметим попутно, что у торговца реальным товаром другая система
приоритетов: продавец заинтересован в стабильно высоких ценах, а покупатель
– в стабильно низких. Поэтому на рынке мы можем наблюдать нечто вроде
конфликта представлений и интересов. Продавцы реального товара –
«медведи» - стараются действовать очень осторожно, всячески маскируя свои
намерения. То же можно сказать и о «быках» – покупателях реального актива,
главное для которых – низкие цены на рынке.
Их «собратья» на фьючерсной площадке ведут себя по-другому. «Бык»-
спекулянт раструбит на всю биржу о том, что он купил; ему важно подавить
своих соперников «медведей» также и на психологическом уровне. «Медведи»-
спекулянты не останутся в долгу – их мощный рев возвестит о их желании
продавать. Эти громогласные возгласы с той и другой стороны дополняются
реальными действиями; на фьючерсной площадке идет борьба за каждый

<< Пред. стр.

стр. 18
(общее количество: 27)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>