<< Пред. стр.

стр. 22
(общее количество: 30)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>




§ 3. Облигации

Знаете, чего бы я хотела? Чтобы вместо этих акций... вы выпустили одни облигации. Теперь я знаю, что на облигациях нельзя играть, что держатель облигаций – это просто заимодавец, который получает определенный процент с отданных им в долг денег; он не заинтересован в прибылях, тогда как акционер – член общества и может получать прибыль или остаться в убытке. Скажите, почему бы вам не выпускать облигации? Я была бы так спокойна, так счастлива!

Э. Золя. «Деньги»

Облигация – это серийное долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении определенного срока и выплату ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента.

Корпоративные облигации характеризуются следующими качествами:

1) имеют инвестиционную стоимость;

2) выражают заемные (долговые) отношения между облигационером и эмитентом;

3) самостоятельно могут обращаться на фондовом рынке;

4) имеют собственный курс;

5) обладают свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими инвестиционными качествами.

Облигация должна иметь обязательные реквизиты:

– фирменное наименование эмитента;

– указание на его местонахождение;

– имя держателя (для именных облигаций);

– порядковый номер;

– номинальная стоимость;

– дата выпуска;

– вид облигации (закладная, облигация без обеспечения, конвертируемая);

– общая сумма выпуска;

– процентная ставка (для процентных облигаций);

– условия и порядок выплаты процентов;

– условия и порядок погашения;

– подпись руководителя корпорации[1].

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 410

Облигации и акции – наиболее распространенные корпоративные ценные бумаги – имеют много общего[2]. Их общность проявляется в том, что:

1) они являются массово эмитируемыми ценными бумагами;

2) имеют ряд общих реквизитов, а также курс и балансовую стоимость;

3) могут обращаться как на биржевом, так и на внебиржевом рынках;

4) существует государственная система регистрации, контроля и регулирования их обращения;

5) у них существует экс-дивидендный срок, когда покупатель не имеет права на получение по ним дохода;

6) объем как акций, так и облигаций не может превышать уставного капитала.

Однако различий между двумя видами ценных бумаг гораздо больше[3]:

1) если акции могут выпускать только АО, то облигации – любые корпорации;

2) если облигации можно размещать со скидкой от номинала, то в отношении акции этого делать нельзя;

3) если выпуск акций производится при образовании АО или при увеличении его уставного капитала, то выпуск облигаций осуществляется, когда не хватает средств для расширенного воспроизводства основных фондов;

4) если акционер может влиять на работу корпорации, то облигационер – это кредитор корпорации и не имеет права вмешиваться в ее управление;

5) в случае банкротства корпорации имущественные претензии облигационеров удовлетворяются в первую очередь, ранее, чем претензии акционеров;

6) облигация – это долговая, срочная ценная бумага, акция – долевая, обычно без указания срока действия;

7) у облигаций колебания курсов менее значительные по сравнению с акциями;

8) облигация как ценная бумага более надежна, чем акция, поскольку в отношении нее гарантируется как оговоренный доход, так и ее погашение;

9) облигации играют, однако, меньшую роль (по сравнению с акциями) по причине их меньшего распространения.

Сущность облигаций состоит в том, что они приносят своим владельцам доход в виде фиксированного процента от нарица-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 411

тельной стоимости. Даже если этот процент изменяется (облигации с плавающей ставкой), сами изменения носят строго определенный характер. Поэтому облигации называются ценными бумагами с фиксированным доходом.

Цена облигаций. Облигации имеют нарицательную (или номинальную) цену, выкупную цену и рыночную цену. Номинальная цена напечатана на самой облигации и служит базой для дальнейших перерасчетов, а также при начислении процентов. По выкупной цене, которая может совпадать, а может не совпадать с номинальной, что зависит от условий займа, эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа. Рыночная (курсовая) цена облигации определяется исходя из условий самого займа и ситуации, сложившейся в момент реализации на рынке облигаций.

Виды облигаций. Корпорационные облигации предполагают периодическую выплату доходов в виде процентов, которая производится, как правило, по купонам. Купон представляет собой вырезной талон с напечатанным на нем числом купонной ставки. Факт выплаты дохода отмечают изъятием купона из прилагающейся к оолигации карты. Ь зависимости от условии займа купонный доход может начисляться по кварталам, полугодиям и один раз в год. Чем чаще начисляется доход, тем выше его реальная сумма при той же годовой ставке и больше рыночная цена облигации, тем выгоднее, естественно, такие бумаги для инвесторов.

По способам выплат купонного дохода облигации делятся на:

– облигации с фиксированной купонной ставкой;

– облигации с плавающей купонной ставкой, когда размер процента по облигации ставится в непосредственную зависимость от уровня ссудного процента, периодичность изменения купонной ставки колеблется от выпуска к выпуску;

– облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой, когда процесс изменения ставки дифференцирован по годам займа. Этот вид облигаций особенно привлекателен для инвесторов при наличии инфляционных явлений;

– облигации с нулевым и мини-купоном. Один из видов так называемых беспроцентных и малопроцентных облигаций. При выпуске облигаций с нулевым купоном эмиссионный курс устанавливается ниже номинальной цены на величину скидки, доход же по облигациям выплачивается при ее погашении. Фактически по этой схеме начисление дохода происходит непрерывно, а не по отдельным порциям через квартал, полугодие, год, что делает их более доходными. В то же время они в значительной степени подвержены риску падения доходности при снижении конъюнктуры. Облигации с мини-купоном являются переходным типом к нулевому купону. У них ставка купонного дохода вдвое ниже обычной, но и скидка с эмиссионной цены ниже, чем у бумаги с нулевым купоном. Эти типы облигаций не особенно привлекательны для

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 412

индивидуальных инвесторов, поскольку ежегодный налог на прибыль приходится выплачивать задолго до самого дохода. Для крупных инвесторов данное обстоятельство значения не имеет;

– облигации с оплатой по выбору, когда владелец облигации вместо купонного дохода может получить новый выпуск облигаций, что дает эмитенту возможность не выплачивать заемщику проценты, в то же время выпуск новых облигаций для оплаты ими полагающихся сумм купонного дохода удобен при дефиците наличности;

– облигации смешанного типа, когда в течение одной части облигационного срока процент по облигациям платится с фиксированной купонной ставкой, а в течение другой – с плавающей ставкой.

По способу обеспечения займа облигации делятся на:

– облигации с имущественным залогом, виды которого весьма разнообразны. Это и «золотые» облигации, обеспеченные золотовалютными активами государства, и индоссированные, или «принятые на себя», когда облигации, выпущенные одной корпорацией, гарантируются другой; и полные или частичные облигации, обеспеченные закладной либо на все, либо на часть имущества, судовые облигации, обеспеченные закладной на судно;

– облигации с залогом в форме будущих залоговых поступлений (обычно это муниципальные облигации или облигации государственных компаний, благотворительных и общественных фондов);

– облигации с залогом в форме поступлений от будущей хозяйственной деятельности. Среди них выделим облигации с выкупным фондом, при выпуске которых зарезервирован специальный фонд для погашения; и облигации, купонный доход которых зависит от прибыли, что дает эмитенту право поставить в качестве условия выплаты процентов наличие прибыли;

– облигации с определенными гарантийными обязательствами. Это могут быть облигации с трастовым обеспечением, т. е. обеспеченные другими ценными бумагами, находящимися в финансовом учреждении на доверительном хранении (трасте), а также облигации, дающие преимущественное право покупки акций новых выпусков, так называемые подписные сертификаты.

Законом об акционерных обществах предусмотрен выпуск облигаций и без обеспечения (ст. 33). Однако это возможно не ранее третьего года существования АО и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов.

По типу обращения облигации можно разделить на:

– возвратные облигации, которые могут быть выкуплены у их держателей до окончания срока действия. При выкупе таких облигаций держателю выплачивается премия в размере, определенном условиями выпуска;

– целевые облигации, которые носят специальный характер и выпускаются под определенные товары (работы, услуги). В этом

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 413

случае держатель не вправе требовать уплаты денежных сумм (номинальной стоимости облигации и процентов по ней) и обязан получить иной имущественный эквивалент, предусмотренный условиями выпуска;

– облигации с сужением срока действия, которые дают держателю право до истечения срока предъявить свои облигации к выкупу по номинальной стоимости. Условиями выпуска облигаций в этом случае должен быть предусмотрен порядок выплаты держателям процентов по облигациям с уменьшением размера процентов против фиксированных не менее чем в два раза;

– облигации с расширением срока действия, которые дают право держателю по истечении срока действия облигаций обменять их на другие облигации;

– доходные (прибыльные) облигации, проценты по которым выплачиваются только при наличии прибыли по итогам финансового года;

– конвертируемые облигации, дающие право владельцу обменивать их на акции того же эмитента. Они являются переходной формой между собственным и заемным капиталом. Среди них выделим а) переводные облигации и б) облигации с опционом:

а) переводные облигации могут быть переведены в определенное количество простых акций этого эмитента. Владеющие ими инвесторы получают право балансировать между рынками акций и облигаций. С одной стороны, они получают гарантированный доход, защищающий их от неурядиц на рынке акций, с другой – имеют потенциальную возможность перейти на него при благоприятном периоде развития конъюнктур. В качестве платы за такую возможность выступает более низкий доход по этим бумагам. Но в силу очень тесной связи между этими облигациями и стоящими за ними акциями доходность первых при повышении курса соответствующих акций может резко пойти вверх и вплотную подойти к среднему уровню доходности по высокодоходным корпоративным облигациям. В качестве основных характеристик обязательно указывают первую дату, открывающую возможность перевода облигаций в акцию, и премию. Под переводной премией понимается выраженная в процентах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода одной облигации в одну простую акцию. Размеры акций могут сильно отличаться: от отрицательных, когда акция дешевле, до 200 и более процентов при высоком курсе акции. Средний процент переводной премии составляет 5– 30%. Чем ниже премия, тем ниже и доходность бумаги, но одновременно – выше шанс обменять ее на акцию. И наоборот: высокая премия сулит высокую доходность и практическую невозможность обмена на акцию;

б) облигации с опционом предоставляют возможность инвестору при росте процентных ставок сдать облигации (через опре-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 414

деленный срок, например, 3 или 5 лет) эмитенту и получить их по номиналу.

Надежность облигации и критерии ее определения. Доход по облигациям обычно ниже дохода по другим видам ценных бумаг, и прежде всего дохода по акциям, однако изменение курса облигации в значительно меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. Поэтому облигации являются основным объектом инвестиций для коммерческих банков и крупных корпораций, заботящихся не только о доходности, но и надежности своих вкладов. Выполнение условий по многим видам облигационных займов гарантируется как самой бумагой, так и специальными обязательствами, имуществом или авторитетом государства. Акционерные общества для привлечения к своим облигациям инвесторов и приданию всему займу большей надежности дополняют облигационный заем выпуском подписных сертификатов, дающих право их владельцам приобретать акции этих обществ на льготных условиях либо обменивать облигации корпорации на ее акции.

Вопросу надежности или качеству облигаций уделяется очень большое внимание, что непосредственно связано с их движением на фондовом рынке. Если облигации, выпущенные государственными органами, весьма надежно обеспечиваются его финансовыми ресурсами, то для владельцев корпорационных облигаций требуется достаточно полная информация об эмитентах и их облигациях. Поэтому во всех странах с рыночной экономикой разработаны и действуют различные системы оценки и шкалы для обозначения качества облигаций.

Важно подчеркнуть, что чем выше качество корпоративной облигации, тем меньше, как правило, величина процента, выплачиваемого по ней. Однако гарантии выплаты процента в зависимости от рейтинга облигации повышаются.

Если облигация не прошла процедуру оценки и для нее не указан рейтинг, индивидуальные инвесторы ее покупать не будут, а другие – по закону не имеют права совершать такие покупки. В ряде стран законодательно устанавливается самый низкий допустимый рейтинг облигаций, приобретение которых разрешается конкретным инвесторам.

Помимо рейтинга корпоративных облигаций эксперты крупных институциональных инвесторов, потенциальных участников сделок на фондовых биржах, проводят комплексный анализ надежности облигаций, включающий в себя:

– качественный анализ, задачей которого является оценка нематериальных активов компании, качество управленческого персонала, перспективы развития отрасли, возможности диверсификации компании и другие;

– анализ защиты будущих владельцев облигаций. Он состоит из выяснения доли долгов, характера их погашения, характера

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 415

облигаций на открытом рынке, конвертируемости облигаций, а также других свойств и условий выпуска;

– обеспеченность дилерской поддержки, уровень возможностей компании по выполнению своих обязательств при подписке на облигации, а также определению их ликвидности (спроса и предложения) на вторичном рынке;

– обеспечение доступности для крупных финансово-кредитных инвесторов, таких, как банки, страховые компании и т. п.

В отличие от других видов ценных бумаг, в первую очередь акций, курс корпоративных облигаций не падает при кризисном состоянии экономики. Более того, их основная масса становится в этот период более привлекательна для инвесторов. Значительное число корпоративных облигаций, являясь рискованными, имеют высокие по сравнению с другими видами ценных бумаг купонные ставки. Причем, как уже указывалось, чем ниже рейтинг бумаги, тем более высокую купонную ставку вынуждены предлагать инвесторам заемщики. По этой причине корпоративные облигации часто представляют собой высокодоходные бумаги.

Облигации как разновидность ценных бумаг, выпускаемых предпринимательскими корпорациями, могут существенно затрагивать права граждан, и поэтому государство вынуждено фиксировать определенные наиболее важные параметры, касающиеся ценных бумаг, в централизованных нормативных актах, и, в частности, в Положении о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям, которое утверждено Министерством экономики и финансов Российской Федерации 10 января 1992 г.[4] Содержащиеся в них правила затем конкретизируются в корпоративных актах.

Порядок выпуска облигации регулируется частично централизованными, а частично корпоративными актами общества. Согласно Закону об акционерных обществах решение о выпуске облигаций в каждом конкретном случае принимает совет директоров общества, за исключением конвертируемых облигаций, если иное не предусмотрено уставом корпорации. Уставом же регулируются многие вопросы, связанные с выпуском облигаций.

О предстоящем выпуске облигаций заранее извещаются все участники корпорации. Извещение о выпуске облигаций должно быть сделано не позднее месяца до даты выпуска. Условия выпуска облигаций публично доводятся до их сведения не позднее чем за 15 дней до выпуска.

Акционеры общества имеют преимущественное право на приобретение облигаций. В целях реализации данного права они направляют письменные заявки на приобретение облигаций в совет

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 416

директоров с таким расчетом, чтобы они были получены не позднее чем за два дня до даты выпуска облигаций.

Обычно облигации выпускаются на срок, не превышающий пяти лет, и, конечно, облигации, так же как и акции, подлежат обязательной государственной регистрации. Она производится в Министерстве финансов Российской Федерации при размере эмиссии свыше 1 млн. руб., в министерствах финансов республик в составе Российской Федерации, краевыми, областными, городскими (гг. Москвы и Санкт-Петербурга), финансовыми отделами по месту нахождения эмитента, если сумма эмиссии не превышает 1 млн. руб.

Выпуск облигаций гарантируется материальными и нематериальными активами общества, сумма выпуска (эмиссии) облигаций не должна превышать стоимости активов общества. Выпуск облигаций, не гарантированный активами общества, допускается только по решению общего собрания акционеров, а также в случаях, когда все облигации распространены среди акционеров.

В порядке, определенном условиями подписки, общество вправе предоставлять опцион на облигации, т. е. право на подписку на облигации, сроком не более чем на шесть месяцев. Опцион распространяется исключительно среди акционеров общества.

Выпуск облигаций производится в два этапа. На первом закрытом этапе облигации распространяются исключительно среди акционеров общества. В случае, если все облигации будут реализованы на первом этапе, выпуск облигаций считается состоявшимся.

На втором, открытом этапе облигации распространяются среди сторонних предприятий, граждан. Но предприятия, имеющие вклад в уставном капитале общества, не могут приобретать облигации на сумму, превышающую 30 процентов от размера своего вклада.

Облигации, не реализованные в течение трех месяцев со дня выпуска, погашаются.

Выплата доходов по облигациям. Для обеспечения гарантированности и регулярности выплат процентов по облигациям в обществе образуется за счет отчислений от прибыли после уплаты налогов, других обязательных платежей в бюджет и выплат по кредитам специальный облигационный фонд. Размер фонда должен обеспечивать по крайней мере 50 процентов от общей суммы предполагаемых условиями выпуска процентных выплат держателям облигаций.

В случаях, предусмотренных условиями выпуска, общество может распространять целевые облигации с получением держателями взамен номинальной стоимости облигации производимой обществом продукции (услуг). Указанное условие может распространяться также и на выплату доходов по облигациям.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 417

При замене денежной стоимости целевой облигации получением иного имущественного эквивалента держатель облигации вправе отказаться от имущественного эквивалента и получить денежную сумму.

Проценты по облигациям могут выплачиваться и на условиях лотереи (торгов), если это предусмотрено условиями выпуска (эмиссии) облигаций.

Выплата доходов по облигациям производится в виде фиксированных процентов к номинальной стоимости облигации. Если иное не предусмотрено условиями выпуска (эмиссии) облигаций, предполагается, что размер процента остается неизменным (постоянным) на весь срок действия облигации.

Общее собрание акционеров вправе принять решение об индексации размера выплат доходов по облигациям в сторону увеличения.

Доход по облигациям выплачивается равномерно в течение всего срока их действия. Выплаты могут производиться раз в квартал, один или два раза в год, за исключением первого года выпуска, когда доходы выплачиваются только по результатам финансового года независимо от даты выпуска облигаций.

Выплаты по облигациям являются первоочередными по отношению к выплате дивидендов по акциям.

Все сказанное, касающееся доходов по облигациям, не относится к доходным (прибыльным) облигациям, поскольку доходы по ним выплачиваются только при наличии прибыли по итогам финансового года.

Изложенные выше правила, фиксируемые в соответствующем корпоративном акте, могут быть индивидуально согласованы с каждым держателем облигации. При этом, однако, должны быть соблюдены следующие условия:

– о возможности индивидуального регулирования отношений должны быть открыто оповещены все лица, желающие приобрести облигации;

– всем лицам, являющимся работниками общества, должны быть обеспечены равные возможности для индивидуального регулирования отношений по облигациям.

Права и обязанности облигационеров. Облигационером признается законный держатель облигации общества. Все облигационеры, независимо от того, являются ли они работниками общества или нет, обладают равными правами.

Каждый из них имеет право на погашение номинальной стоимости облигации и получение процентов, согласно условиям выпуска (эмиссии) облигаций.

Каждый облигационер обладает правом доступа к информации о финансово-экономическом состоянии общества, за исключением информации, составляющей коммерческую тайну, раз-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 418

глашение которой может причинить обществу существенный ущерб.

Для коллективной защиты прав и интересов облигационеров созывается общее собрание облигационеров. Оно вправе избрать из своего состава председателя. Облигационеры имеют право прислать на собрание своего представителя, который, как правило, участвует в общем собрании с правом совещательного голоса. Они вправе также знакомиться с положением дел наравне с отдельными облигационерами, хотя облигационеры, делегируя права своим представителям, не лишаются права на самостоятельное осуществление своих полномочий.

Ответственность общества перед облигационерами. В случае невыполнения или просрочки выполнения обществом своих обязанностей по погашению номинальной стоимости облигации и уплате процентов по ней взыскание сумм производится держателем облигации через суд. Кроме того, общество должно уплачивать пени за каждый день просрочки, но не свыше номинальной стоимости облигации или процентов по ней (если истребуются проценты).

[1] Положение о порядке и условиях выдачи лицензий на производство и ввоз на территорию бланков ценных бумаг от 22 апреля 1993 г. // Ценные бумаги. Нормативные акты. М., 1994. С. 251–261.

[2] Каратусев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М., 1997. С. 71–72.

[3] Там же. С. 72–75.

[4] Ценные бумаги. Нормативные акты и документы. М., 1994. С. 172–176.



§ 4. Акции

Все делалось просто в те давние дни. Если у кого-то было много денег, он просто клал их в банку, закапывал ее под забором, говорил: «У меня деньги в банке» и больше ни о чем не беспокоился

Л. Кэррол. Письмо

Акция – это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом.

Акция в отличие от других ценных бумаг имеет следующие характерные признаки:

1) акция в большей мере, чем какие-либо иные ценные бумаги, выполняет регулирующую функцию в системе общественного производства (способствует перетеканию капитала из одной отрасли в другую);

2) акция – это самая распространенная ценная бумага (объем ее эмиссии более чем в 20 раз превышает объем эмиссии корпоративных облигаций);

3) это ликвидная ценная бумага;

4) это бумага, которая имеет обязательные реквизиты;

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 419

5) акция как ценная бумага неделима, однако при необходимости АО может произвести с ней такие операции, как дробление, консолидация;

6) акция – в принципе доступная ценная бумага, но в России это правило пока не действует ввиду недостаточного развития фондового рынка.

Само слово акция (от лат. actio) означает распоряжение, позволение, претензия. Акция подтверждает право акционера участвовать в управлении акционерным обществом, в распределении доходов общества и остатков имущества после ликвидации. Акционер не вправе потребовать возврата своего вклада от акционерного общества. Вернуть средства он может только в результате продажи акции другому лицу. На нем лежит предпринимательский риск, поскольку уровень дивиденда по акциям может оказаться ниже уровня дохода альтернативных форм помещения капитала.

Акция удостоверяет право ее владельца на долю в имуществе АО, которое ему, однако, не принадлежит на праве собственности. Акционерное общество в целом имеет право собственности на имущество, представленное на момент возникновения общества уставным капиталом. Денежные суммы и иные имущественные ценности, вложенные в качестве взноса за приобретение членства в АО, также полностью переходят в пользование, владение и распоряжение акционерного общества как юридического лица. Акционер не имеет вещных прав на активы акционерного общества и тем более не является собственником этих активов. При ликвидации общества он имеет право на долю во всем имуществе, а не в уставном капитале. Только при создании общества объем имущества совпадает с уставным фондом. Акционер – лишь владелец ценной бумаги, непосредственно распорядителем имущества он не является. Собственность акционерного общества обезличена, ею распоряжаются все акционеры, а также их собрание, совет директоров, наемная администрация. Объектом собственности акционера является сама акция Только он вправе продать, подарить, передать по наследству. Акции открытого общества могут переходить от одного лица к другому без согласия других акционеров. Акции закрытого общества могут переходить от одного лица к другому с некоторыми ограничениями.

У акционера есть корпоративное право – участвовать в управлении акционерным обществом. Он обладает также обязательственными правами: правом требовать выплаты объявленных дивидендов; правом на причитающуюся долю имущества, оставшуюся после ликвидации акционерного общества.

Цена акции. У акций принято различать:

номинальную цену, которая указывается на самой бумаге. Правильное определение номинала имеет существенное коммерче-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 420

ское значение. Так, если акционерное общество желает иметь как можно большее число инвесторов, то оно должно установить минимальный номинал своих акций. Тогда их смогут приобрести те, у кого сравнительно небольшие доходы. Напротив, когда акционерное общество заинтересовано в ограничении круга возможных акционеров, тогда оно устанавливает высокую номинальную цену акции. При создании, к примеру, Московской центральной фондовой биржи было принято решение установить номинальную стоимость акций в 500 тыс. руб. Для дальнейшего движения акции на рынке ценных бумаг ее номинальная цена практически не имеет значения и носит чисто информативный характер, указывая на величину долевого капитала. Не случайно в странах, где акционерная собственность является основной, например в США, выпускаемые в обращение акции не несут никакой информации об их номинале. Просто указывается, что капитал акционерной корпорации разбит на «х» частей;

эмиссионную цену, по которой она продается на первичном рынке (эмитируется). Эмиссионная цена чаще всего отличается от номинальной, поскольку размещение акции эмитент производит, как правило, через посредническую дилерскую фирму. Дилер скупает у эмитента по согласованной цене выпущенную в продажу партию акций, которую реализует затем среди инвесторов. В нашей стране эмиссионная цена практически всегда первоначально совпадает с номинальной, но есть уже примеры, когда брокерско-дилерская фирма берет на себя решение задачи по размещению акций;

рыночную (курсовую) цену, по которой она котируется (оценивается) на вторичном рынке ценных бумаг. Это – основная форма цены акции для фондового рынка. Именно курсовая цена определяет реальную ценность данной акции. Вторичный рынок, являясь механизмом постоянной перепродажи ценных бумаг, определяет степень доверия инвесторов к данной акции. Эффективное функционирование вторичного рынка основано на поддержании высокой ликвидности акций, обеспечивающей постоянный и плавный их переход прежде всего на фондовых биржах;

балансовая (книжная) цена определяется на основе документов финансовой отчетности. Чаще всего это происходит в ходе аудиторских проверок для внесения акций в список акций, котирующихся на определенной бирже.

Реквизиты акции. Ценная бумага как строго формальный документ должна содержать предусмотренные законом реквизиты. В противном случае она признается недействительной. Эти обязательные реквизиты таковы: фирменное наименование общества, выпустившего акцию, его местонахождение, наименование ценной бумаги, ее порядковый номер, дата выпуска, вид акции, номинальная стоимость, имя держателя, размер уставного фонда на день

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 421

выпуска акции, а также количество выпускаемых акций, срок выплаты дивидендов, подпись руководителя организации и печать АО. Другие реквизиты включаются эмитентом в текст акции по желанию. После полной оплаты стоимости акций акционеру выдается на руки акция либо ее сертификат – бумага, свидетельствующая о владении указанного в ней лица определенным числом акций общества. При первичном размещении сертификаты акций выдаются подписчику бесплатно. Если акция является представителем уставного капитала общества, то сертификат является представителем обозначенного на нем числа акций. На сегодняшний день в России действуют постановление Правительства Российской Федерации «Об упорядочении производства бланков ценных бумаг в Российской Федерации» от 3 июля 1992 г. и разработанное Министерством финансов «Положение о порядке и условиях выдачи лицензий на производство и ввоз на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг» от 22 апреля 1993 г., регулирующие изготовление и ввоз бланков ценных бумаг на территорию России[1].

Последствия утраты акции. Владелец именной акции в случае утраты данной ценной бумаги получает взамен новый сертификат.

В случае утраты ценной бумаги на предъявителя она может быть восстановлена в порядке, предусмотренном ГПК РСФСР, который состоит в следующем. Лицо, утратившее такой документ, может просить суд по месту нахождения акционерного общества, выпустившего ценную бумагу, о признании ценной бумаги недействительной и о восстановлении прав по ней. В этом случае суд выносит определение о запрещении указанному обществу производить платежи по данной ценной бумаге, а также о публикации за счет заявителя в местной газете предложения фактическому держателю ценной бумаги подать в трехмесячный срок заявление о своих правах на ценную бумагу. В случае, если фактический держатель документа существует и заявляет о своих правах на ценную бумагу, то по иску липа суд будет разбирать их спор о правах на ценную бумагу. При этом следует иметь в виду, что ценная бумага на предъявителя не может быть истребована от добросовестного приобретателя, в том числе в случае утери или хищения. При этом под добросовестным приобретателем понимается лицо, которое не знало и не могло знать, что приобретает ценную бумагу у лица, не имеющего права ее отчуждать. Если же заявление от фактического держателя не поступает, суд может вынести решение о признании утраченного документа недействительным, что является основанием для выдачи лицу, утратившему ценную бумагу, нового аналогичного документа.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 422

Классификация акций. Ее можно проводить по двум основаниям: по характеру функционирования на рынке ценных бумаг и в зависимости от объема прав, которые заключены в акции.

А. По характеру функционирования на рынке ценных бумаг акции подразделяются на именные и предъявительские.

Именные акции выписываются на имя определенного владельца, а данные о владельце регистрируются в специальном реестре акционерного общества. В нашей стране основные принципы регистрации акционеров и ведения реестра акционеров акционерного общества регламентированы Законом об акционерных обществах, все другие вопросы регистрации акций регулируются корпоративным актом «О реестре акционеров АО». Акционером в этом случае признается только тот владелец, о котором в книге имеется соответствующая запись с указанием времени и количества приобретенных акций.

Несомненным достоинством именных акций является возможность постоянно контролировать процесс движения акционерного капитала и концентрации бумаг в руках отдельных акционеров. Вместе с тем именные акции обладают невысокой ликвидностью на вторичном рынке ценных бумаг, поскольку их перерегистрация на имя нового владельца в значительной степени усложняет процесс их обращения.

Акции на предъявителя допускают свободную куплю-продажу на вторичном рынке без необходимости регистрации где-либо нового владельца. В силу этого они свободно обращаются на фондовом рынке. Законом об акционерных обществах они прямо не допускаются. Однако в Законе «О рынке ценных бумаг» о них идет речь, но ставится ограничение для их выпуска: в пределах нормативов, утвержденных Федеральной комиссией по ценным бумагам.

Именные и предъявительские акции различаются также тем, что первые, как правило, выпускаются крупного достоинства, а предъявительские – обычно относительно небольшого номинала, что также определяется характером их обращения на фондовом рынке.

Любопытно, что в США, стране наиболее развитых рыночных отношений, разрешено обращение только именных акций. Это объясняется многими причинами: 1) с точки зрения целей налогообложения, предъявительские акции затрудняют контроль за доходами; 2) акции на предъявителя осложняют и контроль за антимонопольным законодательством; 3) они позволяют с легкостью легализовать добытые преступным путем деньги; 4) при помощи регистрации акционеров в книгах корпорации обеспечиваются права акционеров – директора обязаны регулярно рассылать акционерам информацию о деятельности общества.

Б. В зависимости от объема прав, которые возникают при приобретении акций, различают обыкновенные (обычные, простые) и привилегированные (преференциальные) акции. Главное отличие этих двух основных типов акций заключается в ха-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 423

рактере получения дохода и участия в управлении акционерным обществом.

Привилегированные акции по сравнению с другими (обычными) предоставляют держателю определенные предусматриваемые в уставе преимущества. В иерархии ценных бумаг привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обычными акциями. Они не дают их держателю права голоса на общем собрании. Появление привилегированных акций на рынке ценных бумаг связано со стремлением найти компромисс между желанием привлечь новых инвесторов и нежеланием расширять число лиц, контролирующих предприятие, предоставляя им право голоса. Взамен инвесторам предоставляются определенные привилегии. Держатель данного вида акций имеет преимущество перед держателем обыкновенных акций при распределении дивидендов и имущества корпорации в случае ее ликвидации, однако он не- имеет такого преимущества перед кредитором корпорации. Владельцам привилегированных акций выплачивается гарантированный доход в виде фиксированных дивидендов.

Обыкновенная (простая) акция дает ее владельцу право голоса при решении вопросов на собрании акционеров и участвует в распределении чистой прибыли после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям (префакциям), а в случае ликвидации общества – на получение доли имущества пропорционально количеству акций, которыми владеет акционер. Размер получаемого по ней дохода непосредственно зависит от результатов работы общества и ничем другим не гарантирован.

На практике более высокие дивиденды выплачиваются обычно по простым акциям, поскольку увеличение прибыли корпорации, как правило, не сказывается на размере дивидендов по привилегированным акциям.

Характеристики привилегированных акций представляют собой компромисс между интересами корпораций и инвесторов. Префакции не порождают претензий к компаниям, характерных для облигаций. У них также нет срока погашения, который может совпасть с неблагоприятными для компании временами, и, следовательно, предприятие не рискует тем, что активы его перейдут в руки кредиторов из-за несвоевременной уплаты дивидендов. Как правило, законодательство строго регулирует операции с долговыми инструментами, и компания сделает все возможное, чтобы сполна и вовремя рассчитаться с держателем облигаций. Однако ей нет нужды соблюдать эту точность в расчетах с акционерами. Выплата дивидендов никогда не прерывается без серьезных причин, но, чтобы сохранить рабочий капитал при чрезвычайных обстоятельствах, совет директоров может не объявлять дивиденды на преференциальные и обычные акции.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 424

Правовое регулирование акций в нашей стране не является развернутым и всеобъемлющим. Да и практика их использования пока небогата. Поэтому обратимся к опыту западных стран, детально описанному в юридических изданиях, который может пригодиться в процессе корпоративного регулирования. Прежде всего, преференциальная акция называется так потому, что она дает держателю преференции льготы, которых не имеют прочие совладельцы корпорации. Первая льгота преференции касается активов. В случае ликвидации корпорации сначала удовлетворяются претензии кредиторов, затем претензии держателей преференции и, наконец, претензии держателей обычных акций. Эта льгота в отношении активов присуща большинству выпусков привилегированных акций. Вторая касается дивидендов. Некоторые компании выпускают несколько классов преференциальных акций, обозначая их различными индексами. Положение, когда различные классы привилегированных акций находятся в одинаковом отношении к активам и дивидендам, именуется латинским термином parri passu.

Права держателей преференциальных акций определены уставом корпорации. Если устав не предусматривает их продажу, то корпорация должна получить разрешение у общего собрания акционеров на внесение в него соответствующей поправки (если только устав не оставляет решение вопроса о выпуске преференций на усмотрение директоров).

Немаловажное значение для инвесторов имеют условия обращения привилегированных акций: будут ли они с кумулятивным дивидендом или с некумулятивным; предполагается ли выкуп акций и за счет каких средств (выкупной, отложной фонд); предусматривается ли возможность конвертации (обмена) привилегированных акций на обыкновенные и на каких условиях.

Большинство преференциальных акций имеют свойство кумуляции дивидендов. Это означает, что все невыплаченные дивиденды накапливаются в так называемых арриях. Все аррии должны быть выплачены держателям префакций до того, как будут оплачены обычные акции. В случае необъявления дивидендов рыночная цена на привилегированные акции падает, и если дивиденд кумулятивный, то эти акции приобретают некоторое спекулятивное свойство вследствие накопления дивидендов на арриях. Некоторые инвесторы будут скупать привилегированные акции, рассчитывая на улучшение финансового положения предприятия и выплату дивидендов Если такой расчет оправдается, то аррии получат те, кто владеет привилегированными акциями на момент объявления дивидендов. Напротив, те, кто владел ими раньше, не получат ничего. Проценты на аррии не начисляются.

Держателям некумулятивных преференциальных акций дивиденды выплачиваются по объявлению совета директоров. В случае необъявления дивидендов аррии не начисляются, и держатели некумулятивных акций не могут рассчитывать на компенсацию, когда выплата возобновляется.

Привилегированные акции подразделяются также на возвратные и невозвратные. Возвратность удобна для компаний, но не для инвесторов. Возвратные акции предусматривают выплату премии – своего рода компенсации за возможный выкуп привилегированных акций к неудовольствию держателя. Обычно о выкупе предупреждают за 30 дней. Многие возвратные привилегированные акции выпус-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 425

каются с условием, что будет создан выкупной фонд. В этом случае компания ежегодно погашает через скупку на открытом рынке определенное число акций. С точки зрения инвесторов, выкупной фонд – достоинство выпуска. Заключается оно в том, что если цена акций упадет до или ниже цены, заявленной при выпуске, то компания сделает все возможное, чтобы выкупить определенное их число, что стабилизирует рынок ценных бумаг. Иногда при выпусках привилегированных акций применяется отложной фонд. Каждый год компания откладывает определенный процент чистой прибыли или фиксированную сумму для погашения выпуска на протяжении ряда лет. В отличие от выкупного фонда он расходуется даже тогда, когда цены этих акций на рынке выше заранее оговоренной величины. В данном случае корпорация выкупает акции у держателей по фиксированной цене к их неудовольствию. Существование выкупного и отложного фондов означает, что с каждым годом число обращающихся привилегированных акций уменьшается.

Невозвратные привилегированные акции не могут быть погашены до тех пор, пока существует АО. Это выгодно инвестору, но не выгодно эмитенту, так как часть капитала «замораживается» на весь период существования компании. Поэтому невозвратность теперь редко встречается среди условий выпуска

Привилегированные акции обеспечены богатыми средствами, чтобы защитить своих держателей. С этой целью компания может усложнить те обстоятельства, при которых выплачиваются дивиденды держателям обычных акций. Достигается это с помощью пункта о рабочем капитале, который гласит, что выплата дивидендов на обычные акции не должна серьезно ослабить финансовое положение компании.

Существует несколько типов привилегированных акций:

1) прямые привилегированные акции с обычными привилегиями в отношении активов и дивидендов. Они могут предусматривать все или некоторые из перечисленных выше условий выпуска;

2) конвертируемые привилегированные акции, которые можно обменять на обычные акции по заранее определенной цене и в определенный промежуток времени. Условия конверсии оговариваются при выпуске акций. Конверсионная цена обычно устанавливается с небольшим превышением (10–15%) по отношению к текущей рыночной цене обычных акций с тем, чтобы избежать преждевременной конверсии. Большинство привилегированных акций возвратно, что дает компании возможность навязать конверсию, когда их рыночная цена начинает превышать выкупную цену. В этом случае компания назначает погашение конвертируемых привилегированных акций по цене выкупа, и держатели вынуждены обменивать привилегированные акции, стремясь реализовать выгоду от разницы в ценах. Для инвестора предпочтительнее, чтобы конверсионная привилегия действовала не менее трех лет. При выкупе конвертируемых привилегированных акций следует учитывать ряд условий. Конверсия имеет смысл тогда, когда рыночная цена обычных акций повышается над конверсионной в период действия этой привилегии;

3) ретрективные привилегированные акции представляют собой ценные бумаги, которые при определенных условиях могут быть предъявлены держателем эмитенту для погашения в определенный срок. Условия погашения вырабатываются при подготовке выпуска. Держатель ретрективных акций оповещает об этом компанию за-

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 426

благовремение (примерно за один месяц). Компания устанавливает определенный срок действия привилегии изъятия, и если срок истекает, они становятся прямыми акциями;

4) привилегированные акции с плавающим дивидендом или переменным курсом называются так потому, что величина дивиденда прикрепляется к процентной ставке какого-либо банка. Если процент растет, то растут и платежи по ним, и наоборот;

5) привилегированные акции с правом участия дают их владельцу право на участие в прибыли (получение дополнительных дивидендов сверх обычных устанавливаемых в виде твердого процента за вложенный капитал) и на участие в управлении (голосовании на общем собрании акционеров). Как правило, эти акции выпускаются для определенной части акционеров, обладающих соответствующей долей акционерного капитала;

6) преференциальные акции с ордерами дают их держателю право купить определенное число обычных акций и тем самым повысить ликвидность выпуска. Иногда ордера легко отделимы от акций и могут быть проданы частями или целиком при сохранении привилегированных акций. При этом АО выгодно обусловливать выдачу ордеров определенными сроками, что удерживает их владельцев от продажи их до определенного срока,

7) привилегированные акции с оплатой в иностранной валюте. Основная причина выпуска таких акций – колебание валютного курса. Если иностранная валюта дорожает относительно национальной валюты, то держатели выигрывают, если же дешевеют, то держатели проигрывают.

Держатели обыкновенных акций являются совладельцами корпорации и поставщиками ее первоначального капитала. При процветании предприятия они выигрывают от роста капитала (цена акций растет) и притока дивидендов. Перспектива многократного увеличения небольших вложений привлекает огромное количество инвесторов к обычным акциям. Но в случае неудачной деятельности компании держатели простых акций могут потерять свой капитал. Эта двоякая перспектива позволяет понять, почему капитал, вложенный в обычные акции, называют венчурным (рисковым) капиталом.

Владелец обычных акций оказывается на последнем месте, когда речь заходит о претензиях на активы и прибыли компании (после кредиторов, владельцев привилегированных акций и облигаций). По решению совета директоров дивиденд по обычным акциям может быть резко сокращен или же не выплачен вовсе. Кроме того, владельцы привилегированных акций и облигаций часто требуют, чтобы выплата дивидендов на обычные акции не вела к сокращению рабочего капитала.

Иногда дивиденды выплачиваются не деньгами, а акциями. К этому часто прибегают быстрорастущие компании, направляющие значительную часть прибыли в дело.

Важной особенностью обычных акций является право голоса. Следует отметить, что оно может ограничиваться тем или иным

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 427

типом обычных акций. Существует три типа акций, ограничивающих это право:

– неголосующие акции;

– подчиненные акции (дают право голоса, но в меньшей мере (в расчете на акцию), чем выпущенные той же компанией акции другого класса);

– акции с ограниченным правом голоса (при их выпуске устанавливается лимит на число имеющих право голоса акций в одних руках).

Такие ограничения должны быть обозначены соответствующим термином.

Практика западных стран показывает, что начинающие компании предпочитают, как правило, выпускать обыкновенные акции. Фиксированные платежи по привилегированным акциям являются серьезным бременем для развивающихся компаний, которые вынуждены все свободные средства вкладывать в дело.

В дополнение к акциям могут выпускаться права и ордера.

Право – сертификат, дающий возможность его владельцу купить дополнительное количество акций пропорционально числу уже имеющихся акций данной компании. Права продаются и покупаются, являясь самостоятельным типом ценной бумаги. Если обычные акции компании котируются на бирже, то автоматически котируются и продающиеся его права. Права становятся объектом купли-продажи (до момента утраты).

Ордер – сертификат, дающий право покупать акции по фиксированной цене в определенный период. Ордер чаще всего выпускается вместе с акциями. Его можно отделить от акции, и тогда он становится ценной бумагой. Ордера имеют более продолжительную жизнь, чем права (от года до нескольких лет с момента выпуска).

В. Классификацию акций можно проводить также по характеру обращения на фондовом рынке. Это прежде всего обращаемые акции, то есть акции эмитента, которые постоянно находятся в обращении на фондовом рынке, и портфельные акции, то есть акции, которые находятся во владении корпораций, их выпустивших.

По характеру обращения на фондовой бирже различают зарегистрированные и незарегистрированные акции. К первым относятся акции, имеющие листинг и котирующиеся (то есть выпущенные к обращению) на бирже. Незарегистрированные акции находятся вне биржевого оборота, они продаются и покупаются, минуя биржу.

По мере продвижения к рыночным отношениям Россия будет все больше ориентироваться на опыт западных стран, поскольку в перспективе мир ожидает экономическая конвергенция.

Кашанина Т. В. Корпоративное право – М.: НОРМА–ИНФРА • М, 1999. С. 428

<< Пред. стр.

стр. 22
(общее количество: 30)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>