<< Пред. стр.

стр. 9
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

шение валютного законодательства при импорте.




РЕЗЮМЕ

Среди особенностей российского валютного рынка можно назвать следующие.
1. Обязательная продажа части валютной выручки (50%) на валютном рынке Российской
Федерации (либо через биржи, либо через уполномоченные банки). В связи с этим хозяйственные
субъекты имеют в уполномоченных банках два счета: транзитный валютный счет, на который за-
числяется вся полученная выручка в валюте, и текущий валютный счет (счет, на который зачисля-
ется валютная выручка субъекта после обязательной продажи за рубли ее части (50%).
2. Проведение до недавнего времени валютных операций в основном через валютные бир-
жи, а не банки вследствие недостаточных доверия и информационных связей между банками, а
также их слабой технической оснащенности.
3. Большое количество валютных бирж (восемь действующих, что больше, чем в любой
стране с развитыми рыночными отношениями, в которой имеются валютные биржи), сосредото-
ченных в основных экспортных и импортных регионах страны. Основной валютной биржей стра-
ны является Московская межбанковская валютная биржа, на которой осуществляется до 80% от
всех операций с валютой; далее по объему операций следуют Санкт-Петербургская межбанков-
ская валютная биржа, Сибирская межбанковская валютная биржа, Азиатско-Тихоокенская меж-
банковская валютная биржа, Уральская межбанковская валютная биржа, Ростовская межбанков-
ская валютная биржа, Нижегородская валютно-фондовая биржа и Самарская межбанковская ва-
лютная биржа. Они расположены в основных экспортных регионах страны и позволяют своевре-
менно реализовывать 50% валютной выручки предприятий-экспортеров.
4. Российский валютный рынок - бивалютный. Ведущие позиции на нем принадлежат дол-
лару США. В операциях на валютных биржах его доля превышает 90%, удельный вес операций с
другими валютами незначителен. Кроме доллара США, торговля ведется с немецкой маркой, фин-
ляндской маркой (в северо-западном регионе) и японской иеной (на Дальнем Востоке). Стоит за-
дача диверсификации валютной структуры валютного рынка Российской Федерации.
5. Лицензионный порядок осуществления операций, связанных с движением капитала. Пе-
реводить, вывозить и пересылать валютные ценности из Российской Федерации возможно лишь
при соблюдении лицензионного порядка, установленного ЦБ РФ. Проведенный ранее ввоз валют-
ных ценностей подтверждается декларацией или иным документом.
6. Изменение курса рубля к доллару США находится в ограниченных ЦБ России рамках,
составляющих до начала 1997 г. диапазон от 5000 до 5600 руб. за 1 дол. США, а в настоящее вре-
мя составляющий 5600-6100 руб. за 1 дол. США.
7. Жесткий контроль (по сравнению со странами ближнего зарубежья) за движением ва-
лютных средств в Российскую Федерацию и из Российской Федерации позволил остановить поток
нелегального вывоза капитала за границу. Если в 1993 г. не вернулось 30-40% всей валютной вы-
ручки по экспорту, то в 1995 г. - только 4%.
В настоящий момент в Российской Федерации продолжается поиск оптимального сочета-
ния государственного регулирования операций участников валютного рынка и рыночной инициа-
тивы. Укрепляется законодательная база, определяющая основные правила поведения его участ-
ников. Несмотря на ее противоречивость, отток капитала за границу заметно уменьшился. На оче-
реди новые нормативные акты, которые закроют последние каналы "бегства" капитала за границу.
В частности, они должны обеспечить контроль за компенсационной торговлей, встречными по-
ставками, и др.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1) Каковы особенности функционирования валютного рынка в Российской Федерации?

61
2) Какие органы осуществляют валютное регулирование и валютный контроль в Россий-
ской Федерации?
3) Как осуществляется контроль за поступлением валютной выручки от экспорта товаров в
Российской Федерации?
4) Как осуществляется контроль за импортом товаров в Российской Федерации?
5) Какие существуют проблемы в валютном законодательстве Российской Федерации?

СПРАВОЧНАЯ ЛИТЕРАТУРА

Анулова Г.Н., Горбунов С.В., Доронин И.Г. Валютная политика капиталистических стран. -
М., 1990.
Ачкасов А.И. Типы валютных операции и другие виды сделок на международных денежных
рынках. - М.: Консалтбанкир, 1995.
Балабанов И.Т. Валютный рынок и валютные операции в России. - М.: Финансы и стати-
стика, 1994.
Бункина М.К. Валютный рынок. - М.: Дис, 1995.
Валовая Т.Д. Европейская валютная система. - М., 1996.
Валютный портфель / Ред. колл. Ю. Б. Рубин, Е.Д.Платонов. - М.: СО-МИНТЭК, 1995.
Введение во фьючерсы и опционы. - СПб., Диалогинвест, 1992.
Дэниелс Джон Д., Радеба Ли X. Международный бизнес: Пер. с англ. - М.: ДелоЛтд, 1994.
Ершов М.В. Валюты в мировой торговле. - М.: Наука, 1992.
Иванов Н. О новых рекомендациях МВФ по платежному балансу // Вопросы экономики. -
1994. - №9 - С. 84-96.
Котелкин С.В., Тумарова Т.Г. Основы международных валютно-финансовых и кредитных
отношений: Учеб. пособие. - СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского УЭФ, 1997.
Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей. - М.: Прогресс- Универс, 1992.
Международная валютная система и валютно-расчетные операции во внешней торговле. -
М., 1993.
Международные валютно-финансовые и кредитные отношения / Под ред. Л.Н. Красавиной.
М., 1994.
Пебро М. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения: Пер. с франц. /
Общ. ред. Н.С.Бабинцевой. - М.: Прогресс- Универс, 1994.
Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга: Прикладное пособие. - М.: ИНФРА-
М., 1995.
Практикум по биржевым играм и финансовой деятельности западных банков. - М., 1992.
Смыслов Д. В. Международный валютный фонд: современные тенденции и наши интересы.
- М., 1993.
Федоров М.В. Валюта, валютные системы и валютные курсы. - М.: ПА-ИМС, 1995.
Цимайло А.В. Платежный баланс и валютный курс. - М., 1991.
Шмелев В.В. Коллективные валюты - от счетных единиц к международным деньгам. - М.,
1990.
Bartolini L, Clark P. Exchange Rates and Economic Fundamentals. - IMF, Washington, 1994.
Begg D., Dornbusch R., Fischer S. Economics. - London, 1991.
Brealey R., Myers S. Principles of Corporate Finance. - London, 1991.
Daniel R. Kane. Principles of International Finance. - London New York Sydney, 1988.
Kim T. International money & banking. - N.Y.C., 1993.
Logue D.E. The WG&L Handbook of international finance. - South-Western Publishing, Cincin-
nati, 1995.
Melvin М. International money & finance, 4th ed. - Harper Collins N Y С 1994.
Tokarick S. External Stocks, The Real Exchange Rate and Tax Policy. - IMF, Washington, 1994.


ЧАСТЬ II. ПРОМЫШЛЕННО-ТОРГОВЫЕ ФИРМЫ В КОНТЕКСТЕ
МЕЖДУНАРОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ И КРЕДИТНЫХ ОТНОШЕНИЙ

62
Промышленно-торговые фирмы, участвующие в международных валютно-финансовых и
кредитных отношениях, нуждаются в краткосрочном международном финансировании своих по-
требностей в оборотном капитале, в инструментах финансирования экспорта-импорта, а также в
долгосрочных заимствованиях для иностранных инвестиционных целен.
В то же время потребности в управлении текущими валютными активами (т.е. потребности
международного денежного менеджмента) обусловливают обращение промышленно-торговых
фирм к международным валютно-финансовым рынкам, к инструментам этих рынков для разме-
щения временно свободных валютных ресурсов, для более рационального использования собст-
венной международной финансовой сети.
Кроме того, при управлении долгосрочными прямыми иностранными инвестициями фирма
вынуждена использовать определенные валютно-финансовые техники и стратегии, связанные с
международными платежными, расчетными, кредитными инструментами и позволяющие рацио-
нализировать ее капитальный бюджет, т.е. улучшить валютно-финансовое обеспечение ее ино-
странных инвестиционных проектов.
Наконец, при осуществлении всех перечисленных ранее агрегированных активных и пас-
сивных операций промышленно-торговые фирмы имеют потребность в нейтрализации валютно-
курсового риска, возникающего при международных операциях в иностранной валюте. Для этого
они также обращаются к использованию определенных валютно-финансовых техник, стратегий и
инструментов, предоставляемых международными финансовыми рынками и кредитно-
финансовыми институтами.
В данной части учебника рассматриваются мотивы и факторы осуществления промышлен-
но-торговой фирмой международных валютно-финансовых и кредитных операций, принципы ме-
жду народного финансового корпоративного менеджмента, а также проблемы управления валют-
ным риском и международного аккаунтинга.

РАЗДЕЛ III. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ

Обычно международные фирмы финансируют приросты своих потребностей в оборотном
капитале за счет краткосрочных, а инвестиционные потребности - за счет долгосрочных (или бес-
срочных) фондов. Далее, в зависимости от характера финансовой политики фирмы некоторая доля
оборотного капитала будет финансироваться за счет краткосрочных фондов, а некоторая - за счет
долгосрочных.
Так, при осуществлении агрессивной финансовой политики первая доля будет значительно
больше, чем при осуществлении консервативной политики. При положительно наклоненной кри-
вой дохода на рынке, т.е. когда долгосрочные ставки процентов по фондам выше, чем краткосроч-
ные, агрессивная фирма будет экономить на процентных платежах. Однако в мире волатильных
(колеблемых) процентных ставок с их достаточно широкой амплитудой колебаний, что периоди-
чески приводит к инверсивной форме кривой дохода (т.е. с отрицательным наклоном), такая по-
литика является и более подверженной процентному риску. Кроме того, существует риск вообще
не суметь возобновить получение кредитов или других краткосрочных фондов в случае ужесто-
чения условий кредита или кризиса на денежном рынке.
Консервативная финансовая политика фирмы при обычных условиях на финансовых и де-
нежных рынках будет дороже, чем агрессивная, но фирма будет иметь меньше риска (как процент-
ного, так и финансового).
В этом разделе мы рассмотрим инструменты и методы осуществления международного
финансирования. В связи с этим мы последовательно раскроем вопросы международного финан-
сирования фирмы, в том числе:
а) проблемы краткосрочного международного финансирования деловых операций компа-
ний, вовлеченных во внешнеэкономическую активность;
б) базовые аспекты определения политики международного долгосрочного финансирова-
ния фирмы.

Глава 5. Международное краткосрочное финансирование промышленно-торговой
фирмы

63
ЦЕЛИ

• Описать способы международного краткосрочного заимствования, имеющиеся в распо-
ряжении промышленно-торговой фирмы.
• Объяснить различия и взаимозависимость между этими способами, а также логику вы-
бора наилучшего для фирмы метода международного краткосрочного финансирования.
• Охарактеризовать принципы сравнения издержек по альтернативным методам между-
народного краткосрочного финансирования.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ

Банковский акцепт Овердрафт
Внутрифирменное Револьверное кредитное
финансирование соглашение
Дисконтирование Срочный заем
Еврокоммерческие бумаги Требование о компенсационном
Евроноты остатке
Коммерческие бумаги Эффективная процентная
Кредитная линия ставка

В целом фирма имеет в своем распоряжении ряд источников международного краткосроч-
ного финансирования, в том числе:
а) внутрифирменные международные займы;
б) иностранное банковское и небанковское заимствование в инвалюте;
в) банковское и небанковское финансирование с использованием евровалютных, или офф-
шорных, инструментов;
г) внутренние инвалютные займы.
В этой главе мы охарактеризуем первые три из перечисленных источников краткосрочного
международного финансирования торгово-промышленной фирмы.

1. МЕЖДУНАРОДНОЕ КРАТКОСРОЧНОЕ
ВНУТРИФИРМЕННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Прежде чем начать поиск внешних источников краткосрочного заимствования, компания
должна убедиться, что у нее в распоряжении нет внутрифирменных временно свободных денеж-
ных ресурсов, которые одно ее подразделение могло бы предоставить другому без ущерба для
общефирменных финансовых позиций и прибыльности.
Внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет собой взаимопредоставле-
ние валютных займов различными подразделениями компании, а также предоставление инвалют-
ных кредитов родительской фирмой своим дочерним компаниям и наоборот.
Такие займы могут быть предоставлены в форме:
а) прямого международного внутрифирменного кредита;
б) компенсационного внутрифирменного кредита;
в) параллельного внутрифирменного кредита, а также в виде
г) торгового внутрифирменного кредита.
Прямые международные внутрифирменные кредиты оформляются простым векселем и
предоставляется по ставке процента, близкой к рыночной, либо по ставке, которая несколько ниже
рыночной. Однако подобное финансирование часто невыгодно для фирмы с нескольких точек
зрения, в том числе:
а) налогового планирования компании;
б) дополнительных валютно-курсовых рисков;
в) риска заблокирования валютных фондов за рубежом. Кроме того, прямым международ-
ным внутрифирменным кредитам присущи и некоторые другие недостатки. Именно поэтому чаще
компании используют три другие из ранее перечисленных техник внутрифирменно-
го кредитования.
64
1.1. Международное краткосрочное внутрифирменное финансирование
с использованием компенсационного займа

При предоставлении типичного компенсационного краткосрочного займа родительская
фирма помещает целевые фонды на срочный депозит в банке (например, в своей стране). Послед-
ний, в свою очередь, использует свой зарубежный филиал или банк-корреспондент для перекреди-
тования этих денег дочерней компании в другой стране (рис. 5.1).




Рис. 5.1. Структура международного компенсационного внутрифирменного кредита

Подобный тип финансирования используется компанией для достижения нескольких це-
лей, в частности:
а) защиты от валютного риска;
б) освобождения заблокированных средств;
в) обхода валютных ограничений, а также
г) финансирования подразделений, расположенных в странах с высокой ставкой процента и
(или) ограниченным рынком кредита и капитала.
Так, во-первых, риск неблагоприятных колебаний валютного курса несет в этом случае
банк-посредник. Во-вторых, страна, запрещающая или существенно ограничивающая межфир-
менные валютные переводы за границу, тем не менее, часто разрешает валютные платежи в по-
рядке возврата кредита крупному иностранному банку, так как в противном случае ей грозит по-
теря странового кредитного рейтинга. Наконец, зарубежному подразделению могут быть нужны
деньги в таком объеме, в котором их трудно мобилизовать на местном рынке. В этом случае внут-
рифирменное финансирование может служить одним из решений проблемы финансирования. То
же самое относится и к ситуации, когда получение финансирования на местном рынке или на ме-
ждународных рынках невыгодно по соображениям рентабельности.
Приемлемость такого типа финансирования зависит от относительных процентных ставок,
от ожидаемых изменений валютных курсов, а также от альтернативной стоимости используемых
фондов.
При этом, учитывая, что в стране-дебиторе могут существовать валютные и кредитные ог-
раничения, а также другие несовершенства финансовых рынков, не только клиент, но и банк-
посредник могут получить выгоду от компенсационного займа. Так, банк получает возможность
осуществлять свой бизнес с клиентом, предоставляя полностью обеспеченный кредит, практиче-
ски с гарантированным процентным спредом (разницей между процентной ставкой, которую он
сам уплатит по привлеченным средствам, и процентной ставкой, которую он начислит на заемщи-
ка по кредиту). В силу этого банки могут охотно принимать участие в разработке и осуществлении
таких, а также более сложных схем подобного финансирования для своих клиентов.

1.2. Международное краткосрочное внутрифирменное финансирование с использованием
параллельного займа
65
Параллельный заем - это кредит, близкий по технике к валютным свопам, когда две компа-
нии в различных странах кредитуют друг друга на равную сумму и под взаимопокрывающие став-
ки процента (причем каждая компания в одной стране является кредитором, тогда как в другой
стране - заемщиком). При этом, в отличие от операции "своп", заключаются два самостоятельных
кредитных соглашения. Применяются две основные техники параллельного займа:
а) родительская фирма А предоставляет финансирование родительской фирме В в стране
базирования, в то время как их дочерние компании в одной и той же стране за рубежом осуществ-
ляют операцию обратного заимствования;
б) родительская фирма А в своей стране базирования предоставляет фонды местному фи-
лиалу иностранной компании В, расположенной в стране базирования ее собственного загранич-
ного Филиала (рис. 5.2).




Рис. 5.2. Структура международного параллельного внутрифирменного кредита

При этом общая стоимость финансирования по обоим соглашениям устанавливается экви-
валентной для обеих фирм (при ее пересчете в их отечественную валюту).
Подобный тип финансирования применяется для репатриации блокированных фондов, для
обхода ограничений по валютному контролю, для того, чтобы избежать высоких обменных курсов
при инвестировании за границу, для нивелирования дополнительных валютных рисков при фи-
нансировании зарубежных подразделений и для получения инвалютного финансирования по при-
влекательной ставке.
В целом разработка и использование схем внутрифирменных кредитов весьма распростра-
нены, главным образом, в случаях если при необходимости предоставления международного фи-
нансирования в одной из стран, в которой базируются фирмы-участники операции, действуют ме-
ры валютного контроля или другие факторы, обусловливающие несовершенство финансового
рынка.

66
2. МЕЖДУНАРОДНОЕ КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ С
ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ БАНКОВСКИХ ЗАЙМОВ

Как и отечественные фирмы, иностранные подразделения компаний обычно финансируют
потребности в оборотном капитале на местном кредитно-финансовом рынке. Это делается потому,
что это удобно, а также для того, чтобы не создавать себе проблем с управлением валютным рис-
ком.
Так, если фирма нуждается в краткосрочных (внешних для нее) фондах, то они могут быть
получены ею с использованием:
а) торгового кредита;
б) банковских займов;
в) инструментов денежного рынка (краткосрочных обращаемых простых векселей).
Заметим при этом, что последний метод финансирования доступен лишь крупным, хорошо
известным корпорациям с высоким кредитным рейтингом (при наличии развитого денежного
рынка в соответствующей стране).
Удлинение срока торгового кредита или простое его получение (например, в России) часто
оказываются проблематичными либо из-за его неэффективности для продавца, либо из-за нена-
дежности оплаты поставки (сделанной на условиях открытого счета
или документарного инкассо) в силу низкой кредитоспособности покупателя, либо из-за
некоторой комбинации этих двух причин.
В итоге, если фирма не в состоянии привлечь фонды посредством выпуска краткосрочных
простых векселей на открытый рынок, а также если она не может изыскать средства с помощью
получения торгового кредита (или удлинения сроков его погашения), то она должна попытаться
заимствовать "короткие" деньги в коммерческом банке или в другом финансовом учреждении. Ес-
ли же фирме доступны все перечисленные источники финансирования или хотя бы какие-либо два
из них, то выбор формы заимствования зависит от сравнительной эффективной стоимости каж-
дого из них для заемщика.

2.1. Международное краткосрочное финансирование фирмы с использованием банковских
срочных займов

Банковские срочные займы являются прямыми, не обеспеченными (редко - обеспеченны-
ми) кредитами обычно на период до 90 дней. Они предоставляются для финансирования какой-
либо специальной сделки и возвращаются в единой сумме (с процентами) в срок погашения после
того, как фирма получила деньги от завершения соответствующей сделки. В этом смысле подоб-
ные займы называют "самоликвидирующимися".
Кредитный договор оформляется в виде простого векселя, который подписывается заем-
щиком и в котором указываются условия кредита (величина, процентная ставка, срок, место пла-
тежа).
В странах с плохо развитым вексельным законодательством и (или) практикой разбира-
тельств по вексельным делам, а также в странах, в которых вновь появляется рыночная экономика,
оформляется специальное кредитное соглашение, по типу тех, которые применяются при средне-
срочном кредитовании в развитых странах.
В любом случае административные издержки по оформлению и исполнению кредитных
договоров такого типа могут быть высоки, что увеличивает и общую стоимость заимствования.
Именно поэтому срочные вексельные кредиты предоставляются чаще всего в ситуациях, когда у
фирм возникают неожиданные потребности в денежных средствах сверх тех, которые были запла-
нированы заранее (в том числе с учетом циклических и сезонных колебаний).

2.2. Международное краткосрочное финансирование фирмы
с использованием кредитных линий

Регулярное краткосрочное банковское финансирование клиента (его постоянных и прогно-
зируемых потребностей в оборотном капитале для финансирования текущих активов) предостав-
ляется обычно в виде открытия кредитной линии, которая является обещанием банка предоставить
67
клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течение некоторого срока (например,
года, квартала).
Кредитная линия представляет собой при нормальных условиях (в странах с развитой кре-
дитной системой) не оформленное юридически обязательство банка, о котором фирма уведомля-
ется соответствующим служащим кредитного учреждения (например, по телефону).
Далее за использованную часть кредитной линии клиент будет платить обычную "свою"
цену кредита (чаще всего начисляемую по формуле: некоторая базовая процентная ставка банка
плюс спред, отражающий кредитный риск заемщика).
В слаборазвитых странах или в странах, в которых вновь появляется рыночная экономика,
кредитные линии часто являются юридически оформленными соглашениями. При этом такие ли-
нии кредита сравнительно менее выгодны как для банка, так и для заемщика. Они будут учиты-
ваться как внебалансовые позиции банка-кредитора, требуя увеличения его капитальных позиций.
Для заемщика увеличится общая стоимость финансирования, так как на величину неиспользован-
ной кредитной линии банк будет начислять оговоренные заранее комиссионные (порядка 0,5—
2,0% - в зависимости от кредитоспособности заемщика). Для обеспечения процентных платежей и
комиссионных по кредитной линии банк часто требует от клиента поддерживать на депозите так
называемые компенсационные балансы, аналогичные страховым депозитам или "неснижаемым
остаткам".

2.3. Международное краткосрочное финансирование фирмы с использованием
револьверных банковских кредитов

В периоды жесткой кредитно-денежной политики центрального банка, приводящей к тому,
что коммерческим банкам сложно получить дополнительные денежные ресурсы на рынке, фирма
может оказаться не в состоянии получить неформально обещанные ей деньги. Для обеспечения
себя оборотным финансированием даже в периоды "дорогих" денег, а также для получения крат-
косрочных средств на постоянно возобновляемой основе в течение среднесрочного периода (на-
пример, на срок 3-5 лет) фирмы могут заключить с банками юридически формализованные кон-
тракты о линиях кредита. Такие возобновляемые в течение относительно длительных периодов
кредитные линии называют револьверными кредитами (или револьверными кредитными ли-
ниями).
Они являются внебалансовыми позициями для банка (т.е. условными обязательствами), от-
личаясь как от прямых срочных займов (являющихся балансовыми активами банка), так и от крат-
косрочных неоформленных линий кредита (не отражающихся формально ни на балансе, ни за ба-
лансом кредитного учреждения).
По револьверной кредитной линии (которая подпадает под разряд услуг банка) клиент пла-
тит два основных типа платежа, в том числе:
а) обязательственную комиссию (обычно порядка 0,5-2,0%) на неиспользованную часть
лимита кредитования;
б) нормальную для него процентную ставку на списанную часть линии кредита.
Последняя в зависимости от кредитоспособности заемщика и условий рынка устанавлива-
ется обычным порядком (как и для случаев прямого займа или неформальной кредитной линии).

2.4. Международное краткосрочное финансирование фирмы с использованием
банковских овердрафтов

В некоторых странах, в которых законодательство и аккаунтинговые нормы это позволяют,
банки могут предоставить финансирование клиенту в форме овердрафта. Овердрафт - это прак-
тически линия кредита, против которой клиент может выписать чеки до определенной максималь-
ной суммы. Овердрафтные линии часто предоставляются из года в год, превращаясь таким об-
разом в форму среднесрочного финансирования. При этом заемщик платит процент лишь на дебе-
товый остаток.

2.5. Процентные ставки при международном краткосрочном банковском
финансировании фирмы
68

<< Пред. стр.

стр. 9
(общее количество: 31)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>