<< Пред. стр.

стр. 4
(общее количество: 8)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

своими активами (а может, и гарантией прибыли) в де-
ятельности ПИФа. Конечно же, это не так! Но надо от-
метить – ход хороший.
Красная площадь. Против лома, как говорится, нет
приема! В подсознании большей части населения на-
шей страны Красная площадь ассоциируется с самы-
ми приятными и торжественными моментами жизни,
но к прибыли это не имеет никакого отношения!

Месторасположение
В отличие от жителей двух столиц, инвесторам, живу-
щим в регионах, приходиться делать выбор из неболь-
шого числа ПИФов. Ведь не секрет, что 80% привлека-
тельных для управляющих компаний инвесторов се-
годня живут в пределах Садового кольца. А выстраи-
вание региональной агентской сети по всей стране
ради 20% инвесторов, к сожалению, нерентабельно.
Кто-то развивает супермаркеты ПИФов, кто-то сотруд-
ничает с банковскими сетями, но надо признать – пока
коллективные инвестиции не станут востребованы ос-
новной частью населения, в народ по-настоящему из
управляющих компаний не тронется никто.
При общении с региональными пайщиками стано-
вится ясным – они не знают, как приобрести паи ПИФов
37
Отберите ПИФы

тех компаний, которые оформляют заявки в других
городах. Им кажется, что единственно возможный ва-
риант – это, купив билет на паровоз, домчаться до
первопрестольной для покупки паев таких далеких
ПИФов. В сложившейся ситуации лучше не инвести-
ровать в ПИФы вообще, чем инвестировать в какие
попало. Но постойте, постойте, не все так плохо, у ин-
весторов есть выход!
Для оформления заявки на приобретение паев
ПИФов необходимы реквизиты вашего текущего сче-
та, который вы можете открыть в любом банке, и пас-
порт. И если вы не можете сделать что-то сами, то за
вас это может сделать кто-нибудь другой! Какой заме-
чательный закон жизни! В нашем случае инвестору
необходимо, оформив доверенность на родственника
или друга (форму требуйте в управляющей компа-
нии), переслать ее ему вместе с копией своего паспор-
та. И все (по крайней мере, для вас)! Доверенное лицо,
оформив заявку на приобретение паев выбранных
ПИФов (в офисе компании), перешлет вам все необхо-
димые данные. А дальше? Дальше переведите со свое-
го счета на счет управляющей компании деньги и жди-
те выписку, которую вам должны прислать по почте
(правда, есть еще «феодалы» с ужасным сервисом, ко-
торые не предоставляют данной услуги; кстати, это
показатель работы компании).
Второй вариант – это покупка паев ПИФов через
биржу. И пусть сегодня можно приобрести паи только
нескольких десятков ПИФов. Главное, что паи наиболее
привлекательных фондов ликвидны. Как биржи, так и
управляющие компании заинтересованы в выводе
паев своих ПИФов на рынок. Инвестировать в ПИФы
38 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

через биржу безумно просто и выгодно! Я получаю ог-
ромное удовольствие от этого процесса. Благодаря сис-
теме интернет-трейдинга можно использовать сложные
стратегии капиталовложения в ПИФы, не выходя из
офиса или дома, затрачивая на все операции лишь не-
сколько минут. Как вы понимаете, в обычной ситуации
необходимо добраться до управляющей компании, а
затем, написав заявление, ждать в течение недели, пока
на ваш счет поступят деньги. Кроме того, у инвесторов
появилась возможность продавать и покупать паи ин-
тервальных ПИФов даже в те моменты, когда интервал
в самой управляющей компании закрыт.
Так что выход есть, да еще и два!

Доходность
Пожалуй, это наиболее популярный метод отбора
ПИФов. И попробуй поспорь с железной логикой того,
что раз так хорошо работали вчера, так же будут рабо-
тать и в будущем. Мысль, безусловно, верная, но вот к
такому параметру, как доходность, отношения никако-
го не имеет. Исследования, которые провел Эндрю
Кларк из авторитетного агентства Lipper, показывают,
что менее 25% американских взаимных фондов акций,
лидирующих по параметру доходности на отрезке трех
лет, были в таком же списке лидеров (20% с наилуч-
шим показателем доходности от числа всех фондов) в
предыдущий трехлетний период (исследования прово-
дились на всех отрезках в три года в период с 1989 по
2004 год). То есть 75% тех ПИФов, которые сейчас вхо-
дят в число самых доходных (20%), в следующие три
года не покажут таких же высоких (по отношению к
другим ПИФам и рынку) результатов! Получается, что
39
Отберите ПИФы

инвесторам необходимо гадать в соотношении 1 к 4,
чтобы выбрать подходящий ПИФ. Готовы рискнуть?
Смелее, вы будете далеко не первыми! 80% инвесторов
выбирают ПИФы по параметру доходности. Но хочу
вас предупредить – при таком раскладе рынок вам не
обыграть.
На российском рынке ситуация еще более интерес-
ная. В связи с небольшим количеством ПИФов, суще-
ствующих более трех лет, делать выбор на основе до-
ходности вообще не представляется возможным. Из 17
открытых и интервальных ПИФов акций (прорабо-
тавших более чем три года) можно отобрать 4 лидера
(хотя 20% – это 3,4 ПИФа), но через три года по стати-
стике в четверке лидеров в среднем окажется 1 (а точ-
нее, 0,85%)! Какой? Загадка не из легких! Конечно, я
догадываюсь, какой, но уж точно определил его я не на
основе данных об изменении стоимости пая за про-
шедший период.
При этом надо отметить, что выбирать из ПИФов,
проработавших более трех лет, – это достаточно муд-
рый поступок! Ведь большая часть пайщиков отбирает
ПИФы, основываясь на доходности за последний год,
6 месяцев, квартал или того хуже – МЕСЯЦ! При выбо-
ре, основываясь на доходности за последние 12 месяцев,
инвестор может умножить свои риски в несколько раз.
Что уж говорить о периодах в месяц или квартал.
Но давайте перейдем от слов к делу. В табл. 7 пред-
ставлена пятерка самых доходных открытых ПИФов
акций по итогам работы за 2003 год.
А табл. 8 иллюстрирует пятерку самых доходных
ПИФов акций за 2004 год. Как вы видите, только один
ПИФ оказался в лидерах вновь.
40 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

Таблица 7
Название Управляющая Доход за
компания 2003 год, %

ОПИФ «Базовый» ЗАО «УКИФ
«Кэпитал Эссет Менеджмент» 57
ОПИФ «Петр Столыпин» ЗАО «ОФГ Инвест» 55
ОПИФ «Солид Инвест» ЗАО «Солид Менеджмент» 52
ОПИФ «Фонд Акций» ЗАО «ПиоГлобал Эссет
Менеджмент» 51,6
ОПИФ «Паллада КЦБ» ЗАО «Паллада Эссет
Менеджмент» 45,8
По данныи Национальной лиги управляющих

Таблица 8
Название Управляющая Доход за
компания 2004 год, %
ОПИФ «Стоик» ООО «УК Промстройбанка» 44,5
ОПИФ «Пифагор – ОАО «УК «Пифагор» 27,2
фонд акций»
ОПИФ «Перспектива» ООО «УК «Мономах» 26,7
ОПИФ «Церих фонд акций» ООО «УК «Церих» 26,4
ОПИФ «Солид Инвест» ЗАО «Солид Менеджмент» 25,3
По данныи Национальной лиги управляющих

О чем это говорит? Пока ни о чем, давайте посмот-
рим дальше.
Вернитесь к табл. 3 на стр. 15 и взгляните на картину
целиком. Один ПИФ остался в стане лидеров («Солид-
Инвест»), один смог превзойти реальный рост рынка
(«Базовый»), один превзошел официальный рост рын-
ка («Петр Столыпин»), один проиграл рынку («Палла-
да КБ»), ну и наконец, еще один «спустил» деньги пай-
щиков (скорее всего, в рекламу, москвичи ее лицезрели
круглый год), показав отрицательный результат («Пио-
Глобал Фонд Акций»).
41
Отберите ПИФы

Пять лидеров по итогам 2003 года закончили на
пяти совершенно разных местах год последующий.
Продолжать можно бесконечно. Доходность (особен-
но за период последних 12 месяцев) ни о чем не гово-
рит. Она была, и рассчитывать на нее в будущем не
стоит! Хорошо, если вы угадаете, а если нет?

Сверхдоходность
Сверхдоходность должна насторожить вас. У меня к
вам вопрос: как может управляющий ПИФа обыграть
рынок на отрезке в один месяц на 15–20% и более?
А ведь мы видим время от времени такие фокусы от
новорожденных ПИФов. И это при том, что существу-
ют значительные ограничения со стороны ФСФР. Пос-
ледние связаны, например, с тем, что на счетах УК дол-
жна оставаться сумма для текущих взаиморасчетов с
пайщиками, что нельзя консолидировать более 10%
активов фонда в акциях одного эмитента, что нельзя
использовать инструменты с низкой ликвидностью
(второго эшелона) и т.д. Как это можно сделать, если
на рынке в течение месяца не было инструментов, ко-
торые выросли бы больше чем на 10%? Точного ответа
у меня нет. Ведь такие результаты невозможно объяс-
нить. Да и зачем это делать? Ведь вероятность того, что
ПИФ будет и в дальнейшем показывать столь сумас-
шедший результат, практически равна нулю. Привле-
кая своими трюками наивных пайщиков, волшебни-
ки-шарлатаны не собираются вкладывать свои сбере-
жения в инвесторов всегда (а вы думаете, откуда берет-
ся такая прибыль?). Меня не только настораживают
подобные результаты, они меня отталкивают, я выве-
шиваю таким компаниям ЧЕРНЫЙ ФЛАГ! И уж точно
42 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

не собираюсь об этом молчать, а тем более откликаться
на заманчивые предложения PR-кампаний этих резуль-
татов в своих статьях и книгах. Но отбросим эмоции, раз
нас не интересует доходность ПИФов (в прошлом), о
сверхдоходности и говорить не придется. Подводя итог,
хочу сказать, что, к сожалению, у инвесторов нет мето-
дов для выявления ПИФов, которые будут самыми до-
ходными в будущем! Но зато есть методы, позволяющие
выбрать те фонды, которые превзойдут рынок! А к этим
методам ни название, ни месторасположение, ни доход-
ность никакого отношения не имеют.
Не ловите сверхдоходные ПИФы, отбирайте те,
что будут обыгрывать рынок в среднем!
Предлагаю не играть (гадать), а инвестировать.

То, о чем стоит узнать прямо сейчас
Ну что, настал момент поговорить серьезно! Отбирая
ПИФы, мы должны понимать, что существует как коли-
чественно-коэффициентная, или рыночная, так и неко-
личественно-коэффициентная, или нерыночная, оценка
деятельности управляющих. К количественным (рыноч-
ным) показателям, прежде всего, стоит отнести:

· оценку умения управлять рисками;
· оценку средней доходности портфеля;
· оценку относительного изменения доходности
портфеля фонда по сравнению с доходностью
рынка.
К неколичественным показателям (нерыночным)
относятся:

· рейтинг специализированного депозитария;
· рейтинг аудитора;
43
Отберите ПИФы


· рейтинг контрагентов;
· аффилированность управляющей компании;
· изменения в составе собственников и менеджмен-
та управляющей компании;
· количество специалистов компании;
· издержки.
Безусловно, произвести оценку рыночных показа-
телей гораздо проще, чем нерыночных. Сложность
заключена в непрозрачности структур управляющих
компаний. Не всегда ясно, кто производит внутренние
процедуры (и какие). Обычному пайщику «за кули-
сы» вход заказан. Но и в этой ситуации решения есть.
Хотя, давайте обо всем по порядку.

Оценка умения управлять
рисками портфеля фонда
Оценка умения управлять рисками во всем мире осуще-
ствляется благодаря двум общепризнанным коэффици-
ентам: Шарпа и Сортино. Получив названия по имени
своих создателей, эти два коэффициента многие годы
соревнуются в своей эффективности определения уров-
ня риска портфеля. Прения перерастают в споры, спо-
ры – в драки. Но стоит признать факт – у этих двух ко-
эффициентов много поклонников (включая меня). Срав-
нивая результаты оценки риска на основе двух коэффи-
циентов, я не нашел никаких отличий (цифры разные, а
позиции одни). О чем спорить, если отличий в итоге
практически нет? Да и спорят в основном математики, а
не инвесторы. Для себя я принял решение положиться на
опыт агентства Morningstar и Национальной лиги управ-
ляющих и выбрать для определения навыков управле-
ния рисками коэффициент Шарпа.
44 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

Итак! Коэффициент Шарпа представляет собой от-
ношение превышения доходности фонда над доходно-
стью безрискового актива к стандартному отклонению
(риску портфеля фонда). Не пугайтесь! Звучит, безус-
ловно, страшно, но все просто – чем выше значение
коэффициента Шарпа, тем более эффективно проис-
ходит управление портфелем фонда. Формула расчета
(если, конечно, она вам нужна) выглядит так:

RVARp ,

где arp – средняя доходность фонда за данный проме-
жуток времени;
arf – средняя доходность безрискового актива;
sp – стандартное отклонение (риск портфеля фон-
да).
По моему мнению (впрочем, как и по мнению боль-
шей части аналитиков), расчет коэффициента Шарпа
стоит производить на отрезке в три года. Ведь на ма-
лых отрезках времени (12 месяцев – 12 точек) адекват-
ная картина не проглядывается.
Посмотрите на табл. 9, в ней представлен расчет
коэффициента Шарпа в период с 2002 по 2004 год сре-
ди открытых ПИФов смешанных инвестиций.
Просьба к управляющим ПИФа «БКС ФЛА» поде-
лится опытом в управлении рисками. Мы выслушаем,
даже напишем (при переиздании книги) и сделаем на-
оборот. Надеюсь, вы понимаете, что с таким значени-
ем коэффициента Шарпа нам с ребятами не по пути.
Сложность расчета данного коэффициента не в
освоении формулы (это только на первый взгляд она
страшная, при ближайшем рассмотрении она чуть
45
Отберите ПИФы

Таблица 9

№ Фонд Значение коэффициента Шарпа

1 Резерв 0,37
2 Дружина 0,33
3 Капитал 0,32
4 Тактика 0,31
5 АВК ФЛА 0,28
6 Капитальный 0,24
7 ПиоГлобал ФС 0,22
8 Накопительный (Элби) 0,22
9 ДИТ ФС 0,19
10 Партнерство 0,18
11 БКС ФЛА 0,05
По данным RICH Consulting.


сложнее, чем таблица умножения). Сложность в поис-
ках исходных данных! И даже если каким-то чудом вам
удалось где-то раздобыть их (например, стоимость пая
300 с лишним фондов на 31 число каждого месяца за
последние три года), то вам в любом случае придется
ежемесячно обновлять эту информацию.
Но, как вам известно, если вы не можете что-то сде-
лать сами, заставьте это сделать других (или попроси-
те). Коротко говоря – вы можете использовать уже го-
товые расчеты (о том, где их взять, мы поговорим не-
много позже). Продолжим…

Оценка средней доходности
портфеля
Оценка средней доходности портфеля производится
на основе коэффициента альфа (нет, конечно, можно
46 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

рассчитывать и по-другому, но ничего более точного в
мире нет). Положительное значение величины коэффи-
циента альфа портфеля означает, что его средняя доход-
ность превосходила доходность эталонного портфеля
(например, индекс РТС для ПИФов акций), откуда
можно сделать вывод – управление было эффектив-
ным. Отрицательное значение, наоборот, показывает,
что средняя доходность портфеля была ниже, чем до-
ходность эталонного портфеля, а управление – неэф-
фективным. А если сказать проще, то управляющие
сделали все для того, чтобы проиграть рынку. ПИФам
с отрицательным значением коэффициента альфа я,
как и в случае со сверхдоходностью, выбрасываю
ЧЕРНЫЙ ФЛАГ.
Вернемся к альфе. Для любителей сложного языка
хочу сообщить, что коэффициент альфа характеризу-
ет превышение среднего роста пая фонда над норма-
тивным ростом пая в соответствии с расчетной бетой
(об этом коэффициенте мы тоже вскоре поговорим).
Чем больше значение данного коэффициента, тем
выше искусство управляющего. Формула расчета ко-
эффициента следующая:
Ap = arp – [arf + (arm – arf)Bp],
где arp – средняя доходность портфеля;
arf – средняя доходность безрискового актива;
arm – средняя доходность рынка (индекса);
Bp – коэффициент бета.
Как и в случае с коэффициентом Шарпа, оптимально
производить расчет на отрезке последних трех лет.
Взгляните на табл. 10, где представлены данные о расче-
те коэффициента альфа открытых ПИФов смешанных
47
Отберите ПИФы

инвестиций (проработавших более трех лет) за период с
2002 по 2004 год включительно.

Таблица 10

№ Фонд Значение коэффициента альфа

1 Капитал 0,70
2 Дружина 0,40
3 Резерв 0,39
4 Тактика 0,36
5 АВК ФЛА 0,36
6 Накопительный (Элби) 0,15
7 Капитальный 0,14
8 ДИТ ФС 0,01
9 ПиоГлобал ФС –0,11
10 БКС ФЛА –0,27
11 Партнерство –0,28
По данным RICH Consulting.


Мне нечего сказать о работе управляющих ПИФами
«ПиоГлобал ФС», «БКС ФЛА» и «Партнерство». Думаю,
вам уже все понятно.
Все той же проблемой можно считать отсутствие
данных по стоимости ПИФов. Но все тем же решением
можно считать использование уже готовых расчетов.

Оценка относительного изменения
доходности портфеля фонда
по сравнению с доходностью рынка

<< Пред. стр.

стр. 4
(общее количество: 8)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>