стр. 1
(общее количество: 53)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

1
Рекомендовано Министерством образования
Российской Федерации в качестве учебного пособия
для студентов высших учебных заведений,
обучающихся по экономическим
специальностям и направлениям




2
УДК 336.76 (075.8)
ББК 65.262.2
К39


Рецензенты:

зав. кафедрой биржевого дела и ценных бумаг РЭА им. Г.В. Плеханова,
д-р экон. наук, проф. В.А.Галанов;
зав. кафедрой ценных бумаг и биржевого дела Финансовой академии
при Правительстве РФ проф. Я.М. Миркин;
зав. отделом Института США и Канады РАН, д-р экон. наук, проф. М.Л. Портной;
кафедра «Финансы, денежное обращение и кредит» ГУУ

Рекомендовано к изданию
Ученым советом Финансовой академии при Правительстве РФ



Килячков А.А., Чаадаева Л.А.
К39 Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Юристъ, 2000. - 704с.
ISBN 5-7975-0243-7 (в пер.)

В учебном пособии глубоко и подробно рассмотрены все аспекты функционирования рынка ценных бумаг.
Даны основные понятия и определения, охарактеризованы финансовые инструменты, описана профессиональная
деятельность на рынке ценных бумаг, раскрыты особенности стратегий эмитентов и инвесторов, показаны
особенности бухгалтерского учета и налогообложения операций с ценными бумагами.
Для студентов, преподавателей, аспирантов экономических вузов и факультетов, организаций и лиц, ведущих
операции с ценными бумагами.


УДК 336.76 (075.8)
ББК 65.262.2

В оформлении переплета использован фрагмент картины
В.Е. Маковского «Крах банка» (1881)


ISBN 5-7975-0243-7 © «Юристъ», 2000
© А.А. Килячков, Л.А. Чалдаева, 2000




ВВЕДЕНИЕ
Переход России к рыночной экономике обусловил объективные предпосылки не только изменения
сложившейся системы экономических координат, но и возрождения или создания новых, не сущест-
вовавших ранее.
Рынок ценных бумаг, по сути, был воссоздан заново. Его появление — логическое продолжение
процесса приватизации, а также организации и функционирования бирж и биржевой торговли в России.
Если рассматривать биржевую деятельность как совокупность работ, направленных на подготовку и
осуществление торговли специфическим товаром, то конкретно для фондовых бирж таким видом товара
являются ценные бумаги. Однако, несмотря на это, совершение операций на рынке ценных бумаг
представляет собой самостоятельную форму проявления коммерческих интересов как эмитентов, так и
инвесторов.
Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка, входящего в государственную
систему экономических отношений. Основу финансового рынка образуют валютный и денежный
3
рынки, а также рынок капитала. Место и роль рынка ценных бумаг можно пояснить с помощью
структуры финансового рынка как единого целого (см. рисунок).




Структура финансового рынка

Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя
сегменты денежного рынка и рынка капиталов. Порядок их функционирования и взаимодействия
определяется правилами российского законодательства. Нормативная база рынка ценных бумаг
отражает объективно действующие закономерности его функционирования.
Целью данного курса является изучение общих закономерностей формирования, организации и
функционирования рынка ценных бумаг, а также изучение экономических взаимоотношений хозяйству-
ющих субъектов посредством ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг рассматривается в движении, в развитии, благодаря чему выявляется диалектика
его существования. Такие важнейшие категории диалектики, как противоречие, качество и количество,
случайность и необходимость, возможность и действительность, применимы к предмету и объекту
курса, способствуют выявлению глубинных процессов его эволюции. Все это дает возможность
составить представление о перспективах развития рынка ценных бумаг, способствует формированию
экономического мышления, создает теоретическую основу приобретения и закрепления навыков и
умений в практической деятельности.
В настоящее время в обществе сформировалась устойчивая потребность в знаниях в области ценных
бумаг, рынка ценных бумаг, биржевого дела. Поэтому восстановление и развитие научной школы в
сфере рынка ценных бумаг и биржевого дела является хотя и сложным, трудоемким, дорогостоящим
делом, но одновременно и благодарным занятием. Образованные специалисты способны
профессионально и грамотно выполнить поставленные задачи, помочь населению свободно
ориентироваться в сложившейся экономической ситуации. Независимо от поставленной цели —
получить теоретическую подготовку, повысить профессиональную квалификацию, подготовиться к
сдаче экзамена или просто приобрести необходимые знания в области ценных бумаг — данный курс
должен вызвать определенный интерес. Материалы курса изложены конкретно, в логической
последовательности, на базе законодательных актов Российской Федерации, раскрывают основные
понятия, содержат подробное введение в изучаемый предмет и способствуют усвоению правил работы
на рынке ценных бумаг.
Содержание учебника «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» представлено в десяти главах в
соответствии с учебным планом.
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг. Даны понятия и определения основных категорий, с
помощью которых осуществляются операции на рынке ценных бумаг, раскрывается его функциональное
назначение и анализируется структура. В главе дано описание типов фондовых индексов, которые
относятся к одной из двух групп: капитализационные или ценовые индексы.
Глава 2. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг. Даются описание ценных бумаг,
допущенных к обращению на территории Российской Федерации, порядок их выпуска, обращения и
погашения. Отдельно приведена классификация каждого вида ценных бумаг и дается характеристика
системы государственной регистрации. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг представлены в
виде государственных и корпоративных ценных бумаг, а также ценных бумаг субъектов Федерации и
местных органов самоуправления.
Глава 3. Производные финансовые инструменты и страхование рисков. Дается характеристика рынка
производных финансовых инструментов, из которых наиболее известными являются форвардные
контракты, фьючерсы и опционы. Поскольку производные финансовые инструменты рынка ценных
4
бумаг предоставляют возможность страхования финансовых рисков, то эта их сторона рассмотрена
подробно.
Глава 4. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. Дается характеристика брокеров,
дилеров и доверительных управляющих, организаций, выполняющих клиринговые операции, депозита-
риев и регистраторов, фондовых бирж (организаторов торговли), а также изложены вопросы
организации и ведения учетных регистров и отчетности профессиональных участников фондового
рынка, порядок и правила их лицензирования — допуска на рынок ценных бумаг.
Глава 5. Эмитенты на рынке ценных бумаг. Раскрываются проблемы, которые решают эмитенты с
использованием возможностей рынка ценных бумаг. Рассмотрены конкретные задачи, их соотношение,
приоритетность в привлечении инвестиционных ресурсов, в оптимизации финансовых потоков, в
организации контроля над дочерними и зависимыми организациями. Для решения поставленных задач
сформирована модель поведения эмитентов на рынке ценных бумаг, отвечающая также критериям
информационной безопасности эмитента.
Глава 6. Инвесторы на рынке ценных бумаг. Рассказано о видах инвесторов — стратегических,
институциональных и частных, задачах, решаемых инвесторами с привлечением инструментов
фондового рынка, методах и способах защиты инвесторами своих интересов. Дана характеристика
тактики поведения в зависимости от величины принадлежащих им денежных средств и пакета акций.
Глава 7. Паевые, страховые, негосударственные пенсионные и инвестиционные фонды на рынке
ценных бумаг. Рассматриваются вопросы участия паевых, инвестиционных, страховых и
негосударственных пенсионных фондов в выполнении операций на рынке ценных бумаг, дается
описание стратегии и тактики их поведения, применяемых для решения инвестиционных задач.
Глава 8. Налогообложение операций с ценными бумагами. Дана общая характеристика системы
налогообложения в России, на основе классификации налогов и сборов рассмотрена практика
налогообложения доходов, получаемых инвесторами (юридическими и физическими лицами) от
операций с государственными и корпоративными ценными бумагами.
Глава 9. Бухгалтерский учет операций с ценными бумагами. Освещены основы бухгалтерского учета
и бухгалтерской отчетности операций с ценными бумагами, как государственными, так и корпоратив-
ными, эмитентов и инвесторов, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Глава 10. Основы финансовых вычислений по операциям на рынке ценных бумаг. Приведена методика
численной оценки основных параметров операций с ценными бумагами на основе метода альтернатив-
ной доходности, а также на основе метода капитализации доходов. Дана качественная методика
численной оценки параметров операций с производными ценными бумагами.
Концептуальный подход к изложению учебного материала предполагает существование логических
связей с другими образовательными дисциплинами в области финансов и кредита, изучение которых
способствует формированию квалифицированного специалиста экономического профиля. Учебный курс
«Рынок ценных бумаг и биржевое дело» последовательно продолжает цепь знаний, полученных при
изучении таких дисциплин, как «Финансы», «Деньги, кредит и банки», «Финансы предприятий»,
«Страхование», «Налоги и налогообложение», и дающих основы профессионального мастерства.
Основная идея учебника сводится к изложению материала, позволяющего дать целостное
представление о рынке ценных бумаг, принципах и методах его функционирования на основе
российского законодательства. Полученный комплекс знаний позволит по-деловому решать
производственные задачи, умело используя их в достижении поставленной цели.
В заключение авторы хотели бы выразить благодарность ректору Финансовой академии при
Правительстве РФ, д-ру экон. наук, проф. А.Г. Грязновой, коллегам, принимавшим участие в
обсуждении книги, и особую признательность — редактору книги Л.М. Цесарской.
Глава 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
В экономической системе государства фондовый рынок выполняет важные функции, обеспечивая
аккумулирование временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли
экономики. Необходимость реализации этих функций накладывает определенные требования на
структуру фондового рынка. Структура рынка ценных бумаг требует от его участников выполнения
определенных действий, которые приводят к формированию финансовых потоков, движению прав
собственности на ценные бумаги и возникновению информационных связей. Структура фондового
рынка определяется решаемыми им задачами, а виды профессиональной деятельности —
функциональным назначением фондового рынка.
5
Для того чтобы предпринимать осознанные действия на фондовом рынке, необходимо правильно
оценивать его состояние и происходящие на нем процессы. В качестве удобного параметра,
характеризующего состояние фондового рынка, используют фондовые индексы, подробно
рассмотренные в настоящей главе.
1.1. Место рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений
Рынок в целом представляет собой систему отдельных взаимосвязанных рынков (рис. 1.1).
Кредитный рынок наряду с другими — одна из составляющих «большого» рынка. Взаимосвязь
различных рынков, их взаимодействие и влияние друг на друга обеспечивают функционирование и
устойчивость рынка в целом. Взаимосвязь элементов рынка представлена на рис. 1.2.




Рис. 1.1. Структура рынка




Рис. 1.2. Взаимосвязь элементов рынка

Рассмотрим более подробно кредитный рынок. Он представляет собой специфическую сферу
кредитных отношений, где осуществляется движение денежного капитала между заемщиками и
кредиторами
• возвратности;
• платности (уплаты процента);
• срочности (возвращения первоначального долга и процентов по нему в оговоренные сроки).
Кредитный рынок можно подразделить на денежный рынок и рынок капиталов. Денежный рынок
представляет собой рынок краткосрочного ссудного капитала. Рынок средне- и долгосрочных ссудных
капиталов называется рынком капиталов. Финансовый рынок представляет собой часть рынка
6
капиталов, где осуществляются эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Структура рынка капитала
представлена на рис. 1.3.




Рис. 1.3. Структура рынка капитала

Подобное разграничение достаточно условно и постепенно утрачивает свое значение. На практике
постоянно происходит взаимный перелив капитала из одной формы в другую:
• краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные кредиты. При этом обычно
используются банковские и государственные гарантии;
• вместо получения банковских кредитов осуществляется эмиссия ценных бумаг;
• эмитируются долговые ценные бумаги под банковские гарантии;
• банковские кредиты выдаются под залог ценных бумаг;
• осуществляется кредитование ценными бумагами путем заключения сделок репо и т.п.
С функциональной точки зрения происходит аккумуляция и перераспределение ссудного капитала в
целях непрерывности и рентабельности процесса воспроизводства. В 70—90-х годах масштабы рынка
ссудных капиталов стали огромными. Совокупная динамика капитализации фондовых рынков
представлена на рис. 1.4.




Рис. 1.4. Динамика капитализации мировых фондовых рынков

Причем, если в относительных пропорциях сопоставить стоимостные объемы рынков товаров, услуг
и кредитов, то объем ссудного капитала будет значительно превосходить свое реальное стоимостное
выражение. Качественно соотношение между объемами средств, обращающихся на рынке реальных
товаров и услуг, и объемами средств рынка ссудного капитала представлено на рис. 1.5.
Современная денежная система представляет собой структуру, в основе которой заложен механизм
кредита. Абсолютно все финансовые инструменты, за исключением золота, являются чьими-то обяза-
7
тельствами: государства (бумажные денежные знаки, государственные ценные бумаги), банков (кредит,
депозитные и сберегательные сертификаты, банковская книжка на предъявителя, чеки), акционерных
обществ (акции, облигации, векселя), профессиональных спекулянтов фондового рынка (производные
финансовые инструменты). Финансовые инструменты выполняют свои функции до тех пор, пока
организация, которая их выпустила, отвечает по обязательствам, оформленным этими финансовыми
инструментами. В случае банкротства организации ее активы обесцениваются. Причем риски
финансовых инструментов более высокого уровня значительно больше рисков их базисного актива.
Например:
• риски, заложенные в опционы или фьючерсы, выше рисков ценных бумаг, которые составляют их
базисный актив;
• риск операций с акциями выше рисков операций с валютой, в которой выражена их стоимость;
• риски операций с денежными средствами выше рисков операций с реальным товаром.




Рис. 1.5. Относительные пропорции стоимостных объемов рынков товаров, услуг и кредитов

Представленное на рис. 1.5 соотношение объемов рынков, когда рынок реальных товаров и услуг
значительно меньше объема рынка кредитов, является весьма серьезным предупреждением о
предпосылках кризисных явлений в мировой экономике. В частности, одной из причин мирового
финансового кризиса в октябре 1997 г., последствия которого проявляются до сих пор, является
завышенная стоимость ценных бумаг, обращающихся на мировом фондовом рынке, по отношению к их
реальному наполнению.
Сбережения и инвестиции
Основной задачей, решаемой фондовым рынком, является привлечение временно свободных
денежных ресурсов для инвестирования в экономику. При этом размер инвестиций неразрывно связан с
экономической ситуацией в стране. Когда инвестиции слишком большие, возрастает угроза инфляции, когда
слишком маленькие — возникает неполная занятость работоспособного населения, что приводит к
возрастанию социальной напряженности. Таким образом, необходимо определить размер инвестиций,
находящийся в оптимальном соотношении с инвестиционными потребностями экономики и возможнос-
тью потенциальных инвесторов.
Размер и н в е с т и ц и й определяется уровнем дохода, который получает население, и объемом
с б е р е ж е н и й , которые население позволяет себе откладывать при таком доходе. Таким образом, вопрос
состоит в том, каким должно быть соотношение между уровнем дохода, потребления, сбережения и
инвестициями, чтобы в обществе имело место оптимальное соотношение между инфляцией и уровнем
занятости населения.
Однако для достижения оптимального экономически и социально приемлемого соотношения между
уровнем инфляции и степенью занятости населения важна роль государства. Экономика сама по себе не
может обеспечить полную занятость работоспособного населения и стабильность цен. Рыночные
механизмы должны быть дополнены государственными стабилизирующими мероприятиями. Проводя ра-
8
зумную фискальную политику (сбор налогов) и кредитно-денежные мероприятия (установление
величины процентной ставки рефинансирования, выпуск внутренних и внешних облигационных займов,
осуществление денежной эмиссии), государство формирует сбалансированные потоки финансов и ресурсов.
При этом полностью исключить экономические колебания невозможно, однако можно ослабить резкие
колебания цен и занятости.
Доход. Потребление и сбережение. Теория анализа дохода
Рассмотрим некоторые основные понятия, используемые в современной теории анализа дохода.
Отметим, что часто под инвестированием понимают приобретение квартиры, дома или участка земли, по-
купку ценных бумаг на вторичном рынке и т.п. Однако экономисты рассматривают эти приобретения как
трансфертные операции. Инвестирование имеет место лишь в том случае, когда создается новый
реальный капитал, т.е. инвестирование представляет собой чистый прирост реального капитала
общества (здания, оборудование, материально-производственные запасы и т.п.).
Возможна такая ситуация, когда сбережения и инвестирование осуществляет один и тот же субъект
экономических отношений (как правило, это частный предприниматель). Однако обычно источник
сбережений не совпадает с источником инвестиций. Сбережения осуществляются различными группами
населения, семьями и лицами. Побудительными мотивами для сбережений могут быть совершенно
различные причины: необходимость совершения крупной покупки, стремление сделать запасы на
«черный день», желание оставить наследство детям или внукам и т.п. Причем сбережения зачастую мало
связаны с возможностями инвестирования.
В свою очередь, потребность в инвестициях испытывают промышленные и торговые предприятия. Связь
между инвесторами и заемщиками осуществляется через специализированные учреждения посредством
фондового рынка. Специализированные учреждения (коммерческие банки, пенсионные и инвестиционные
фонды, страховые компании и т.п.) обеспечивают возможность трансформации сбережений в инвестиции.
Однако если специализированные институты не предоставляют возможности вложения денежных средств,
которые могут обеспечить, с одной стороны, достаточно высокую доходность, а с другой — высокую
надежность возврата вложенных средств и процентов по ним, частный вкладчик будет накапливать
сбережения (осуществлять тезаврацию), не направляя сбережения в русло реальных инвестиций.
В России ситуация осложняется тем, что у частных инвесторов потеряно доверие к фондовому рынку как
инструменту вложения денежных средств. Ущерб только от финансовой пирамиды Мавроди (акции АО «МММ»)
составил 10 трлн руб. В лучшем случае возврат жертвам мошенничества составит 5—7% от вложенных средств. В период с
1993 по 1995 г. средства населения привлекали 2137 нелицензированных компаний. Материалы на 984 из них были
переданы в суд Федеральной комиссией но цепным бумагам. На начало 1997 г. в ФКЦБ было зарегистрировано 5 млн
пострадавших инвесторов — физических лиц. Общая сумма ущерба составила 50 трлн руб. При этом количество
пострадавших вкладчиков достигает 30—40 млн человек.
Склонность к сбережению и склонность к потреблению
Многолетние исследования западных экономистов статистически достоверно показали, что
качественная зависимость доли сбережений от величины чистого дохода имеет вид, представленный на рис.
1.6. На этом графике чистый доход, равный единице, представляет собой такой уровень дохода, который
полностью идет на потребление.




Рис. 1.6. Зависимость доли сбережений от величины чистого дохода

Из приведенной зависимости можно сделать три важных вывода:


9
1) состоятельные люди сберегают больше, чем бедные. Причем они сберегают больше не только в
абсолютном, но и в относительном выражении. На графике это находит отражение в том, что доля сбереже-
ний этой части населения в чистом доходе растет с ростом чистого дохода;
2) очень бедная часть населения совсем не может сберегать. Более того, они тратят больше, чем
зарабатывают (живут в долг или тратят сбережения). При значении чистого дохода меньше 1 сбережения
приобретают отрицательные значения, сбережения идут со знаком минус – люди живут в долг или тратят
запасы;
3) доход является основным фактором, определяющим сбережения.
Зависимость доли сбережений от величины чистого дохода позволяет построить две важные функции,
описывающие склонность частных лиц к потреблению (рис. 1.7) и сбережению (рис. 1.8) в зависимости от
величины чистого дохода.




Рис. 1.7. Зависимость склонности к потреблению от чистого дохода




Рис. 1.8. Зависимость склонности к сбережению от чистого дохода

Эти зависимости дополняют друг друга, так как сумма сбережений и потребления равна чистому доходу.
Поэтому оба графика в сумме дают прямую линию, наклоненную под углом 45° к оси координат.
Приведенные выше зависимости в полной мере относятся к странам с развитыми рыночными
отношениями. При рассмотрении особенностей, связанных с нашей страной, необходимо иметь в виду сле-
дующее. Особенность России состоит в том, что возвращение к рыночным отношениям началось
относительно недавно. При этом лица, начинающие получать значительные доходы, тратят их на
потребление в значительно больших пропорциях по отношению к сбережениям, чем в странах, имеющих
богатый и длительный опыт развития рынка. Возникла группа людей, называемых «новые русские», чьей
отличительной особенностью стали безрассудные траты и т.п. Однако это не является исключительным
признаком России. Как правило, лица, неожиданно быстро и легко разбогатевшие, отличаются таким же
стилем поведения и образом жизни. Во Франции конца XIX — начала XX в. людей, быстро разбогатевших
на биржевых спекуляциях, богачей-выскочек, называли нуворишами, что дословно переводится как
«новые богатые».
Повышенная склонность к потреблению (см. рис. 1.8) проявляется в том, что зависимость потребления
от величины чистого дохода приближается к прямой линии, проходящей под углом 45° к оси координат.
Линия, отображающая зависимость склонности к сбережению от величины дохода, будет более пологой.


10
Инвестиции
Важным фактором, вызывающим колебания дохода и занятости, являются инвестиции. Инфляционный
рост или возрастание безработицы в конечном итоге определяется уровнем инвестиций. В свою очередь,
инвестиции в значительной мере зависят от сбережений, хотя и не совпадают с ними полностью. Поэтому
рассмотрение взаимной связи сбережений и инвестиций помогает лучше понять взаимную связь разных
субъектов экономической модели общества.
Сбережения и инвестиции зависят от разных факторов. Сбережения обнаруживают тенденцию к
пассивной зависимости от дохода (см. рис. 1.7). В свою очередь, потребность в инвестициях зависит от воз-
никновения потребности в новых видах продукции, роста населения, появления новых технологий,
возрастающего уровня производства и потребления и т.п.
Рассмотрим ситуацию, когда чистые инвестиции равны постоянной величине, т.е. на графике
сбережений они будут изображаться горизонтальной прямой (рис. 1.9).




Рис. 1.9. Определение равновесия национального дохода

Точка пересечения графика инвестиций и графика сбережений отражает то состояние равновесия, к
которому будет стремиться доход. Рассмотрим три случая:
1) произведенный национальный продукт отвечает точке пересечения двух линий. Это означает, что
промышленные и торговые компании готовы инвестировать ровно столько, сколько население готово
сберегать. В результате производство, потребление, сбережения и инвестиции будут сбалансированы между
собой;
2) произведенный национальный продукт больше того, который отвечает точке пересечения
зависимостей сбережений и инвестиций от величины национального продукта. В этом случае население
начнет сберегать больше, чем компании готовы направить на инвестиции. Другими словами, часть
национального продукта, которая пошла на сбережения, не будет поглощена инвестициями в
производство. Она не будет направлена и на потребление, так как пошла на сбережения. В результате
произведенная компаниями продукция найдет слишком мало потребителей и товары будут накапливаться
на складах. Производство и количество рабочих мест начнут сокращаться, а чистый национальный доход —
уменьшаться, что приведет к уменьшению части дохода, направляемого на сбережения. Этот процесс будет
происходить до тех пор, пока готовность промышленности и торговли к инвестициям не придет в
соответствие с предлагаемыми к инвестициям сбережениями;
3) национальный продукт меньше того, который отвечает точке пересечения. В этом случае
намерения населения сберегать будут меньше, чем готовность компаний инвестировать средства в
производство. Другими словами, население свой доход будет направлять на потребление. В этом случае
потребление товаров будет больше, чем производство. Возросший спрос потребует расширения
производства, что обусловит рост количества рабочих мест и увеличение национального продукта. Влияние

стр. 1
(общее количество: 53)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>