<< Пред. стр.

стр. 21
(общее количество: 30)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>


– предупреждения негативных явлений в хозяйственной деятельности;

– выявления и мобилизации внутренних резервов.

Работа по составлению финансовых отчетов ведется постоянно. Однако кадровый состав предприятий, естественно, может меняться. Для того, чтобы работа в указанном направлении не прерывалась и велась с использованием предшествующего опыта, в корпоративном акте, посвященном организации отчетности, было бы уместно прежде всего сформулировать принципы, общие правила, определяющие процесс составления финансовой отчетности. К ним, в частности, можно было бы отнести:

– периодичность отчетности, т. е. финансовые отчеты должны подготавливаться периодически, через равные промежутки времени. Корпорации могут сами выбирать время, когда будет завершаться их финансовый период, но по крайней мере отчет должен составляться не реже одного раза в год;

– полноту охвата, т. е. в свои финансовые документы фирма должна включать все расходы, осуществление которых необходимо для получения доходов, указанных в отчете;

– объективность, т. е. сдержанная и по возможности адекватная оценка своего финансового состояния. Особенно это требуется в ситуациях, когда неопределенность измерения порождает невероятные размеры прибыли, и тогда корпорации должны стремиться сообщать в отчете наименьшую цифру. Они обязаны предвидеть все расходы и не сообщать о доходах без тщательного обоснования. Умышленное искажение информации недопустимо;

– ясность, т. е. информация, содержащаяся в финансовом отчете, должна быть изложена таким образом, чтобы ее мог воспринять читатель со средним уровнем понимания проблем бизнеса;

– существенность, т. е. отчеты должны содержать информацию, существенную для принятия решений и ориентированную на пользователей;

– надежность, т. е. предоставляемая информация должна быть полной и достоверной;

– преемственность, т. е. корпорации должны стремиться использовать сопоставимые методы финансовых расчетов, с тем чтобы обеспечивалась возможность сравнения отчетных данных за различные периоды времени;

– двойная запись, т. е. корреспондирование одного счета с другим, отражение в данных аналитического учета первичных документов.

Остановимся на характеристике основных финансовых документов.

Годовой отчет может состоять из трех частей: вербального отчета, цифровых данных, аналитических материалов. Если доку-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 392

мент публичный, в нем не следует разглашать коммерческую тайну или конфиденциальные сведения, распространение которых может причинить АО существенный ущерб. Отчет о состоянии дел (годовой отчет) – это описание хода коммерческой деятельности и фактического положения общества. Он может иметь любую структуру, но должен по меньше мере информировать:

– о существенно важных делах АО за истекший хозяйственный год, в том числе (для АО научно-технического профиля) в области исследований и разработок;

– о намеченных перспективах развития общества.

Этот минимум информации нужно предусмотреть в корпоративном акте об организации отчетности в АО.

Бухгалтерский баланс представляет собой сопоставление активов и пассивов акционерного общества. Он должен отражать: статьи активов в основном капитале (нематериальные, материальные и финансовые активы); оборотные средства (фонды, товарные запасы, требования по долговым обязательствам и иное имущество, ценные бумаги, кассовая наличность, активы в кредитных учреждениях, чеки); статьи, разграничивающие учет между смежными отчетными периодами; пассивы в собственном капитале (уставный капитал, резерв капитала, отчисление части прибыли/ убытков на следующий хозяйственный год, годовое сальдо), отчисления в резервный фонд (для перечисления в пенсионный фонд, покрытия налогов и прочих обязательств); обязательства (долговые обязательства, займы кредитных учреждений, обязательства по поставкам и услугам, по отношению к фирмам дочерним или имеющим долевое участие в данном акционерном обществе, по налогам, по векселям и проч.).

Учетные регистры, перечень и взаимосвязь, строение, технику записи акционерное общество избирает самостоятельно. Правила ведения учетных регистров, утвержденные Министерством финансов, носят рекомендательный характер.

Для оценки имущества при составлении баланса применяются: принцип определения стоимости на конкретную дату, принцип индивидуальной оценки, принцип недопустимости завышения активов и занижения пассивов.

Годовые балансы часто грешат неверностью стоимостных оценок активов, вследствие чего имущественное положение и доходность предприятия искажаются или скрываются. Если есть подозрение, что стоимость занижена, то акционеры (не менее 10% от общей численности) вправе поставить вопрос о назначении специальных аудиторов.

Счет прибылей и убытков представляет собой сопоставление расходов и доходов за хозяйственный год. Он может быть пред-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 393

ставлен в виде самостоятельного документа либо быть частью бухгалтерского баланса.

Приложение к балансу дает разбивку его статей, счета прибылей и убытков, а также разъясняет методику его составления и оценки имущества.

Акционерные общества самостоятельно регулируют порядок принятия названных документов, излагая его в корпоративном акте, обычно называемом Положением об организации отчетности в АО. Акт фиксирует, что годовой отчет, баланс, счет прибылей и убытков составляются правлением во главе с генеральным директором. Генеральный директор не позднее месяца после окончания финансового года представляет отчетность с заключением ревизионной комиссии (а в необходимых случаях – аудитора) совету директоров, который, рассмотрев эти документы, предлагает их вниманию акционеров не позднее чем за 30 дней до даты проведения годового общего собрания. Это время необходимо участникам АО для неспешного анализа документов, с тем чтобы далее (на собрании) утвердить или отклонить их. В случае неутверждения годового баланса совет директоров назначает повторную проверку либо независимыми аудиторами (для ЗАО), либо другими аудиторами (для ОАО).

Утверждается отчетность простым большинством представленных на общем собрании голосов, после чего передается генеральным директором в государственную налоговую инспекцию и орган государственной статистической службы по месту нахождения общества, а также в официальные издания для публикации.

В течение финансового года может проводиться текущая финансовая отчетность. Ее осуществляют генеральный директор (правление) и ревизионная комиссия перед советом директоров. Каждый акционер имеет право знакомиться с ежеквартальными балансами, получать текущую информацию об эффективности инвестиций, финансовом положении и прибылях АО. Для этой цели обычно издается бюллетень общества.

По требованию акционера общество обязано снабжать его за плату копиями финансовых документов, предусмотренных законодательством и корпоративными актами. Размер платы не может превышать расходы на изготовление копий документов и почтовые отправления.

Если ревизионная комиссия обнаружит непорядок в финансовых делах АО, она вправе потребовать созыва чрезвычайного собрания акционеров. Это право предоставлено законом и совету директоров, а также акционерам, владеющим в совокупности не менее чем 10% обыкновенных акций.

Аудиторская проверка деятельности акционерного общества, в том числе и не обязанного публиковать отчетность в СМИ, должна,

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 394

согласно п. 5 ст. 103 ГК РФ, проводиться в любое время по требованию акционеров, совокупная доля которых в уставном капитале составляет десять и более процентов.

Ответственность за нарушение правил финансовой отчетности. Общество в лице своего исполнительного органа несет ответственность:

– за организацию, состояние и достоверность бухгалтерского учета;

– за своевременность предоставления ежегодного отчета и другой финансовой отчетности в соответствующие государственные органы;

– за предоставление достоверных сведений о деятельности общества кредиторам, акционерам, в средства массовой информации.

В качестве санкций к АО как юридическому лицу могут применяться: непризнание учетных данных, их ревизия органами контроля, восстановление надлежащих форм и требований учета и отчетности.

Если АО не представило или отказалось представить финансовую отчетность, могут последовать: приостановка финансовых операций, изъятие документов, свидетельствующих о сокрытии или занижении прибыли, либо их осмотр и фиксация содержания должностным лицом налогового органа. Кроме того, подлежит взысканию вся сумма сокрытой или заниженной прибыли и дополнительно налагается штраф в размере этой же суммы. При повторном нарушении взыскивается штраф в двойном размере.

За отсутствие учета прибыли или неверное его ведение либо за несвоевременную подачу отчетных данных с АО взыскивается 10% от суммы налогов или других обязательных платежей.

На должностных лиц, виновных в нарушениях финансовой отчетности, также налагается юридическая ответственность – в виде штрафов, размер которых зависит от установленной на данный момент минимальной оплаты труда.

Хранение документов. Хранение документов почти полностью урегулировано Законом об акционерных обществах. К числу документов, которые следует хранить, относятся:

1) устав общества с изменениями и дополнениями;

2) решение о создании общества;

3) свидетельство о государственной регистрации общества;

4) документы, подтверждающие права общества на имущество, находящееся на его балансе;

5) внутренние документы общества (корпоративные акты);

6) положение о филиале или представительстве общества;

7) годовой финансовый отчет;

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 395

8) проспект эмиссии общества;

9) документы бухгалтерского учета;

10) документы финансовой отчетности, направляемые в соответствующие органы;

11) протоколы органов управления обществом;

12) списки аффилированных лиц;

13) заключения ревизионной комиссии, аудитора общества, государственных и муниципальных органов финансового контроля.

Этот перечень может быть дополнен по решению руководства АО.

В альтернативном порядке законодательством определено и место хранения. Указанные документы могут храниться в месте нахождения исполнительного органа АО (наиболее часто) либо в другом месте, доступном для акционеров, кредиторов общества и иных заинтересованных лиц.

Глава XV. Корпоративные ценные бумаги

В этой главе вы узнаете:

Кто может быть эмитентом ценных бумаг.

Кого называют инвестором и какие их разновидности существуют.

Какие виды деятельности на рынке ценных бумаг считаются профессиональными.

Какие бумаги называют ценными и какие имеются разновидности корпоративных ценных бумаг.

Чем облигация отличается от акции и какая разница в правовом статусе облигационера и акционера.

Какие могут быть виды акций и в чем их различие.

Кто и в каком порядке может выпускать и размещать акции.

Какими способами могут обращаться акции.

Какими нормативными актами регулируется регистрация ценных бумаг.

Что такое дивиденды и как корпорация должна строить свою дивидендную политику.

§ 1. Рынок ценных бумаг и его участники

Порой милости фортуны бывают кратки, зато велики. Но долго тащить счастливчика па закорках надоедает и фортуне

Балътасар

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) является составной частью финансового рынка, тесно связанной с денежным и кредитным рынками. Его правовое регулирование осуществляется специальным Законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. На сегодняшний день ни один коммерческий банк не предоставляет кредиты на длительный срок. Выпуская ценные бумаги, можно получить деньги на несколько десятилетий (облигации) или вооб-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 397

ще в бессрочное пользование (акции). Коммерческие банки выполняют посреднические операции на рынке ценных бумаг, тем самым тесно взаимодействуя с ним.

Участниками рынка ценных бумаг выступают эмитенты, инвесторы и инвестиционные институты.

А. Эмитенты ценных бумаг – это корпорации и государственные органы, выпускающие в обращение ценные бумаги и несущие от своего имени обязательства по ним перед их владельцами. Основную массу ценных бумаг в зарубежных странах составляют ценные бумаги, выпускаемые корпорациями (корпоративные, или частные, ценные бумаги).

В России же гораздо больший удельный вес имеют государственные долговые обязательства (облигационные займы, государственные краткосрочные обязательства (ГКО), казначейские обязательства и др.). Государство выпускает ценные бумаги для уменьшения дефицита бюджета, реализации государственных программ.

Корпоративные ценные бумаги могут выпускаться при учреждении акционерных обществ, при увеличении ими размеров первоначального уставного капитала путем выпуска акций, облигаций и иных ценных бумаг. Предприятие может быть превращено в акционерное из другой формы собственности. В таком случае определяется денежный эквивалент всего имущества предприятия (земля, здания, оборудование, транспортные средства), который фиксируется в виде «фондов». Этот процесс называется фондированием, или фондизацией. Разделение денежного эквивалента на равные доли или акции носит название акционирования.

Путем этих двух операций недвижимое и неделимое имущество превращается в мобильное и делимое, что придает ему новое качество: имущество может быть реализовано в обезличенной форме и продано любому количеству участников. Владельцами акций наряду с организаторами предприятий-учредителей могут стать юридические и физические лица, причастные и непричастные непосредственно к данному производству.

Средства для создания корпорации получают путем выпуска акций и продажи их, как правило, за наличные деньги. Эти акции в совокупности образуют акционерный капитал корпорации. Акционерный капитал делится на уставный капитал, выпущенный капитал и капитал, находящийся в обращении. Уставный капитал – это предусмотренный уставом максимум обыкновенных и привилегированных акций, которые может выпустить корпорация. Она вправе изменить и сам устав с целью увеличения или уменьшения числа уставных акций.

Выпущенный капитал представляет собой проданную часть уставного капитала. Корпорация не обязана сразу продавать все акции, выпуск которых предусмотрен уставом.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 398

Обращающимися называются выпущенные акции, которые остаются в руках держателей. Время от времени корпорация может выкупать часть или все акции какого-либо класса, что обычно снижает число обращающихся акций. Если выкуп не производится, то число выпущенных акций равно числу обращающихся.

Корпорации, нуждающиеся в крупных суммах инвестиционного капитала, выпускают кроме акций еще и облигации. В отличие от акционерного финансирования облигационное (или долговое) финансирование означает получение ссуды, которую предстоит вернуть с процентами.

Б. Инвесторы ценных бумаг – это граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет.

Все инвесторы – индивидуальные и Институциональные,– покупая те или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей. Основными целями инвесторов являются: безопасность вложений, доходность вложений, рост вложений, ликвидность вложений.

Под безопасностью понимается неуязвимость инвестиций для потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Самыми безопасными являются вложения в облигации государственных займов, которые обеспечиваются всем экономическим весом и платежеспособностью государства. Казначейские билеты и другие краткосрочные долговые обязательства государства также привлекательны с этой точки зрения из-за близости срока погашения: они практически исключают риск инвестора. Надежны и некоторые облигации крупных, хорошо известных корпораций. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых компаний, занимающихся научными разработками, зато они могут оказаться самыми выгодными с точки зрения доходности и роста инвестиций.

Если инвестор стремится в большей мере к доходности инвестиций, то ему, вероятнее всего, придется пожертвовать безопасностью, так как более доходными являются ценные бумаги акционерных обществ. Однако не исключена возможность получения высокого дохода с безопасных вложений. Оптимальное сочетание безопасности и доходности достигается тщательным подбором и периодической ревизией портфеля ценных бумаг. .

Наращивать вложения могут только держатели акций. Умножение капитала (рост вложений) может быть самостоятельной инвестиционной целью, поскольку оно меняет уровень налогообложения. Предположим, что половина прироста капитала засчитывается в доход инвестора и облагается подоходным налогом, а другая половина налогом не облагается. Тогда, если инвестор купил ценные бумаги по 100 долл. за штуку и затем продал их по

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 399

140 долл., то налог придется платить лишь с 20 долл. (140 – 100 : 2). Чем больше прирост капитала, тем меньше налоговое бремя. Из-за этого многие инвесторы, особенно уплачивающие высокие налоги, предпочитают рост вложений доходности этих вложений. Их интерес к росту породил целый класс бумаг, именуемых ценными бумагами роста. Это в основном обычные акции быстро растущих компаний, действующих в передовых отраслях. Такие акции приносят низкий уровень дивидендов, но зато обеспечивают быстрое удорожание капитала.

Основные способы получения доходов от инвестирования ценных бумаг – дивиденды по акциям (проценты по облигациям) и рост акционерного капитала.

Дивиденд – часть чистой прибыли акционерного общества, которую собрание акционеров решило выплатить каждому акционеру пропорционально числу акций, которыми он владеет.

Рост акционерного капитала происходит в результате направления части прибыли компании на финансирование капитальных вложений для развития производства (реинвестирование прибыли). Строительство новых зданий, расширение имеющихся, увеличение парка оборудования означают увеличение капитала компании. Это повышает рыночную стоимость акций данной компании. Инвестор может продать свои акции и получить доход в виде разницы курсов, или акции остаются у него, и в случае ликвидации компания выплатит большую сумму, нежели была заплачена когда-то за акции.

Последняя инвестиционная цель – ликвидность, или рыночность, ценных бумаг, под которой понимается быстрое и безущербное для держателя обращение их в деньги. Ликвидность необязательно связана с другими инвестиционными целями. Она лишь означает, что при определенной цене всегда найдутся покупатели, которые купят данные ценные бумаги. Для некоторых инвесторов, желающих быстро обрести наличность, это – важное качество.

Ни одна ценная бумага не обладает всеми перечисленными свойствами одновременно, поэтому неизбежен компромисс между инвестиционными целями. Такой компромисс достигается диверсификацией вложения, являющейся средством снижения риска серьезных потерь. Диверсификация по видам ценных бумаг – это распределение капитала между множеством разных ценных бумаг. Обычно принято ограничивать инвестиции в данный вид ценных бумаг 10% от общей стоимости портфеля и включать в портфель облигации, привилегированные и обычные акции. Бывает еще диверсификация по отраслям экономики, регионам и странам, сроку погашения (для облигаций). Когда портфель достигает такого состояния, что инвестор получает желаемое «примирение» инвестиционных целей, он называется сбалансированным. Портфель подлежит периодической ревизии с тем, чтобы его со-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 400

держимое не пришло в противоречие с изменившимися инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко ежедневно.

Баланс также может быть достигнут путем включения в портфель оборонительных ценных бумаг, обеспечивающих надежность вложений, с одной стороны (облигаций и высокодоходных привилегированных акций), и ценных бумаг агрессивных компаний, с другой (обычных акций, обеспечивающих быстрый рост капитала). Большинство портфелей сбалансировано, т. е. соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности.

Можно выделить следующие основные типы инвесторов:

– консервативные: их цель – безопасность вложений;

– умеренно агрессивные: их цель – безопасность вложений плюс доходность;

– агрессивные: их цель – доходность плюс рост вложений;

– опытные: их цель – доходность плюс рост вложений плюс ликвидность вложений;

– изощренные: их цель – максимальные доходы.

Консервативные инвесторы обычно охотятся за качественными ценными бумагами, формируя из них большую часть своего, в основном оборонительного, портфеля. К таким инвесторам относятся многие люди среднего и пожилого возраста, а также большинство институциональных инвесторов. Молодые люди умеренного достатка более склонны рисковать при выборе ценных бумаг для своего более «агрессивного» портфеля. Они могут покупать такие ценные бумаги, которые другим представляются спекулятивными и даже опасными. Так или иначе, риск при покупке ценных бумаг неизбежен, и все инвесторы сталкиваются с проблемой определения приемлемого риска.

Инвестор выбирает тот вид ценных бумаг, который может дать в подходящие для него сроки удовлетворящий его доход и/или рост вложений и который обладает приемлемой ликвидностью и степенью риска. При этом инвестор всегда должен помнить золотое правило инвестирования: доход от вложений в ценные бумаги прямо пропорционален риску, на который готов идти инвестор ради получения желаемого дохода.

Инвесторы, желающие, чтобы им были быстро возвращены вложенные деньги, и согласные получить небольшой гарантированный доход, выберут краткосрочные казначейские векселя (срок – меньше года). Инвесторы, которые могут вложить деньги на более длительный срок и при этом хотят получать гарантированный доход в течение ряда лет, выберут казначейские ноты (срок 2– 10 лет) или казначейские облигации (срок 10–30 лет). Правительственные облигации имеют практически нулевой риск. Наиболее

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 401

популярные из них – казначейские ноты. Инвесторы, желающие, чтобы им были возвращены деньги, претендующие на большой доход и согласные ради этого пойти на небольшой риск, предпочтут купить облигации корпораций.

Коллективное инвестирование в ценные бумаги приобретает по мере развития рыночных отношений все большее и большее значение. Рынок ценных бумаг, обладающих различными характеристиками, представляет серьезную конкуренцию ссудному капиталу как по депозитным, так и по кредитным операциям.

Граждане могут сами покупать ценные бумаги. Но риск будет меньшим, если они направят свои деньги в пенсионные, страховые фонды, на сберегательные счета банков, в трастовые (доверительные) фонды, которые купят на эти деньги ценные бумаги АО и будут его контролировать. Такие инвесторы называются институциональными инвесторами.

Институциональные инвесторы – это, как правило, «портфельные» инвесторы, т. е. организации, покупающие ценные бумаги эмитентов, а не вкладывающие деньги в хозяйство.

Страховая компания формирует из страховых взносов инвестиционный портфель. За счет его диверсификации (распределения вложений среди различных видов и типов ценных бумаг и различных компаний) она амортизирует финансовые потери своих клиентов.

Взаимные фонды – это инвестиционные компании открытого типа, обладающие портфелем ценных бумаг. Компании-инвесторы покупают доли в фондах. Они продаются и покупаются по рыночной цене. Их можно выкупить в любое время по рыночной цене.

Траст-департаменты – департаменты, управляющие активами своих клиентов по доверенности. Клиентами их являются индивидуальные инвесторы, компании и др.

Пенсионные фонды аккумулируют деньги для выплаты пенсий. Они не могут рисковать своими средствами, поэтому и вкладывают их, как правило, в государственные долговые обязательства (облигации).

По мере совершенствования деятельности государственных органов, осуществляющих финансирование различных затрат, и методов финансирования, замены бюджетного финансирования отдельных затрат хозрасчетным, увеличения доли хозрасчетных источников финансирования здравоохранения, образования, науки число институционных инвесторов и масштабы инвестирования ими средств в ценные бумаги будут увеличиваться.

Инвестором становится еще один институт – Пенсионный фонд России. Он образован в 1990 году в целях государственного управления финансами пенсионного обеспечения в Российской Федерации. Средства Пенсионного фонда России расходуются на выплату государственных пенсий, пособий по уходу за ребенком в возрасте

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 402

старше полутора лет и т. д. Поступления страховых взносов в Пенсионный фонд России превышают, как правило, выплаты пенсий. Сумма превышений может быть использована на приобретение ценных бумаг, выдачу кредита и т. п. Капитализация средств Пенсионного фонда России как одна из функций предусматривается Положением о Пенсионном фонде Российской Федерации, утвержденным постановлением Верховного Совета Российской Федерации от 27 декабря 1991 г. Средства, которые Пенсионный фонд России может инвестировать в ценные бумаги, а также использовать для выдачи кредита заемщикам, составляют несколько миллиардов рублей в год.

К числу институциональных инвесторов, для которых операции с ценными бумагами являются видом основной деятельности на нашем рынке ценных бумаг, можно отнести следующие: холдинговые компании; инвестиционные компании; инвестиционные фонды.

Названных вкладчиков можно условно подразделить еще на две группы. Первую образуют холдинговые компании, имеющие долгосрочный интерес в акциях конкретных компаний. Во вторую входят инвестиционные компании и инвестиционные фонды, обслуживающие рынок ценных бумаг и из этих своих сервисных услуг извлекающие прибыль.

Указанные типы инвесторов относятся к числу инвестиционных институтов, признанных российским законодательством в качестве основных участников рынка ценных бумаг. Предполагается, что им должна принадлежать существенная доля в общем числе операций с ценными бумагами. Подобные ожидания основываются, в частности, на опыте стран с развитым рынком капитала. Доля бумаг, находящихся во владении финансовых институциональных инвесторов, в них колеблется по различным видам ценных бумаг примерно от четверти до половины общего объема. Вместе с тем то, что инвестиционные компании и инвестиционные фонды обслуживают рынок акций и облигаций, не означает схожести их структур и принципов поведения. Скорее наоборот, необходимость существования на одном рынке предопределила разделение функций между этими типами инвестиционных институтов.

В. Инвестиционные институты – это юридические лица, выполняющие следующие функции: организацию выпуска ценных бумаг и выдачу гарантий по их размещению в пользу третьих лиц; выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения в ценные бумаги; оказание консультационных услуг по выпуску и обращению ценных бумаг и др. Они осуществляют свою деятельность с ценными бумагами как исключительную.

Перечислим основные инвестиционные институты и их функции.

Инвестиционная компания организует выпуск ценных бумаг, выдает гарантии по их размещению в пользу третьих лиц, вкладывает средства в ценные бумаги, занимается куплей-продажей цен-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 403

ных бумаг от своего имени и за свой счет, в том числе путем котировки ценных бумаг (объявление на определенные ценные бумаги цены продавца и цены покупателя, по которым инвестиционные компании обязуются их продавать и покупать). Инвестиционные компании должны формировать свои ресурсы только за счет собственных средств (средств учредителей) и эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим лицам. Они не имеют права формировать свои привлеченные ресурсы за счет средств населения.

Инвестиционный фонд выпускает акции с целью мобилизации денежных средств инвесторов и вкладывает эти средства от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады. При этом все риски, связанные с такими вложениями, доходы и убытки от изменений рыночной стоимости в полном объеме относятся на счет владельцев (акционеров) этого фонда и реализуются ими путем изменения текущей цены акций фонда.

Инвестиционный консультант оказывает консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Инвестиционные институты вправе действовать на рынке ценных бумаг только при наличии у них специальной лицензии, выданной Министерством финансов Российской Федерации. Лицензии могут выдаваться как на отдельные виды инвестиционной деятельности, так и одновременно на несколько видов. Специальный закон об инвестиционных институтах пока в Российской Федерации не принят.

Г. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. В качестве таковых выступают:

брокеры – поверенные комиссионера, действующие на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение сделок с ценными бумагами;

дилеры – юридические лица, осуществляющие куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет;

управляющие ценными бумагами от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока;

клиринговые организации, т. е. организации, деятельность которых направлена на определение и зачет взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов) по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним;

депозитарии – организации, оказывающие услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на Ценные бумаги;

регистраторы – организации, занимающиеся деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг (сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных о реестре);

организаторы торговли (на фондовых биржах), которые осуществляют деятельность по предоставлению услуг, непосредст-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 404

венно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами.

Могут создаваться саморегулируемые организации профессиональных участников, представляющие собой добровольные объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечивающие условия для их деятельности, соблюдение стандартов профессиональной этики, защиту интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников, установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами.

Рынок ценных бумаг в России только складывается. Отметим черты, присущие ему на современном этапе[1]:

1) развитие рынка сдерживается большим хозяйственным риском, политической и социальной нестабильностью;

2) он не направлен пока на выполнение своей главной функции – аккумуляции свободных денежных средств для роста производства;

3) имеет небольшие объемы и по сути является полупустым;

4) структуры рынка ценных бумаг слишком мелкие, и их существует необъятное количество (более 2000, включая чековые и инвестиционные фонды);

5) по существу отсутствуют вторые эмиссии приватизированных предприятий, которые составляют подавляющее большинство;

6) беззащитность инвесторов на практике;

7) превалирование на рынке государственных ценных бумаг над корпоративными;

8) плохо развитая сеть для регистрации движения ценных бумаг;

9) недостаточная открытость и недоступность информации относительно ситуации на рынке ценных бумаг.

[1] Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995.







§ 2. Понятие и виды ценных бумаг

Следует так обдумывать свои замыслы, чтобы даже неудача принесла нам известные выгоды

Кардинал де Рец

Понятие ценной бумаги. Специфическим объектом торговли на фондовом рынке являются ценные бумаги. Ценные бумаги характеризуются как движимые вещи. Соответственно они признаются объектами купли-продажи, хранения, залога и иных имущественных сделок, совершаемых с объектами права собственности.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 405

Термин ценнее бумаги пришел в Россию из немецкого права в прошлом веке. В 1875 году в своей работе «Торговое право» немецкий правовед Толь дал понятие ценной бумаги «как всякого документа имущественно-правового содержания»[1]. По Брукнеру, «Ценная, бумага является документом, удостоверяющим частное право, реализация которого обусловлена владением этим документом»[2]. В дальнейшем Якоби определил ценную бумагу, как документ, предъявление которого необходимо для осуществления выраженного в нем права[3].

На сегодняшний день в зарубежной литературе представлено несколько толкований данного термина. Ценная бумага понимается как письменный документ, являющийся долевой бумагой корпорации (акция) или свидетельствующий о ее задолженности (облигация); 2) инвестиция, принимающая форму акции или облигации; 3) документы, которые предоставляют право требования к реальным активам, и др.

Экономисты определяют ценную бумагу как право на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи по счетам и т. п.)[4].

Гражданский кодекс Российской Федерации признает ценной бумагой документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, которые могут быть осуществлены или переданы только при предъявлении документа. Право, удостоверенное ценной бумагой, может быть передано другому лицу лишь путем передачи ценной бумаги. Согласно традициям под ценной бумагой понимается собственно бумага, документ, который оформляет определенное правоотношение. В развитых странах все большее количество ценных бумаг выпускается в «безналичной» форме.

Зарубежные эксперты выделяют два этапа на пути движения к безналичному рынку ценных бумаг. Первый этап – демобилизация («обездвиживание»). Это процесс, при котором ценные бумаги, изготовленные в классической бумажной форме, скапливаются в хранилищах специализированных учреждений и банков (депозитарии), а переход права собственности регистрируется данным депозитарием в своих бухгалтерских книгах. Клиентам выгодно обслуживаться в депозитарии, это сводит риск кражи и порчи ценных бумаг к нулю. Позднее эмитенты начали сдавать в депози-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 406

тарий специальные документы, поручающие этим депозитариям вести расчет по выпущенным, но не напечатанным ценным бумагам. Сдаваемые в депозитарии документы стали называть «глобальными сертификатами» («global sertifikate»). Сам же процесс выпуска ценных бумаг в виде глобальных сертификатов, стал именоваться дематериализацией. Это и есть второй этап на пути к «безбумажному» рынку.

Существует еще и третья возможность существования и движения ценных бумаг: в памяти ЭВМ (электронная форма). Принадлежность ценных бумаг фиксируется в виде записей в памяти ЭВМ на специальных «счетах», но одновременно ведется реестр акционеров в специальных книгах. Передача ценных бумаг производится путем учинения новой записи и исчезновения старой. Правовой режим ценной бумаги и записи на счете несколько разнится[5].

Юридические и технические признаки ценной бумаги должны быть дополнены ее экономическими признаками: это ликвидность, доходность, надежность, наличие самостоятельного оборота. И лишь совокупность названных экономических, юридических и технических признаков делает бумагу ценной.

Существует также международный стандарт для некоторых ценных бумаг (например, для еврооблигаций), что связано с интернационализацией фондового рынка, (Появлением всемирных компьютерных сетей и т. п.

Функции ценных бумаг. Ценные бумаги выполняют несколько функций.

1. Функция передачи. Право, удостоверенное ценной бумагой, может быть передано другому лицу лишь путем передачи ценной бумаги. Функция передачи состоит в том, что с переходом собственности на ценную бумагу передается право, закрепленное в ней. Ценные бумаги на предъявителя передаются другому лицу путем их вручения, согласно принципам вещного права (п. 1 ст. 146 ГК РФ). Именные ценные бумаги передаются согласно п. 2 ст. 146 ГК РФ в порядке, установленном для уступки требований цессии. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи-индоссамента.

2. Функция гарантии означает, что полученное в связи с приобретением ценной бумаги право имеет такое содержание, которое указано в документе, и что не могут быть выдвинуты претензии, не имеющие отношения к самой ценной бумаге.

3. Функция легитимации. Владелец может осуществить право, выраженное в ценной бумаге, только после предъявления этой бумаги. Для ценной бумаги на предъявителя необходимо лишь

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 407

предъявление этой бумаги. Обладатель именной ценной бумаги должен быть легитимирован в соответствии с формой, устанавливаемой законом для данного вида бумаг, т. е. в документе указывается субъект права, и его имя заносится в специальный реестр акционерного общества.

Виды ценных бумаг. В общем виде ценные бумаги представляют собой титулы собственности, т. е. такие юридические документы, которые свидетельствуют о праве их владельца на доход или на имущество.

Согласно ст. 143 ГК РФ, к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Американский закон, в отличие от российского, определяет ценные бумаги исключительно широко. Их список очень длинный: вексель, облигация, акция, запись в реестре акционеров, свидетельство о подписке на акции, контракт об инвестициях, сертификат о банковском депозите и многое другое. В отличие от России вторичные и любые вновь изобретенные ценные бумаги в США также подпадают под действие закона о ценных бумагах. И если бы некая компания выпустила не акции, а билеты, как, например, фирма МММ, суд все равно бы посчитал их ценными бумагами и назначил бы ответственность при обнаружении и доказанности наличия злоупотреблений с ними. Одновременно в соответствующем законе США перечислены и виды ценных бумаг, к которым его нормы не применяются.

Права владельцев ценных бумаг при совершении операций с ними, а также порядок подтверждения этих прав весьма различны. По субъектам прав возможна следующая классификация ценных бумаг:

– ценные бумаги на предъявителя, используемые для реализации и подтверждения прав владельца, для которых достаточно простого предъявления ценной бумаги и которые не требуют подтверждения имени владельца. Сюда относятся акции, облигации на предъявителя, предъявительские чеки, простые складские свидетельства (варранты), коносамент на предъявителя и другие;

– именные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются на основе как имени владельца, внесенного в текст бумаги, так и записи в соответствующей книге регистрации ценных бумаг, ведущейся эмитентом (прежде всего именные акции, облигации, сертификаты);

– ордерные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как предъявителем этих бумаг, так и наличием соответствующих передаточных надписей (прежде всего векселя).

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 408

В зависимости от характера операций и сделок, скрывающихся за выпуском ценных бумаг, а также цели их выпуска, они подразделяются на фондовые (прежде всего к ним относятся акции и облигации, имеющие хождение на фондовых биржах) и коммерческие бумаги, обслуживающие процесс товарооборота и определенные имущественные сделки (векселя, чеки, коносаменты, складские и залоговые свидетельства, закладные и т. д.).

Эмиссия (выпуск) фондовых ценных бумаг, как правило, отличается массовым характером, при этом оговаривается количество и сумма, на которую они выпускаются. Особо важным обстоятельством, которое и делает их биржевым товаром в отличие от других видов ценных бумаг, является тождественность каждой акции или облигации одного выпуска другой, а также то, что они представляют определенную долю в акционерном (облигационном) фонде.

Фондовые ценные бумаги подразделяются по внешнему виду и способу их выпуска на основные, в которых выражено основное имущественное право или требование, и вспомогательные, выпускаемые для подтверждения или исполнения, являющиеся носителями определенных или дополнительных прав, требований по ценной бумаге. Например, к акциям могут быть выданы акционные сертификаты, дающие право на льготы для их обладателей (преимущественную покупку, покупку по льготной цене). К вспомогательным относятся также бумаги, дающие право периодически получать доход (процент или дивиденд) и называемые купонами. Купоны чаще всего выдаются на предъявителя, даже если основная бумага (акция или облигация) именная. Существует и такой вид вспомогательных бумаг, как талоны, дающие право на получение купона. Вспомогательные ценные бумаги, отделенные от акций и облигаций, могут стать самостоятельной ценной бумагой и иметь хождение на рынке, но они никогда не обращаются на фондовых биржах.

По характеру отношений, фиксируемых ценной бумагой, можно выделить две категории ценных бумаг: долговые и долевые. Именно они чаще всего обращаются на фондовой бирже.

1. Долговые ценные бумаги обычно имеют твердо фиксированную процентную ставку и обязательство возврата капитальной суммы долга к определенной дате в будущем. Основным биржевым товаром среди них являются облигации.

2. Долевые капитальные ценные бумаги свидетельствуют о вложении определенной доли их владельцев в капитал эмитента. Такой биржевой товар представляют собой акции.

Акции и облигации – это основные виды ценных бумаг, выпускаемых корпорациями. Правовое регулирование использования этих ценных бумаг осуществляется множеством не только централизованных нормативных актов, но актов корпоративных.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 409

[1] Агарков М. М. Учение о ценных бумагах. М., Финансовое издательство НКФ СССР. 1927. С. 13.

[2] Там же. С. 13. Перевод мой. – Т. К.

[3] Там же. С. 13.

[4] Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995. С. 67.

[5] Витрянский В. В., Суханов Е. А. Новый Гражданский кодекс Российской Федерации об акционерных обществах и иных юридических лицах // Практикум акционирования. 1995. № 7. С. 73.






<< Пред. стр.

стр. 21
(общее количество: 30)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>