<< Пред. стр.

стр. 5
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

продаваемую им продукцию, над издержками использования; но ведь вся эта
продукция, очевидно, должна быть продана либо потребителям, либо другим
производителям, а текущие инвестиции каждого предпринимателя равны разности
между ценностью оборудования, которое он купил у других предпринимателей, и
его собственными издержками использования. Отсюда следует, что совокупное
превышение дохода над потреблением, которое мы называем сбережениями, не
может отличаться от увеличения ценности капитального имущества, которое мы
называем инвестициями. Подобным образом обстоит дело и с соотношением между
чистыми сбережениями и чистыми инвестициями. Ведь сбережения - это, по
существу, просто остаток дохода после того, как осуществлены расходы на
потребление. Решение потреблять и решение инвестировать совместно определяют
величину дохода. Если мы исходим из того, что решение об инвестировании
удалось претворить в жизнь, это предполагает либо сокращение потребления,
либо расширение дохода. Таким образом, сам процесс инвестирования как
таковой всегда означает, что остаток, или разность, который мы называем
сбережением, также обнаруживает увеличение на соответствующую сумму.
Можно, конечно, представить участников экономического процесса настолько
tete montee* в их решении сберечь и соответственно инвестировать именно
такую сумму, что это помешает установлению равновесных цен, при которых
могут состояться сделки. В этом случае наши определения оказались бы
неприменимыми, так как продукция не имела бы определенной рыночной ценности
и цены безостановочно меняли бы свою величину в интервале от нуля до
бесконечности. Опыт свидетельствует, однако, о том, что с подобной ситуацией
фактически не приходится сталкиваться и что обычно обнаруживающиеся
психологические реакции участников экономического процесса позволяют достичь
точки равновесия, в которой готовность покупать оказывается в соответствии с
готовностью продавать. Рыночная ценность продукции является в одно и то же
время необходимым условием для определения величины денежного дохода и
достаточным условием для того, чтобы общая сумма, которую лица,
откладывающие сбережения, решили накопить, была равна общей сумме, которую
инвесторы намерены использовать в качестве капиталовложений.
Наши представления обо всем этом станут более четкими, если в своих
рассуждениях мы будем исходить из решений о размерах потребления (или о
воздержании от потребления), а не из намерений относительно размеров
сбережений. Решение вопроса о том, потреблять или не потреблять,
действительно зависит от индивидуума; так же обстоит дело и с решением
вопроса, инвестировать или нет. А размеры совокупного дохода и совокупного
сбережения представляют собой результат действий многих индивидуумов,
которые свободно решают, потреблять или нет и соответственно_ инвестировать
или нет. Однако ни одна из этих величин не может принимать каких-то особых
значений, которые определялись бы некими самостоятельными решениями, не
связанными с решениями, касающимися размеров потребления и инвестиций. В
соответствии с этим в ходе последующего изложения мы будем употреблять
понятие склонность к потреблению вместо понятия склонность к сбережению.
Приложение к главе 6
Об издержках использования
Издержки использования, по моему мнению, имеют очень важное значение для
классической теории стоимости, что часто упускается из виду. О них можно
сказать больше, чем это необходимо или уместно в данной работе. В данном
приложении в порядке отступления мы все же несколько подробнее рассмотрим
этот вопpoc.
Издержки использования предпринимателя в соответствие с приведенным выше
определением равны А1 +(G'- В') - G, где А1- сумма покупок данного
предпринимателя у других предпринимателей, G - фактическая ценность его
капитального оборудования к концу периода, G' - ценность, которую это
оборудование могло бы иметь в конце периода, если бы предприниматель
воздержался от использования своего капитального оборудования и затратил бы
оптимальную сумму В' на его техническое обслуживание и улучшение. Тогда
G-(G'- В'), т. е. увеличение ценности принадлежащего предпринимателю
капитального оборудования по сравнению с той чистой ценностью указанного
имущества, которую он "унаследовал" от предыдущего периода, представляет
собой текущие инвестиции предпринимателя в его капитальное оборудование.
Будем обозначать такие инвестиции символом I Таким образом, U - издержки
использования, связанные с продажей продукции А, равны А1 - I, где А1
характеризует сумму закупок у других предпринимателей, а I - текущие
инвестиции данного предпринимателя в свое собственное капитальное
оборудование. Стоит лишь немного вдуматься в смысл приводимых определений и
станет понятно, что все это диктуется простым здравым смыслом. Некоторой
части платежей данного предпринимателя другим предпринимателям противостоит
сумма его текущих инвестиций в его собственное капитальное оборудование, а
остаток представляет собой дополнительную сумму (кроме всех выплат
владельцам факторов производства), которой ему пришлось пожертвовать для
того, чтобы произвести всю проданную продукцию. Обратившись к другим
способам описания рассмотренных выше соотношений, читатель сможет убедиться
в преимуществах приведенного метода определения дохода и издержек: таким
образом удается обойти ряд неразрешимых (да и ненужных) проблем
бухгалтерского учета. На мой взгляд, не существует других способов четко
выделить текущую выручку от продажи продукции. Допустим, что какая-либо
отрасль сама полностью производит все то, что потребляет (или, другими
словами, предпринимателю не приходится
ничего покупать на стороне); тогда А1 = 0. В этом случае издержки
использования будут представлять собой просто эквивалент текущих
дезинвестиций, связанных с использованием капитального оборудования. Но и в
этом случае приведенная выше система определений обладает следующим
преимуществом: ни на одной ступени анализа мне не приходится сталкиваться с
проблемой распределения факториальных издержек между проданными товарами и
остающимся к концу периода оборудованием. Следовательно, независимо от того,
в какой мере производство в рамках данной фирмы носит комбинированный
характер, мы можем полагать, что уровень занятости обеспечиваемый этой
фирмой, определяется единым общим решением; такой подход вполне
соответствует действительно существующей тесной взаимосвязи между выпуском
продукции, продаваемой на протяжении текущего периода, и всем ходом
производства.
Кроме того, понятие издержек использования позволяет нам более четко, чем
обычно принято, определить в краткосрочном плане цену предложения единицы
продукции, которую фирма предназначает для продажи. Ведь на протяжении
коротких промежутков времени цена предложения оказывается равной сумме
предельных факториальных издержек и предельных издержек использования.
В современной теории стоимости считается общепринятым, что на протяжении
коротких промежутков времени цена предложения равна лишь предельным
факториальным издержкам. Не приходится и говорить, однако, что такое
суждение может оказаться правильным лишь в тех случаях, когда предельные
издержки использования равны нулю или когда имеется в виду специфическое
определение цены предложения,- определение, не включающее предельные
издержки использования, подобно тому как выше (с. 19-20) при определении
"выручки" и "совокупной цены предложения" мы просто не учитывали совокупные
издержки использования. Таким образом, при рассмотрении совокупной продукции
как единого целого иногда удобно исключить из рассмотрения издержки
использования. Однако наш анализ просто лишится всякой связи с
действительностью, если мы попытаемся применить подобный метод (как это
обычно делается, хотя и специально не оговаривается) к продукции отдельной
отрасли или индивидуальной фирмы, поскольку тем самым понятие "цена
предложения" товара совершенно отрывается от любого употребления термина
"цена" в повседневной жизни. Подобное словоупотребление может лишь породить
путаницу.
По-видимому, просто предполагалось, что, когда речь заходит о "цене
предложения" единицы продукции, которую та или иная индивидуальная фирма
предназначает для продажи, не требуется никаких разъяснений: это понятие
настолько очевидно, что не понадобится специально его анализировать. В
действительности, однако, и при изучении покупок данного предпринимателя у
других фирм, и при рассмотрении процессов потребления капитального
оборудования, связанных с выпуском предельного продукта, неизбежно возникает
целый ряд сложных вопросов, от решения которых зависит определение дохода. В
самом деле, будем полагать, что из выручки от продажи дополнительной единицы
продукции уже исключены предельные затраты на покупки товаров и услуг у
других фирм - покупки, которые связаны с выпуском этой дополнительной
единицы продукции. Даже в этом случае мы не можем определить цену
предложения рассматриваемой фирмы до тех пор, пока не примем во внимание
предельные дезинвестиции, обусловленные использованием принадлежащего фирме
капитального оборудования для выпуска дополнительной единицы продукции. И
если бы даже рассматриваемая фирма обеспечивала себя всем необходимым, то и
тогда было бы неправильным полагать предельные издержки использования
равными нулю; иначе говоря, нельзя было бы полностью игнорировать
существование предельных дезинвестиций, связанных с тем, что капитальное
оборудование фирмы используется для производства предельного продукта.
Вместе с тем, вводя в рассмотрение такие понятия, как "издержки
использования" и "добавочные издержки", мы можем более четко выявить
соотношение между долгосрочной ценой предложения и краткосрочной ценой
предложения. Издержки производства, исчисляемые на протяжении длительного
периода, разумеется, должны включать не только предполагаемые первичные
издержки производства, пересчитанные в соответствии со средним сроком службы
оборудования, но также и сумму денег, необходимую для того, чтобы возместить
основные виды добавочных издержек. Иными словами, долгосрочные издержки
производства равны предполагаемой сумме первичных издержек производства и
добавочных издержек. Далее, для того, чтобы фирма могла получать нормальную
прибыль, уровень долгосрочной цены предложения должен превышать исчисляемые
таким образом долгосрочные издержки на сумму, определяемую текущей нормой
процента по ссудам, которые выдаются примерно на те же сроки и
характеризуются аналогичной степенью риска; такой доход исчисляется в
процентном отношении к ценности капитального оборудования. - Или, если мы
предпочитаем рассматривать стандартную "чистую" норму процента, нам придется
включить в состав долгосрочных издержек еще один, третий, компонент -
денежную сумму, необходимую для того, чтобы компенсировать возможные
непредвиденные отклонения действительной выручки от ожидаемого валового
дохода; такие затраты мы могли бы назвать издержками риска. Таким образом,
долгосрочная цена предложения оказывается равной сумме первичных издержек
производства, добавочных издержек, издержек риска и расходов на оплату
процентов; и при анализе долгосрочной цены предложения можно прибегнуть к
разложению ее на указанные компоненты. С другой стороны, краткосрочная цена
предложения равна предельным первичным издержкам производства. В связи с
этим, покупая оборудование или изготавливая его на своих предприятиях,
предприниматель должен рассчитывать на то, что он сможет покрыть свои
добавочные издержки, издержки риска и расходы на оплату процентов за счет
разности между предельными и средними первичными издержками производства. Из
сказанного следует, что в ситуации долгосрочного равновесия излишек
предельных первичных издержек производства над средней величиной тех же
издержек равен сумме добавочных издержек, издержек риска и расходов на
оплату процента (37) .
Объем продукции, при котором предельные первичные издержки производства в
точности равны сумме средних первичных издержек производства и добавочных
издержек, в нашем анализе играет особую роль: это, так сказать, переломный
пункт с точки зрения итогов, отражаемых по балансам хозяйственной
деятельности фирмы. Указанный уровень характеризуется чистой прибылью,
равной нулю; при дальнейшем сокращении объема производства предприниматель
терпит чистый убыток.
Добавочные издержки, которые приходится предусматривать помимо первичных
издержек производства, в большой мере зависят от вида используемого
оборудования. Выделим в связи с этим два крайних случая: 1. Некоторая часть
расходов по содержанию оборудования всегда
должна осуществляться pari passu* с их использованием (например, в случае
смазки машин). Такие расходы (помимо закупок на -стороне) включаются в
состав факториальных издержек. Если по техническим условиям вся сумма
текущих амортизационных отчислений должна списываться таким образом, тогда
размеры издержек использования (отвлекаясь от закупок на стороне) должны
быть равны по величине и противоположны по знаку сумме добавочных издержек.
А в условиях долгосрочного равновесия предельные факториальные издержки
должны превышать среднюю величину на сумму издержек риска и расходов на
оплату процентов.
2. Некоторая часть уменьшения ценности оборудования имеет место только
тогда, когда это оборудование используется. Соответствующие расходы
включаются в издержки использования, если только они не покрываются (как в
вышеуказанном случае) pari passu в процессе использования оборудования. Если
бы потери в ценности оборудования могли происходить только таким путем, то
добавочные издержки были бы равны нулю.
Стоит отметить, что предприниматель не станет использовать в первую
очередь самые устаревшие и наименее эффективные виды оборудования просто
потому, что издержки использования окажутся при этом невелики. Дело в том,
что более существенное влияние, чем низкие издержки использования, может
оказывать сравнительно меньшая эффективность этих видов оборудования, иными
словами, высокий уровень факториальных издержек. Предприниматель
предпочитает использовать ту часть своего оборудования, для которой издержки
использования плюс факториальные издержки, рассчитанные на единицу
продукции, оказываются наименьшими (38) . Отсюда следует, что каждому
данному объему продукции соответствуют те или иные издержки использования
(39) . Однако не существует однозначного соответствия между такими
совокупными издержками использования и предельными издержками использования,
если под последними мы понимаем приращение издержек использования, вызванное
увеличением объема производства.
II
Издержки использования представляют собой одно из звеньев, связывающих
настоящее с будущим. Решая вопрос о размерах производства, предприниматель
должен делать выбор между использованием его оборудования в настоящее время
и хранением этого оборудования (с тем чтобы использовать его в будущем).
Именно предполагаемая величина будущих выгод, которыми мы жертвуем, применяя
оборудование в текущем производстве, определяет издержки использования, а
предельная величина этих жертв вместе с предельными факториальными
издержками и ожидаемой предельной выручкой определяет размеры производства
данной фирмы. Как же тогда предприниматели исчисляют издержки использования,
относящиеся к отдельному производственному циклу?
Мы определили издержки использования как уменьшение ценности
оборудования, вызванное использованием этого оборудования, по сравнению с
той ценностью, которой оно бы располагало, если бы не участвовало в
производственном процессе; при этом принимались во внимание затраты по
содержанию и улучшению капитального имущества, которые представлялись
экономически целесообразными, а также расходы на закупку товаров и услуг
других предпринимателей. Из сказанного вытекает, что для определения
издержек использования следует рассчитать дисконтированную величину в
будущем дополнительного ожидаемого дохода, который мог бы быть получен
позднее, если бы оборудование не было использовано в настоящее время.
Указанная сумма должна быть по меньшей мере равна дисконтированной на
сегодняшний день ожидаемой экономии, связанной с тем, что отказ от текущего
использования капитального имущества позволяет "отодвинуть" сроки замены
старого оборудования новым; однако она может и превышать размеры такой
экономии (40) .
Допустим, что не существует излишка или чрезмерного запаса капитального
имущества и ежегодно выпускаются аналогичные новые единицы оборудования в
дополнение к существующим мощностям (или для замены старого оборудования);
ясно, что в таком случае можно исчислять предельные издержки использования
исходя из того, насколько сокращаются в случае использования оборудования
сроки его службы или его эффективность, и из величины текущих издержек,
требующихся для замены старого оборудования новым. Однако в ситуации, в
которой имеет место излишнее оборудование, уровень издержек использования
зависит также от процента и от текущих (т. е. пересчитанных на данный
момент) добавочных издержек за период, на протяжении которого, как можно
предположить, излишняя масса оборудования "рассосется" в результате замены
выбывающих из строя орудий производства и других процессов. В результате
этого расходы на оплату процентов и текущие добавочные издержки косвенным
образом входят в исчисление издержек использования.
Наиболее простую и понятную форму исчисление издержек принимает тогда,
когда факториальные издержки равны нулю, например в случае наличия
чрезмерного запаса сырья, скажем, меди; принципы таких расчетов я описал в
своей книге "Трактат о деньгах" (т. II, гл. 29). Рассмотрим предполагаемую
стоимость меди на различные наиболее поздние даты - ряд величин, которые
определяются темпами "рассасывания" излишнего запаса и постепенным
приближением стоимости меди к ожидаемым нормальным издержкам производства.
Текущая стоимость или издержки использования тонны избыточной меди будут
равны наибольшей величине, которую можно получить, вычитая из ожидаемой
ценности тонны меди на какую-либо в будущем дату расходы на оплату процентов
и текущие добавочные издержки на тонну меди на протяжении периода между
сегодняшним днем и рассматриваемой будущей датой.
Аналогичным образом определяются издержки использования коммерческого
судна, завода или машины, когда имеет место излишек этих видов капитального
имущества; в этом случае издержки использования равны ожидаемой величине
дисконтированной восстановительной стоимости, причем в расчет входит период
от сегодняшнего дня и до того времени, когда излишек данного вида
капитального оборудования, вероятно "рассосется", а норма дисконта
определяется затратами на выплату процентов и текущими добавочными
издержками.
До сих пор мы исходили из предположения, согласно которому выбывающие
единицы оборудования в соответствующее время замещаются совершенно
идентичными новыми единицами. Если же новое оборудование будет отличаться от
того, которое должно быть списано, в таком случае издержки использования
старых единиц будут составлять известную долю издержек использования новых
(т. е. того оборудования, которое будет изготовлено взамен демонтируемого),
причем эта доля определяется сравнительной эффективностью обоих видов
оборудования.
III
Читатель может заметить, что в тех случаях, когда оборудование не
является устарелым, а просто на протяжении некоторого времени оказывается в
избытке, разность между фактическими издержками использования этого
капитального оборудования и его нормальной ценностью (иными словами, его
ценностью в условиях, когда не существует излишнего имущества) зависит от
ожидаемой продолжительности периода, на протяжении которого обнаружившийся
избыток оборудования полностью "рассосется". Если при этом отдельные единицы
оборудования имеют различный возраст и не наблюдается явного преобладания
единиц с каким-либо одинаковым сроком службы, так что элементы капитального
оборудования выбывают из строя более или менее равномерно, тогда предельные
издержки использования не обнаружат тенденции к сильному падению, разве
только избыток оборудования окажется уж очень большим. В случае общего
кризиса уровень предельных издержек использования будет зависеть от того,
сколько времени, по мнению предпринимателей, продлится этот кризис. Поэтому
повышение цены предложения после того, как конъюнктура начинает улучшаться,
может частично объясняться резким увеличением предельных издержек
использования вследствие их переоценки в соответствии с новыми
предположениями.
Иногда утверждают вопреки мнению, высказываемому представителями деловых
кругов, что планы организованного демонтажа излишних предприятий не могут
дать желаемого повышения цен, если они не будут применяться ко всем без
исключения излишним заводам. Но концепция издержек использования позволяет
показать, что демонтаж, скажем, половины излишних заводов может привести к
немедленному повышению цен. Ведь такая политика с приближением момента
полной утилизации позволит повысить предельные издержки использования и
вследствие этого увеличивает текущую цену предложения. Таким образом,
деловые круги, по всей видимости, интуитивно используют понятие издержек
использования, хотя они и не формулируют таких рассуждений в четком виде.
При высоком уровне добавочных издержек излишки оборудования обусловливают
снижение издержек использования. Более того, когда имеются такие излишки,
предельные факториальные издержки и предельные издержки использования едва
ли будут значительно превышать средний уровень этих издержек. При наличии
обоих этих условий существование излишнего оборудования, вероятно, приведет
к тому, что хозяйственные операции предпринимателей будут приносить чистые
убытки, причем такие убытки, по всей вероятности, будут велики. И конечно,
переход от застоя к получению нормальной прибыли не произойдет неожиданно, а
в тот момент, когда излишки оборудования полностью "рассосутся" По мере того
как излишки становятся меньше, издержки использования будут постепенно
увеличиваться; превышение предельных факториальных издержек и предельных
издержек использования над средним уровнем этих издержек также может
постепенно возрасти.
IV
В "Принципах экономики" (41) Маршалла часть издержек использования
включена в состав первичных издержек производства под названием
"дополнительного износа оборудования и сооружений". Но Маршалл не приводит
никаких соображений о том, как исчислить издержки, проводимые по этой
статье, и каково их значение. Проф. Пигу в своей "Теории безработицы" (с.
42) прямо формулирует предположение, согласно которому предельными
дезинвестициями в оборудование, связанными с выпуском предельного продукта,
можно, вообще говоря, пренебречь: "Различия в размерах износа оборудования и
в затратах на оплату труда непроизводственных работников, вытекающие из
неодинакового объема производства, не принимаются во внимание, так как,
вообще говоря, они имеют второстепенное значение" (42) . Соображение о том,
что дезинвестиции в оборудование, связанное с выпуском предельного продукта,
равны нулю, на самом деле чрезвычайно широко распространено в новейших
экономических теориях. Однако эта проблема предстает перед нами каждый раз,
когда приходится точно формулировать, что же мы подразумеваем под ценой
предложения индивидуальной фирмы.
Выше уже указывались причины, по которым расходование средств на
сохранение бездействующего предприятия во многих случаях действительно может
привести к снижению предельных издержек использования (особенно во время
кризиса, скорого окончания которого не предвидится). Тем не менее очень
низкие издержки использования, связанные с выпуском предельного продукта,
характерны вовсе не для короткого отрезка времени как такового, а лишь для
особых ситуаций и типов оборудования - для тех случаев, когда издержки
содержания бездействующих предприятий оказываются очень высокими, и для тех
случаев нарушения равновесия, когда обнаруживается очень быстрый моральный
износ оборудования или громадный его излишек; эти тенденции обнаруживаются
особенно отчетливо, если существование большего количества избыточного
оборудования сочетается с высоким удельным весом сравнительно новых заводов.
В применении к сырью необходимость учета издержек использования очевидна;
если тонна меди использована сегодня, ее нельзя использовать завтра, и
ценность, которую медь имела бы для целей завтрашнего дня, явно следует
учесть, ведь она образует часть предельных издержек. Однако при этом в
литературе упускается из виду следующий факт: медь - это просто наиболее
яркий пример; нечто подобное происходит всякий раз, когда те или иные
элементы капитального имущества используются для производства. Было бы
совершенно нереалистичным полагать, что сырье, при рассмотрении которого нам
всегда приходится учитывать дезинвестиции, связанные с его использованием,
настолько уж отличается от основного капитала, что в последнем случае можно
просто пренебречь соответствующими дезинвестициями. Несоответствие между
таким допущением и реальными фактами становится особенно очевидным в
нормальных условиях, когда непременно происходит обновление устаревших
элементов оборудования, и использование орудий производства приближает
момент, когда становится необходимой их замена.
Теоретические понятия издержек использования и добавочных издержек
обладают следующими преимуществами: они не только применимы к основному
капиталу, но полностью сохраняют силу при анализе оборотного и ликвидного
капиталов. Существенная разница между сырьем и основным капиталом состоит не
в том, что при анализе первого следует употреблять понятия издержек
использования и добавочных издержек, а при анализе второго эти понятия
оказываются неприменимыми; в действительности различие между ними
заключается в том, что доход на ликвидные формы капитала носит
единовременный характер, тогда как доход на основной капитал, который
состоит -из предметов длительного пользования и лишь постепенно
изнашивается, включает издержки использования, начисленные в течение
нескольких следующих друг за другом периодов, и прибыли, полученные на
протяжении этих периодов.
ГЛАВА 7
Содержание
категорий сбережения и инвестирования: дальнейший анализ
I
В предшествующей главе сбережения и инвестиции были определены так, что
по своей величине они должны были совпадать, поскольку с точки зрения всего
общества они представляют собой просто различные стороны одного и того же
явления. Некоторые современные авторы дают, однако, такие специфические
определения этих терминов, при которых сбережения и инвестиции не
обязательно оказываются равными между собой (это относится также и к моей
работе "Трактат о деньгах"). В то же время другие авторы, не предпослав
своим рассуждениям каких-либо определений, просто исходят из предположения,
что сбережения и инвестиции могут не совпадать между собой. Поэтому для
того, чтобы установить отношение между тем, что было сказано выше, и другими
суждениями об этих терминах, полезно будет рассмотреть некоторые из наиболее
часто встречающихся вариантов использования указанных терминов.
Насколько я знаю, никто не спорит против понимания сбережения как
превышения дохода над тем, что затрачено на потребление. Понимать под этим
термином что-нибудь другое, конечно, не имело бы смысла: это просто вело бы
к путанице. Нет также большого расхождения во взглядах насчет того, что
понимать под расходом на потребление. Таким образом, различия возникают либо
в определении инвестиций, либо в определении дохода.
II
Начнем с инвестиций. При обычном словоупотреблении под этим понимают
покупку одним лицом или корпорацией какого-либо имущества, старого или
нового. Иногда этот термин ограничивают покупкой ценных бумаг на фондовой
бирже. Но можно также говорить об инвестициях при покупке, например, дома
или машины, а также при накоплении запасов готовой продукции или
незавершенного производства. Вообще говоря, новые инвестиции в отличие от
реинвестиций означают покупку капитального имущества всякого рода за счет
дохода. Если мы считаем продажу этого имущества отрицательными инвестициями,
иначе говоря, дезинвестициями, то мое определение вполне согласуется с
обычным словоупотреблением, поскольку операции с объектами прежних
инвестиций (иначе говоря, перепродажа этого имущества) взаимно "погашаются".
Мы должны, понятно, сделать поправку на заключение займов и погашение долгов

<< Пред. стр.

стр. 5
(общее количество: 28)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>