<< Пред. стр.

стр. 44
(общее количество: 61)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>



Рис. 11.1. Основные этапы инновационного процесса


На рис. 11.2 показано распределение инвестиций в инновационном проекте
по этапам его проведения, а также превращение инвестиций (капитальных
вложений) по мере готовности инновационного проекта в денежные доходы,
т.е. прибыль. Таким образом, наглядно представлена эффективность проекта.
Рассмотрим теперь более подробно показатели оценки эффективности
проекта, которые могут использоваться для принятия решений о целесооб­
разности его дальнейшей реализации. Эффективность проекта характеризу­
ется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов.
На рис.11.3 приводятся показатели эффективности инновационного проек­
та [22].
372
Дисконтированные
Доходность
Денежные доходы
денежные доходы
инвестиций,
руб.



1
\



\
1 Инвестиции i



i
1 на этапе |
1 выхода 1
Инвести!4ИИ 1 новации i
j на рынок j
; в НИР




Этап 1 J Этап 2 , Этап 3 •

^
1 i 1


WM. Шт^^'
0
Время, Т
''У/У/
Шт J*"*'*""^i

Шт1 ш

1
1
7//Л
©. 1


^
1
i Инвестиции !
Приведенные
Этап 4
1
1впр<зизводство 1
капиталовложен!Л9\
1
W
^

Р\АС. 11.2. Инвестиции в инновационном проекте



Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта опре­
деляется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих
требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчи­
тываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников. При этом
в качестве эффекта на t-м шаге (Э^) выступает поток реальных денег.
В рамках каждого вида деятельности происходит приток ni(t) и отток
Oi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Oi(t):

Oi(t) = ni(t)˜Oi(t), (11.1)
где1= 1,2,3.
Потоком реальных денег 0 ( t ) называется разность между притоком и
оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельнос­
ти в каждом периоде осуществления проекта ( на каждом шаге расчета):

0 ( t ) = [n,(t) - 0,(t)] + [n,(t) - 0,(t)l = 0,(t) + 0 ' ( t ) . (11.2)

373
Народнохозяйственная
экономическая —
отражает эффективность
проекта с точки зрения
всего народного хозяйства
и для регионов, отраслей




Бюджетная —
Коммерческая —
учитывает финансовые последствия учитывает влияние проекта на
для участников проекта расходы (доходы) бюджета



Рис. 11.3. Показатели эффективности инновационного проекта


Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов
осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федераль­
ного, регионального или местного) бюджета. Основным показателем бюд­
жетной эффJeктивнocти, используемым для обоснования предусмотренных
в проекте мер федеральной и региональной финансовой поддержки, являет­
ся бюджетный эффект.
Бюджетный эффект (BJ для t-ro шага осуществления проекта определя­
ется как превышение доходов соответствующего бюджета ( D J над расхода­
ми (Pj) в связи с осуществлением данного проекта:

Bt = D , - P , (11.3)

Показатели народнохозяйственной экономической эффективности отра­
жают эффективность проекта с точки зрения интересов народного хозяйства
в целом, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъ­
ектов Федерации), отраслей, организаций. При расчетах показателей эконо­
мической эффективности на уровне народного хозяйства в состав результа­
тов проекта включаются (в стоимостном выражении):
• конечные производственные результаты (выручка от реализации на
внутреннем и внешнем рынках всей произведенной продукции, кроме про­
дукции, потребляемой российскими организациями-участниками). Сюда же
374
относится и выручка от продажи имущества и интеллектуальной собствен­
ности (лицензий на право использования изобретения, ноу-хау, программ
для ЭВМ и т. п.), создаваемых участниками в ходе осуществления проекта;
• социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из со­
вместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, со­
циальную и экологическую обстановку в регионах;
• прямые финансовые результаты;
• кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления
от импортных пошлин и т. п.
Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты: обу­
словленные осуществлением проекта изменения доходов сторонних органи­
заций и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного
имущества, а также затраты на консервацию или ликвидацию производст­
венных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных
аварий и других чрезвычайных ситуаций.
Социальные, экологические, политические и иные результаты, не под­
дающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные пока­
затели народнохозяйственной эффективности и учитываются при принятии
решения о реализации и (или) о государственной поддержке проектов.
В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необ­
ходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участ­
ников осуществления проекта, исчисленные без повторного счета одинако­
вых затрат одних участников в составе результатов других участников [4].
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности
инновационного проекта осуществляется в пределах расчетного периода,
продолжительность которого принимается, с учетом таких факторов, как
продолжительность создания, эксплуатации и ликвидации проекта, сре­
дневзвешенного нормативного срока службы основного технологического
оборудования, требований инвестора. Для стоимостной оценки результатов
и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные
цены. Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйст­
ве на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию
или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.
Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах произ­
водится, как правило, на стадии технико-экономических исследований ин­
вестиционных возможностей. Базисные, прогнозные и расчетные цены
могут выражаться в рублях и устойчивой валюте.
При оценке эффективности инновационного проекта соизмерение раз­
новременных показателей осуществляется путем приведения {дисконтиро­
вания) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных
затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (5), равная
приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведе­
ние к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих
место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их

375
умножения на коэффициент дисконтированиЯу определяемый для постоян­
ной нормы дисконта 8 как




где t — номер шага расчета (t = О, 1, 2,..., Т); Т — горизонт расчета, равный
времени реализации проекта.
Также предполагается расчет таких важных оценочных показателей про­
екта, как чистый дисконтированный доход, внутренняя норма прибыли,
рентабельность инвестиций, срок окупаемости произведенных вложений,
что позволяет оценить потенциальную привлекательность проекта для ин­
вестора.
Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эф­
фектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как
превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
Срок окупаемости — минимальный временной интервал, за пределами
которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неот­
рицательным. Иными словами, это период, начиная с которого первоначаль­
ные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом,
покрываются суммарными результатами его осуществления.
Но ни один из перечисленных критериев сам по себе не является доста­
точным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект
должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и
интересов всех участников инновационного проекта. Важную роль в этом
решении должны играть структура и распределение во времени капитала,
привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, неко­
торые из них поддаются только содержательному, а не формальному учету.
Оценка финансовой состоятельности проекта предусматривает разр
ботку оптимальной схемы финансирования проекта исходя из потребности
в денежных ресурсах и возможных источников ее покрытия (собственных
или заемных средств). Для этого оценивается эффективность привлечения
средств учредителей, эмиссии ценных бумаг, составляется оптимальный
график погашения кредита, рассчитывается максимально возможная ставка
кредита, который может быть погашен на протяжении заданного периода
эксплуатации проекта, проводится анализ показателей ликвидности, рента­
бельности и оборачиваемости активов, разрабатываются необходимые
формы финансовой отчетности (отчет о движении денежных средств, отчет
о прибыли, баланс проекта). В расчетах отражаются обязательства ИП перед
кредиторами, акционерами и государством, учитываются условия налогооб­
ложения и макроэкономическое окружение.
При принятии решения об инвестировании средств в проект необходимо
проанализировать риски, связанные с ним. Такой анализ позволяет оценить
чувствительность экономических показателей проекта к изменениям внеш­
ней среды под воздействием факторов инфляции, неопределенности, риска,
376
характерных для российской экономики, приводятся практические реко­
мендации по ослаблению их влияния. Определяются границы изменения
экономических условий, в пределах которых проект остается эффективным,
производится параметрический сценарий, вероятностный анализ его разви­
тия. Лицу, принимающему решение, предлагается полная и обоснованная
картина возможных результатов реализации проекта, позволяющая уверен­
но принять это решение. Потоки чистых платежей, т.е. разницу между вы­
ручкой и суммой инвестиционных издержек, функционально-администра­
тивных издержек, выплаты заемных средств и платежей в бюджет в каждом
расчетном периоде, потоки чистых дисконтированных платежей и коэффи­
циенты эффективности проекта, можно представить в виде табл. 11.1. Для
оценки эффективности инвестиций в этой таблице рассчитывается ряд
коэффициентов, общепринятых как в зарубежной, так и в отечественной
практике.
Т а б л и ц а 11.1

Потоки чистых платежей и расчет коэффициентов
эффективности проекта
т
t
Статьи 1
А. Приток средств
1. Выручка
2. Кредиты (займы, ссуды)
В. Отток средств:
1. Инвестиции в основной и оборотный капитал
а) инвестиционные издержки
2. Выплата займов
а) основная часть долга
б) ссудный процент
3. Функционально-административные издержки
(без амортизации)
4. Платежи в бюджет
С. Поток чистых платежей
D. Чистый дисконтированный доход при заданной
норме дисконтирования 6 (NPV)
Е. Внутренняя норма прибыли (IRR)
F. Простая норма прибыли (R)
G. Период полной окупаемости (Р)
Н. Коэффициент финансовой автономности
проекта (Кфа)
I. Коэффициент текущей ликвидности (Кл)




377
1. Интегральные показатели:
а) чистый дисконтированный доход (NPV) вычисляется как сумма дис­
контированных потоков чистых платежей на всем расчетном промежутке:

1 (12.2)
NPV = ] ^
1+5

где 5 — норма дисконта; Ct — поток чистых платежей.
Путем дисконтирования определяется текущая стоимость будущих дохо­
дов и затрат. Поэтому норма дисконта 5 иногда называется стоимостью
капитала (cost of capital), которую часто определяют требуемой отдачей на
капитал инвесторов. Экономический смысл дисконта в сравнении денежных
сумм во времени — норма упущенной прибыли за этот период. Коэффициент
дисконтирования может быть изменен в зависимости от пожеланий инвес­
тора, но таким образом, чтобы обеспечить компенсацию риска потерь. Высо­
кий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток на­
чальных средств быстрее, чем меньший коэффициент. Если предполагается,
что инновационный проект менее рискованный, чем традиционная сфера
деятельности фирмы, тогда выбирается и более низкая, чем обычно, 5 [4].
Неопределенность будущих денежных потоков — одна из основных про­
блем при выборе дисконта. Если будущие денежные потоки точно известны,
их следует дисконтировать просто по безрисковой норме отдачи 5 о (го) [15].
Если NPV > О, рентабельность инвестиций превышает минимальный коэф­
фициент дисконтирования; если NPV < О, рентабельность проекта ниже
минимальной нормы и от проекта следует отказаться. Если имеются альтер­
нативные варианты, то желательно уточнить величину инвестиций, необхо­
димую для получения положительного значения NPV. Отношение NPV к
текущей стоимости инвестиций Ij = I х К называется коэффициентом чис­
того дисконтированного дохода и равно дисконтированной норме поступле­
ний на инвестиции.

,t-l
(11.6)
KNPV=NPV/5:
1+8
t=i L


где It — общие инвестиционные издержки в году t;
б) внутренняя норма прибыли (IRR).
Внутренней нормой прибыли называют коэффициент дисконтирования,
при котором текущая величина чистого дохода равна О, т. е. такое 5 , что

т ,t-i
(11.7)
Ct, = 0, IRR = 5 .
если^
i+5
t=i


378
Этот коэффициент показывает точную величину рентабельности проекта
(внутренний для проекта коэффициент дисконтирования). IRR показывает
фактический уровень рентабельности общих инвестиционных издержек. Ре­
шение об инвестировании принимается, когда IRR больше ставки процента
по долгосрочным кредитам. IRR также может применяться для определения
условий предоставления займа кредиторами, поскольку устанавливает став­
ку процента, которая может быть уплачена без риска подорвать ликвидность
проекта. Поскольку IRR определяется на основе текущих цен, ее нужно
сравнивать с реальной стоимостью капитала, т.е. если ставка процента по
займам — 5, а инфляция за период дисконтирования составляет А процен­
тов, то реальная стоимость капитала (5 — А), и именно с этой величиной
следует сравнивать IRR.
2. Простые показатели финансовой оценки:
а) простая норма прибыли на общие инвестиционные издержки:

NP + P
R= Y 1"0%, (11.8)
где NP — чистая прибыль; Р — проценты на заемный капитал; I — общие
инвестиционные издержки;
б) простая норма прибыли на акционерный капитал:

R =^100%, (11.9)

где Q — акционерный капитал;
в) период окупаемости.
Это период, необходимый для возмещения исходных капиталовложений
за счет прибылей от проекта (чистая прибыль после вычета налога + финан­
совые издержки н- амортизация):


I = X [ P t + Dt + NP.], (11.10)


где Т — период окупаемости; I — общие инвестиции; NP — чистая прибыль
в году t; Dt — амортизация; Pt — проценты на заемную часть капитала.
В случае если поток денежных поступлений по проекту постоянен во
времени, срок окупаемости может быть рассчитан следующим образом:


Ток = ^тж. i ^ (11.11)
^^ NPt + Pt + D, ^ ^
Этот показатель полезен для анализа степени риска в нестабильной эко­
номической ситуации. Но он не учитывает динамики финансовых потоков
379
после периода окупаемости, переоценивая быстрое получение прибылей.
Методы, учитывающие дисконтирование, предпочтительнее для оценки эф­
фективности проекта, так как позволяют учитывать весь срок функциони­
рования проекта и динамику потока средств по этапам его осуществления;
г) коэффициент финансовой автономности проекта (ТСф^). Это отноше­
ние собственных средств ( C J к заемным (Z), что характеризует финансовую
прочность проекта. Если Кф^ = 1, то финансовая автономия достигает кри­
тической точки.

Кф, = - ^ ; (11.12)

д) коэффициент текущей ликвидности (Кд). Отношение суммы оборот­
ных активов проекта ( O J к сумме заемных средств (задолженностей — Z):

К, = - | ^ ^ 1 . (11.13)

Оборотные активы — это средства, которые можно реализовать.
В качестве интегрального показателя, характеризующего эффективность
инновационной деятельности организации, может быть использован коэф­
фициент фактической результативности работы ИП (г).
Потенциальный инвестор, финансирующий прикладные исследования и
разработки, должен знать о степени коммерческого риска вложения средств
на создание конкурентоспособной продукции. Такая продукция может по­
явиться на рынке или в результате разработки нового поколения техники,
или же после модернизации выпускаемой продукции. Величина коммерчес­
кого риска в значительной мере зависит от фактической результативности
ИП при проведении НИОКР. Известно, что фактическая результативность
работы ИП в целом по стране определялась величиной в пределах 30-50%,
что можно выразить коэффициентом г = 0,4. В этой связи для потенциаль­
*
ного инвестора имеет большой практический интерес возможность опреде­
лить расчетным путем фактическую результативность работы какого-либо
конкретного ИП [22, с. 222]. Такой расчет производится по формуле:

<< Пред. стр.

стр. 44
(общее количество: 61)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>