<< Пред. стр.

стр. 10
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Обобщая уже сказанное, отметим, что процентные ставки на банковские займы устанавли-
ваются по договоренности между банкиром и заемщиком, отражая, в частности:
а) оценку кредитоспособности клиента;
б) его отношения с банком;
в) срочность займа;
г) состояние рынка;
д) некоторые другие факторы.
На развитых конкурентных кредитно-финансовых рынках банковские проценты базируют-
ся, в конечном счете, на тех же факторах, что и процентные ставки по ценным бумагам сравнимых
характеристик (срок, объем финансирования, риск), эмитируемым заемщиками на открытые де-
нежные или финансовые рынки. К подобным ценообразующим факторам на кредитно-финан-
совые ресурсы относятся безрисковая норма дохода, отражающая срочную стоимость денег, и
рисковая премия, зависящая от кредитного рейтинга заемщика и состояния рынка.
Процентные ставки на финансовые ресурсы начисляются в нескольких формах:
а) как простой, или регулярный процент;
б) в виде сложного (наращенного) процента;
в) в виде дисконтной ставки.
Соответственно, эффективная (или действительная) стоимость кредита будет варьировать-
ся в зависимости от того, какой из видов начисления процентной ставки используется в данном
типе международного финансирования.
Кроме этого фактора, на эффективную стоимость кредита влияет требование о компенса-
ционном балансе, которое обязывает заемщика держать на депозитном (как правило, процентном)
счете в банке-кредиторе некоторую сумму денег (либо в абсолютном выражении, либо как про-
центную долю от величины предоставленного кредита). Банк рассматривает такую сумму по
меньшей мере как обеспечение оплаты своих операционных расходов.

3. КРАТКОСРОЧНОЕ НЕБАНКОВСКОЕ ИНОСТРАННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
ФИРМЫ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЭМИССИИ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ

При определенных условиях банковские займы могут оказаться невыгодными для фирмы
(в первую очередь, из-за высокой стоимости). Тогда компания может прибегнуть к краткосрочно-
му небанковскому (т.е. минуя финансовых посредников) иностранному финансированию, разме-
щая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги (краткосрочные коммерческие векселя).
Коммерческие бумаги представляют собой необеспеченные обращающиеся обязательства
(обычно простые векселя) с большими номиналами (например, в США эти номиналы кратны 100
000 дол.). Сроки погашения подобных обязательств колеблются в различных странах от 14 до 270
дней (чаще всего охватывая период от 30 до 90 дней). Для коммерческих бумаг со сроком погаше-
ния свыше 270 дней обычно в большинстве стран требуется официальная регистрация в соответ-
ствующих органах власти, что удорожает их эмиссию, а также удлиняет срок подготовки эмиссии
к выпуску. Кроме того, подлежат обязательной регистрации эмиссии тех бумаг, которые предна-
значены для продажи частным лицам.
Основными инвесторами в коммерческие бумаги выступают крупные институциональные
инвесторы (такие, как страховые .компании, пенсионные фонды, взаимные фонды денежного
рынка), банки, а также другие бизнес-фирмы.
Процентная ставка по коммерческим бумагам близка к процентной ставке по депозитным
сертификатам (как активу со сравнимым риском для профессиональных инвесторов). Эта ставка,
как правило, ниже ставки по первоклассным кредитам (прайм-рейт), что делает финансирование с
использованием коммерческих бумаг более предпочтительным, чем обычное банковское за-
имствование.
Однако такой вид финансирования доступен лишь хорошо известным фирмам с высоким
кредитным рейтингом. Кроме того, банки, оказывая услуги клиентам на "базе взаимоотношений",
могут предоставить деньги и в трудные для фирмы времена, например, когда ее финансовое по-
ложение временно (по оценкам банка) ухудшилось и соответственно когда ее кредитный рейтинг
упал, а следовательно, возможность получить деньги на рынке уменьшилась или исчезла.
69
Коммерческие бумаги могут выпускаться на возобновляемой основе в рамках среднесроч-
ных программ. В этих случаях эмитент заключает соглашение с группой банков, которые гаранти-
руют размещение определенной части эмиссии ценных бумаг по определенной оговоренной цене,
открывая для этого поддерживающие кредитные линии типа стэнд-бай. Процентные ставки по та-
ким эмиссиям устанавливаются плавающие, т.е. они корректируются через установленные проме-
жутки времени. Колеблющейся базой процентной ставки выбирается некоторая рыночная ставка,
а сверх нее устанавливается маржа (или спред), отражающая кредитный риск проекта и рыночные
условия.
Обычно размещение коммерческих бумаг требует получения кредитного рейтинга в одном
из общепризнанных рейтинговых агентств (типа "Moody's Investor Service" или "Standard and
Poor"). Причем это требование не является, как правило, законодательным, а закреплено обычаем
на рынке и необходимо для успешного финансирования.
Все это приводит к дополнительным издержкам финансирования для фирм, использующих
этот источник. Так, можно выделить следующие основные виды непроцентных издержек, связан-
ных с использованием коммерческих бумаг для краткосрочного финансирования:
а) расходы по поддерживающим линиям кредита (компенсационные балансы или прямые
комиссионные начисления и процентные ставки);
б) комиссионные коммерческим банкам, действующим как эмитирующие и платящие аген-
ты для фирм-эмитентов бумаг;
в) комиссионные за рейтинговые услуги (от 5000 до 25 000 дол. в год, в зависимости от
рейтингового агентства).
Эти непроцентные дополнительные издержки повышают эффективную стоимость финан-
сирования фирмы с помощью коммерческих бумаг, приближая ее к стоимости банковского креди-
та.

4. МЕЖДУНАРОДНОЕ ЕВРОВАЛЮТНОЕ КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
ФИРМЫ

Кроме получения денежных ресурсов в форме иностранных банковских кредитов или по-
средством эмиссии коммерческих бумаг на иностранных денежных рынках фирмы могут мобили-
зовать международное финансирование в виде евровалютных (оффшорных) займов от банков и
размещения краткосрочных ценных бумаг на еврофинансовых рынках.

4.1. Евровалютные краткосрочные банковские займы

Евровалюта - это свободно конвертируемые валюты, помещенные на депозиты в банках
вне страны происхождения. Таким образом, например, доллары США на банковском депозите в
Лондоне становятся евродолларами. Примерно то же самое можно было бы сказать о евромарках,
евроиенах, еврошвейцарских франках. Соответственно, евровалютный рынок состоит из банков,
принимающих депозиты и предоставляющих кредиты в иностранных валютах. Эти банки называ-
ют евробанками.
Доминирующей евровалютой является доллар США. Однако в периоды слабости доллара
(понижения его курса) повышается значение других валют, в частности, немецкой марки, швей-
царского франка и японской иены.
Возникновение евродолларового рынка было связано с опасениями стран советского блока,
что их долларовые депозиты в американских банках могут быть заморожены правительством
США в связи с началом войны в Корее (начало 50-х гг.). В итоге эти страны перевели свои долла-
ровые счета из Нью-Йорка в два советских заграничных банка, расположенных в Европе, - "Эйро-
банк" в Париже и Московский народный банк в Лондоне.
Название первого банка ("Eurobank") дало наименование новому рынку - его стали назы-
вать евродолларовым. Позже образовались еврорынки других валют. Подобного рода активы в ве-
дущих валютах размещались также в Юго-Восточной Азии, других частях света. Однако доллары
на счетах, например в Сингапуре или Гонконге, чаще всего также называют евродолларами.
После возникновения евровалютного рынка масштабы финансирования с него (в том числе
корпоративного) увеличивались по ряду причин, главной из которых было правительственное ре-
70
гулирование. Так, осуществляя финансирование и другие операции в евровалютах, банки (финан-
совые посредники), инвесторы, заемщики оказывались способными избегать определенных издер-
жек, являющихся следствием регулятивных мер со стороны финансовых властей в различных
странах. Например, важными стимулами для быстрого развития евродолларового рынка явились
некоторые инструкции, принятые правительством США.
Так "Инструкция Q" Федеральной резервной системы (Центрального банка США) устано-
вила "потолки" процентных ставок по банковским депозитам. Тогда если равновесные процентные
ставки по срочным вкладам оказывались выше уровня, установленного ФРС, то деньги с помощью
депозитов перемещали на евродолларовые счета.
Далее, "Инструкция М" Федеральной резервной системы требует от коммерческих банков
поддерживать минимум обязательных резервов против привлеченных отечественных депозитов,
тогда как для евробанков этого не требуется. Соответственно, по евродепозитам банки могут пла-
тить более высокие проценты, оставаясь в рамках целевой прибыльной маржи. Обратной стороной
этого явления были более низкие процентные ставки по еврокредитам, которые могли устанавли-
вать банки, что существенно понижало стоимость евровалютного финансирования для корпора-
ций по сравнению с заимствованием на отечественном или иностранных рынках.
Уравнительный процентный налог (1963 г.) означал дополнительный налог на проценты по
иностранным облигациям, размещаемым в США, если они превышали уровень купонных ставок
по сравнимым американским бумагам. Это значительно увеличило стоимость заимствования на
рынке капиталов США для неамериканских корпораций и правительств, заставив последних пере-
ключиться на евродолларовое финансирование.
Инструкция Офиса иностранных прямых инвестиций 1968 г. запретила американским ком-
паниям инвестировать за рубеж доллары, мобилизованные на отечественном финансовом рынке.
В итоге иностранные операции этих компаний должны были финансироваться за рубежом в евро-
долларах (в первую очередь).
В последующем ряд из перечисленных мер был отменен. Однако евровалютное финанси-
рование продолжает оставаться одним из важнейших источников международных фондов для
крупных корпоративных и правительственных заемщиков. Общий объем еврозаимствований пе-
риодически увеличивается или уменьшается по мере того, как они становятся относительно более
или менее выгодными по сравнению с другими формами международного финансирования и ин-
вестирования. В целом возможности для прибыльного осуществления оффшорных финансовых
операций существуют, в первую очередь, в силу сохранения правительственного регулирования и
налогов, которые увеличивают издержки и снижают доходы по отечественным финансовым опе-
рациям.
Евровалютные операции означают трансфер контроля над долларовыми депозитами в
США или Марковыми депозитами в Германии от одного владельца счета к другому. Причем при-
близительно половина еврозаймов предоставляется на межбанковском рынке, а остальные - кор-
поративным или правительственным международным заемщикам. На уровне механизмов приня-
тия депозитов и размещения фондов евровалютный рынок оперирует так же, как любой другой
финансовый рынок, исключая то, что на нем отсутствуют правительственные регуляции кредитов,
процентных ставок и других условий финансирования.
При этом заметим, что большая часть евровалютного корпоративного финансирования
осуществляется в форме синдицированных займов, имеющих средне- и даже долгосрочные пе-
риоды погашения. В связи с этим при рассмотрении форм и методов международного долгосроч-
ного финансирования фирмы мы вернемся к обсуждению вопроса о евровалютных займах.
Теперь мы обратимся к характеристике форм краткосрочного небанковского еврофинанси-
рования, которые может использовать промышленно-торговая фирма.

4.2. Международное краткосрочное небанковское финансирование фирмы
с использованием евронот и еврокоммерческих бумаг

Промышленно-торговая фирма, как и в случае иностранного финансирования, может мо-
билизовать (в качестве альтернативы евровалютному банковскому заимствованию) краткосрочные
международные фонды посредством эмиссии и размещения на денежном рынке евровалютных

71
краткосрочных обращающихся ценных бумаг. К последним относят евроноты и еврокоммерче-
ские бумаги. Охарактеризуем эти инструменты международного финансирования.
Так, евроноты являются краткосрочными векселями, деноминированными в евровалюте и
эмитированными корпорациями и правительствами. Евроноты выпускаются вне страны, в валюте
которой они деноминированы. Эмитируются они обычно на возобновляемой основе. Процентные
ставки по евронотам изменяются каждый раз, когда они ролл-овируются (т.е. осуществляется
эмиссия их очередной транши).
Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроноты, которые не имеют банков-
ской поддержки в форме поддерживающей кредитной линии и гарантированного размещения по
предопределенной цене.
В целом небанковское краткосрочное международное финансирование такого типа имеет
сильное сходство с получением средств с помощью коммерческих бумаг. Однако существует ряд
отличий, в том числе по следующим признакам:
а) сроки погашения этих двух инструментов;
б) состояние вторичных рынков;
в) инвестиционная база;
г) кредитоспособность заемщиков.
Так, во-первых, средний срок еврокоммерческих бумаг длиннее (в 1,5-2 раза), чем средний
срок внутренних коммерческих бумаг в промышленно развитых странах (он охватывает от 45 до
180 дней). Во-вторых, еврокоммерческими бумагами активно торгуют на вторичном рынке, в то
время как большинство внутренних коммерческих бумаг держатся инвесторами на руках от мо-
мента их приобретения до срока погашения. В-третьих, центральные банки, коммерческие банки и
корпорации являются важными инвесторами на рынке еврокоммерческих бумаг. В то же время
наиболее важными держателями внутренних коммерческих бумаг в промышленно развитых стра-
нах выступают взаимные фонды денежного рынка, слабо представленные на рынке еврокоммер-
ческих бумаг.
Кроме того, эмитенты на рынке еврокоммерческих бумаг могут иметь более низкий кре-
дитный рейтинг, чем эмитенты на внутренних рынках коммерческих бумаг в промышленно разви-
тых странах. Это объясняется, в частности, тем, что важными покупателями бумаг непервокласс-
ных эмитентов на рынке еврокоммерческих бумаг являются коммерческие банки, осуществляю-
щие свой собственный финансовый ("рейтинговый") анализ фирм-заемщиков.
Наконец, важным различием между двумя типами финансирования является требование
рейтинга. Так, лишь половина активных эмитентов еврокоммерческих бумаг (во второй половине
80-х гг.) имела общепризнанные кредитные рейтинги. В то же время практически у всех эмиссий
внутренних коммерческих бумаг имелся кредитный рейтинг. Однако это различие за последнее
десятилетие значительно уменьшилось.

5. СРАВНИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ФОРМ
МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ

При выборе метода финансирования сначала определяют стоимость каждой из альтернатив
в первоначальной валютной деноминации. При этом важна не номинальная (котировочная), а эф-
фективная (действительная) процентная ставка. Для этого величину первой корректируют в зави-
симости от того, какой тип ставки используется (простой, сложный процент или дисконтный ба-
зис). После этого вносятся коррекции на использование компенсационных требований. Понятно,
например, что эффективная процентная ставка по кредиту с котировочной ставкой на базе про-
стого процента и в отсутствие отчислений компенсационных балансов будет ниже, чем эффектив-
ная ставка по кредиту с такой же котировочной ставкой, но на дисконтном базисе и без отчис-
лений компенсационных балансов.
Наконец в стоимость кредита в первоначальной валютной деноминации должна быть
включена величина комиссионных начислений и других косвенных расходов, которые заемщик
несет в связи с осуществлением того или иного типа международного краткосрочного финансиро-
вания.
Далее применяют международный эффект Фишера для калькулирования наименее дорого-
стоящего источника фундирования с пересчетом в единую валюту (чаще всего в отечественную -
72
для заемщика). При этом стоимость финансирования определяется для каждого из ряда ожидае-
мых уровней валютного курса. Соответственно, на следующем шаге анализа сравнительной стои-
мости международного финансирования исчисляют величину изменения курса валюты, необхо-
димую для того, чтобы сделать один тип финансирования более дорогим, чем другой. Затем срав-
нивают прогноз изменений валютного курса с этой величиной (величинами).
Не беря в расчет налоги и форвардные контракты, оценить издержки по займу относитель-
но просто. В этом случае стоимость займа в инвалюте, выраженная в отечественной валюте, будет
равна процентным издержкам по кредиту минус ожидаемая валютная спот-премия (дисконт) при
возврате кредита. Однако налоговые платежи являются важным фактором, воздействующим на
эффективную стоимость финансирования. Наличие или отсутствие развитого рынка форвардных
контрактов по валюте, в которой предполагается получить фонды, также оказывает существенное
влияние на сравнительную стоимость различных источников международного краткосрочного
финансирования фирмы.

РЕЗЮМЕ

Итак, мы охарактеризовали различные формы международного финансирования, которыми
может располагать промышленно-торговая фирма, в том числе международное внутрифирменное
заимствование, иностранное и евровалютное банковское или небанковское финансирование. Каж-
дая из них имеет специальные характеристики (с точки зрения техники получения фондов, уровня
процентных ставок, подверженности операции регулированию со стороны денежных властей раз-
личных стран и сопутствующих непроцентных издержек), которые обусловливают их сравнитель-
ные преимущества и недостатки. Выяснение этих специальных характеристик, присущих различ-
ным формам международного краткосрочного финансирования фирмы, составляет основу для
правильного выбора финансовыми менеджерами фирмы адекватного инструмента заимствования
(т.е. с минимальной посленалоговой скорректированной на риск стоимостью).
В целом на выбор фирмой метода международного краткосрочного финансирования (будет
ли это внутрифирменный заем, банковский кредит или эмиссия коммерческих бумаг) воздейст-
вуют такие факторы, как относительные процентные ставки, ожидаемые изменения валютных
курсов, ставки налогов и доступность форвардных контрактов по соответствующей валюте. Так,
если для валюты, в которой фирма планирует деноминировать международное финансирование,
существует рынок форвардных контрактов, то целью фирмы при осуществлении операции будет
минимизация покрытых посленалоговых процентных выплат. В отсутствие рынка таких форвард-
ных контрактов фирмы будут либо минимизировать ожидаемые издержки, либо выбирать между
ожидаемым снижением издержек и валютно-курсовым риском.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1) Опишите важнейшие схемы внутрифирменного международного финансирования.
Охарактеризуйте их сравнительные преимущества и недостатки.
2) Охарактеризуйте сходства и различия трех базовых типов иностранных банковских
займов, имеющихся в распоряжении промышленно-торговой фирмы.
3) Назовите преимущества и недостатки краткосрочного международного финансирования
с помощью коммерческих бумаг по сравнению с банковскими займами и внутрифир-
менным финансированием.
4) Определите отличительные черты краткосрочного финансирования через еврофинансо-
вые рынки с использованием евронот и еврокоммерческих бумаг.
5) Компания могла бы получить банковский заем сроком на 1 год в 100 000 дол. под 10% с
оплатой в единой сумме в срок погашения.
а) Исчислите эффективную процентную ставку для случая, если банк потребует от
фирмы поддерживать 20% от суммы кредита в виде компенсационного баланса на
срочном депозите в банке под 7% годовых.
б) Исчислите эффективную процентную ставку для случая, если бы заем предлагался на
дисконтном базисе.

73
в) Какую сумму денег фирма должна заимствовать при условии, что для получения тре-
буемой суммы в 100 000 дол. заем предлагается на дисконтном базисе?
г) Какую сумму денег фирма должна заимствовать, если соблюдается как условие (в),
так и условие (а)?
6) Финансовый директор российской компании пытается решить проблему финансирова-
ния импортной покупки на 100 000 дол. У него имеются две альтернативы:
а) заимствовать на 1 год доллары под 20% или
б) первоначально получить кредит в рублях под 50%, а затем конвертировать их в необ-
ходимую сумму долларов для оплаты покупаемых товаров.
Предположим, что курс продажи американской валюты в коммерческих банках города
составляет 5000 руб. за 1 дол. на начало года. Тогда при каком курсе продажи доллара
на конец года фирма могла бы быть индифферентной относительно того, что заимство-
вать, - доллары или рубли?

Глава 6. Международное долгосрочное финансирование
промышленно-торговой фирмы
ЦЕЛИ

• Описать способы международного долгосрочного финансирования фирмы за счет
внешних источников и за счет собственных средств (капитала).
• Объяснить, чем различаются внешние источники международного долгосрочного фи-
нансирования промышленно-торговой фирмы.
• Описать связи между национальными, иностранными финансово-кредитными рынками
и еврорынками капитала.
• Охарактеризовать важнейшие характеристики синдицированных евровалютных займов
и еврооблигационного финансирования с точки зрения промышленно-торговой фирмы.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ

Двухвалютные облигации Международные финансовые
Евробанк рынки
Евродоллары Публично эмитируемые
Еврооблигационный рынок облигации
Иностранные банковские Регуляторный арбитраж
займы Финансовое дерегулирование
Иностранные облигационные Финансовые посредники
займы Частноразмещаемые
Иностранные эмиссии акций облигации
Лондонская межбанковская Эмиссия акций "янки"
ставка предложения
(Л И БОР)

Международная фирма финансирует свои потребности в долгосрочных финансовых сред-
ствах, используя несколько источников "длинных" денег. Во-первых, это - собственные средства
(капитал). Так, по сравнению с типичными банковскими учреждениями, на балансе которых соб-
ственный капитал составляет около 10% к общим активам, промышленно-торговые фирмы весьма
высоко капитализированы - их собственные средства охватывают около 50% пассивов. Именно
поэтому для нефинансовых корпораций капитал (и соответственно нераспределенная прибыль,
амортизация основных средств) является существенным источником ресурсов по финансирова-
нию инвестиционных вложений.
Кроме того, фирмы используют внешние источники финансовых средств, получая долго-
срочные денежные ресурсы в виде банковских кредитов и выручки от размещения капитальных и
долговых ценных бумаг на финансовых рынках. Такое финансирование мобилизуется финансо-
выми менеджерами фирм, как и в случае краткосрочного международного финансирования, на
74
иностранных фондовых и кредитных банковских рынках, а также на евровалютных (оффшорных)
рынках.
В данной главе мы рассмотрим вопросы, посвященные структуре источников международ-
ного долгосрочного финансирования фирмы, способы иностранного долгосрочного финансирова-
ния, а также международное долгосрочное финансирование компании в форме синдицированных
еврокредитов и еврооблигационных займов.

1. СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ МЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОСРОЧНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ

Долгосрочное международное финансирование поступает промышленно-торговым фирмам
из внутрифирменных источников (так называемое самофинансирование), а также из внешних (по
отношению к фирме) источников. Охарактеризуем эти два агрегированных источника междуна-
родного долгосрочного финансирования промышленно-торговой фирмы.

1.1. Внутренние источники финансирования фирмы

Фирма получает долгосрочные фонды из внутренних источников. К последним главным
образом относятся нераспределенная прибыль и накопленная амортизация. Такой тип финансиро-
вания называется самофинансированием, так как источником денежных ресурсов служат финан-
совые нетто-поступления, генерированные деловыми операциями самой фирмы, т.е. ее денежные
потоки за определенный период за вычетом ее операционных расходов, процентных платежей на
заимствованные финансовые ресурсы, налогов, дивидендов и некоторых других денежных отто-
ков. Иначе говоря, внутренними источниками долгосрочных фондов для фирмы (источником ее
самофинансирования) являются накопленные нетто-денежные потоки (net cash flow), генериро-
ванные ее международными сделками.
Так, величину прибыли мы можем формализовать следующим образом:

NP = TR - ОС - IPmt - Т ,

где NP - нетто-прибыль (за вычетом процентных платежей и налогов); TR - общая денежная вы-
ручка от операций компании; ОС - операционные издержки; IPmt - процентные платежи, Т -
налоги.

Для того чтобы получить нетто-денежные поступления компании, мы должны из величины
посленалоговой прибыли вычесть сумму денежных дивидендов, выплаченных акционерам фирмы,
которые являются для нее денежными оттоками, так как уменьшают сумму остатка на банковских
текущих счетах. Затем необходимо прибавить сумму амортизационных начислений, которые яв-
ляются денежными притоками для компании. Итоговая величина составит нетто-денежный поток
компании за какой-либо период. Формализуем эти рассуждения следующим образом:

NCF= NP- DIV+ am,

где NCF - нетто-денежный поток фирмы; DIV - выплаченные дивиденды; am - амортизационные
отчисления.

Далее нетто-денежный приток фирмы за некоторый период формирует прирост нетто-
стоимости (капитала) фирмы. Учитывая, что нормальная цель любой компании (и ее менеджмен-
та) - увеличивать стоимость капитала акционеров (владельцев), можно подчеркнуть "сквозную"
(для международных финансов) важность понятия "нетто-денежные поступления", к анализу ко-
торого мы будем неоднократно возвращаться в различных контекстах.

1.2. Внешние источники международного финансирования


75
Внешнее финансирование для нефинансовой компании поступает из двух основных источ-
ников:
а) от инвесторов и
б) от кредиторов.
Рассмотрим последовательно эти два типа внешних источников международного финанси-
рования промышленно-торговой фирмы.

1.2.1. Инвесторское финансирование

Инвесторы покупают ценные бумаги, публично эмитируемые фирмой и обращающиеся на
финансовых рынках. Инвестиционные долгосрочные (или бессрочные) ценные бумаги эмитиру-
ются в форме:
а) долга (преимущественно облигаций) или
б) капитала (акций).
Долговые ценные бумаги, которые фирма выпускает для аккумулирования долгосрочных
финансовых ресурсов, выпускаются в виде облигаций:
а) обеспеченных определенными активами компании или
б) не обеспеченных отдельными видами имущества. В первом случае это - так называемое
финансирование, базированное на активах. Во втором случае необеспеченные облигации полно-
стью поддерживаются лишь доверием к финансовому состоянию фирмы и гарантируются всем ее

<< Пред. стр.

стр. 10
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>