<< Пред. стр.

стр. 3
(общее количество: 12)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

В коммерческом банке начинают считать, какую сумму они
могли бы занять под такой процент, чтобы затем одолжить её
должникам по более высокой ставке. Допустим, у них есть два
потенциальных заёмщика: один согласен взять 200 млн. тугри-
ков под 5,5% годовых (о нём мы уже сказали выше), а второй
надеется получить такую же сумму под 4%. Значит, совокуп-
ный кредит будет расширен на 400 млн. тугриков.
Коммерческий банк занимает эту сумму у центрального.
Теперь его активы насчитывают 1,4 млрд.: наличные тугрики

2
Активы – это имущество, принадлежащее банку, а также долги, которые
кто-либо имеет перед банком. Пассивы – это источники, за счёт которых об-
разовались активы. Пассивы состоят из капитала, принадлежащего владель-
цам банка, и долгов (обязательств) банка перед его кредиторами. Активы
всегда равны пассивам. Собственный капитал владельцев равен разности
между активами и обязательствами банка; при нормальном ведении дел его
величина положительна и со временем растёт.
30 Инфляция и её последствия

на 100 млн., ценные бумаги еще на 100 млн., кредиты, выдан-
ные старым заемщикам, на 800 млн., и еще новые 400 млн. на
корреспондентском счете в центробанке.
Пассивы тоже стали составлять 1,4 млрд.: 200 млн. – это
собственный капитал, 800 млн. – долг перед вкладчиками и
400 млн. – долг перед центральным банком.
В экономике появилось 400 млн. новых тугриков. Правда,
пока они лежат у нашего коммерческого банка на корсчёте в ЦБ
и ни на что не влияют. Но это продлится недолго.
Вскоре коммерческий банк объявляет, что он снижает про-
цент по своим кредитам с 6% до 5,5% процентов годовых. Один
из потенциальных заемщиков, узнав об этом, сразу берет ссуду
в размере 200 млн. тугриков.
Через некоторое время кредитная ставка снижается ещё
раз – до 4%. Одновременно надо будет снизить и ставку по де-
позитам, чтобы она была ниже этого уровня. Но главное не в
этом, а в том, что вторые 200 млн. тугриков тоже будут переда-
ны заёмщику. И теперь нарисованные центробанком 400 млн.
новых тугриков уже не покоятся в недрах банковской системы,
а находятся в руках у небанковских организаций – заёмщиков
банка. Как только эти заёмщики начнут тратить полученные
ими деньги, эффект от снижения ставки рефинансирования
станет непосредственным. Нарисованные деньги начнут раз-
ливаться по экономике, неравномерно подталкивая цены вверх
и создавая перераспределительный эффект.
Так и увеличивается количество денег в обращении.
Конечно, формально кредит выдаётся на ограниченный срок и
должен быть погашен с процентами, но на практике, когда для
коммерческого банка придёт пора расплачиваться, он получит
ещё одну ссуду.
31
Способы эмиссии денег

Считается, что чем ниже ставка рефинансирования, тем
больше подобных кредитов будет выдавать центробанк и тем
быстрее станет возрастать денежная масса. В жизни, однако,
не всё так просто. Центральные банкиры сами решают, когда,
сколько и кому денег они дадут, и роль неофициальных согла-
шений в этом процессе очень велика. Даже в такой стране, как
Япония, не говоря уже о России…

Манипуляции с обязательным
резервированием
Вторая форма управления безналичной денежной
массой – это манипулирование нормами обязательного резер-
вирования. Рассмотрим подробнее, что это такое.
Вкладчик приносит в банк 1000 тугриков. Из них 500 он
кладет на срочный годовой депозит под 10%, а другие 500 – на
бессрочный депозит под 2% годовых. Деньги, лежащие на бес-
срочном депозите, вкладчик может в любой момент потребо-
вать назад. Поэтому у банка всегда должна быть в запасе соот-
ветствующая сумма – 500 тугриков. С другой стороны, чтобы
заплатить по этому вкладу процент, банк должен их куда-то
вложить и сам получить проценты по своим вложениям. Итак,
деньги одновременно должны храниться в банке и прокручи-
ваться где-то у заёмщиков банка. Парадокс!
В нормальных рыночных условиях, когда банки не имеют
никаких привилегий, эта проблема неразрешима. При таком
режиме никаких процентов по бессрочному депозиту быть
не может. Бессрочный депозит означает, что вкладчик принёс
деньги в банк и оставил их там храниться до востребования.
Его средства ни на секунду из банка не выводятся и никакому
риску не подвергаются. Они действительно могут быть воз-
вращены хозяину по первому запросу. Но если вкладчику не
32 Инфляция и её последствия

приходится ни ждать, ни рисковать, то и никакого дохода по
своему депозиту он получать не может. В данном случае банк
играет роль камеры хранения, а когда мы сдаём в камеру хра-
нения чемодан, мы вовсе не ожидаем, что, забирая его назад,
получим в качестве «процентов» ещё и маленькую сумочку.
Аналогично, сдавая в гардероб пальто и шарф, мы не надеемся
получить назад пальто и два шарфа. Наш вклад в данном слу-
чае не «работает» – он просто хранится в надежном месте, и
хорошо ещё, если с нас не взимают плату за хранение. А кто
хочет получать проценты – тот делает вклады на определен-
ный срок.
Но в реальном мире банки имеют привилегированный ста-
тус. Их стабильность провозглашена приоритетом государс-
твенной политики. Фактически в любой современной стране
государство даёт гарантию, что частные банки не будут разо-
ряться. Если они попадают в трудное положение, то нацио-
нальный центробанк спасает их, предоставляя льготные креди-
ты посредством «рефинансирования»3.
При этом банки подвергаются жёсткому регулированию,
они обязаны выполнять сотни нормативов ЦБ. Считается, что
это повышает их надёжность. Однако среди этих нормативов
отсутствует такой, как «стопроцентное резервирование счетов
до востребования». Любой гардеробщик понимает, что он не
должен зарабатывать, сдавая напрокат те вещи, которые при-
несли ему в гардероб. Но современный банкир смотрит на
жизнь иначе. Если центральный банк не запрещает выдавать
кредиты за счёт средств, привлеченных по бессрочным депо-

3
Иногда мы всё-таки слышим о банкротстве того или иного банка. Почти
всегда это объясняется тем, что его сотрудники нарушили какую-то инструк-
цию или норматив ЦБ, и поэтому лишились его поддержки.
33
Способы эмиссии денег

зитам, и даже обещает спасать всех, кто, занимаясь такими
делами, доходит до неплатежеспособности, почему бы не де-
лать это?
В результате банк постарается выдать кредиты на всю сум-
му 1000 тугриков, включая как 500, пришедшие в виде срочно-
го вклада на год, так и 500, поступившие в виде вклада до вос-
требования. Допустим, вся тысяча тугриков была дана в долг
фирме А. Что мы теперь имеем?
Оценим денежную массу, которую известные нам субъекты
держали на руках и могли потратить в любой день. Сначала
был просто вкладчик, имеющий 1000 тугриков. Потом он поло-
жил 500 из них на срочный депозит, а оставшиеся 500, лежащие
на счете до востребования, он по-прежнему может потратить в
любой день. Но есть еще фирма, которая взяла кредит у банка.
У нее на счете прибавилось 1000 тугриков, и она тоже может
потратить эту сумму в любой день!
Там, где раньше была тысяча, теперь полторы, и денежная
масса, таким образом, выросла ровно на 500 тугриков. Это про-
изошло в тот момент, когда деньги, положенные одним челове-
ком на бессрочный депозит, одновременно появились и на счё-
те организации, взявшей кредит у банка. Возможно, что кому-
то из вас, читатели, это кажется жульничеством. Мне тоже так
кажется. Но с точки зрения современных банкиров, министров
и большинства преподавателей экономики, это совершенно ле-
гитимный процесс – «создание денег банковской системой».
Если бы платежеспособность коммерческих банков не была
гарантирована государством, таких операций никто бы не со-
вершал. Все банкиры бы осознавали необходимость держать
стопроцентные резервы под все привлеченные вклады до вос-
требования. И не платили бы по этим вкладам процентов. А вот
если бы государство в лице центробанка давало гарантии ком-
мерческим банкам, ничего взамен от них не требуя, то практика
«создания денег» распространилась бы совсем уж безбрежно.
34 Инфляция и её последствия

Ведь «создание денег банковской системой» может повто-
ряться циклически:
? А открыл бессрочный вклад в банке №1;
? банк, не снимая денег со счета А, передал их в ка-
честве кредита для Б;
? Б потратил эти деньги на товар, купленный у В;
? В положил вырученные деньги на вклад до востре-
бования в банке №2;
? банк №2, не снимая денег со счёта В, передал их в
качестве кредита для Г…
К этому моменту одни и те же деньги одновременно лежат
на счетах А, В и Г! Изначальный вклад А, обращаясь в банков-
ской системе, вырос втрое, и это только начало!
Чтобы этот снежный ком когда-нибудь прекратил свой рост,
необходимо, чтобы каждый раз на стадии выдачи кредита банк
передавал заёмщику не все привлеченные средства, а только
часть, оставляя себе какой-то резервный остаток. Чем этот ос-
таток больше, тем скорее «создание денег» прекратится. Если
он составляет 100% (чего требует здравый смысл при отсутс-
твии государственных гарантий), то процесс вообще не начнет-
ся. Но в реальности норма резервирования обычно составляет
что-то около 15%, 20% или 25%. И эту норму устанавливает
центральный банк.
При желании коммерческие банки могут держать больше
резервов под бессрочные депозиты, чем им предписано, но это
не столь важное обстоятельство. Главное в том, что центробанк
волен изменять норму обязательного резервирования по свое-
му усмотрению. Если она составляет 20%, то из 500 тугриков,
положенных на бессрочный депозит нашим вкладчиком, на
кредит пойдут только 400, а остальные 100 – в резерв. Если её
повышают до 25%, то на кредит пойдёт 375, а в резерв – 125
35
Способы эмиссии денег

тугриков. Чем выше норма обязательного резервирования по
бессрочным вкладам, тем меньше создается новых денег при
выдаче кредитов и тем медленнее растёт денежная масса. Но
если резервирование не стопроцентное, она обязательно воз-
растает.




Германия, июль 1923 г. Употребление бумажных денег
для оклейки стен
Операции на открытом рынке
Наконец, третий способ «надувать» безналичную денеж-
ную массу – это так называемые операции на открытом рынке.
Их суть, говоря упрощённо, состоит в том, что центральный
банк выходит на какой-нибудь финансовый рынок (чаще все-
го на тот, где торгуются государственные облигации или ва-
люта) и начинает скупать актив, по которому идут торги. Чем
же при этом он расплачивается с продавцами? Думаю, вы уже
догадались – центробанк просто пририсовывает у них на сче-
тах определённые денежные суммы, взявшиеся из ниоткуда.
Представим себе рынок государственных облигаций.
Рынок удобнее всего представлять в виде таблицы из двух ко-
лонок и огромного количества строк. В левой колонке – цены,
по которым разные участники торгов хотят купить или про-
дать облигации. В правой – то количество облигаций, которое
хотят купить или продать все, кто выставил заявку по данной
цене. Самая высокая цена, по которой кто-то продаёт – в самой
верхней строке. Самая низкая цена, по которой есть заявка на
покупку – в самой нижней. И чем ниже цена, тем ниже стро-
ка, в которую вписываются данные о заявках, выставленных
по этой цене. В середине таблицы находятся две особенных
строки – самая дешевая заявка на продажу и самая дорогая за-
явка на покупку. 4.




4
Подобную таблицу биржевики называют «котировочный стакан».
37
Способы эмиссии денег


На продажу Цена На покупку
250 100,6
3000 100,5
2000 100,4
1500 100,3
100 100,2
2000 100,1
100,0 1000
99,9 500
99,8 1500
99,7 350
99,6 2000
99,5 2500
Котировочный стакан
Допустим, что они выглядят так: на продажу выставлено
2000 облигаций по цене 100,1 тугрик, а самое дорогое пред-
ложение на покупку – это запрос на 1000 облигаций по цене
100 тугриков ровно. Естественно, каждый участник торгов в
любой момент может через электронный терминал снять свою
заявку, выставить новую или изменить цену и объём в своей уже
выставленной заявке. Поэтому вид таблицы довольно часто ме-
няется. Постоянен лишь принцип, по которому заявки на сделки
с высокими ценами вверху, а с низкими ценами – внизу.
Представим, что кто-то, глядя на описанную нами карти-
ну, вводит в терминал заявку типа «куплю 100 облигаций по
100,1 тугрика за штуку». Поскольку по этой цене кто-то готов
продать 2000 облигаций, моментально будет зарегистрирована
сделка, и новый покупатель получит то, что желал. А продавец
с удовлетворением отметит, что из двух тысяч бумаг, которые
он выставил на продажу, сотня уже ушла. В строке рыночной
таблицы, где сообщается, сколько облигаций выставлено на
продажу по цене 100,1, вместо 2000 будет стоять 1900.
38 Инфляция и её последствия

Это и есть открытый рынок. Что же может сделать цент-
ральный банк, чтобы с его помощью увеличить денежную мас-
су? Ответ элементарен – просто выставить заявку на покупку,
скажем, 100 000 облигаций по цене 100,1. Поскольку по этой
цене продается только 1900, они будут моментально скуплены,
и в строке самой дорогой покупки теперь будет стоять центро-
банковская заявка «куплю 98 100 облигаций по 100,1» (98100
получается, если из 100000 вычесть 1900).
Через некоторое время ЦБ изменит свою заявку, подняв
цену закупки с 100,1 до 100,2. Тогда он выкупит все бумаги,
которые предлагаются по 100,2. После этого снова поднимет
цену покупки, и так до тех пор, пока не приобретет все 100 000
облигаций, которые ему нужны. Предположим, например, что
в среднем он купит облигации по 100,5 тугриков, всего пот-
ратив на операцию 10,05 миллионов. Это будет значить, что
денежная масса в стране выросла ровно на 10,05 миллионов
тугриков – именно эту сумму центробанк выбросил в обраще-
ние.
Так и возрастает количество денег в экономике. В принципе,
подобные операции можно использовать и для откачки денег
из экономики, но тогда центральный банк должен не скупать
финансовые активы за нарисованные деньги, а наоборот, рас-
продавать свои запасы иностранной валюты и ценных бумаг,
получая взамен безналичные необеспеченные рубли.
Инфляционное перераспределение:
причины и последствия
Самая интересная особенность всех перечисленных видов
денежной эмиссии состоит в том, что запускаемые в экономи-
ку новые деньги всегда достаются кому-то конкретному, а не
размазываются равномерно на всех жителей страны. Если речь
идёт о печатании наличных, то их ведь не разбрасывают с вер-
толёта над городом, не так ли? Их привозят на инкассаторском
автомобиле к совершенно определённому бюджетополучателю
или государственному поставщику.
Деньги, нарисованные при рефинансировании коммер-
ческих банков, достаются, естественно, конкретным банки-
рам-заёмщикам. Они же, банкиры, получают и те деньги, что
вбрасываются в экономику при снижении нормы обязательно-
го резервирования. Правда, если правительство захочет, оно
может наложить на банки какое-нибудь «партийное задание».
Например, такое: мы вам даём только что нарисованные де-
ньги, а вы переправляете всю полученную сумму на льготные
кредиты сельскому хозяйству. Если за выполнением этих тре-
бований удастся проследить, то реальными получателями вы-
год от денежной эмиссии станут не банкиры, а председатели
колхозов.
Наконец, если мы говорим об «операциях на открытом
рынке», то и здесь очевиден прямой материальный выигрыш
вполне конкретных лиц. Допустим, у нас есть рынок государс-
твенных облигаций и на нём существует определённый уро-
вень цен. Вмешательство центрального банка, который рисует
деньги и начинает скупать на них облигации, резко повышает
спрос. Это значит, что цена облигаций должна вырасти, а зна-
чит, их продавцы оказываются в плюсе.
40 Инфляция и её последствия

Важно также понимать, что все эти замечательные истории
обогащения лиц, приближенных к центробанку, сопровожда-
ются потерями для всех остальных. Ведь если вы простой де-
ржатель российского рубля, а рубль по причине эмиссии обес-
ценился, то вы стали беднее. Натурально, происходит перерасп-
ределение богатства. Немного утрируя, его можно представить
таким образом: представьте себе, что денежную массу России
увеличили в 3 раза и все только что «выпущенные в обраще-
ние» деньги отдали лично вам. Вероятно, со временем и цены
на все или почти все товары вырастут примерно втрое. Но ваше
личное рублевое состояние вырастет не втрое, а в несколько
миллионов или в несколько миллиардов раз. Вы сказочно обо-
гатитесь, в то время как все остальные жители страны станут
примерно в три раза беднее.
И это не шутка. То, что во время крупномасштабных де-
нежных эмиссий происходит радикальное перераспределение
богатств – совершенно реальная вещь. Взять, например, сов-
ременных российских олигархов. Было бы заблуждением счи-
тать, что они стали долларовыми миллиардерами прежде всего
благодаря приватизации. К моменту начала приватизации они
уже руководили крупнейшими банками страны, что, собствен-
но говоря, и предопределило их успех. А откуда же взялось
могущество этих банков? Здесь, как вы, наверное, уже догада-
лись, решающую роль сыграла денежная эмиссия.

В 1992 году денежная масса выросла неимоверно.
Тогдашний руководитель Центрального банка России
Виктор Геращенко был убеждён, что, если её не нара-
щивать, произойдёт катастрофический спад производ-
ства. В результате на протяжении июля-сентября рублё-
вая денежная база была увеличена примерно в 10 раз.
Инфляционные последствия не заставили себя долго
ждать. По итогам года индекс потребительских цен вы-
41
Инфляционное перераспределение:

рос примерно в 28 раз. Соответственно, рыночные про-
центные ставки находились на уровне около 2500-3000%
годовых. В то же время коммерческие банки получали
от Банка России кредиты по ставке рефинансирования,
составлявшей на протяжении большей части года лишь
80 (!) процентов. Имея такой фантастический источник
дешёвого кредита, банки могли получать колоссальную
прибыль, просто переводя свободные средства в долла-
ры и наблюдая за стремительным увеличением курса
американской валюты.

Просто перераспределение богатства – ещё не самое страш-
ное, что бывает в жизни. Если одни обогатились за счёт дру-
гих, а общая сумма богатств осталась неизменной, это ещё не
фатально. По-настоящему печальные вещи происходят тогда,
когда суммарный выигрыш обогатившихся меньше суммарно-
го проигрыша тех, кто обеднел. Если у вас отнимут квартиру
и отдадут её Абрамовичу, по крайней мере, можно утешиться
тем, что Абрамович тоже человек. У него тоже есть какие-то
достоинства. В конце концов, не исключено, что в итоге это
благотворно скажется на футбольной команде, за которую вы
болеете. А вот если утраченная вами квартира не досталась
никому, а просто пропала, сгорела, разрушилась, то даже са-
мый заядлый альтруист и бессребреник вынужден признать,
что мир стал хуже. Между тем, в условиях инфляции подобные
вещи происходят систематически и неизбежно.
Каким же образом денежные манипуляции уменьшают ре-
альное богатство общества? Это получается так. Когда прави-
тельство вбрасывает деньги в экономику, они достаются кому-
то конкретному. Этот получатель денег на что-то их тратит, в
результате на рынках меняется структура цен и соотношение
спроса на разные товары. Если эти изменения имеют относи-
тельно долгосрочный характер, они сильно влияют на то, в ка-
кие отрасли инвесторы будут вкладывать деньги.
42 Инфляция и её последствия

Иными словами, в экономике осуществляются инвестиции,
которые могут окупиться только при условиях государствен-
ной накачки денег в конкретные отрасли. Все остальные воз-
можные инвестиции при этом, естественно, сокращаются.
Если же государство запускает в обращение деньги таким
способом, который влияет на процентную ставку, то перекос
оказывается ещё более серьёзным. Представим себе, что, рас-
пределяя свеженарисованные деньги в виде дешёвых креди-
тов, правительство вызвало снижение процентной ставки с
6% до 4% годовых. А теперь вообразим человека, у которого
есть капитал, и который ищет, куда его вложить, но лучший
из доступных ему проектов принесёт только пятипроцентную
рентабельность. Раньше такой человек воздержался бы от ин-
вестиций, и, вероятно, отнёс бы свои деньги в банк или проел.

<< Пред. стр.

стр. 3
(общее количество: 12)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>