<< Пред. стр.

стр. 13
(общее количество: 53)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

99
иметь представление о механизме таких явлений. Как сказал Фрэнсис Бэкон, «...невозможно соединить в себе
знаменитую «мудрость змеи» с «голубиной кротостью», если не познать до самых глубин природу самого зла. Без
этого у добродетели не будет падежной защиты. Более того, честный и порядочный человек никогда и никоим
образом не сможет исправить и перевоспитать бесчестных и дурных людей, если сам он прежде не исследует все
тайники и глубины зла».
Весной 1994 г. на МЦФБ была организована торговля валютными фьючерсами. На бирже было аккредитовано
около 80 расчетных фирм, которые покупали и продавали валютные фьючерсы, используя как свои, так и
клиентские денежные средства. Взаимные расчеты между ними осуществляло акционерное общество «Биржевая
палата». Для получения права па участие в торгах каждая расчетная фирма должна была купить но крайней мере
одну акцию АО «Биржевая палата», которые продавались по цене от 5 до 30 млн руб. за акцию (в старом
масштабе цен). Причем эти ценные бумаги можно было использовать в качестве залога под открытые позиции по
цене, равной 75% от рыночной. Большинство расчетных фирм имело по одной акции.
Первыми четырьмя расчетными фирмами, зарегистрированными на фьючерсной площадке, были:
1. «Гарант». Руководитель этой фирмы — г-н Широков, совмещавший эту должность с должностью
президента АО «Биржевая палата»;
2. «Интерсервис». Руководитель — г-н Ходуньков, вице-президент АО «Биржевая палата» и две другие, по-
видимому, оффшорные компании:
3. «Клейме Интернэшнл»
4. «Байкере оф Траст».
Сам по себе факт участия руководства биржи в торговых операциях является обстоятельством, как минимум
вызывающим настороженность. Кроме того, первым двум фирмам принадлежало 40% акций АО «Биржевая
палата».
Механизм аферы был следующий. Рыночная ситуация в то время сложилась таким образом, что продавать
контракты было убыточно. Однако первая и третья фирмы вставляли «от своего имени» большое количество
контрактов на продажу, а их «клиенты» — несколько заявок, на покупку. На самом деле клиенты были
фиктивными и заявки на покупку фактически выставлялись от фирмы. В результате на счету фирмы
накапливались убытки, а все «клиентские» счета оказывались с прибылью. Конечно, некоторые контракты
покупались другими брокерскими конторами, но это не искажало общей картины злоупотреблений:
Вторым ключевым моментом махинаций было то, что первая и третья фирмы внесли в качестве залога 400
акций АО «Биржевая палата», которые по мере накопления проигрыша несколько раз переоценивались. В конце
концов их оценочная стоимость достигла 100 млн руб. Эта переоценка происходила с использованием служебного
положения руководителей АО «Биржевая палата». В результате первая и третья фирмы получили в общей
сложности 40 млрд фиктивных рублей, большую часть которых проиграли своим «клиентам». Кроме того, первая
и третья фирмы в течение полутора месяцев не вносили деньги для поддержания маржевого счета, хотя по
правилам торгов это необходимо было делать в течение двух дней.
Полученный выигрыш необходимо было зафиксировать. Для этого клиентские контракты первой и третьей
фирм с положительной маржей переносились па вторую и четвертую фирмы. В принципе на МЦФБ было
разрешено переносить биржевые контракты с одних счетов на другие, но данная операция могла быть
осуществлена только в пределах одной брокерской конторы. Проведение данной операции между разными
брокерскими конторами нарушало правила торгов. Однако руководители первой и второй брокерских контор
были в то же время руководителями АО «Биржевая палата», что давало им возможность проворачивать подобные
операции.
Вторая и четвертая расчетные фирмы, получая таким образом биржевые контракты, закрывали их,
фиксировали прибыль, появлявшуюся на счетах из-за положительной вариационной маржи, и переводили ее в
неизвестном для всех остальных направлении.
Когда в конце концов возникла необходимость обратить заложенные акции в деньги, первая и третья фирмы не
смогли этого сделать и объявили себя банкротами. Общая сумма проигрыша первой и третьей фирм оказалась
равной 25,6 млрд руб. (в старом масштабе цен), а сумма, ушедшая через вторую и четвертую фирмы (другими
словами, украденные деньги), составила 7 млрд руб.
Всех занимал вопрос, как бы вернуть хотя бы часть потерянных денег и недополученной прибыли. Поэтому на
г-на Широкова в суд никто не подал, так как в этом случае все счета АО «Биржевая палата» были бы заморожены.
Фьючерсную площадку решили оставить. Однако изменили систему расчетов, чтобы использование служебного
положения в корыстных целях стало невозможным.

Операции хеджеров

При работе на рынке всегда присутствует риск неблагоприятного изменения цены. Для минимизации
этого риска участник операций может застраховать свой товар. Страхование сделок специфическими
рыночными механизмами заключается в нейтрализации неблагоприятных рыночных колебаний

100
стоимости базисного актива для продавца или покупателя товара. Цель хеджирования состоит в
переносе риска изменения цены с одного лица (хеджера) на другое (спекулянта). Возможны другие
варианты, когда с обеих сторон выступают два хеджера, но один страхуется от повышения цены, а
другой — от понижения.
Для того чтобы застраховать товар, оператор рынка должен иметь возможность продать свой товар на
рынке по гарантированной и приемлемой для него цене. Для этого он продает на бирже фьючерсный
контракт. В случае роста цены на базисный актив оператор реализует товар на рынке, а на бирже
срочных контрактов выплатит свой проигрыш. При падении цены доход на бирже компенсирует потери
на рынке реального товара.
В том случае, когда цель хеджера состоит в приобретении некоторого финансового актива в будущем,
ему необходимо приобрести фьючерсный контракт.
Финансовые результаты операций с фьючерсами хеджера, осуществляющего страхование сделки с
базисным активом, можно проиллюстрировать следующим образом. Рассмотрим для примера хеджера,
страхующего поставку базисного актива по определенной цене, финансовый результат операций
хеджера (рис. 3.2) будет складываться из финансовых результатов двух операций:
• продажи базисного актива по рыночной стоимости;
• продажи фьючерсного контракта.




Рис. 3.2. Финансовый результат продажи базисного актива в зависимости от его рыночной стоимости

На рис. 3.2 Р0 — рыночная стоимость финансового актива, которая определяет уровень
рентабельности деятельности хеджера. Продавать базисный актив ниже этого уровня для него
экономически нецелесообразно.
Финансовый результат другой операции — продажи фьючерсного контракта — представлен на рис.
3.3.
Участник срочного рынка продал фьючерсный контракт по цене Р1 (см. рис. 3.3). В том случае, если
на рынке стоимость базисного актива будет выше, продавец фьючерсного контракта все равно будет
вынужден продать базисный актив по этой цене, т.е. он будет нести убытки. Если же рыночная
стоимость базисного актива станет ниже Р1, то продавец фьючерсного контракта, продавая базисный
актив по Р1 будет иметь финансовый выигрыш.




Рис. 3.3. Финансовый результат продажи фьючерса в зависимости от рыночной стоимости базисного актива

Финансовый результат от продажи базисного актива по рыночной стоимости и продажи фьючерсного
контракта в целях страхования сделок представлен на рис. 3.4.
101
Рис. 3.4. Финансовый результат продажи базисного актива по рыночной стоимости и продажи фьючерсного контракта в
целях страхования сделок в зависимости от рыночной стоимости базисного актива

Таким образом, хеджер, застраховав свою сделку по продаже базисного актива путем продажи
фьючерсного контракта, обеспечил стабильный финансовый результат всей операции, равный (Pi – P0).
Хеджирование может быть полным и неполным (частичным).

Полное хеджирование

В этом случае хеджер, продав контракт (в случае страхования поставки базисного актива) по цене,
сложившейся на момент заключения сделки, ожидает момента поставки базисного актива. Таким обра-
зом хеджер страхует себя от возможного снижения цены на товар. Такая операция продажи контракта
называется короткой операцией, а продавец контракта, осуществивший такую операцию, становится в
короткую позицию.
В случае страхования приобретения базисного актива осуществляется покупка контракта. При этом
оператор срочного рынка страхует себя от возможного повышения цены на базисный актив. Подобную
стратегию осуществляют покупатели: приобретая контракт, они становятся в длинную позицию.
Таким образом, полное страхование предполагает пассивную стратегию хеджера на рынке срочных
финансовых инструментов. Поэтому полное хеджирование иногда называют простым хеджированием.
Существенный недостаток полного хеджирования состоит в том, что, фиксируя цену, по которой
хеджер, находящийся в длинной позиции, готов покупать базисный актив, он лишает себя
потенциальной возможности увеличить прибыль в случае снижения стоимости базисного актива. Для
хеджера, находящегося в короткой позиции, потенциальные финансовые потери возникают в случае
увеличения стоимости базисного актива.
Конечно, лица, связанные с производственным процессом, прежде всего заинтересованы в
планировании своих будущих расходов и доходов. Поэтому они готовы отказаться от потенциальной
прибыли ради определенности условий ведения бизнеса.

Частичное хеджирование

В настоящее время все большее распространение получило частичное хеджирование. Оно
предполагает активные действия хеджера на фондовом рынке, сопровождающиеся куплей-продажей
фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения или разным базисным активом. Подобное
хеджирование называют иногда современным (или эффективным) хеджированием. Рассмотрим
различные способы частичного страхования на примере действий хеджера, занимающего длинную
позицию (приобретение контракта). Случай короткого хеджа (продажа контракта) рассматривается
аналогично.
Перекрестное хеджирование, или хеджирование инструментом. Операции с фьючерсами,
имеющими разный базисный актив, осуществляют в том случае, когда нет производного финансового
инструмента на базисный актив, который интересен оператору фондового Рынка. В этом случае хеджер
осуществляет операции с тем срочным инструментом, базисный актив которого имеет динамику цен,
сходную с динамикой цен интересующего базисного актива. Такое хеджирование называется
перекрестным, или хеджированием инструментом. При таком хеджировании возникает базисный риск,
связанный с различием в колебании цен страхуемого базисного актива и базисного актива,
интересующего оператора.
Базисный риск для финансовых базисных активов (валюта, ценные бумаги, индексы, драгоценные
металлы) может быть снижен осуществлением арбитражных операций.

102
Хедж без одного. В этом случае фьючерсные контракты приобретаются на весь страхуемый объем
базисного актива с одним сроком исполнения. Приобретенные фьючерсы погашаются постепенно (по
одному), в промежуточные сроки. Данный способ хеджирования, ослабляя риск упущенной выгоды по
основной сделке, несет в себе другие риски:
• базисный риск, связанный с возможным изменением цены базисного актива;
• риск ликвидности для фьючерсов, операции с которыми предполагаются в более поздние сроки.
Ленточный хедж. При таком механизме страхования фьючерсные контракты приобретаются на весь
объем страхуемого базисного актива. Однако сроки погашения контрактов распределены по проме-
жуточным срокам исполнения. В ходе реализации подобной стратегии страхования фьючерсы
последовательно погашаются в промежуточные периоды времени. Завершением операции является
исполнение всех приобретенных фьючерсных контрактов.
При таком виде эффективного страхования частично снимается базисный риск и риск ликвидности,
так как ликвидность фьючерсных контрактов с близким сроком исполнения значительно выше, чем у
аналогичных контрактов, но с более далеким сроком исполнения. Поэтому ленточный хедж считается
более предпочтительным, чем хедж без одного.
Хедж «свертывающаяся лента». В этом случае фьючерсные контракты приобретаются на весь
объем страхуемого базисного актива, Причем весь период времени страхования поделен на
промежуточные сроки исполнения, в которые происходит погашение всех контрактов и приобретение
новых фьючерсов с погашением в следующий промежуточный срок. Подобная процедура повторяется
до конца хеджирования. Такой способ страхования характеризуется меньшим риском ликвидности.
Непрерывный хедж. При подобном хеджировании приобретаются фьючерсные контракты на ту часть
объема базисного актива, которая должна быть застрахована на определенный период времени. Срок
погашения фьючерсных контрактов совпадает с периодом страхования выбранной части объема
базисного актива. По истечении срок контракты исполняются. Затем по тем же правилам приобретаются
новые фьючерсы. И так далее до конца срока страхования.
Данный вид эффективного страхования несет в себе риски, связанные с тем, что в каждый период
времени, кроме последнего, остается незастрахованная часть объема базисного актива.
Для наглядности процедуры страхования сделок можно изобразить их схематически (рис. 3.5). На
рисунке по горизонтальной оси отложен временной интервал страхования, а объем страхуемого базис-
ного актива отражается толщиной стрелки.




Рис. 3.5. Различные схемы хеджирования сделок



103
Следует отметить, что страхование инструментами фондового рынка — хеджирование является
весьма сложным и высокопрофессиональным видом деятельности. Важно хорошо знать технологию
проведения подобных операций и понимать, в каких случаях имеет смысл их использовать. Но прежде
всего необходимо оценить размер риска с теми затратами, которые придется нести на рынках
производных финансовых инструментов.

Операции спекулянтов

Действия спекулянтов на рынке срочных контрактов направлены на получение прибыли путем
совершения операций купли-продажи. Конечно, для успешной работы огромную роль играют интуиция
и опыт, способность предсказать развитие событий на рынке. Но интуиция лучше всего работает у
наиболее информированных игроков. Поэтому знание информации, особенно экономической,
совершенно необходимо тем, кто осуществляет спекулятивные биржевые операции, Кроме
экономической важное значение имеет политическая информация. Особенную актуальность она
приобретает при политической и социальной нестабильности в обществе. Кроме того, необходимо учи-
тывать и психологический фактор, уметь предсказывать действия других игроков на спекулятивном
рынке.
Таким образом, работа биржевого спекулянта является высокопрофессиональным и весьма
рискованным видом деятельности, которым нужно заниматься серьезно и постоянно, собирая
информацию не только из официальных источников, но и любым доступным способом.
Возможна следующая тактика спекулянтов на фондовом рынке.
Временной арбитраж. В этом случае полное осуществление операции купли-продажи занимает от
нескольких дней до нескольких недель. Поэтому при временном арбитраже важен качественный фунда-
ментальный анализ ситуации и умение предсказать тенденцию развития событий в среднесрочной и
долгосрочной перспективе. Если прогноз указывает на высокую вероятность роста цен на рынке
базисного актива, то спекулянт играет на повышение, покупая срочные контракты. Если прогноз
оправдается, то контракты продаются по более высокой цене, при ошибочном прогнозе оператор несет
убытки. Если анализ дает основание предположить снижение цен на рынке, то спекулянт играет на
понижение, продавая имеющиеся у него контракты. В случае падения цен на рынке оператор откупает
контракты по более дешевой цене, фиксируя тем самым свою прибыль.
Пространственный арбитраж. Так называется игра на разнице котировок на различных торговых
площадках. Контракты продаются на той бирже, где их цена выше, а покупаются там, где ниже. Разница
цен составляет доход арбитражной операции.
Конверсионный арбитраж. При такой тактике игры на рынке продаются контракты, стоимость
которых выше равновесной для контрактов на данный срок поставки указанного базисного актива, а по-
купаются те, стоимость которых ниже.
Краткосрочный арбитраж. При краткосрочном арбитраже сделки купли-продажи осуществляются в
течение торговой сессии. При такой тактике невелика вероятность значительных потерь. Однако
непросто предсказать, как поведут себя курсы в ближайшее время, так как особое значение имеют
стратегии отдельных игроков, определяющих состояние рынка. Краткосрочный арбитраж особенно
эффективен при ликвидном рынке.
3.2. Срочные производные финансовые инструменты. Опционы*
* Пункт 3.2 написан совместно с А.И. Яценко.

Опцион представляет собой контракт, дающий владельцу право купить (опцион колл) или продать
(опцион пут) определенное количество товаров или финансовых инструментов (ценных бумаг) по
установленной цене (цене использования) в течение обусловленного времени в обмен на уплату
некоторой суммы (премии). Опцион — это разновидность срочной сделки, не требующей обязательного
исполнения.
В российском законодательстве дано следующее определение опциона. В письме Государственного
комитета Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических
структур от 30.07.96 г. № 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках»
говорится, что опционным контрактом (опционом) является документ, определяющий права на получе-
ние (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с
104
условиями, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем
порядке.
Опционы на покупку и на продажу являются отдельными видами опционов. Цена опциона
определяется на основе учета таких факторов, как стоимость рыночного инструмента, являющегося
базисным активом опциона, ее стабильность, а также срок реализации опциона.
Виды опционов
По форме реализации различают опционы:
• с физической поставкой заложенных в его основу ценных бумаг или товара;
• с расчетом наличными на условиях спот.
Опцион с физической поставкой дает владельцу при исполнении опциона право купить (колл-
опцион) или продать (пут-опцион) оговоренное в нем количество базисного актива по оговоренной цене.
Опцион с расчетом наличными на условиях спот дает его владельцу право получить платеж в виде
разницы между ценой базисного актива на рынке реального товара на момент исполнения обязательств
по опциону и ценой исполнения опциона. Причем опцион колл (опцион на покупку) с расчетом
наличными дает право его владельцу получить разницу между стоимостью базисного актива и ценой
исполнения опциона, когда стоимость актива при поставке на рынке реального товара выше цены
исполнения опциона. Прибыль, получаемая при такой операции, рассчитывается по формуле

Dколл = Рр.с – Рц.и,

где Dколл — положительная разница опциона колл с расчетом наличными;
Рр.с — реальная стоимость исполнения опциона;
Рц.и — оговоренная цена исполнения опциона.
Опцион пут (опцион на продажу) дает право получить доход, когда цена реализации базового актива
на рынке реального товара ниже цены исполнения опциона. При этом прибыль рассчитывается по
формуле
Dпут = Рц.и - Рр.с,

где Dпут — положительная разница опциона пут с расчетом наличными;
Рц.и — цена исполнения опциона;
Рр.с — реальная стоимость опциона.
По времени исполнения опционы подразделяют на опционы, которые могут быть реализованы:
• в любое время до окончания срока его действия. Такие опционы называются американскими;
• в течение конкретного периода времени до истечения срока действия. Такие опционы называются
европейскими;
• автоматически до истечения срока действия, когда рынок, на котором он торгуется, укажет, что
стоимость лежащих в ею основе инструментов в конкретное время торговой сессии выше (для
опциона колл) или ниже (для опциона пут) цены его наполнения. Такие опционы называются
процентными или автоматически исполняемыми. Процентный опцион может быть исполнен так же,
как и европейский, в течение конкретного да перед датой прекращения его действия.
Опционы отличаются между собой по условиям исполнения. Большинство опционов имеет
стандартные условия исполнения по виду базисного актива, сроку использования и цене исполнения.
Это относится как к опционам колл, так и опционам пут, с физической поставкой базисного актива или с
расчетом наличными, с условиями автоматического исполнения или иными правилами урегулирования
расчетов.
Опционы с одинаковыми условиями являются идентичными и образуют опционные серии.
Стандартизация условий обращения делает опционы более доступным финансовым инструментом для
вторичного рынка. Продавая и покупая опционы одной серии, инвестор может закрыть свою позицию
по такому опциону в любое время функционирования вторичного опционного рынка, торгующего этой
серией опционов.
В некоторых случаях опционы одной серии могут торговаться на нескольких опционных рынках
одновременно; тогда они называются множественно обращающимися опционами. Опционы США,
торгуемые на рынках других государств, называются интернационально обращающимися. И те и другие
могут быть куплены или проданы обычным путем. Поэтому позиции по ним могут быть ликвидированы
105
компенсирующими сделками закрытия на любом опционном рынке, где они обращаются. Что касается
премии за идентичные, множественно и интернационально обращающиеся опционы одной и той же
серии, то они могут быть различны в одно и то же время на различных рынках из-за воздействия на
торговлю рыночных факторов.
По характеру базисного актива опционы подразделяют на:
• опционные контракты на ценные бумаги;
• опционы на индексы;
• долговые опционы;
• опционы на иностранную валюту;
• опционы гибкой конструкции.
Опционные контракты на ценные бумаги. Их часто называют фондовыми опционами. В качестве
базисного актива фондовых опционов могут выступать не только обыкновенные акции, но и другие
виды финансовых инструментов, например депозитарные расписки.
Участники опционного рынка должны постоянно иметь в виду риски, которые могут возникнуть при
работе с фондовыми опционами. Они связаны, как правило, с теми корпоративными событиями,
которые происходят с эмитентом. К таким событиям относятся:
1) выплата дивидендов ценными бумагами;
2) дробление или консолидация акций;
3) уменьшение числа простых акций, находящихся в обращении;
4) дополнительная эмиссия ценных бумаг;
5) реорганизация акционерного общества.
Очевидно, что перечисленные события оказывают существенное влияние на состояние рынка как
фондовых активов, так и производных по отношению к ним опционов. Поэтому при возникновении
таких событий правила обращения фондовых опционов должны изменяться.
Выплата дивидендов, дробление акций и другие корпоративные события, как правило,
сопровождаются регулированием количества акций, составляющих основу опциона, и цены исполнения
опциона. Возможно регулирование обоих параметров. Это необходимо для того, чтобы корпоративные
события не оказывали влияния на скачкообразное изменение цен опционов.
В случае эмиссии ценных бумаг количество заложенных в основу опциона акций не меняется. Вместо
этого пропорционально увеличивается количество опционов, находящихся в обращении, а цена испол-
нения по опционам пропорционально снижается.
При реорганизации акционерного общества в форме выделения из материнской компании некоторой
дочерней путем размещения среди акционеров материнской компании пропорционального количества
акций дочернего общества параметры фондовых опционов могут быть изменены требованием поставки
дополнительно к акциям материнской компании пропорционального количества акций дочерней ком-
пании. Другим способом регулирования может быть изменение цены исполнения фондовых опционов
на основе определения стоимости акций материнской и дочерней компаний.
При слиянии акционерных обществ путем консолидации акций требование по опциону,
предполагающему поставку акций ликвидируемой компании, может быть изменено требованием
поставки акции оставшейся компании.
Опционные контракты на индексы. В качестве базисного актива опциона могут быть использованы
индикаторы состояния рынка, которые называются индексами. Индекс — это измеритель рыночной
стоимости какой-то группы ценных бумаг или других фондовых инструментов. Хотя индексы
разработаны для различных финансовых инструментов, таких, как акции, долговые инструменты,
иностранная валюта и т.п., однако индексы на акции (называемые индексами фондового рынка)
являются наиболее известными, и только они закладываются в основу индексных опционов. В
дальнейшем мы будем касаться только индексов фондового рынка и фондовых индексных опционов.
Индексы фондового рынка рассчитываются и публикуются различными организациями. В качестве
таких организаций выступают, как правило, информационные агентства и биржи. Индекс может от-
ражать состояние национального фондового рынка в целом, конкретного рынка ценных бумаг, состояние
рынка ценных бумаг нескольких отраслей или рынка отдельной отрасли. Индекс может быть основан на
ценах всех или одного вида ценных бумаг. Он подвергается постоянной коррекции в результате
изменения конъюнктуры рынка, возникновения особых финансово-экономических обстоятельств в
государстве, влияния политических факторов и т.п. Динамика изменения индекса фондового рынка
отражает изменение состояния анализируемого рынка ценных бумаг по отношению к базовому уровню.
106
Корректировка значения индекса, являющегося базисным по отношению к опциону, включение и
исключение из методики его определения тех или иных ценных бумаг и другие подобные изменения
являются прерогативой организации, рассчитывающей этот индекс. Они никак не отражаются на
условиях индексных опционов.
Характерной особенностью индексных опционов является то, что они являются опционами с
условием расчета наличными. Стоимость расчета исполнения опционов на фондовые индексы
определяется информационными службами с использованием разных методов. Расчетная стоимость
исполнения отдельных из них базируется на объявленном уровне индекса, подсчитанном с учетом
последних объявленных цен. Для других — стоимость исполнения определяется объявленными ценами
открытия для исполнения. Отметим, что рыночная цена, которая используется в конкретный день для
определения уровня индекса, включающего в себя оцениваемый инструмент, не обязательно будет той
ценой, по которой в этот день было осуществлено большинство сделок открытия или закрытия с этим
инструментом.
Долговые опционы. Существуют два типа долговых опционов, которые дают покупателям право
купли-продажи конкретных заложенных в их основу долговых инструментов или получения расчета на-
личными. В зависимости от способа определения цены исполнения эти опционы называются ценовыми
опционами и опционами на доходность.
Основой ценовых опционов является цена финансового базисного актива. Поэтому ценовые опционы
колл становятся дороже по мере роста стоимости заложенных в основу опциона финансовых
инструментов. В свою очередь, ценовые опционы пут становятся дороже при снижении стоимости
долговых инструментов, составляющих базисный актив этих опционов. Зависимость стоимости
ценовых опционов от стоимости их базисного актива представлена на рис. 3.6.




Рис. 3.6. Зависимость изменения стоимости ценовых опционов от стоимости базисного финансового инструмента

Основой опционов на доходность является доходность, которую обеспечивает базисный финансовый
актив. При этом цена исполнения опциона определяется такой ценой базисного актива, которая обеспе-
чивает заданную доходность.
Для того чтобы лучше понять, в чем заключается особенность опционов на доходность, рассмотрим
понятие доходности. Доходность долгового инструмента отражает доход (или предполагаемый доход) в
виде процента от суммы произведенных затрат на приобретение финансового инструмента, отнесенный
к периоду, за который этот доход был (будет) получен. Доходность можно определить по формуле

D
d= ? ?100%,
Z
где d – доходность финансового инструмента;
D – доход, полученный владельцем финансового инструмента;
Z – затраты на его приобретение;
? - коэффициент пересчета доходности на заданный интервал времени.
Коэффициент ? можно определить по формуле
?T
?= ,
?t
где ?? - интервал времени, на который пересчитывается доходность;
?t - интервал времени, за который был получен доход D.
Таким образом, доходность финансового инструмента обратно пропорциональна его стоимости.
При нормально функционирующем фондовом рынке доходности различных финансовых
инструментов, постоянно изменяясь, коррелируют между собой, находясь в непрерывном

<< Пред. стр.

стр. 13
(общее количество: 53)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>