<< Пред. стр.

стр. 12
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

колл-премии и более высоких процентных ставок по сравнению с облигациями без такой оговор-
ки.
Еврооблигационное финансирование, в отличие от других важных способов мобилизации
капитала, остается по большей части нерегулируемым властями, а доходы инвесторов, связанные
с ним, не облагаются налогом. Таким образом, крупные корпоративные и правительственные за-
емщики могут мобилизовать деньги с помощью эмиссии евробондов более быстро и более гибко,
чем они могут это сделать на отечественном рынке. В то же время, поскольку проценты, получае-
мые инвесторами, как правило, свободны от налогов, эмитенты часто были способны заимство-
вать доллары по процентной ставке, более низкой, чем та, по которой заимствовало Казначейство
(Министерство финансов) США (например, выпуская казначейские облигации), хотя ставки по
долговым бумагам правительства являются самыми низкими (базовыми) для рынка обращаемых
бумаг определенной срочности.
Еврооблигационное финансирование, так же как и еврокредитное, существует потому, что
оно делает способным заемщиков и кредиторов избегать разнообразных мер по регулированию и
контролю со стороны денежных властей, а также предоставляет им возможность избегать платежа
некоторых налогов. Правительства регулируют отечественные финансовые рынки, но позволяют,
как правило, относительно свободное движение капитала между странами. В силу этого часто
83
весьма выгодны различные международные (в первую очередь, оффшорные) способы финансиро-
вания. В периоды, когда налоги увеличиваются, а регулирование ужесточается, увеличивая регу-
ляторные издержки финансирования, увеличивается значение международных способов финанси-
рования.
В то же время гармонизация налогообложения, финансовое дерегулирование и отмена кон-
троля над движением капитала в развитых и ряде развивающихся стран означает, что у эмитентов
становится меньше стимулов заимствовать деньги оффшорно (на еврофинансовых рынках), и по-
этому для получения капитала они обращаются к своим отечественным рынкам. Если эти тенден-
ции сохранятся, то значение еврооблигационного финансирования будет снижаться. Но оно, тем
не менее, будет продолжать сохранять свою базовую роль в качестве наиболее быстрого посред-
ника для международных потоков капитала между отечественными финансовыми рынками раз-
личных стран. Кроме того, потенциальная возможность обратиться к еврооблигационному или ев-
рокредитному финансированию (в случае если денежные власти ужесточают условия финансиро-
вания на внутреннем и (или) на иностранных рынках) является важным фактором противовеса не-
основательным рестриктивным действиям правительств в финансовой сфере.

РЕЗЮМЕ

Итак, мы охарактеризовали основные способы, при помощи которых промышленно-
торговая фирма может получить международное долгосрочное финансирование, в том числе фи-
нансирование инвесторское и финансирование от кредиторов. Также мы коснулись вопроса о
структуре источников финансирования фирм различного типа - с точки зрения их зрелости и стра-
новой принадлежности.
При этом иностранные источники долгосрочного финансирования предоставляют фирме
более дорогие фонды, чем источники евровалютного финансирования, хотя в последнее десятиле-
тие разница в стоимости этих источников фондов постепенно начала выравниваться, главным об-
разом в силу финансовой дерегуляции и гармонизации налогообложения, которые происходят в
ведущих развитых странах с начала 80-х гг. В то же время различные типы еврофинансирования
(в первую очередь, синдицированные еврокредиты и еврооблигационные займы) весьма варьиру-
ются в разные периоды по своей сравнительной привлекательности и стоимости для заемщиков.
При определении сравнительной стоимости различных альтернатив долгосрочного между-
народного финансирования используются принципы определения эффективной процентной став-
ки, применяются международный эффект Фишера, гипотеза о форвардном курсе как несмещенном
прогнозе спот-курса и теория паритета процентных ставок, как это делается и при оценивании
альтернатив краткосрочного международного финансирования. Наряду с этим используется также
принцип нетто-приведенной стоимости (или принцип дисконтированных денежных потоков) для
приведения разновременных валютных поступлений и платежей фирмы, связанных с соответст-
вующей финансовой операцией, к единому моменту времени (см. гл. 8).

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1) В чем состоит различие между структурой капитала (т.е. соотношениями между раз-
личными источниками долгосрочных фондов) для новой, растущей компании и для зре-
лой корпорации?
2) Какое влияние правительственное регулирование оказало на различия в структуре ка-
питала американских и европейских корпораций?
3) В чем состоит различие между евровалютным займом, еврооблигациями и иностранны-
ми облигациями? Почему еврооблигации традиционно приносят меньший доход, чем
сравнимые отечественные эмиссии?
4) Какими причинами можно объяснить то обстоятельство, что корпорации, банки, феде-
ральные правительства и муниципальные власти могут предпочесть эмитировать долго-
вые обязательства или получить кредит в иностранной валюте?
5) Какие проблемы могут возникать при финансировании совместных предприятий?
6) Предположим, что текущая процентная ставка по 90-дневным межбанковским евродол-
ларам составляет 12% (на годовом базисе). Тогда если процентная ставка через 3 месяца
84
для следующего ролл-оверного периода будет равна 12,5%, то как будет оценена оче-
редная линия евровалютного займа по формуле "ЛИБОР плюс 1%"?
7) Компания из Санкт-Петербурга решает, заимствовать ли ей доллары под 20% или рубли
под 60% из филиала московского коммерческого банка для финансирования инвести-
ционного проекта. Какие рекомендации вы могли бы ей дать? Какая информация потре-
бовалась бы вам для этого?
8) Немецкая фирма традиционно финансирует операции своей российской дочерней ком-
пании извне этой страны, так как в России слишком дорого заимствовать местную ва-
люту. Предположим, что процентные ставки по банковским займам здесь варьируются
от 50 до 100% годовых. Однако компания намерена перейти к финансированию в руб-
лях, ожидая устойчивое снижение его курса относительно марки. Оцените такую стра-
тегию финансирования, ее преимущества и недостатки.

РАЗДЕЛ IV. МЕЖДУНАРОДНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ВАЛЮТНЫХ
СРЕДСТВ ФИРМЫ

Источники международных фондов, рассмотренные в предыдущей главе, представляют со-
бой текущие (краткосрочные) и долгосрочные обязательства компании, а также ее капитальные
фонды (при мобилизации финансовых ресурсов через обыкновенные акции и самофинансирова-
ние). Рассмотрим теперь основные направления использования международных денежных и фи-
нансовых средств фирмы, т.е. ее международные валютно-финансовые активы.
Первоначально раскроем способы использования оборотных валютных ресурсов междуна-
родной промышленно-торговой фирмы, в том числе:
а) международные краткосрочные денежные потоки (поступления и платежи) между фир-
мой и внешней для нее финансово-экономической средой (другими фирмами, банками, небанков-
скими финансовыми институтами, налоговыми и другими финансовыми властями), а также
б) внутрифирменные потоки текущих валютных средств. Затем раскроем основные направ-
ления международной инвестиционной активности компании, в том числе:
а) размещение ею валютных портфельных инвестиций (в доходные ценные бумаги финан-
сового рынка - акции, облигации), а также
б) валютно-финансовые аспекты зарубежных инвестиционных проектов фирмы.

Глава 7. Международные текущие валютные активы фирмы
ЦЕЛИ

• Охарактеризовать технику, применяемую фирмами для более эффективного использо-
вания текущих валютных средств.
• Описать инструменты денежного рынка, используемые фирмами для управления инве-
стиционным портфелем рыночных ценных бумаг.
• Перечислить обстоятельства, при которых для фирмы выгодно либерализовать условия
торгового кредита по иностранным продажам.
• Идентифицировать механизмы трансфера, которые фирма использует для передвиже-
ния денег и прибыли между своими различными подразделениями.
• Описать издержки и выгоды, связанные с каждым из механизмов внутрифирменного
трансфера, а также ограничения на его использование.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ

Внутрифирменные потоки Международный оборотный
фондов капитал
Внутрифирменные процентные Текущие валютные активы
ставки Трансферные цены
Дата валютирования Условия международного тор-
Двусторонний и многосто- гового кредита
85
ронний неттинг Финансовая система между-
Дивиденды народной фирмы
Комиссионные и ройялти Цены "на расстоянии вытя-
Лидз-энд-лэгз нутой руки"
Международный денежный Электронные ("телеграфные")
менеджмент переводы


1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА МЕЖДУНАРОДНЫХ ТЕКУЩИХ ВАЛЮТНЫХ
АКТИВОВ ФИРМЫ

Международные текущие валютные активы промышленно-торговой фирмы состоят из ва-
лютных денежных средств, краткосрочных рыночных ценных бумаг денежного рынка, счетов к
получению, запасов и некоторых других финансовых позиций. К последним могут быть отнесены,
например, валютные средства, используемые для предоплаты, которые весьма значимы для рос-
сийских внешнеторговых фирм.
Валютные денежные средства фирмы представляют собой, в первую очередь, остатки на
валютных счетах компании в различных банках. К категории международных рыночных кратко-
срочных бумаг относятся инвестиции фирмы в различные валютные инструменты денежного
рынка, а также хранение ее валютных средств на срочных (и бессрочных) депозитах в банках.
Счета к получению представляют собой суммы торговых кредитов, предоставленных при осуще-
ствлении экспортных поставок. Наконец, запасы включают реальные текущие активы (сырье, ма-
териалы и готовая продукция).
Фирма использует текущие (оборотные) валютные ресурсы для осуществления ожидаемых
платежей, обеспечения необходимой ликвидности, получения доходности, стимулирования про-
даж и поддержания процесса производства. Средства, размещенные в эти текущие международ-
ные валютные активы, генерируют валютные потоки между фирмой и внешней (для нее) финан-
сово-экономической средой.
При этом промышленно-торговая фирма стремится сформировать такую структуру между-
народных текущих валютных активов, которая максимизировала бы ее нетто-стоимость. Кроме
того, учитываются колебания валютных курсов, существование или угроза введения определен-
ных мер валютного контроля, различные налоги и юрисдикции, а также больший (по сравнению с
внутренним рынком) выбор инструментов для международных краткосрочных финансовых и ин-
вестиционных операций.
Следует отметить, что если обыкновенные акции фирмы свободно обращаются на фондо-
вых биржах, то колебания их стоимости будут адекватно отражать рыночные оценки изменений
стоимости капитала фирмы. Если фирма не торгует своими акциями на открытом финансовом
рынке, то ее рыночная нетто-стоимость отражается в разнице между рыночными стоимостями ее
совокупных активов и совокупных обязательств. В любом случае максимизация стоимости (капи-
тала) фирмы является, как мы уже отмечали, рациональной целью для корпоративных менедже-
ров, действующих в интересах владельцев фирмы.
При размещении международных краткосрочных средств фирмы традиционно стремятся к
трем субцелям:
а) для осуществления платежей как можно быстрее и дешевле получить оборотные валют-
ный ресурсы;
б) для поддержания ликвидности компании обеспечить достаточное и необременительное
резервирование таких ресурсов;
в) для целей доходности эффективно использовать такие ресурсы.
Достижение первой субцели требует точных и своевременных валютно-финансовых про-
гнозов и отчетности подразделений фирмы, контроля над валютными поступлениями и платежа-
ми, снижения издержек движения фондов между подразделениями компании. Вторая субцель дос-
тигается посредством минимизации требуемого уровня текущих валютных остатков фирмы на
операционных счетах в банках, предоставления валютных средств подразделениям там и тогда,
где и когда они наиболее необходимы. Третья субцель достигается посредством увеличения скор-

86
ректированного на риск дохода на временно свободные краткосрочные фонды, которые инвести-
руются в инструменты международного денежного рынка.
При этом к факторам, усложняющим использование международных денежных средств
фирмы, относятся правительственные ограничения на движение фондов между странами, множе-
ственность налоговых юрисдикции и валют, отсутствие хороших платежных систем в слаборазви-
тых странах. Однако фирмы часто способны получать более высокие доходы за рубежом на крат-
косрочные инвестиции, а также оставлять в своем распоряжении большую прибыль после налогов,
используя преимущества различных налоговых законов и соглашений.
Для компании важны также внутрифирменные международные валютные трансферы. По-
следние возникают в связи с тем, что обмен товарами и услугами между подразделениями компа-
нии сопровождается противоположными движениями денежных средств. Кроме того, между под-
разделениями фирмы осуществляются валютные переводы, прямо не связанные с движением ка-
питала (выплата дивидендов, предоставление займов, капиталовложения). В итоге формируются
разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых средств внутри компании, об-
разуя международную финансовую систему фирмы. Ее использование является важным источни-
ком эффективности деятельности торгово-промышленной компании в контексте международных
валютно-финансовых и кредитных отношений.
Рассмотрим эти агрегированные компоненты международных текущих активов фирмы, в
том числе первоначально охарактеризуем направления использования краткосрочных валютных
средств фирмы, затем коснемся вопроса о краткосрочном валютном инвестиционном портфеле
фирмы и наконец остановимся на характеристике внутрифирменных механизмов трансфера ва-
лютных фондов.

2. КРАТКОСРОЧНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ СРЕДСТВА ФИРМЫ

Для повышения эффективности размещения текущих валютных средств фирмы стремятся
ускорить получение и замедлить платежи валюты, используют систему внутрифирменного нет-
тинга (взаимозачета) платежей, централизуют управление этими средствами.

2.1. Поступления и платежи валютных средств фирмы

Ускорение получения валютных средств является ключевым элементом повышения эффек-
тивности размещения международных денежных средств. Так, поступления инвалюты (например,
за проданные и отгруженные товары) часто задерживаются. В то же время валютные средства "в
пути" дорогостоящи и чувствительны к валютному и процентному риску. В связи с этим мини-
мизация времени поступления валюты уменьшает инвестиции в счета к получению, банковские
комиссионные, другие операционные издержки, альтернативную стоимость денег, находящихся в
транзите, а также издержки по хеджированию рисков, связанных с наличием таких активов. Это
увеличивает портфель активов, приносящих доход, или снижает величину заимствований для
осуществления платежей, принося более высокие инвестиционные доходы или сберегая процент-
ные расходы.
Для того чтобы ускорить получение фондов в инвалюте, фирмы специально инструктируют
контрагентов об осуществлении платежей в формах, наиболее эффективных для них (по времени,
надежности и стоимости). Решающим средством при этом является использование электронных
трансферов. Подразделения фирмы также переводят фонды внутри компании посредством теле-
кса.
Однако межбанковские электронные трансферы могут также вести к задержкам и кредито-
ванию неправильного счета. Использование системы СВИФТ, имеющей стандартизированный
формат международных посланий и задействующей компьютерную сеть для передачи авизо о
трансфере фондов, значительно ускоряет валютные переводы и повышает их надежность. Для ис-
пользования этой системы корпоративный клиент направляет соответствующие распоряжения
банку - члену СВИФТ.
Крупные банки обеспечивают быстрые трансферы фондов между своими филиалами в раз-
личных странах, предоставляя клиентам валютирование тем же днем, т.е. кредитуя фонды на счет

87
фирмы в тот же рабочий день. Быстрые трансферы также выполняются через корреспондентскую
сеть банка, хотя при этом сложно устроить валютирование фондов тем же днем.
Важнейшим элементом управления текущими валютными активами высокотехнологичных
компаний являются пакеты программ для финансового менеджмента, продаваемые многими бан-
ками. Они связывают компанию с банком и его филиалами, позволяя ее финансовому персоналу
контролировать общую денежную позицию компании в режиме "реального времени" и постоянно
поддерживать свои фонды активными. Финансовый персонал фирмы использует также эти про-
граммы для инициирования трансферов фондов от своих подразделений с избыточными денеж-
ными средствами к подразделениям, испытывающим потребность в фондах.
Для уменьшения задержек, связанных с чековыми платежами, фирма инструктирует поку-
пателей пересылать чеки не в адрес подразделений-поставщиков, а в адрес так называемого "мо-
билизационного пункта", т.е. определенного почтового ящика, открытого на имя компании. Один
или несколько раз в день обслуживающий фирму банк забирает чеки, помещает их на счет фирмы,
осуществляет их клиринг и наконец зачисляет деньги на этот счет. Такого типа "мобилизационные
пункты" управляются фирмой централизованно.
Возможное замедление платежей фондов при сохранении хороших отношений с поставщи-
ками, работниками и налоговыми властями также является источником ликвидности для компа-
нии. Оно является предельно деликатным процессом, требуя детального знания нюансов и инст-
рументов платежа в отдельных странах и для различных типов получателей средств.

2.2. Неттинг-система внутрифирменных платежей

Различные единицы компании осуществляют взаимные поставки товаров, сырья и компо-
нентов, которые сопровождаются внутрифирменными (межфилиальными) платежами. Издержки
осуществления таких платежей оцениваются в 0,25-1,5% от суммы перевода фондов. Они вклю-
чают: а) издержки покупки инвалюты (форексный спред); б) альтернативную стоимость денег в то
время, пока они находятся в транзите; в) другие операционные издержки (например, комиссион-
ные за перевод, уплачиваемые банку).
Фирма минимизирует объем внутрифирменных переводов фондов, в первую очередь, при
помощи неттинга межфилиальных платежей. В этом случае платежи между подразделениями про-
водятся по бухгалтерской отчетности в обычном порядке, однако реально переводятся лишь нет-
то-суммы. Например, подразделение А продает товары на 1 млн. дол. подразделению В, а послед-
нее продает первому товары на 2 млн. дол. На нетто-базисе подразделение А переведет лишь 1
млн. дол. на счет подразделения В.
Фирмы с более сложной структурой внутренних продаж используют многосторонний нет-
тинг, элиминируя 50% и более своих межфилиальных платежей. Если компания имеет большой
объем внутрифирменных операций, то прибыли от использования многостороннего неттинга мо-
гут превысить затраты на организацию и поддержание подобной системы.
При оценке целесообразности неттинга для фирмы устанавливают экономию прямых из-
держек от его введения. Так, годовая экономия расходов по инвалютным операциям и банковским
начислениям за переводы оценивается в среднем в 1,5% на 1 "неттированный" доллар. Затем эти
цифры сравнивают с издержками по установке и поддержанию неттинг-системы. Так, расходы по
инсталляции неттинга оцениваются минимум в 20 000 дол. Косвенной выгодой от использования
неттинга является более жесткий контроль, который фирма получает над своими потоками фон-
дов. Например, информация, требующаяся для операций в неттинг-системе, также помогает фир-
ме определять направления перемещения фондов в ответ на изменения валютных курсов, про-
центных и налоговых дифференциалов.
Однако до того как инсталлировать систему неттинга платежей, компания должна выяс-
нить, существуют ли ограничения на неттинг. Так, в некоторых странах фирмы должны получить
разрешение на осуществление неттинга от денежных властей.

2.3. Централизация временно свободных валютных средств фирмы

Для управления оборотными валютными средствами компании используют централизо-
ванный или децентрализованный финансовый менеджмент. В первом случае подразделения фир-
88
мы переводят свои денежные остатки, превышающие минимальные операционные потребности,
на централизованно управляемый счет. Специальные корпоративные единицы (например, финан-
совые компании) инкассируют такие внутрифирменные поступления, выплачивают фонды, инве-
стируют их в инструменты денежного рынка.
Все денежные резервы поддерживаются родительской фирмой или специализированной
компанией. Централизованный денежный менеджмент может предоставить фирме достаточную
ликвидность, уменьшая уровень ее денежных резервов. Централизация избыточных денежных
средств уменьшает потребности в заимствовании и укрупняет фонды, которые могут быть ин-
вестированы, что ведет к уменьшению процентных расходов и увеличению инвестиционных до-
ходов. Это также предоставляет возможность централизованно управлять валютно-курсовыми
рисками.
Важным фактором для эффективного размещения валютных остатков и обращаемых цен-
ных бумаг фирмы является хорошая внутрикорпоративная система отчетности. При этом инфор-
мация о валютных поступлениях и платежах и прогнозы их будущих уровней должны предостав-
ляться в штаб-квартиру корпорации своевременно и в унифицированной форме. Часто инфор-
мация от подразделений требуется даже ежедневно. Она передается посредством телекса, теле-
факса и электронной почты. Сотрудники штаб-квартиры корпорации должны знать текущие фи-
нансовые позиции подразделений, ожидаемые валютные потоки, прогнозы потребностей в валюте
и избытков сверх операционного минимума. Они должны изучать состояние локальных и между-
народного денежного рынков, оценивать перспективы их развития, прогнозировать изменения ва-
лютных курсов и процентных ставок.
В целом собранная информация используется фирмой многофункционально:
а) в системе многостороннего внутрифирменного неттинга платежей;
б) для увеличения операционной эффективности централизованных валютных резервов
фирмы;
в) для определения более эффективной политики краткосрочных заимствований и инвести-
ций.
Охарактеризуем основные направления и принципы размещения международных кратко-
срочных инвестиционных средств фирмы.

3. МЕЖДУНАРОДНЫЙ КРАТКОСРОЧНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФИРМЫ

После того как фирма определит свои операционные потребности в валютных средствах и
сформирует бюджет текущих валютных средств, она оценит величину временно избыточных ва-
лютных фондов. Затем она определит направления, уровни и валютную деноминацию инвестиро-
вания этих фондов в инструменты денежного рынка, в текущие или срочные банковские депози-
ты.
Выбор краткосрочных инвестиционных средств зависит от правительственных регуляций,
структуры рынка, налогов, которые достаточно сильно отличаются в различных странах, и опре-
деляется двумя главными факторами. Во-первых, будущими потребностями фирмы в ликвидности
определенной валютной деноминации. Во-вторых, сравнительной посленалоговой доходностью
различных инструментов, скорректированной на риск.

3.1. Краткосрочные инструменты международного денежного рынка для фирмы:
краткий обзор

К ключевым инструментам международного денежного рынка относят казначейские вексе-
ля, краткосрочные ноты правительственных агентств, ноты локальных властей, депозиты до вос-
требования, срочные депозиты, депозиты в небанковских финансовых институтах, депозитные
сертификаты, банковские акцепты и коммерческие бумаги. Кратко охарактеризуем их.
1. Казначейские векселя эмитируются центральными правительствами, имеют сроки пога-
шения 1, 2, 3 месяца (до 1 года), являясь наиболее безопасным (безрисковым) и ликвидным крат-
косрочным активом.


89
2. Ноты эмитируются либо правительственными федеральными агентствами, либо локаль-
ными властями на срок от 30 до 270 дней. Оба типа бумаг предполагают несколько более высокий
доход, чем казначейские векселя.
3. Депозиты до востребования поддерживаются на текущих операционных счетах в ком-
мерческих банках. Срочные депозиты в коммерческих банках требуют предварительного уведом-
ления и часто уплаты штрафа при необходимости досрочного снятия денег. Правительства иногда
регулируют процентные ставки и срочность таких депозитов.
4. Депозитные сертификаты, эмитируемые коммерческими банками обычно на 30, 60 и 90
дней, являются обращаемыми бумагами, представляющими срочный депозит в банке, более лик-
видный, чем прямые депозиты, так как депозитные сертификаты могут быть проданы.
5. Депозиты в небанковских финансовых институтах являются обращаемыми, по ним
обычно предлагают более высокие доходы, чем в банках.
6. Банковские акцепты (переводные векселя, гарантированные банком на срок до 180 дней)
являются инвестициями высокого качества, следующими по ликвидности и надежности после ка-
значейских векселей.
7. Коммерческие бумаги сроком от 30 до 270 дней, эмитируемые крупными корпорациями
с высоким кредитным рейтингом, являются обращаемыми необеспеченными простыми векселями,
которые имеются в обороте на всех главных денежных рынках.
8. По срочным корпоративным займам, размещаемым в необращаемой форме, обычно
предлагают более высокий доход, чем по бумагам и депозитам финансовых институтов, но они
неликвидны, поскольку должны удерживаться до срока платежа.
Итак, целесообразность перемещения фондов через национальные границы для получения
наивысшего из возможных дохода, скорректированного на риск, зависит от дифференциала дохо-
да, премии за риск и операционных издержек. Базовый резон для поддержания остатков на бан-
ковских счетах в нескольких валютах одновременно — это существование издержек конверсии
валют. Если бы такие издержки были равны нулю и правительственные регуляции всегда позво-
ляли бы делать это, то денежные остатки поддерживались бы в валюте с наивысшим эффектив-
ным доходом.
Однако поскольку операционные издержки для краткосрочных инвестиций относительно
велики, то приемлемая комбинация валют, деноминирующих такие инвестиции фирмы, зависит в
большей степени от валют, в которых фирма планирует свои денежные потоки. Так, очень редко
скорректированный на риск процентный дифференциал составляет 2% годовых. Однако он пред-
ставляет собой лишь 0,167% для 30-дневных инвестиций или 0,5% для 90-дневных. Столь малый
дифференциал может быть меньше издержек по валютной операции (конверсионный спред и ко-
миссионные за переводы). Таким образом, даже крупные (в годовом исчислении) скорректирован-
ные на риск процентные спреды могут не оправдать передвижения фондов из одной валюты в
другую для краткосрочного прибыльного размещения.

3.2. Основные принципы краткосрочного портфельного менеджмента

При размещении временно свободных текущих валютных средств в международные крат-
косрочные обращаемые ценные бумаги фирмы часто руководствуются следующими базовыми
принципами:
а) стремятся диверсифицировать инструменты в своем портфеле с целью максимизации до-
хода при данном приемлемом уровне риска, инвестируя валютные средства не только в прави-
тельственные ценные бумаги, но также в евродоллары и другие инструменты денежного рынка;
б) пересматривают портфель достаточно часто (ежедневно), продавая одни ценные бумаги
и инвестируя в другие активы. Заметим, что при пересмотре портфеля получаемые приростные
процентные доходы должны превышать дополнительные издержки (расходы на оплату работы
клерков, потерю дохода при ликвидации одних активов и приобретении других, а также комиссии
на продажу и покупку ценных бумаг);
в) если для фирмы определяющей является возможность быстрой конверсии инвестицион-
ных краткосрочных активов в денежные средства, то особое внимание при принятии соответст-
вующих решений уделяется оценке ликвидности ценной бумаги, так как активные вторичные
рынки существуют не для всех ценных бумаг. Для тех же инвестиционных инструментов, для ко-
90
торых не существует развитого вторичного рынка с высокой ликвидностью, срок погашения (про-

<< Пред. стр.

стр. 12
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>