<< Пред. стр.

стр. 6
(общее количество: 8)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

www.rich4you.ru в разделе с загадочным названием «То,
о чем обычно молчат». Но если вы хотите узнать о
ПИФах больше, то нам стоит продолжить поиски.

Нерыночная оценка
Надеюсь, вы еще читаете книгу. Ведь после такой су-
хой и скучной темы, как количественно-коэффициен-
тный анализ, у вас, скорее всего, сложилось впечатле-
ние, что это нудная книга и что единственное ее пред-
назначение – собирать пыль в вашей квартире или в
офисе. Но пусть вас утешит то, что благодаря этой
теме (а точнее, информации, которая содержится в
ней) мне уже многие годы удается отбирать «звезд-
ные» фонды. Несмотря на то что мне безумно нравит-
ся выражение «Деньги должны зарабатываться легко»,
я считаю, что легкость – это признак мастерства, а
мастерство появляется с опытом, который, в свою оче-
редь, приходит с ошибками. Так вот, ошибкой можно
считать игнорирование всего того, о чем мы говорили
60 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

в предыдущей главе, а еще большей ошибкой – игно-
рирование всего того, о чем мы будем говорить сейчас.
Итак, под наш прицел попадают фонды из катего-
рий «Чемпионы» и «Лидеры». Наша задача – выбрать
лучшие ПИФы из лучших, и собираемся мы это сде-
лать, используя факторы нерыночной оценки. Слож-
ность нерыночной оценки заключена в том, что ин-
вестору необходимо пропускать через себя огромный
объем информации, и требуется немалое количество
времени для того, чтобы понять:
·какие изменения происходят в составе управля-
ющих фондом;
·какое количество специалистов управляет фондом;
·действует управляющая компания в интересах
пайщика или в интересах своих учредителей.
Кроме этого пайщику придется довериться мнению
рейтинговых агентств, (которые, как ни прискорбно,
не всегда ориентированы на интересы инвесторов), с
помощью которого нам необходимо оценить:

· уровень безопасности наших капиталовложений;
· уровень надежности управляющих компаний и
ее контрагентов.
Ну и самое главное, необходимо, объединив полу-
ченную информацию, сделать окончательный выбор.

Рейтинг специализированного
депозитария
На мой взгляд (и на взгляд многих аналитиков), рей-
тинг специализированного депозитария намного важ-
нее, чем рейтинг самой управляющей компании. Ведь
61
Отберите ПИФы

ценные бумаги, которые управляющие прикупили на
деньги инвесторов, хранятся как раз в специализиро-
ванном депозитарии. Депозитарий в большинстве слу-
чаев нарушения прав инвесторов несет солидарную
ответственность с управляющей компанией.
Конечно же, мы можем ориентироваться на рей-
тинг совершенно разных агентств. К примеру, на рей-
тинг фонда развития финансовых исследований «Ин-
фраструктурный институт», который представлен в
табл. 18.
Ясно, что чем выше рейтинг специализированного
депозитария, тем более надежен ваш выбор. И пусть к
доходности прямого отношения депозитарий не име-
ет, зато напрямую от него зависит надежность ваших
капиталовложений.
Конечно, лучше, если управляющая компания хра-
нит бумаги в депозитарии не только с высоким рей-
тингом, но также и независимом от нее. Как вы пони-
маете, это связано с рисками, которые стоит учитывать
при внимательном рассмотрении.

Рейтинг аудитора
Имеет такое же важное значение, как и рейтинг специ-
ализированного депозитария. Но, в отличие от депози-
тарного рейтинга, который отражает безопасность на-
ших инвестиций, рейтинг аудитора – это отражение
прозрачности деятельности управляющей компании.
Рейтинг, включающий в себя более 150 крупней-
ших аудиторских компаний, рассчитывается рейтинго-
вым агентством «Эксперт». В табл. 19 представлены
лишь 25 лучших компаний, но даже на основе этого
списка можно сделать первичные выводы.
Таблица 18 62

Место Компания Город Опыт работы Итоговый балл
в качестве СД, лет

1–2 Гарант СДК Москва От 4 до 5 32
1–2 Объединенная Москва Более 7 32
депозитарная
компания
3 Уралсиб ДК Москва От 4 до 5 30
4 Специальный Москва От 4 до 5 29
депозитарий
5 ПЭКО Инвест Москва От 4 до 5 27
6–7 Депозитарий Иркол Москва От 4 до 5 26
6–7 Росбанк Москва От 3 до 4 26
Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы




8 АВК Санкт Петербург От 4 до 5 24
9–10 ИНГ Банк (Евразия) Москва От 3 до 4 23
9–10 Специализированный Москва От 4 до 5 23
депозитарный центр
11 Сбербанк Москва От 4 до 5 21
12–14 Газэнергопромбанк Московская обл. От 3 до 4 18
12–14 Зенит Банк Москва От 4 до 5 18
Таблица 18 (окончание)

Место Компания Город Опыт работы Итоговый балл
в качестве СД, лет

12–14 Межрегиональный Новосибирск Менее 1 18
специализированный
депозитарий
15–20 Альфа Банк Москва От 2 до 3 17
15–20 Газпромбанк Москва От 4 до 5 17
15–20 Гута Банк Москва От 3 до 4 17
15–20 Интраст Москва От 4 до 5 17
15–20 Регион ДК Москва Менее 1 17
15–20 Урало Сибирский Банк Уфа От 3 до 4 17
21 Расчетно депозитарная Новосибирск От 4 до 5 16
организация
22 Северо Западная Санкт Петербург От 4 до 5 15
Финансовая компания
23 Балтийское Санкт Петербург От 3 до 4 14
финансовое агентство
24 Риком Траст Москва Менее 1 11
Отберите ПИФы




По данным фонда развития финансовых исследований «Инфраструктурный институт».
63
64 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

Таблица 19

Место Компания

1 PWC
2 Deloitte
3 Юникон
4 ФБК
5 2К Аудит деловые консультации
6 Росэкспертиза
7 Топ Аудит
8 ЭКФИ
9 Энерджи Консалтинг
10 ВнешПаккУниверс
11 ФинЭкспертиза
12 Бизнес Аудит
13 Гориславцев и Ко.Аудит
14 ИПП
15 БалЭН
16 Что делать Консалт
17 Развитие бизнес систем
18 Бейкер Тилли Русаудит
19 МКПЦН
20 Марка Аудит
21 Нексиа Пачоли
22 Руфаудит Альянс
23 СВ Аудит
24 BKR Интерком Аудит
25 МКД
По данным РА «Эксперт».
65
Отберите ПИФы

Истории известна масса случаев подтасовки данных
со стороны аудиторских компаний. Грешили этим как
крупные, так и мелкие компании. И все же среди гран-
дов такие моменты бывают редкостью, ведь имя для
них гораздо дороже денег (хотя, смотря каких). Серьез-
ным управляющим компаниям вряд ли придет в голо-
ву экономить на аудиторах (и выбирать мелкие никому
не известные компании). Поэтому выбор аудитора со
стороны управляющей компании, как уже отмеча-
лось, – показатель ее открытости перед пайщиками.

Рейтинг контрагентов
Почему нас должен интересовать вопрос контрагентов
(в данном случае брокеров и банков)? Да потому, что
дефолты банков в нашей стране (как и во всем мире)
случаются в десятки раз чаще, чем дефолты управляю-
щих компаний. И понятно, что если возникнут пробле-
мы у банка (например, отзовут лицензию), то управля-
ющие портфелем фонда будут зажаты «в углу ринга».
В каких банках открыты счета фонда? Через каких
брокеров проводятся операции (а их, например, у УК
«Тройка Диалог» более 10)? Каков кредитный рейтинг
этих контрагентов? Именно на эти три вопроса стоит
знать ответ при оценке контрагентов ПИФа.
С рейтингами все просто – их масса. А вот с инфор-
мацией гораздо сложнее. Информацию, безусловно,
можно добыть, она должна быть открыта управляю-
щей компанией (я говорю о моральном долге перед
пайщиками). Но я вам не могу дать гарантию, что это
станет делать каждая управляющая компания.
66 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

Аффилированность
управляющей компании
Я пишу об этом, во-первых, потому, что это важный
момент и обойти своим вниманием его я его не смог.
А во-вторых, я это так долго объясняю, чтобы хоть
как-то увеличить размер данной главы – она самая ко-
роткая в книге.
Итак! Если управляющая компания аффилирована
(например, учредителями УК является компания круп-
ной капитализации, занимающаяся добычей нефти) с
крупным и надежным финансовым институтом, то
при нормальных условиях ведения бизнеса такое поло-
жение дел не создаст дополнительных рисков для ин-
весторов. Но полностью исключать потенциальную
возможность возникновения рисков будет неправиль-
но. То есть при дефолте крупного финансового инсти-
тута (например, эмитента, инвестиционной компании
или банка) учрежденные им структуры тоже подвер-
жены дополнительному риску.
Кстати, пайщика даже такие вещи не должны силь-
но пугать. Ведь ФСФР разработала механизм, защища-
ющий пайщика от дефолта (банкротства) управляю-
щей компании фонда. Подробно об этом механизме
(как и о многих других) я рассказываю в своей книге
«1000% за 5 лет, или Правда о паевых инвестиционных
фондах».

Количество специалистов компании
Мне не раз приходилось видеть, как управляющая ком-
пания, имеющая в своем составе «джентльменский
набор» из ПИФов акций, облигаций и смешанных
67
Отберите ПИФы

инвестиций, умудрялась доверять управление портфе-
лем фонда одному человеку! Молодым компаниям при-
ходиться делать бизнес «на коленках», ведь оплата ра-
боты талантливых управленцев и аналитиков стоит де-
нег (и поверьте, немалых). Я с уважением отношусь к
компаниям со скромным штатом, мне и самому не раз
приходилось строить компании с нуля. Но мы с вами
должны понимать, что, инвестируя свои сбережения
через компании с малым числом специалистов, мы
подвергаем свои инвестиции большему риску (при
всем моем уважении я бы не рискнул).
Количество процедур, которые следует исполнять в
паевом инвестиционном фонде, огромно, эти процеду-
ры требуют немалого человеческого внимания. Поэто-
му стабильность ПИФа во многом зависит и от коли-
чества (безусловно, и качества тоже) сотрудников, осу-
ществляющих деятельность фонда.
Для того чтобы фонд стал рентабельным, требуется
не один миллион рублей СЧА (сумма чистых активов
фонда). Например, по оценке Валентина Гуськова –
человека, который уже не первый год работает в одной из
УК, – точка безубыточности наступает при СЧА 100 мил-
лионов рублей. Но давайте посмотрим на пример.
Предположим, что ПИФ имеет СЧА 100 миллионов
рублей (согласитесь, неплохо на первый взгляд). От-
бросив скидки и надбавки, а также отчисления регис-
траторам и аудиторам, фонду остается 3% (может, и
четыре, а может, и два, это только пример) от СЧА в
год на управление портфелем (для справки, ФСФР зап-
рещает использовать УК сумму, превышающую 10%
от СЧА фонда в среднем). Три процента – это 3 мил-
лиона рублей, или 100 тысяч долларов США. Даже
68 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

если данный фонд обслуживают 5 человек, то их зара-
ботная плата в среднем не должна превышать сумму
1667 долларов США. Естественно, на оплату работы
аналитиков и управленцев (высокого уровня) не хва-
тит. Кроме того, мы совершенно не учитываем такие
расходы, как аренда помещений, стоимость оборудова-
ния, трафик, коммунальные платежи, реклама и мно-
гое другое. Так что мое мнение – если фонд и может
быть рентабельным при СЧА 100 миллионов рублей,
то только когда для УК ПИФ это не основной вид дея-
тельности (или УК управляет 5–7 фондами, СЧА кото-
рых в сумме превышает миллиард рублей).
Хочу также отметить, что многое зависит от системы
управления фондом, от наличия эффективных процедур
внутри компании, от программного обеспечения (от
которого зависит скорость управления портфелем, есте-
ственно, речь идет не о таких программах, как Word).
А теперь взгляните на то, сколько управляющих
компаний имеют такую сумму чистых активов. Ду-
маю, некоторые выводы приходят сами собой.
Итак, только с суммами большого масштаба мож-
но построить полноценно работающую управляющую
компанию (кто бы спорил). Только так можно оплачи-
вать работу высококвалифицированных специалис-
тов. А раз денег нет (в большинстве УК – проверено
мной лично), то модель получается следующей: нет
денег – нет персонала, нет персонала – нет стабильных
результатов, нет результатов – нет денег (ох, если бы
только так)! К сожалению, деньги появляются, их не-
сут пайщики, купившиеся на высокий доход ПИФа за
отдельно взятый период, рекламу, рекомендации, да
что угодно.
69
Отберите ПИФы

Сложность в том, что клиенту никогда не расска-
жут о том, кто, где и как занимается управлением фон-
да. Нет, конечно же, вам расскажут, что самые из са-
мых-самых работают именно здесь, их много, они ум-
ные, опытные, но проверить это нельзя. Конечно же,
перед каждым пайщиком никогда не будет выстраи-
ваться весь состав управляющих, это невозможно!
Ведь они (в некоторых случаях он) должны управлять
фондами, а тут еще вы с вопросами о высшем образо-
вании. Но есть ли способ узнать о том, что происхо-
дит «за кулисами» УК? Конечно же, есть, но, к сожале-
нию, только от других людей.

Изменения в составе
собственников и менеджмента
управляющей компании
Данный критерий является, пожалуй, самым сложным
моментом в оценке деятельности ПИФов. Человечес-
кий фактор не поддается оценке. Мне приходилось
видеть, как при смене команды управляющих ПИФа
доходность резко летела вниз. Случалось видеть и об-
ратное. Пайщику трудно узнать об изменениях в со-
ставе управляющих, и тем более сложно понять, к чему
приведут эти изменения.
Конечно, уже сейчас мы можем говорить о том,
что в России есть несколько талантливейших управ-
ляющих (они доказали это в различных ситуациях).
Но их мало кто знает, и их уход из компании не ста-
нет заметным событием в жизни большей части ин-
весторов, даже не догадывающихся о том, кто управ-
ляет их деньгами.
70 Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы

Незаменимых у нас нет! Отчасти это так. По край-
ней мере, я уже два раза видел, когда компания с хоро-
шо организованной структурой справлялась с прихо-
дом новой команды управляющих фондами. Хотя, как
вы понимаете, это редкость. Все же чаще всего чело-
век строит компанию, а не компания человека.
Но как оценить то, что так трудно поддается оцен-
ке? Человек – это же не цифры и даже не коэффициен-
ты! Ответ один: нужно знать этих людей, необходим
опыт, нужно постоянно находится в центре событий.
И если у вас этих знаний (опыта и информации) нет,
то возьмите их у других.
Например, в своем отчете «Звездные фонды» (выхо-
дящем раз в две недели) я регулярно знакомлю читате-
лей со структурой УК тех ПИФов, которые входят в со-
став лидеров и чемпионов. А информацию я получаю
исключительно благодаря связям в данной области.

Издержки
В результатах изменения стоимости пая, которые пред-
ставляют пайщикам, например, по итогам года, как в
табл. 3, уже учтены основные издержки (за исключе-
нием скидок и надбавок). Поэтому вопрос издержек
нас, казалось бы, сильно интересовать не должен. Раз
ПИФ при больших издержках может обыграть рынок,
то пусть себе и забирает часть СЧА фонда. А будет это
3% или 10% – какая разница? Главное, чтобы был хо-
роший результат. Но не тут-то было! Анализ, прове-
денный Джоном Болгом (из Vanguard Group) на рынке
взаимных фондов США, доказывает обратное – фон-
ды с наименьшими издержками показывают (на отрез-
ке в 15 лет) в среднем гораздо лучшие результаты, чем
71
Отберите ПИФы

те, что берут за свою работу большее вознаграждение.
Зайдя на сайт агентства Morningstar, вы и сами в этом
сможете убедиться. Для этого отберите фонды, рабо-
тающие на рынке более 10 лет, затем ранжируйте их
по доходности за тот же период и обратите внимание
на их издержки. Перед вами предстанет примерно
следующая картина: у лидеров издержки в среднем не
превышают 1%, у аутсайдеров они доходят и до 2%.
Но помните, что на коротких отрезках времени влия-
ние издержек проявляется не так сильно.
Получается, что при всей нестабильности работы
управляющих (они тоже люди, у них бывают стрессы,
свадьбы, разводы и многое другое) скромные издерж-
ки позволяют пайщикам быть более уверенными в
том, что их фонд покажет лучший результат. Конечно
же, речь идет только о фондах-чемпионах и лидерах, о
результатах в среднем и о доходности на длительном
промежутке времени. Поэтому одним из критериев (не
самым основным) должен быть критерий, учитываю-
щий издержки.
Информацию об издержках всех ПИФов можно найти
на сайте Национальной лиги управляющих www.nlu.ru.

Пошла голова кругом?
Человек может в течение своей жизни стать профессио-
налом уровня Extra Class в одной области. Например,
мастер по производству мечей достигает такого уров-
ня только к концу жизни. Его секрет – это опыт, сосре-
доточенность и – самое главное – время, работающее
на него. Некоторым из нас дано стать лучшими в двух-

<< Пред. стр.

стр. 6
(общее количество: 8)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>