<< Пред. стр.

стр. 16
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

кой пересчет должен осуществляться согласно временному методу. Соответственно трансляцион-
ные доходы и убытки, появляющиеся в результате такого пересчета, должны рассматриваться как
реальные операционные и включаться в счет доходов консолидированного отчета.
В большинстве случаев международные фирмы для своих заграничных подразделений в
качестве функциональной выбирают местную зарубежную валюту той страны, где расположено
соответствующее подразделение. Исключениями главным образом являются подразделения, опе-
рирующие в гиперинфляционных странах, которые, по определению, должны использовать валю-
ту родительской компании как функциональную валюту.

111
3. ВАЛЮТНЫЙ. КОНТРАКТНЫЙ (ОПЕРАЦИОННЫЙ) РИСК

Валютный контрактный риск для фирмы (банка) возникает в силу существования для фир-
мы опасности понести в будущем убытки по уже заключенному контракту (торговому или кредит-
ному), деноминированному в иностранной валюте, в результате неблагоприятного изменения об-
менного курса соответствующей иностранной валюты. Так, предположим, что фирма Х из страны
А продает товары фирме Y из страны В. Такой контракт обычно оплачивается на некоторую буду-
щую дату. Если платеж по этой продаже будет осуществляться в валюте страны покупателя, то
фирма-продавец, заключив данный торговый контракт, примет на себя валютно-курсовой кон-
трактный риск. Если же платеж по такой продаже будет осуществляться в валюте страны продав-
ца, то валютно-курсовой контрактный риск будет нести фирма-покупатель.
Примерно то же самое, с понятными оговорками, можно отнести к валютно-курсовым рис-
кам, которые берут на себя: а) в рамках соглашения о международном кредите (в иностранной ва-
люте для одной из сторон) соответственно кредитор (банк, фирма) и заемщик (другой банк, фир-
ма); б) в рамках сделки международного небанковского финансирования соответственно инвестор
(банк, фирма, институциональные инвесторы, частные лица) и заемщик-эмитент (банк, фирма,
правительственные агентства).
Такого типа валютно-курсовой контрактный риск имеет как аккаунтинговые, так и реаль-
ные последствия, которые выражаются в изменении денежных потоков фирмы (банка). Именно
поэтому данный тип валютно-курсового риска рассматривают и как аккаунтинговый риск, и как
валютно-экономический риск. Здесь мы охарактеризуем лишь основные аккаунтинговые пос-
ледствия валютно-курсового контрактного (операционного) риска.
Так, валютный контрактный риск компании (банка) измеряется в каждой отдельной ино-
странной валюте. Количественно он равен разности между будущими денежными притоками и от-
токами в каждой валюте, зафиксированными в различных контрактах (т.е. он равен нетто-
валютному потоку компании (банка), по которому она (он) имеет зафиксированные в контракте
обязательства или требования). Таким образом, понятие валютно-курсового контрактного риска во
многом соответствует понятию открытой валютной позиции, т.е. валютно-финансовому состоя-
нию фирмы (банка), при котором инвалютные требования не покрыты (не равны) инвалютным
обязательствам. При этом если требования превышают обязательства в иностранной валюте, то
фирма (банк) имеет открытую "длинную" позицию. Это подвергает экономического субъекта рис-
ку (в нашем случае, аккаунтинговому) снижения курса соответствующей иностранной валюты.
Наоборот, если требования меньше, чем обязательства в соответствующей валюте, то фирма
(банк) имеет "короткую" валютную позицию. Это подвергает экономического субъекта риску по-
вышения курса иностранной валюты. При этом некоторые из незакрытых (не исполненных пока)
контрактов отражаются на балансе фирмы (банка). К ним относятся, например, долговые обяза-
тельства (счета к платежу, векселя по срочным займам, облигационные займы), счета к получению
(дебиторская задолженность), предоставленные кредиты, сделанные инвестиции в инструменты
денежного и капитального рынка, привлеченные депозиты, "купленные фонды".
В то же время другие обязательства не отражаются напрямую в балансе фирмы (банка) до
их исполнения (полного или частичного). К ним относятся, например, такие обязательства, как
контракты на будущие продажи или покупки. Кроме того, в эту же категорию входят и условные
(контингентные внебалансовые) обязательства (в том числе юридически оформленные кредитные
линии, предоставленные гарантии).

РЕЗЮМЕ

Мы рассмотрели концепцию риска неблагоприятного изменения валютного курса с аккаун-
тинговой точки зрения. Так, одной из задач фирмы является транслирование в отечественную ва-
люту тех статей финансовой отчетности, которые первоначально были деноминированы в ино-
странной валюте. Если при этом (с момента проведения соответствующей операции и до момента
составления финансовой отчетности (трансляции) изменятся обменные курсы соответствующих
валют, то это может привести к трансляционным доходам или убыткам отчетной единицы. В дан-
ной главе были охарактеризованы четыре принципиальных трансляционных метода, имеющихся в
распоряжении фирмы (банка), а также достаточно типичная их эволюция на примере США.
112
При этом необходимо заметить, что безотносительно к применяемому в той или иной стра-
не методу валютной трансляции измерение валютного аккаунтингового риска концептуально оди-
наково. Оно включает определение того, какие активы и обязательства, деноминированные в ино-
странной валюте, будут транслироваться по ее текущему обменному курсу, а какие - по исто-
рическому. При этом первые статьи рассматриваются как рисковые (чувствительные к риску), то-
гда как последние статьи - как нерисковые. Трансляционный риск измеряется как разность между
рисковыми активами и обязательствами, т.е. как величина открытой валютной позиции фирмы
(банка).
Важная черта аккаунтингового определения валютно-курсового риска - это фокусировка
рассуждений на том, каким образом изменения валютных курсов оказывают воздействие на фи-
нансовую отчетность фирмы (банка). Однако подобная фокусировка может дать неверную инфор-
мацию относительно реальных валютно-экономических рисков, которым подвержена фирма
(банк). Это относится к случаю, когда рассматриваются лишь возможные аккаунтинговые послед-
ствия изменений валютных курсов и в то же время игнорируются эффекты, которые эти измене-
ния могут оказать на действительные будущие денежные потоки.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1) Каким образом фирмы (банки) могут измерить чувствительность своих балансов к ва-
лютному аккаунтинговому риску? Определите особенности валютного трансляционно-
го риска для внешнеторговых операций родительской фирмы и для ее зарубежных под-
разделений.
2) В чем состоят гипотетические базисные методы валютной трансляции? Каковы основ-
ные последствия от применения различных методов валютного пересчета для баланса и
счета доходов?
3) Почему FASB-8 столь широко критиковался американскими бизнесменами и аналити-
ками? Опишите основные характеристики современного валютно-финансового аккаун-
тингового стандарта FASB-52, применяемого в США.
4) Предположим, что в начале года российское подразделение американской фирмы имело
текущие активы в 100 млрд. руб., фиксированные активы в 200 млрд. руб., текущие обя-
зательства на 200 млрд. руб., не имея при этом долгосрочных обязательств.
а) Какова величина рублевого трансляционного риска российского подразделения на 1
января?
б) Допустим, что курс рубля упал в течение года с RUR/LJSD 5000 до RUR/LJSD 6000.
Какими будут трансляционные доходы (убытки) в соответствии со стандартом FASB-52
для включения в счет акционерного капитала родительской компании в предположении,
что рубль является функциональной валютой? Что изменится, если функциональной ва-
лютой российского подразделения будет доллар или немецкая марка?
в) Подразделение может дополнительно заимствовать 50 млрд. руб. Как это отразится
на его трансляционном риске, если подразделение использует фонды для оплаты диви-
дендов своей родительской фирме? Что изменится, если оно использует фонды для уве-
личения своей текущей позиции (оборотного капитала)?

Глава 10. Менеджмент валютного аккаунтингового риска

ЦЕЛИ
• Определить базовые хеджинговые техники, используемые для менеджмента валютного
операционного риска.
• Охарактеризовать стратегии управления трансляционным аккаунтинговым риском.
• Описать издержки, связанные с использованием различных хеджинговых техник.
• Объяснить преимущества и недостатки централизованного менеджмента инвалютного
риска.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ

113
Альтернативная стоимость Хеджинг с использованием
Корректировка фондов внутрифирменной финан-
Нейтральная зона совой системы
Неттинг валютного риска Хеджинг с использованием
Оговорка о корректировке цен инструментов денежного
Перемещение риска рынка
Разделение валютного риска Хеджинг с использованием
Твердая и мягкая валюты форвардного валютного
Хеджирование рынка

В данной главе рассматриваются основные методы менеджмента аккаунтингового риска. В
основе подобного менеджмента лежит концепция хеджинга. Так, хеджирование позиции (риска) в
отдельной валюте означает открытие компенсирующей (противоположной) валютной позиции,
доходы (убытки) по которой точно компенсировали бы возможные убытки (доходы) по первона-
чаль ной валютной позиции. Таким образом, хеджинг защищает фирму (банк) от неожиданных и
неблагоприятных движений валютных курсов.
В распоряжении фирмы (банка) имеются многообразные хеджинговые техники. Но до того
как фирма (банк) их использует, необходимо определить:
а) какую величину валютной позиции можно оставить непрохеджированной (т.е. опреде-
лить приемлемый уровень валютного риска);
б) оптимальный способ хеджирования для покрытия остатка валютного риска;
в) каким образом предполагаемые сделки по хеджингу валютно-курсового риска будут воз-
действовать на общие операционные решения фирмы (банка).
В данной главе мы сначала рассмотрим основные методы покрытия операционного (кон-
трактного) валютного риска фирмой (банком). Затем раскроем базисные способы защиты финан-
совой отчетности фирмы (банка) от неблагоприятных последствий трансляции инвалютных опе-
раций в отечественную валюту.

1. УПРАВЛЕНИЕ ОПЕРАЦИОННЫМ (КОНТРАКТНЫМ) ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ

Операционный (контрактный) валютный риск возникает, если компания (банк) принимает
контрактные обязательства, которые должны исполняться в иностранной валюте. Поскольку по-
добная сделка в будущем вызовет притоки или оттоки иностранной валюты, изменения в валют-
ных курсах с момента подписания контракта и до момента валютных платежей (или поступлений)
приведут к изменению величины валютных потоков, пересчитанных в отечественную валюту.
Способом защиты против такого риска является осуществление сделки в соответствующей ино-
странной валюте, денежные потоки от которой покрывают денежные потоки по первоначальной
сделке.
При хеджировании валютного контрактного риска наиболее распространенным является
использование следующих защитных техник:
а) форвардных (или фьючерсных) валютных контрактов;
б) ценовых валютных оговорок в контракте;
в) валютных опционов;
г) заимствований и кредитований в иностранной валюте и др.
В качестве альтернативы компания может попытаться фактурировать все свои сделки в
отечественной валюте и тем самым полностью уничтожить этот тип риска.
Рассмотрим различные техники защиты от операционного валютного риска на примере
компании Х (из США), заключающей торговый контракт на продажу товаров фирме Y (из Герма-
нии). Предположим, 1 января был заключен контракт, а через год, 31 декабря, фирма X должна
получить платеж в 100 млн. марок. При этом если на место американского продавца мы поставим
российского экспортера, а на место долларов - рубли, то мы будем иметь иллюстрацию примене-
ния общепринятых техник хеджирования валютного контрактного риска для российских фирм.
Однако в данном случае используется пара валют "доллар/марка", а не "рубль/марка" исключи-
тельно в силу более удобного масштаба - 0,5 : 1, а не 3000 : 1. Соответственно, читатель легко

114
сможет проверить свое понимание данной темы, пересчитав пропорции "доллар/марка" в пропор-
ции "рубль/марка".
Наиболее простой способ для фирмы Х хеджировать будущие инвалютные поступления -
это продажа 100 млн. нем. марок путем заключения форвардного (фьючерсного) контракта со сво-
им банком (или с биржевым брокером) на срок исполнения в 1 год.

1.1. Хеджирование операционного риска с использованием инструментов срочного
валютного и денежного рынков

Компания-продавец, имея "длинную" валютную позицию (т.е. нетто-требования в опреде-
ленной иностранной валюте), потенциально подвержена риску обесценения этой валюты относи-
тельно отечественной. В этом случае фирма может применить форвардное хеджирование сле-
дующим образом:
а) продать иностранную валюту на срок, согласованный со сроком ее будущих валютных
поступлений. Данная операция осуществляется посредством заключения форвардного контракта
на продажу иностранной валюты за отечественную (или другую иностранную валюту, если в по-
следней предполагается необходимость в будущем);
б) получить иностранную валюту через соответствующий срок в качестве оплаты за экс-
портную продажу;
в) отчислить полученную иностранную валюту в качестве оплаты форвардного обязатель-
ства и получить предварительно установленную (по форвардному контракту) сумму отечествен-
ной валюты.
В то же время компания, имеющая "короткую" валютную позицию (т.е. нетто-
обязательства в некоторой иностранной валюте), потенциально подвержена риску удорожания та-
кой иностранной валюты относительно отечественной. Эта фирма купит иностранную валюту, не-
обходимую для будущих платежей, на форвардном рынке. Для этого она заключит соответствую-
щий срочный контракт с банком или биржевым брокером.
Действуя таким образом, компания (либо банк, например, при операциях кредитования и
получения займа) в обоих случаях зафиксирует в единицах отечественной валюты стоимость бу-
дущего инвалютного денежного потока (поступлений или платежей). Например, форвардно про-
давая будущие поступления от своей продажи по торговому контракту, фирма X трансформирует
валютную деноминацию в 100 млн. нем. марок своих будущих поступлений из немецких марок в
отечественную валюту (в данном случае - доллары). Тем самым она элиминирует валютный риск.
Теперь предположим, что базовый спот-курс немецкой марки (на момент заключения тор-
гового контракта) следующий: DEM 1 = USD 0,50, а годовой форвардный курс - DEM 1 =
USD 0,48, т.е. немецкая марка котируется с форвардным дисконтом в 4%. В этом случае форвард-
ная продажа 100 млн. нем. марок обеспечит гарантированные поступления 48 млн. дол. на 31 де-
кабря (безотносительно к уровню будущего спот-курса).
Без хеджинга фирма Х имеет дополнительные активы в 100 млн. нем. марок, стоимость ко-
торых, пересчитанная в долларах, будет колебаться вслед за изменениями спот-курса "дол-
лар/марка". Фирма будет иметь незакрытую (т.е. спекулятивную) "длинную" валютную позицию,
несущую риск снижения курса марки. Так, если спот-курс марки к 31 декабря снизится до 0,45
дол. за марку, то фирма Х сможет конвертировать полученные 100 млн. нем. марок лишь в 45 млн.
дол. Тем самым она лишится 3 млн. дол. по сравнению с гарантированными поступлениями в 48
млн. дол. при условии хеджирования сделки с помощью форвардной операции.
В то же время при благоприятном изменении (в данном случае повышении) курса немец-
кой марки фирма получит дополнительную прибыль от поддержания открытой валютной позиции
по сравнению с величиной поступлений, обеспечиваемых закрытием позиции с помощью фор-
вардной операции. Так, если спот-курс немецкой марки к 31 декабря увеличится до 0,55 дол. за
марку, то фирма Х сможет конвертировать полученные 100 млн. нем. марок в 55 млн. дол. Тем са-
мым она дополнительно получит 7 млн. дол. по сравнению с гарантированными поступлениями в
48 млн. дол. при условии хеджирования сделки с помощью форвардной операции.
Если фирма не захочет поддерживать открытую валютную позицию и прибегнет к фор-
вардному хеджингу, то форвардный контракт создаст дополнительные обязательства фирмы в не-
мецких марках, покрывающие по срочности и по валютной деноминации активы в этой валюте.
115
Таким образом, дополнительные активы и обязательства в немецких марках, созданные соответст-
венно первоначальным торговым контрактом на продажу товара за иностранную валюту и затем
форвардным валютным контрактом на продажу инвалютных поступлений, компенсируют (или
уничтожат) друг друга. Этим элиминируется риск снижения стоимости иностранной валюты про-
тив отечественной. В итоге фирма остается с нетто-активами (т.е. требованиями на будущие по-
ступления), выраженными в отечественной валюте, на сумму в 48 млн. дол. Такая "длинная" пози-
ция компании (а в сходной ситуации, и банка - при предоставлении кредита в иностранной валюте
и его покрытии через форвардную продажу) будет подвержена риску инфляционного обесценения
отечественных денег, а кроме того, она может иметь высокую альтернативную стоимость (т.е.
быть подверженной процентному риску), однако фирма тем самым защитит себя от валютного
операционного риска. В то же время вместо покрытия будущих валютных поступлений с помо-
щью форвардного контракта на продажу инвалюты фирма может использовать инструменты де-
нежного рынка для той же цели.
Денежно-рыночный хеджинг включает одновременные заимствование и инвестирование в
двух различных валютах с целью покрытия будущих инвалютных денежных потоков. Продолжая
наш пример, предположим, что процентные ставки по немецким маркам и долларам равны 15 и
10,4% соответственно.
Тогда, используя денежно-рыночный хеджинг, фирма Х осуществит такую последователь-
ность операций:
а) заимствует (в банке или эмитировав коммерческие бумаги) 86,957 млн. нем. марок (100
млн. нем. марок / 1,15) на 1 год;
б) конвертирует заимствованные марки в 43,478 млн. дол. (по спот-курсу на день подписа-
ния контракта в 0,5 дол. за немецкую марку);
в) инвестирует эти доллары на 1 год (на банковский депозит или в рыночные ценные бума-
ги) под 10,4% годовых;
г) получит в конце года 48 млн. дол. (43,478 млн. дол. ? 1,104) от своих долларовых инве-
стиций; .
д) получит от фирмы Y 100 млн. нем. марок в качестве платежа за товары;
е) использует их для возврата основного долга и процентных платежей банку (или покупа-
телям коммерческих бумаг).
В этом случае денежные потоки фирмы по операциям заимствования и кредитования точно
покрывают денежные потоки фирмы по торговой и конверсионной операциям. В итоге фирма Х
получит 48 млн. дол. в качестве поступлений на свой банковский счет (т.е. фирма останется с нет-
то-"длинной" позицией в 48 млн. дол. активов, которые являются результатом ее долларовых ин-
вестиций).
Заметим, что равенство нетто-денежных потоков от рассмотренных двух типов хеджинга
не является обязательным. В нашем примере процентные ставки, форвардные и спот-курсы были
выбраны так, чтобы поддерживался паритет процентных ставок. В ином случае существуют воз-
можности для покрытого процентного арбитража, а следовательно, необходимость выбора более
дешевого метода хеджирования из двух уже описанных.
Кроме того, одним из способов хеджирования валютного контрактного риска является ис-
пользование опционов на продажу или покупку иностранной валюты. Подробно этот инструмент
рассматривается в гл. 3. Здесь мы определим лишь некоторые общие правила, которым обычно
следует фирма (банк) при выборе между валютными опционными и форвардными (фьючерсными)
контрактами для хеджинговых целей, а именно:
а) если точно известна величина будущих платежей в иностранной валюте, то заключают
форвардный (фьючерсный) контракт на покупку соответствующей иностранной валюты; если эта
величина с точностью неизвестна, то покупают колл-опцион на валюту (т.е. опцион на покупку
соответствующей иностранной валюты);
б) если точно известна величина будущих поступлений в иностранной валюте, то заключа-
ют форвардный (фьючерсный) контракт на продажу соответствующей иностранной валюты; если
эта величина с точностью неизвестна, то покупают пут-опцион на валюту (т.е. опцион на продажу
соответствующей иностранной валюты);
в) если величина будущих инвалютных потоков известна лишь частично, то используют
форвардный (фьючерсный) контракт на покупку или продажу иностранной валюты для хеджиро-
116
вания известной величины денежного потока от валютных операций, а опционный контракт поку-
пают для хеджирования максимальной величины неопределенного остатка.
При этом предполагается, что целью фирмы (банка) является снижение риска, а не спеку-
ляция на предполагаемом направлении движения или на колеблемости валютных курсов. Кроме
того, предполагается, что форвардные (фьючерсные) опционные контракты правильно оценива-
ются на рынке. Так, на эффективном рынке ожидаемая стоимость любого из этих контрактов
должна быть близка к нулю. Любой другой результат приведет к возможности получения арбит-
ражных прибылей, а существование таких прибылей привлечет арбитражеров. Попытки послед-
них получить прибыль из неравновесных котировок вернут эти котировки к их равновесным
уровням.
Далее, фирма может управлять своим валютным операционным риском, не прибегая к ин-
струментам форексного или денежного рынков, а посредством включения соответствующих усло-
вий в торговый контракт (так называемые "перенос риска на контрагента", "разделение риска"), а
также с помощью неттинга риска. Охарактеризуем эти способы хеджинга.

1.2. Хеджирование валютного операционного риска с использованием
переноса риска на контрагента

Фирма Х уничтожила бы свой операционный риск полностью, если бы покупатель (фирма
Y ) позволил установить платеж в долларах. Такое решение не элиминирует валютный риск как та-
ковой, оно переносит этот риск с продавца на покупателя. Фирма Y в этом случае будет иметь не-
закрытую долларовую нетто-“короткую” позицию, подвергаясь риску удорожания доллара против
немецкой марки. При этом согласится ли фирма Y нести такой валютный риск, зависит главным
образом от следующих обстоятельств:
а) каков тип рынка продукции, являющейся предметом контракта, - рынок продавца или
рынок покупателя;
б) имеются ли у сторон обязательства или требования в иностранных валютах, противопо-
ложные тем, которые могут возникнуть в результате заключения торгового контракта;
в) каков статус валюты в стране покупателя и в стране продавца - свободно конвертируе-
мая, ограниченно конвертируемая, неконвертируемая;
г) существует ли валютный контроль в странах-контрагентах;
д) существуют ли устоявшиеся обычаи осуществления платежей на мировом рынке при
торговле данным типом товара.
Так, если рынок продукции, являющейся предметом контракта, можно охарактеризовать
как рынок продавца, то продавец, при прочих равных условиях сможет настоять на установлении
платежа в его отечественной валюте. Тем самым он перенесет валютный операционный риск на
покупателя. Если рынок продукции, являющейся предметом контракта, является рынком по-
купателя, то продавец при прочих равных условиях не сможет настоять на установлении платежа
в его отечественной валюте.
Далее, если у сторон до контракта имелись обязательства и (или) требования в иностран-
ных валютах, противоположные тем, которые могут возникнуть в результате заключения торгово-
го контракта, то стороны могут договориться о деноминации платежа по контракту в такой валю-
те, которая погашала бы их открытые доконтрактные валютные позиции. Это называется неттин-
гом валютной позиции (подробнее см. подпараграф 1.4).
Если валюта в стране покупателя не является свободно конвертируемой (как, например,
рубль) и если продавец не имеет обязательств в этой валюте на территории страны покупателя, то
при прочих равных условиях платеж по торговому контракту будет установлен в валюте страны
продавца или в третьей валюте. Если же валюта в стране покупателя является полностью свободно
конвертируемой, то валюта платежа по контракту будет определена именно в зависимости от
"прочих равных условий". В частности, на рынке покупателя она может соответствовать валюте
покупателя. Далее, если в одной из стран-контрагентов или в них обеих действуют те или иные
формы валютного контроля, то сторонам в контракте может оказаться выгодным фактурировать
счета в какой-либо третьей валюте. Наконец, если на мировом рынке при торговле данным типом
товара существуют некоторые устоявшиеся обычаи деноминации платежей (например, в долла-

117
рах), то контракт может быть деноминирован именно в этой валюте, часто независимо от пред-
почтений сторон-контрагентов.
В целом перенос валютного риска на контрагента как форма хеджирования операционного
валютного риска имеет определенное распространение в международном бизнесе. Так, фирмы
обычно стремятся фактурировать свой экспорт в сильной, а импорт - в слабой валюте. При этом
необходимо учитывать, что этот прием трудно использовать, если фирма имеет дело с информи-
рованной стороной, которая сама стремится перенести риск по сделке на контрагента.

1.3. Хеджирование с использованием разделения валютного операционного риска

Фирма-продавец и фирма-покупатель также могут договориться о разделении валютного
риска, связанного с заключаемым контрактом. Оно может быть осуществлено с помощью хеджин-
говых оговорок, включенных в соответствующий торговый контракт. Такое разделение риска
обычно имеет форму ценовой оговорки, при которой базовая цена корректируется при определен-
ных изменениях валютного курса. Например, базовая цена могла быть установлена в 100 млн. нем.
марок, но стороны договорились разделить валютный риск сверх некоторой нейтральной зоны, в
рамках которой риск не разделяется.
Предположим, что нейтральная зона определена как пределы колебаний валютного курса
от 0,48 до 0,52 дол. за немецкую марку, причем базовый курс составляет 0,50 дол. за немецкую
марку. Это означает, что обменный курс может понизиться до 0,48 или повыситься до 0,52 дол. за
немецкую марку без изменения номинальной контрактной цены. Если обменный курс к моменту
платежа останется в пределах нейтральной зоны, то фирма-покупатель должна уплатить фирме-
продавцу долларовый эквивалент в 100 млн. нем. марок по базовому курсу в 0,50 дол. за немец-
кую марку, т.е. 50 млн. дол. Таким образом, расходы фирмы Y могут варьироваться от 96,15 до
104,17 млн. нем. марок (50 000 000/0,52 и 50 000 000/0,48).
Однако если колебания обменного курса выйдут за пределы этой установленной контрак-
том нейтральной зоны, то потребуется корректировка цены контракта, а следовательно, и суммы
платежа. Так, предположим, немецкая марка обесценится с 0,50 до 0,44 дол. за марку, т.е. факти-
ческий курс будет на 0,04 дол. меньше, чем нижняя граница нейтральной зоны. Эта величина от-
клонения от лимитированного предела колебаний, как установлено в контракте, должна быть раз-
делена пополам. Таким образом, валютный курс, фактически используемый при расчете по опера-
ции, составит 0,48 дол. за немецкую марку (0,50 - 0,04/2). Тогда новая контрактная цена будет
равна DEM 100 000 000 ? 0,48, или 48 млн. дол. Расходы фирмы-покупателя увеличатся до 109,09
млн. нем. марок (48 000 000/0,44). В отсутствие соглашения о разделении риска контрактная сум-
ма для фирмы-поставщика могла бы быть равной 44 млн. дол.
Соответствующий перерасчет будет осуществлен, если фактический обменный курс к мо-
менту платежа превысит верхнюю границу нейтральной зоны.

1.3. Хеджирование валютного операционного риска с использованием неттинга
открытых валютных позиций

Неттинг операционного валютного риска означает покрытие позиции (риска) в некоторой
валюте посредством создания противоположной позиции в той же самой или в некоторой другой
валюте. При этом ожидается, что обменные курсы этих валют будут двигаться таким образом, что
убытки (доходы) на первую рисковую (открытую) валютную позицию будут покрываться до-
ходами (убытками) на вторую (компенсирующий риск) валютную позицию.
В целом общий риск портфеля всех валютных позиций будет меньше, чем сумма отдель-
ных рисков по каждой валютной позиции, рассмотренной отдельно. Такой портфельный подход к
хеджированию валютных рисков основан на использовании синергетического эффекта, возни-
кающего при совместном управлении несколькими валютными позициями одновременно. При
применении неттинга риска предполагается, что целью является нетто-доход на весь портфель,
подверженный валютно-курсовому риску, а не доход (убыток) на какую-либо отдельную опера-
цию или балансовую позицию в иностранной валюте.
Очевидно, что "короткая" позиция в некоторой иностранной валюте полностью покрывает-
ся "длинной" позицией в той же самой иностранной валюте, если их суммы и сроки погашения
118
(закрытия) совпадают. Например, 1 млн. нем. марок счетов к получению и 1 млн. нем. марок сче-
тов к платежу покрывают друг друга, не оставляя доналогового нетто-риска. Кроме того, неттинг
валютного риска достигается с помощью взаимного покрытия позиций в различных валютах. В
этом смысле компании постоянно практикуют многовалютный неттинг риска. Например, фирма
будет терпимой к "короткой" позиции в швейцарских франках, если она имеет "длинную" пози-
цию в немецких марках такой же срочности и величины, поскольку валютные курсы этих двух ва-
лют весьма тесно коррелируют друг с другом, двигаясь фактически в тесной связке. Таким обра-
зом, валютные риски фирмы рассматриваются как портфель.

<< Пред. стр.

стр. 16
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>