<< Пред. стр.

стр. 13
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

дажи) коррелируется с планируемыми будущими потребностями фирмы в валютных средствах;
г) наконец при формировании краткосрочного международного инвестиционного портфеля
фирмы, для размещения временно избыточных валютных средств, фирмы осторожно рас-
сматривают возможности для осуществления покрытого процентного арбитража или для непо-
крытых (спекулятивных) операций.




4. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ТОРГОВЫЕ КРЕДИТЫ И ВАЛЮТНЫЕ СЧЕТА
К ПОЛУЧЕНИЮ ФИРМЫ

На международных рынках и рынках развитых стран фирмы обычно предоставляют торго-
вый кредит для отечественных и иностранных покупателей. Они ожидают, что такого рода ин-
вестиции в валютные счета к получению (дебиторскую задолженность) будут прибыльны (напри-
мер, увеличат объем продаж).
При этом для фирмы, продающей за границей, ключевыми являются два фактора - величи-
на кредита и валюта, в которой фактурируются продажи в кредит. Проблемы, связанные со вто-
рым фактором, излагаются в разделе V. Здесь мы охарактеризуем логику принятия решения по
первому вопросу.
Так, чем либеральнее кредитные условия (продолжительнее отсрочка, меньше процентные
начисления), тем большим при прочих равных условиях будет объем продаж. Негативными фак-
торами при продажах в кредит являются риск неплатежа, высокая альтернативная стоимость (не-
полученные процентные доходы) инвестиций в счета к получению и уменьшение стоимости сче-
тов к получению из-за девальвации инвалюты. Дополнительные издержки, связанные с действием
этих факторов, частично компенсируются, если либерализация кредита позволяет фирме повысить
цены.
В целом фирма сравнивает ожидаемые издержки и выгоды от предоставления кредита по
международной торговой операции следующим образом:
а) определяет издержки предоставления кредита на существующих условиях;
б) исчисляет издержки предоставления кредита при изменении кредитной политики фир-
мы;
в) вычитает первые из вторых и определяет приростные издержки по кредиту при измене-
нии кредитной политики;
г) похожим образом определяет приростную прибыль по продажам при изменении кредит-
ной политики;
д) сравнивает приростную прибыль с приростными издержками при либерализации усло-
вий международного торгового кредита;
е) избирает более либеральную кредитную политику, если приростная прибыль превышает
приростные издержки.
Предположим, что дочерняя фирма американской компании, расположенная во Франции,
осуществляет годовые продажи в 1 млн. дол. с 90-дневными условиями кредита. По ее оценкам,
продажи увеличатся на 6% (60 тыс. дол.), если срок торгового кредита будет удлинен до 120 дней,
а дополнительные издержки увеличены на 35 тыс. дол. Стоимость кредита для фирмы на 30 дней
составляет 1%. Курс французского франка, по ожиданиям фирмы, будет снижаться в среднем на
0,5% каждые 30 дней против доллара.
Тогда приведенная стоимость 1 дол. дебиторской задолженности, оплачиваемой через 90
дней, составляет около 0,97 дол. (1/1,03). С учетом 1,5%-ного ожидаемого снижения французского
франка в течение 90 дней эта величина уменьшится до 0,955 дол. В целом суммарные издержки по
инвестициям в счета к получению во франках в течение 3 месяцев составят 4,5%.
Теперь определим приведенную стоимость одного доллара счетов к получению на 4 меся-
ца, т.е. для более либеральных продаж в кредит. Она составит приблизительно 0,94 дол., подразу-
мевая 6% издержек по инвестициям в счета к получению во французских франках на 4 месяца.

91
Следовательно, приростные издержки инвестирования в счета к получению во французских фран-
ках в течение 4 месяцев равны разнице между 0,955 и 0,94 дол., или 1,5%.
Итак, приведенные издержки по 90-дневному кредиту составят 1 млн. дол. ? 0,045 = 45 000
дол. Удлинение кредита на 30 дней увеличит издержки следующим образом: 1 млн. дол. ? 0,06 = =
60 000 дол., т.е. на 15 000 дол. Приведенные издержки по дополнительным продажам в 60 000 дол.
в течение 120 дней составят 60 000 дол. ? 0,06 = 3600 дол. Таким образом, приростные издержки
по кредиту при новых условиях равны 15 000 дол. + 3600 дол. = 18 600 дол. Приростная прибыль
от либерализации условий торгового кредита составит 25 000 дол. (60 000 - 35 000). В этом случае
увеличение срока кредита до 4 месяцев выгодно для компании, так как даст ей нетто-приростную
прибыль в 6400 дол.
Такая же методология сравнивания приростных выгод и издержек применима также:
а) для определения выгодности ужесточения условий торгового кредита, связанного со
снижением объема продаж и уменьшением издержек по кредиту;
б) для оценки решений при управлении запасами за рубежом.

5. МЕЖДУНАРОДНАЯ ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА ФИРМЫ:
ВНУТРИФИРМЕННЫЕ ПОТОКИ ФОНДОВ

Фирма, осуществляющая международные операции и имеющая сеть зарубежных подразде-
лений, перемещает фонды и бухгалтерские прибыли между различными своими подразделениями.
Как мы указывали ранее, разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых
средств внутри компании образуют международную финансовую систему фирмы. Ее использо-
вание является важным источником эффективности деятельности торгово-промышленной компа-
нии в контексте международных валютно-финансовых и кредитных отношений. В этом параграфе
будут охарактеризованы механизмы, при помощи которых международные фирмы могут переме-
щать ликвидные активы среди различных своих подразделений, а также сопутствующие им до-
полнительные издержки и ограничения.
В целом управление международной финансовой сетью компании включает идентифика-
цию инструментов и методов внутрифирменных международных денежных переводов, а также
выработку и применение политики таких трансферов. Большое разнообразие в налоговых режи-
мах, а также издержки и барьеры, связанные с международными финансовыми трансферами, мо-
гут сделать внутрифирменные финансовые операции более ценными по сравнению с внешними.
Это дает фирме возможность осуществлять налоговый, регулятивный и финансовый арбитраж, а
также обходить кредитные ограничения и валютный контроль. Каналы для внутрифирменных по-
токов фондов включают:
а) трансферное ценообразование;
б) комиссионные и ройялти;
в) лидз-энд-лэгз;
г) внутрифирменные краткосрочные займы;
д) дивиденды;
е) инвестирование в форме покупки облигаций или акций зарубежного подразделения.
С каждым из этих каналов связаны соответствующие операционные и бухгалтерские из-
держки и доходы, а также регулятивные и налоговые льготы и ограничения. Все они подлежат
изучению и постоянному мониторингу со стороны финансовых менеджеров компании для опти-
мизации внутрифирменной международной финансовой системы. Охарактеризуем по отдельности
различные каналы для внутрифирменных трансферов.
Так, трансферное ценообразование (т.е. установление цен на товары по торговле между
различными подразделениями компании, отличных от рыночных) используется фирмой для сни-
жения налогов, таможенных пошлин, обхода валютного контроля, повышения доли в совместных
предприятиях и сокрытия истинной прибыльности операций. Однако правительства устанавли-
вают специальные регуляции для контроля над такими не всегда "справедливыми" ценами на то-
вары, стремясь приблизить их к рыночному уровню. Негативным следствием применения транс-
ферных цен является то, что они, искажая прибыли отчитывающихся единиц, создают трудности в
оценке действий менеджмента фирмы. В свою очередь, менеджеры, оцениваемые на базе таких

92
искаженных отчетных показателей, могут действовать методами, субоптимальными для корпора-
ции в целом.
Многие внутрифирменные услуги являются уникальными, не имея рыночных аналогов, что
позволяет применять трансферные цены за использование этих неосязаемых активов (комис-
сионные и ройялти) в качестве канала по переводу фондов. Этому способствует и политика боль-
шинства правительств, которые меньше ограничивают платежи за промышленные ноу-хау, чем,
например, переводы дивидендов.
Движение ликвидности между подразделениями фирмы осуществляется также в форме ус-
корения или задержки межфилиальных платежей через модифицирование условий кредита, предо-
ставляемого одной единицей другой (техника лидз-энд-лэгз). Приемлемость такого механизма за-
висит от альтернативной стоимости фондов (заемных и инвестируемых) для платящей единицы и
для реципиента. Он ценен, если существуют рационирование кредита, валютный контроль и нало-
говые дифференциалы в различных странах. Кроме того, внутрифирменные торговые кредиты
часто являются единственным легитимным механизмом трансфера фондов для фирмы из некото-
рых стран в периоды экономических и политических трудностей.
Дивиденды - это наиболее крупный канал перевода фондов от иностранного подразделения
к родительской компании. Решения о переводах дивидендов зависят от их воздействия на финан-
совую отчетность фирмы, налогов, валютных рисков, валютного контроля, потребностей в финан-
сировании, наличия и стоимости фондов, нормы дивидендов (к прибыли) для фирмы в целом.
Предоставление средств подразделениям в форме долгосрочного облигационного займа
вместо предоставления акционерного капитала также при определенных обстоятельствах исполь-
зуется как канал для внутрифирменных трансферов.
Все перечисленные инструменты и механизмы переводов используются компанией в рам-
ках ее политики внутрифирменных валютных трансферов, которая базируется на анализе возмож-
ностей для переводов, а также связанных с ними издержек и выгод. Ключевой вопрос здесь - где и
как фонды могут быть размещены наиболее прибыльно. Многие фирмы имеют большой персонал
для сбора данных и планирования, а также компьютеризованные аккаунтинговые системы для оп-
тимизации заграничных операций, в частности, международной финансовой системы компании.
Однако часто фирмы принимают решения по переводу дивидендов независимо, скажем, от реше-
ний относительно ройялти, комиссионых платежей или лидз-энд-лэгз, т.е. лишь используя, а не
оптимизируя свою международную финансовую сеть. Это происходит также в силу сложного ха-
рактера и большого количества финансовых связей между подразделениями. Однако на практике
количество выборов ограничено правительственными регуляциями и спецификой операций фир-
мы. Именно поэтому в целом ограниченное количество реальных выборов для фирмы и высоко-
технологичные информационные и процессинговые системы планирования значительно снижают
издержки централизации менеджмента внутрифирменных платежей.
Цели, которые преследуются корпорациями при межфилиальном передвижении фондов, -
это финансирование операций, снижение процентных и налоговых издержек, разблокировка фон-
дов. Менеджеры должны взвешивать сравнительные выгоды и потери, которые могут проистекать
для компании вследствие стремления к различным целям. Например, передвижение блокирован-
ных фондов из страны с низкими налогами увеличит налоги на фирму, а снижение валютного рис-
ка может увеличить процентные расходы и потребности в финансировании подразделений в стра-
нах с мягкой валютой. Вес, применяемый к каждой из целей, зависит от ее индивидуального воз-
действия на прибыльность корпорации. В целом все внутрифирменные платежные маневры долж-
ны координироваться с позиций максимизации корпоративных выгод.
На практике большинство выгод от таких маневров происходит из-за правительственных
действий, искажающих доходно-рисковые характеристики заимствования и (или) инвестирования
в различных валютах. Однако валютные, кредитные и налоговые регуляции различных прави-
тельств преследуют специфические цели (фискальные, протекционистские и конкурентные), а не
создание прибыльных возможностей для фирм. Именно поэтому компания, максимизирующая
преимущества от таких возможностей, может столкнуться с проблемой своей легитимности, буду-
чи зависимой от благорасположения отечественного и принимающих зарубежных правительств.
Следовательно, действия, подрывающие это благорасположение, снизят долгосрочную эффектив-
ность от иностранной деятельности.

93
РЕЗЮМЕ

В данной главе были рассмотрены различные аспекты управления промышленно-торговой
фирмой своими международными денежными средствами, краткосрочными инвестиционными ак-
тивами и счетами к получению. Мы отметили, что цели менеджмента международными денежны-
ми средствами - ускорение инкассирования фондов и оптимизация их использования - те же, что и
отечественными, но ключевые инструменты и возможности для его осуществления иные. Мы от-
разили более широкий выбор возможностей для инвестиций, имеющихся в распоряжении между-
народной фирмы, концепцию многостороннего неттинга, мобилизационного денежного центра
фирмы.
Мы видели, что менеджмент счетов к получению в международной фирме включает стра-
тегию инвестирования, минимизирующую издержки в такие активы до точки, в которой пре-
дельные издержки предоставления дополнительного кредита (как и покупки добавочных единиц
запасов) равны добавочной ожидаемой прибыли от таких инвестиций. Подобные прибыли появ-
ляются в форме поддержания или увеличения стоимости текущих активов - таких, как валютные
остатки или обращаемые ценные бумаги, увеличения доходов от продаж.
В этой главе также были рассмотрены разнообразные механизмы внутрифирменного пере-
движения валютных фондов. К целям, которые преследует корпорация, используя подобные меха-
низмы, относятся финансирование иностранных операций, снижение процентных издержек, сни-
жение налоговых издержек и передвижение блокированных фондов (обход валютного контроля).

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1) Перечислите основные цели, преследуемые промышленно-торговой фирмой при раз-
мещении своих текущих валютных средств. Опишите базовые техники, используемые
фирмой для их достижения.
2) Охарактеризуйте основные инструменты международного краткосрочного инвестиро-
вания фирмы, их сравнительные доходы, риски и ликвидность.
3) Каковы основные преимущества для фирмы инвестировать в свои иностранные подраз-
деления в форме долговых обязательств по сравнению с инвестированием в форме ак-
ционерного капитала?
4) При сравнении отчетной инвалютной прибыли фирмы с отечественной, а также при
анализе отчетных прибылей ее дочерних компаний необходима осторожность.
а) Опишите пять различных средств, которые использует фирма для манипулирования
отчетной прибыльностью своих подразделений.
б) Какие корректировки отчетных цифр требуются для исчисления истинной прибыль-
ности фирмы по иностранным операциям?
в) Опишите минимум три причины, по которым компании прибегают к таким манипу-
ляциям с внутрифирменной отчетностью.
5) Предположим, что фирма обнаружила следующее: заимствования ее родительской ком-
пании и нескольких зарубежных подразделений (в различных валютах) для финансиро-
вания оборотного капитала составляют 100 000-110 000 дол. еженедельно. Одновремен-
но краткосрочные инвестиции, осуществляемые этими же подразделениями на децен-
трализованной основе, равняются 90 000-100 000 дол. для того же периода. Каковы бу-
дут ваши рекомендации по улучшению международного денежного менеджмента фир-
мы?
6) Одно подразделение компании продает товары стоимостью 200 000 дол. другому под-
разделению на условиях 60-дневного торгового кредита. К какому одноразовому пере-
движению денег между ними приведет увеличение срока кредита до 90 дней?
7) Предположим, что родительская компания из Германии должна 500 000 дол. своему
российскому подразделению. Срочность платежа может измениться на величину до 90
дней в любом направлении. Эффективные посленалоговые долларовые ставки заимст-
вования для фирмы в Германии - 4,0%, в России - 18%, а размещения - соответственно
3,6 и 16% (на годовом базисе). Если родительская фирма заимствует фонды, а рос-

94
сийское подразделение имеет избыточные фонды, то должна ли родительская фирма
ускорить или замедлить платежи в Россию?

Глава 8. Международные долгосрочные инвестиции фирмы:
валютно-финансовые аспекты
ЦЕЛИ

• Объяснить, каким образом международное портфельное инвестирование позволяет ин-
весторам достигнуть оптимального сочетания отношения "доход-риск".
• Идентифицировать различия между денежными потоками по иностранному проекту с
точки зрения родительской фирмы, а также описать подходы для учета этих различий
при анализе капитального бюджета.
• Оценить прибыльность иностранных инвестиций посредством определения приростно-
го денежного потока, генерированного этими инвестициями.
• Определить компоненты стоимости капитала для иностранных инвестиций.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ

Американские депозитные Модель ценообразования
на расписки (American deposi- капитальные активы
Налоговый щит амортизации
tory receipt - ADR)
Бета иностранного рынка, и процентных платежей
иностранного проекта Нетто-приведенная стоимость
Взвешивание "доход-риск" Новые развивающиеся рынки
Глобальные, международные, Общий доход на ценную бу-
региональные и страновые магу в отечественной валюте
взаимные фонды денежного Приростный денежный поток
рынка Систематический риск,
Международная портфельная общий риск
диверсификация Средневзвешенная стоимость
Международное капитала
инвестирование

Рассмотрим валютно-финансовые аспекты размещения международных долгосрочных ак-
тивов промышленно-торговой фирмы. Во-первых, обсудим способы портфельного инвестирова-
ния в международные акции и облигации. Во-вторых, остановимся на основах международного
капитального бюджета компании. Наконец, охарактеризуем вопросы, связанные с определением
стоимости капитала для иностранных инвестиционных проектов.

1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Часть долгосрочных валютных активов фирмы размещают в ценные бумаги международ-
ных рынков капитала. Некоторые бумаги имеют долгосрочный характер (корпоративные и прави-
тельственные облигации), некоторые - бессрочный (обыкновенные акции). В такие активы разме-
щают валютные средства, которые устойчиво превышают потребности компании в оборотных
средствах и которые одновременно недостаточны для инвестирования в долгосрочные реальные
активы (т.е. для осуществления инвестиционных проектов).
Международные долгосрочные портфельные инвестиции отличаются от инвестиций в
краткосрочный валютный портфель рыночных ценных бумаг. Так, последние в основном служат
целям обеспечения ликвидности фирмы и в меньшей степени нацелены на получение доходности.
Инвестиции в капитальные и долговые долгосрочные бумаги осуществляются с преимуществен-
ной целью использования возможностей, существующих на международных финансовых рынках,
для увеличения скорректированной на риск доходности, а также для постепенного накапливания
долгосрочных средств для перспективных прямых инвестиций.
95
Общий доход (выраженный в отечественной валюте) на иностранные портфельные инве-
стиции состоит из трех компонентов:
а) дивидендный (купонный) доход;
б) капитальные и
в) валютные доходы (убытки).
Для одного периода он может быть скалькулирован как

S1 ? S0 + R
R(HC) = (1 + )(1 + e) ? 1,
S0

где R (НС) - общий доход на инвестиции в иностранные ценные бумаги за один период, пересчи-
танный в отечественную валюту; S0 - инвалютный курс ценной бумаги в момент покупки;
S1 - инвалютный курс ценной бумаги в момент продажи; R - инвалютный купонный (про-
центный) или дивидендный доход; е - процентные изменения в стоимости инвалюты, вы-
раженной в единицах отечественной валюты (HC/FC).

Например, если первоначальная цена иностранной облигации или акции (в момент покуп-
ки) составляет FC100, купонный или дивидендный доход - FC10, цена облигации или акции в мо-
мент погашения (продажи) - FC102, а инвалюта (FC) за период от покупки до продажи иностран-
ной ценной бумаги подорожала на 3% против отечественной валюты (НС), то общий доход (в оте-
чественной валюте) на инвестирование в иностранные облигации (акции) составит около 15%.

1.1. Взвешивание "доход-риск" и международные долгосрочные портфельные инвестиции

Международное инвестирование по сравнению с чисто отечественным имеет преимущест-
ва как с точки зрения больших возможностей получения прибыли, так и с точки зрения снижения
риска портфеля активов инвестора с помощью диверсификации. Следовательно, оно может при-
нести лучшее соотношение "доход-риск" при размещении ресурсов. Международно-диверси-
фицированный портфель менее рисковый, чем отечественно-диверсифицированный портфель. Это
справедливо для рассредоточения портфельных инвестиций на фондовых рынках различных раз-
витых стран, а также на новых ("внезапно появившихся") рынках, которые предоставляют привле-
кательные инвестиционные возможности. Эти фондовые рынки имеют низкую корреляцию с рын-
ками индустриальных стран, а следовательно (несмотря на высокие индивидуальные риски), они
могут снизить общий портфельный риск инвестора.
Существуют несколько способов, используя которые инвесторы некоторой страны осуще-
ствляют инвестиции в иностранные ценные бумаги. Так, во-первых, обычно ценные бумаги ряда
иностранных фирм торгуются на отечественных фондовых биржах. Инвестор может приобрести
такие бумаги через инвестиционную компанию или банк, имеющие брокерские места на подоб-
ных биржах.
Во-вторых, инвесторы могут купить иностранные ценные бумаги на зарубежных фондовых
рынках стран, резидентами которых являются эмитенты. Однако покупка акций, входящих в лис-
тинг иностранных бирж, может быть дорогостоящей, в первую очередь, из-за больших брокерских
комиссионных. Собственники иностранных акций также сталкиваются со сложностями ино-
странных налоговых законов и конвертирования дивидендов в отечественную валюту.
В-третьих, вместо приобретения иностранных акций за рубежом инвесторы из многих
стран могут купить депозитарные расписки на иностранные акции, продаваемые на финансовых
рынках страны-инвестора. Например, на крупнейшем в мире фондовом рынке (рынке США) это
можно осуществить в форме приобретения американских депозитных расписок (ADR). Так, ADR
эмитируются банками-резидентами США и являются сертификатами собственности на опреде-
ленные иностранные акции, которые находятся на доверительном хранении в банке. Инвесторы
получают в форме ADR удобное средство для международных портфельных вложений, осуществ-
ляемых на территории отечественной страны. Инвесторы в ADR оплачивают операционные из-
держки посредников в форме начислений за трансфер и операцию. В первой половине 90-х гг. на
американских биржах продавалось ADR для более чем 1000 компаний из 33 стран.

96
Наконец, в-четвертых, наиболее дешевым способом международного портфельного инве-
стирования для резидентов развитых и многих развивающихся стран является покупка акций во
взаимном фонде денежного рынка, осуществляющем диверсифицированное инвестирование за
границу.
Существуют четыре базовых категории взаимных фондов, которые инвестируют
за границу:
а) глобальные;
б) международные;
в) региональные;
г) страновые.
Так, глобальные фонды инвестируют в ценные бумаги всего мира, включая бумаги отече-
ственного финансового рынка. Международные фонды инвестируют лишь вне отечественного
финансового рынка. Инвестиции региональных фондов концентрируются в отдельных географи-
ческих областях за границей, таких, например, как Азия или Европа. Наконец, страновые фонды
инвестируют в ценные бумаги отдельных стран, таких, например, как Германия или Тайвань. При
этом, однако, большая диверсификация глобальных и международных фондов снижает риск ин-
весторов, но одновременно также уменьшает шансы получить высокие доходы, если финансовые
рынки в каком-либо одном регионе или стране неожиданно будут испытывать подъем.
Конечно, каждый инвестор (в том числе финансовый менеджер промышленно-торговой
фирмы) может сконструировать свой собственный международно-диверсифицированный порт-
фель ценных бумаг, а затем купить акции в нескольких различных региональных или страновых
фондах или на нескольких иностранных рынках. Однако такой подход потребует значительных
затрат времени и денег, а будет иметь шансы на успех практически лишь при профессиональной
специализированной инвестиционной деятельности.

1.2. Международная диверсификация инвестиций в акции и облигации

Следует отметить, насколько важен вопрос об оптимальном распределении международ-
ных активов. Так, международная диверсификация инвестиций в акции и облигации одновремен-
но предлагает даже лучшее соотношение "доход-риск", чем какая-либо одна из них, о чем свиде-
тельствуют многие эмпирические исследования. В целом оптимальное распределение междуна-
родных активов увеличивает доход на инвестиции без принятия инвестором на себя большего
риска. При этом существуют огромные возможности в конструировании оптимального портфеля
для извлечения более высоких доходов, скорректированных на риск.
В современном мире, поскольку барьеры для международных потоков капитала понижены
(или даже сняты, как в развитых странах), а новейшие коммуникации и технологии по обработке
данных предоставляют низкоиздержковую информацию об иностранных ценных бумагах, между-
народное инвестирование содержит очень высокий потенциал для одновременного извлечения до-
ходности и менеджмента финансовых рисков. Пассивные международные портфели (которые ба-
зируются на весах рыночной капитализации, публикуемых многими всемирно известными финан-
совыми изданиями) улучшают доходы, скорректированные на риск, однако активная стратегия по
конструированию оптимального портфеля потенциально может дать профессиональному инвесто-
ру значительно больше. В последнем случае инвестиционная стратегия базирует портфельные
пропорции отечественных и иностранных инвестиции на ожидаемых доходах и их корреляции с
общим портфелем.
Теперь перейдем к анализу валютно-финансовых аспектов международных прямых инве-
стиций промышленно-торговых фирм.

2. ОСНОВЫ МЕЖДУНАРОДНОГО КАПИТАЛЬНОГО БЮДЖЕТА ФИРМЫ

В целом оценка валютно-финансовых факторов, оказывающих влияние на эффективность
иностранных инвестиционных проектов для фирмы, усложняется рядом проблем, которые редко
встречаются при осуществлении отечественных инвестиций.
Цель этого параграфа - представить концептуальную основу, которая позволила бы оцени-
вать воздействие различных факторов на решения об иностранных инвестициях, а также сравни-
97
вать различные инвестиционные проекты, приводя их к единому базису. Главный принцип, свя-
занный с применением концепции, - это улучшить использование информации, имеющейся в рас-
поряжении фирмы, для того чтобы уменьшить необязательные денежные потоки, связанные с
иностранным инвестиционным проектом, а также снизить стоимость капитала.
Так, после того как финансовые менеджеры промышленно-торговой фирмы разработали и
представили некоторый набор перспективных зарубежных инвестиционных проектов, высший ме-
неджмент фирмы должен выбрать среди этих проектов такую комбинацию, которая максимизиро-
вала бы стоимость компании. Для осуществления такого выбора необходимо, чтобы фирма уста-
новила определенные правила и критерии. Последние должны сделать менеджеров способными
определить, исходя из корпоративных интересов, какие из зарубежных инвестиционных альтерна-
тив принять к исполнению, а какие - отвергнуть. В целом общепризнанно, что критерий нетто-
приведенной стоимости является наиболее подходящим, так как, применяя его правильно, компа-
ния отберет те же инвестиции, которые сами акционеры могли бы отобрать, если бы принимали
решения по управлению промышленно-торговой фирмой.

2.1. Нетто-приведенная стоимость

Любой инвестиционный проект требует крупных первоначальных капитальных затрат, а

<< Пред. стр.

стр. 13
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>